(张女士体验ChatiSS后系统为其推荐"玫瑰花+代代花"加减药对) 为了维护医疗体系安全，国家在大力发展中医药。"西学中"培训近年来在全国各地医院广泛开展，参 加"西学中"培训并获得结业证书，已成为西医获取中成药和中药饮片处方权的重要途径。"秀才学医， 笼中捉鸡"，受过高等教育的医生"西学中"本不应该是啥难事。 现实是，许多参加培训的西医即使获得证书，临床开方时仍信心不足。有中医专业学生坦言"学医八年 仍不敢开方"，短期培训的西医师更是如此。医生要想留住并治好病人，核心是要"拿住病人"，即获得 患者真正信任。如今患者获取医疗知识的渠道多元，若对医生缺乏信任，可能不配合治疗甚至拒绝服 药，疗效自然无从谈起。 普通医生没有三甲专家和国医大师的光环，靠什么赢得信任？观察发现，患者对医生的信任往往始于医 生准确预判了他们的某些自知身体状况，惊呼"真乃神医矣"。另外，数据天生具有无可辩驳的说服力 ——西医的化验单、影像报告之所以让患者信服，正是因其提供了客观依据。 中医诊疗同样可借助技术手段获得这样的客观数据。传统中医传承依赖"师带徒"，脉象的"位数形势"、 舌象的"神色形态"多依赖个人感知，难以言传。而现代AI工具 ...

财务业绩 - 2025年上半年公司实现总营收30.8亿元人民币，同比增长69.4% [1] - 2025年上半年公司持续经营业务经调整亏损率由去年同期的7.0%收窄至4.2%，并实现经营现金流首次转正 [3] 收入结构 - 公司业务由AI医疗服务与线上线下医疗服务两大板块组成，AI医疗服务已成为核心增长引擎 [1] - 2025年上半年AI医疗服务实现营收28.41亿元，同比增幅达97.3%，占总营收比重超过九成 [1] - AI医疗服务收入从2022年的6.28亿元增长至2024年的48.06亿元，呈现爆发式增长 [1] AI医疗服务驱动因素 - AI医疗服务收入的显著增长主要得益于健康管理会员服务的迅速放量 [1] - 2024年度健康管理会员服务收入达38.93亿元，较2023年的3.54亿元增长近10倍 [1] - 2025年上半年健康管理会员服务实现收入23.89亿元，较2024年同期的10.32亿元增长131.4% [1] - 截至2025年6月30日，健康管理会员服务已覆盖约110万名健康会员 [1] 商业模式与技术能力 - 公司通过AI驱动的价值医疗服务患者，构建了涵盖医疗服务、处方及药房服务、健康管理和智能控制等业务，覆盖医疗健康诊前、诊中、诊后全流程 [2] - 公司拥有行业领先的自研AI医疗大模型，以及AI医生、AI药师、AI健管、AI智控和AI健康管家等AI应用 [2] - AI赋能的整合医疗服务模式提升了成本效益与会员黏性，并为基层医疗机构和公共医疗保险基金带来收益 [2] 运营成效与模式推广 - 在天津健共体，全病种健康管理盈余率由2024年的3.3%提升至2025年上半年的6.1% [2] - AI健共体模式正在向上海、杭州、重庆、南京、深圳、温州、银川等多地复制推广 [3] - 随着AI技术的深入应用，公司运营效率进一步提升 [3]

9月29日，微医控股最新业绩显示，2025年上半年公司营收30.8亿元，同比增长69.4%；其中AI医疗服务 收入达28.41亿元，同比大幅增长97.3%，占整体收入比重超过九成。 据弗若斯特沙利文报告，按2024年收入统计，微医控股在中国数字健康服务市场及AI医疗健康解决方 案市场中均位列第一。 根据当日微医控股向港交所递交的招股书披露，2022年、2023年及2024年，微医控股持续经营业务收入 分别为13.68亿元、18.63亿元和54.96亿元，年均复合增长率超过100%。 ...

