贸易协议与税收法案 - 特朗普政府正推动与贸易伙伴迅速达成协议 以使税收法案中的"报复税"条款变得不必要 [1] - 若各国立即发表声明 国会本周可从税收法案中删除第899条关于"报复税"的规定 [1] - "报复税"针对对美国公司征税不公平的国家 包括加拿大 英国 法国 澳大利亚等征收"数字服务税"的国家 [1] 数字服务税争议 - 特朗普政府与共和党议员批评数字服务税具有歧视性 主要针对大型科技公司 [1] - 欧洲国家在政治上普遍支持数字服务税 短期内难以取消或承诺取消 [1]

核心观点 - 短期A股风险偏好或难改善，中期中国资产重估行情将持续演绎，港股回调无需过度担忧，量化因子表现分化，债市方向偏多但空间小，逆变器长期需求确定性强，部分公司首次覆盖获评级[3][5][7][9][13] 宏观 - 5月财政宽松力度环比下降，经济数据“环比放缓、同比稳健”，6月出口或继续回落，部分城市加码地产宽松政策，货币政策对内或以结构性政策为主[2] - 美日央行均按兵不动，中东冲突升级，地缘风险升温推升美元和油价，美债收益率下行[2] - “大而美”法案899条款或对美国外国家起“威慑作用”，对海外投资者持有美债征税概率低，若“威胁”长期存在，将降低美国资产吸引力[14] - 今年5月社零同比增速超预期走强，国补政策效果或已在1季度充分体现，后续补贴高频服务消费成效可能更好[14] 策略 - 短期A股风险偏好不具备改善基础，建议控制仓位，中期中国资产重估行情将持续演绎，配置上大金融是底仓，关注保险，弹性品种关注创新药、AI、军工等[3] - 港股上周回调，无需过度担忧，三季度市场波动创造科技、消费增配机会[6] 金工 - 本月以来估值和成长因子回暖，盈利因子在中证1000成分股票池回撤，小市值因子仅在中证500成分股票池回撤，量价类因子表现分化，预期类因子整体较好[7] - 上周全球股市多数冲高回落，A股阶段性行情偏弱，因子方面价值、红利因子表现较好，成长、质量因子表现较弱，推荐哑铃型行业配置方案[8] 固定收益 - 本轮物价偏低成因复杂，理想政策思路为先金融、后经济、再改革、最后防范尾部风险，降息有必要但空间有限，债市关注多种债券点状交易机会[9] - 本周消息面混乱，国内经济数据略超预期，海外以伊冲突升级、美联储偏鹰抑制风险偏好，全球市场呈risk off特征[10] - 近日股市活跃度下降，股指将保持窄幅震荡，关注中美贸易、地缘、小微盘股流动性和半年报业绩变化，转债持偏中性看法，强调择券[10] 房地产开发/房地产服务 - 24年5月中央提出存量房收储政策，多个省市出台细则但落地规模有限，今年中央优化政策，5月以来地方利用资金支持收储案例增加，落地规模仍有提升空间[11] 电力设备与新能源 - 25年5月我国逆变器出口额59.7亿元，环比+2.7%，出口数量589.9万台，环比+30.3%，长期需求确定性强，推荐德业股份等公司[13] 重点公司 - 首次覆盖运达股份，给予“增持”评级，目标价13.05元，公司受益于陆风量价齐升，海外及海上业务进入收获期，预计25 - 27年归母净利CAGR为42%[16] - 首次覆盖亚翔集成，给予“买入”评级，目标价38.40元，公司受益于内外需双轮驱动，业务有望快速增长[17] - 首次覆盖长江基建集团，给予“买入”评级，目标价64.73港元，公司业务抗风险能力强，2024年重启并购，现金流充裕，股息率4.5%[18] - 舜宇光学科技召开2025年投资者日活动，强调组织结构变革，手机/车载业务有发展潜力，看好XR和机器人业务收入占比提升[19] 评级变动 - 运达股份首次评级为增持，目标价13.05元，2025 - 2027年EPS分别为0.87、1.29、1.69元[20] - 亚翔集成首次评级为买入，目标价38.40元，2025 - 2027年EPS分别为2.56、3.48、3.66元[20] - 长江基建集团首次评级为买入，目标价64.73港元，2025 - 2027年EPS分别为3.31、3.44、3.56元[20] - 领展房产基金首次评级为买入，目标价50.59元，2025 - 2027年EPS分别为 - 3.43、0.97、3.82元[20] - 惠泰医疗首次评级为买入，目标价519.50元，2025 - 2027年EPS分别为9.28、12.20、15.83元[20] - 周大福评级由增持调为买入，目标价16.00元，2025 - 2027年EPS分别为0.59、0.76、0.84元[20]

欧盟与美国的关税谈判进展 - 欧盟正推动与美国达成类似英美贸易协议的临时方案 即便无法在7月9日前全面解决关税争议 也希望通过部分协议避免立即实施报复性关税[2][4] - 美国总统特朗普威胁将欧盟钢铁和铝制品关税从25%提升至50% 若谈判失败[5] - 德国总理顾问预计双方仅能达成"美英模式"的声明 而非全面协议 欧盟计划优先解决10%对等关税问题[6][7] - 欧盟内部存在分歧 法国支持报复美国 而意大利等国倾向继续谈判 削弱了欧盟整体议价能力[9][10] - 欧盟提议增加液化天然气和军备采购以缩减1980亿欧元对美贸易顺差[12] - 美国要求欧盟取消数字服务税、本地节目比例限制及部分产品进口禁令等非关税壁垒[13] 市场反应与投资环境 - 欧洲股市普遍下跌 德国DAX30、法国CAC40等主要指数跌幅超1% 英国富时100跌0.58%[2] - 美股期货同步下挫 纳斯达克100期货跌超1% 标普500和道指期货跌幅接近1%[2] - 联合国警告全球FDI连续两年下滑 2024年下降11% 2025年一季度数据创历史新低[17][18][19] - 贸易不确定性导致企业投资停滞 商业圆桌会议CEO经济展望指数跌至2020年以来最低水平69[22][23] - 特朗普关税政策造成供应链稳定性担忧 企业推迟投资决策[21]

德国拟对大型科技平台征收数字税 - 德国文化部长魏默透露政府正考虑对谷歌和Meta等大型在线平台征收10%税款 [1] - 该提案指责科技公司存在"狡猾的逃税行为"，在德国业务规模达数十亿欧元但几乎不纳税 [1] - 官员们正在起草立法提案并与平台运营商谈判替代解决方案如自愿捐款 [1] 美欧贸易关系背景 - 提议正值特朗普政府计划对欧盟进口商品征收50%关税的敏感时期 [2] - 德国总理默茨即将访美，特朗普曾表示不允许外国政府"将美国税收基用于自身利益" [2] - 德国执政党早前达成协议考虑数字服务税但未列入优先项目 [2] 国际税收政策动态 - 德国若实施将加入英法意西等已征收数字税的国家行列 [2] - 美国国会正在审议包含"报复性税收"条款的法案，针对征收数字税的国家 [2] - 特朗普政府2月重启对数字税国家进口商品征收关税的调查 [3] 行业竞争与监管问题 - 魏默指责大型数字平台构建"类似垄断的架构"限制竞争并威胁言论自由 [3] - 批评科技公司从德国媒体文化产出和基础设施中获益但投资和社会回馈不足 [1] - 提案可能加剧欧洲与特朗普政府间的贸易紧张局势 [1]

美国《大漂亮法案》第899条潜在影响 - 核心观点：第899条税收条款可能将贸易战升级为资本战，威胁外国投资者持有的数万亿美元美国资产 [1] - 条款内容：对目标国家投资者在美国的被动收入征收递增式惩罚税，首先提高5个百分点，每年再增加5个百分点，最高可达法定税率基础上20个百分点 [1] - 立法背景：美国法院阻止特朗普对等关税后，政府更迫切寻找替代资金来源 [1] 条款历史意义与政治支持 - 历史意义：若通过将成为自1984年和1966年以来对美国外国资本税收待遇最广泛的不利变化 [2] - 政治支持：获得共和党广泛支持，可能保留在参议院最终和解方案中 [7] 条款三大关键特征 - 税收武器化：明确使用对外国持有美国资产的税收作为筹码推进美国经济目标 [6] - 启动门槛低：财政部长发布"歧视性国家"清单即可触发 [6] - 双赤字融资威胁：暂停里根时代外国政府例外条款，美国国债实际收益率将下降近100个基点 [6] 目标国家与受影响主体 - 主要目标：对Meta等大型科技公司征收"数字服务税"的国家（加拿大、英国、法国、澳大利亚）及运用全球最低企业税协议条款的国家 [4] - 受影响者：主权财富基金、养老基金、政府投资实体、零售投资者和在美持有资产的企业 [5] 市场影响与潜在后果 - 财政影响：预计十年内增加1160亿美元税收，但可能导致外国投资者大规模撤离美国资产 [8] - 市场表现：标普500指数今年仅上涨0.4%，德国基准指数上涨20%，中国香港股市上涨18%，彭博美元指数下跌约7% [8] - 利率影响：可能进一步推升长期利率，本月美国长期利率已创多年新高 [8] - 美元压力：通过抑制新外国资金流入，美元将面临承压局面 [9] 华尔街分析观点 - 德银观点：为美国政府创造将贸易战转变为资本战的空间 [3] - Gavekal观点：条款旨在为特朗普提供谈判工具，迫使各国取消数字服务税和全球最低企业所得税 [7] - 摩根士丹利观点：条款将削弱美元并打压具有美国敞口的欧洲股票 [8]

法案条款内容 - 美国众议院通过的《大漂亮法案》中第899条提出对"歧视性"税收政策国家的投资者在美被动收入征收递增式惩罚税，首先提高5个百分点，每年再增5个百分点，最高可达法定税率基础上20个百分点 [1] - 该条款被称为"针对不公平外国税收的执法补救措施"，直接威胁外国投资者持有的数万亿美元美国资产 [1] - 条款与白宫经济顾问Stephen Miran去年提出的对美国国债外国投资者征收"使用费"建议高度吻合 [1] 法案历史背景 - 若通过将成为自1984年《赤字削减法案》和1966年《外国投资者税法》以来对美国外国资本税收待遇最广泛的不利变化 [2] - 条款在法院限制特朗普贸易政策背景下更显敏感，为政府提供将贸易战转为资本战的空间 [2] 目标国家与投资者 - 主要瞄准对Meta等科技公司征收"数字服务税"的国家，包括加拿大、英国、法国、澳大利亚等 [3] - 潜在受影响者包括主权财富基金、养老基金、政府投资实体及零售投资者和在美持有资产的企业 [3] 条款核心特征 - 税收武器化正式入法，挑战美国资本市场开放性质，与贸易战做法如出一辙 [4] - 启动门槛极低，财政部长发布"歧视性国家"清单即可触发 [4] - 暂停里根时代外国政府例外条款，美国国债实际收益率可能下降近100个基点 [4] 政治支持与市场影响 - 条款获共和党广泛支持，Signum Global预测其可能保留在参议院最终和解方案中 [5] - 美国国会预算办公室估算条款可在十年内增加1160亿美元税收 [6] - 摩根士丹利认为条款将削弱美元并打压具有美国敞口的欧洲股票 [7] 市场反应 - 标普500指数今年仅上涨0.4%，远低于德国基准指数20%和中国香港股市18%的涨幅 [6] - 彭博美元指数下跌约7%，显示"美国例外论"叙事正在瓦解 [6] - 美国长期利率已创多年新高，AXA集团认为条款可能进一步推升长期利率 [7] 行业机构观点 - 德银分析师指出条款对美国双赤字融资构成致命威胁 [4] - Gavekal Research认为条款旨在为特朗普提供谈判工具迫使各国取消数字服务税 [5] - ABN Amro警告条款将抑制外国资金流入，导致美元承压 [7]

德国拟征收数字服务税 - 德国文化部正在起草立法提案，计划对谷歌和Meta等大型在线平台征收10%的数字服务税 [1] - 这些公司在德国开展数十亿欧元业务，利润率极高，但缴税和回馈社会微乎其微 [1] - 德国执政党已在联合协议中同意征收数字服务税，新政府未因特朗普贸易威胁改变计划 [1] 征税背景与动机 - 德国对科技巨头在本地赚取巨额利润却几乎不纳税现象长期不满 [1] - 这些平台构建了"垄断式结构"，限制竞争并过度集中媒体权力，对言论自由构成潜在威胁 [1] - 德国文化部长举例说明平台塑造全球沟通意义的能力可能带来的问题 [1] 国际影响与先例 - 如果实施，德国将加入英国、法国、意大利等国的行列，对境内数字服务收入征税 [2] - 此举可能激化美欧贸易争端，美国曾对实施数字服务税国家发起"301条款"调查 [3] - 特朗普政府可能对德国进口商品实施报复性关税 [3][4] 潜在经济影响 - 10%税率将针对大型数字平台在德国境内销售收入，可能带来数亿欧元额外财政收入 [5] - 税负可能转嫁给广告主和用户，推高数字服务成本 [5] - 若其他国家效仿，科技巨头全球利润率将面临显著压力，股价可能波动 [5] 市场反应 - Alphabet和Meta尚未对税收提议作出回应 [5] - 市场已开始消化潜在的不确定性 [5]

美国与加拿大税收政策摩擦 - 美国众议院通过税收法案机制(第899条) 旨在对"不公平"外国税收进行报复 包括数字服务税 [1] - 加拿大即将对大型科技公司征收数字服务税首笔税款 成为北美邻国间摩擦根源 [1] - 税务专家预期加拿大可能在两项税收措施上让步 因美国日益反对对其公司征收外国税 [1] 数字服务税影响 - 美国认定数字服务税具有歧视性 新机制将对相关国家个人和企业增税 [1] - 大型科技公司成为加美税收政策冲突的直接受影响方 需同时应对两国不同税制 [1]

5月27日，安永会计师事务所国际税务和交易服务合伙人莱斯利·伊万尼在加拿大多伦多的一次会议上表 示，加拿大应该在企业应于6月30日缴纳数字服务税之前取消数字税。伊万尼在国际财政协会加拿大税 务活动上表示："现在或许是时候废除它了，因为目前还没有人缴纳过数字服务税。" ...

美欧关税战动态 - 特朗普最初威胁对欧盟征收50%关税并将生效日期定为2025年6月1日[1] - 经过通话协商后将关税威胁延期至7月9日[1] - 7月9日是对等关税90天暂停期的最终截止日期[2] - 事件被媒体称为"关税战2.0"或"关税战再次升级"[3] 欧盟的经济地位与影响 - 欧盟是全球第三大经济体[12] - 欧盟约2%的GDP依赖美国需求[12] - 若征收20%关税可能导致对美出口下降15%[12] - 短期内可能使欧盟GDP减少0.3%[12] 欧盟的反制措施 - 欧盟通过首轮针对美国的反制措施[13] - 公布价值950亿欧元的反制清单[14] - 清单涵盖飞机产品(105亿欧元)、汽车配件(103亿欧元)、汽车(20亿欧元)等多个领域[16] - 酝酿数字服务税法案计划对跨国科技企业征收3%营业额附加税[20] - 该政策若实施苹果公司年税负将增加48亿欧元[20] 欧盟的贸易数据 - 欧盟是美国2024年最大出口商[26] - 欧盟在与美国谈判中提出"零关税对零关税"提案[28] - 欧盟对美出口3702亿美元进口6058亿美元贸易逆差2356亿美元[30] 欧盟内部情况 - 27个成员国对反制力度存在分歧[32] - 德国汽车工业年对美出口额达620亿欧元[32] - 爱尔兰跨国企业贡献该国GDP的45%[32] 中欧关系发展 - 欧盟重新评估已冻结的《中欧全面投资协定》(CAI)[44] - 中欧双方同意重启电动汽车反补贴案价格承诺谈判[49] - 中国与西班牙签署涉及猪肉和樱桃的农业贸易协议[52] - 中法签署协议允许法国在特定条件下继续出口家禽[53] - 中欧双边贸易额每年达七千多亿欧元[55]