报告行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 报告核心观点 - Enhertu联合疗法获FDA优先审评，有望重塑HER2阳性乳腺癌一线治疗格局，该联合方案将疾病进展或死亡风险降低44%，中位无进展生存期（mPFS）从26.9个月提升至40.7个月 [1][16][18] - 医药板块近期回调主要因创新药主线8-9月缺乏重大BD及催化事件，且年初涨幅突出部分标的出现调整，建议布局Q3业绩高增长或超预期个股 [3][14] - 提出四大布局方向：创新药产业链需求修复（CXO及生命科学上游）、高端器械进口替代与出海、AI医疗应用落地、创新药管线突破与市场空间 [4][15] 行业表现与估值 - 最近一周医药生物板块收益率为-2.20%，相对沪深300收益率为-3.27%，在31个一级行业中排名第24 [2][13] - 最近一月板块收益率为-4.73%，相对沪深300收益率为-6.92%，行业排名第21 [13][43] - 当前医药生物行业PE（TTM）为30.72倍，近5年历史平均PE为29.33倍，相对沪深300溢价率为132.20% [38][39] - 子板块中医疗器械周表现最佳（-1.02%），医疗服务月表现最佳（-0.79%） [13][54] 创新药突破性进展 - Enhertu联合pertuzumab方案在DESTINY-Breast09研究中显示全面优势：客观缓解率更高，完全缓解率达15.1%（THP组为8.5%），死亡风险降低16% [18][31] - 各亚组分析显示一致获益，初发乳腺癌患者风险比（HR）为0.49，基线脑转移患者HR达0.30，PIK3CA突变阳性患者HR为0.52 [25][26] - 安全性特征与单药已知谱一致，治疗相关不良事件停药率为20.7%，低于THP组的28.3% [28][29] - FDA预计2026年第一季度作出审批决定，若获批将成为十余年来HER2阳性转移性乳腺癌一线治疗的首个突破性方案 [16][31] 政策与行业动态 - 第十一批国家药品集采纳入55个品种，新增质量管控与锚点价格机制，定于10月21日开标 [13][65] - 国家医保局启动真实世界医保综合价值评价试点，覆盖11省市，构建临床有效性、安全性及经济性多维度评估体系 [64] - 脑机接口等创新医用耗材加速申报赋码，传统医学国际合作论坛推动中医药产业发展 [65] 个股表现与关注方向 - 周涨幅前三A股为向日葵（+57.86%）、奥浦迈（+23.89%）、信立泰（+15.81%）；港股为晶泰控股-P（+15.26%）、中国中药（+8.18%） [58][62] - 创新药产业链关注药明康德、药明生物、泰格医药、昭衍新药等CXO企业，及百普赛斯、纳微科技等上游公司 [4][15] - 器械领域推荐迈瑞医疗、开立医疗、华大智造等进口替代标的，及鱼跃医疗、美好医疗等出海企业 [4][15] - AI医疗聚焦京东健康、润达医疗、医渡科技等应用落地与订单兑现标的 [4][15] - 创新药重点跟踪信达生物、恒瑞医药、君实生物等管线领先企业 [4][15]

行业与公司概述 * 纪要涉及的行业为中国医疗器械行业 包括高值耗材 医疗设备 体外诊断 IVD 低值耗材等多个细分领域 [1] * 纪要涉及的公司包括惠泰医疗 微创医疗 乐普医疗 迈瑞医疗 联影医疗 美好医疗 亿瑞科技 新产业 英科医疗 南微医学 安杰思 华大智造 瑞迈特 时代天使 春立医疗 三友医疗 海得星光 依瑞科技 美豪医疗 维力医疗 万孚生物 雅惠隆 安图生物 圣湘生物 鱼跃医疗等 [1][5][19][21][22][23][24][36] 行业整体趋势与拐点 * 2025年中国医疗器械行业迎来重要拐点 过去四年因政策压制业绩承压 但短期多个细分赛道出现复苏迹象 [3] * 长期来看 国产替代和渗透率提升是主要成长路径 部分赛道国产化率仍有提升潜力 [1][3] * 全球医疗器械市场规模约为5800多亿美元 2016至2023年复合增长率CAGR为6% 中国市场规模约为1万亿人民币 2016至2023年CAGR超过15% 全球市场约为中国的4至5倍 [12] * 中国医疗器械企业凭借强大的创新能力 工程师红利和完整产业链支持 正逐步开发出具备国际竞争力的产品 [1][4] 细分领域投资机会与公司表现 * **高值耗材领域复苏明显** 骨科 神经介入 眼科 电生理等赛道存在投资机会 相关公司如惠泰医疗 微创医疗 乐普医疗展现出良好增长潜力 [1][5] * **医疗设备上游板块迎来拐点** 美好医疗通过CDM胰岛素笔等产品放量 并切入脑机接口和人形机器人赛道 亿瑞科技依托AI眼镜产业链 有望在2026年实现收入大幅增长 [1][6] * **体外诊断IVD板块** 受政策影响量价齐跌 但预计2026年情况将改善 新产业作为龙头 2025年四季度国内收入有望迎来正增长 [1][7] * **低值耗材领域** 虽大盘承压但仍具增长潜力 英科医疗凭借低估值和全球龙头地位具备性价比 [8] * **创新技术领域** 如AI医疗 脑机接口 外骨骼机器人等是投资热点 AI技术在医学影像 IVD 手术机器人 健康管理方面提升性能与效率 [29][30] 中国脑接口技术全球领先 是第二个进行侵入式脑接口人体临床植入实验的国家 [31] 外骨骼机器人向便携式发展 应用于消费及工业场景 [32] 企业战略调整与核心竞争力 * 中国医疗器械企业积极进行战略调整 包括降本增效 技术创新 转型消费型业务以降低对医保依赖 积极开拓海外市场及通过并购打开新增长曲线 [1][9] * 企业的核心竞争力在于强大的研发能力与优秀产品力 实现从性价比优势到性能优势的跃迁 [14] * 创新是行业发展的基石 应关注有新产品催化的公司 如联影医疗的光子CT 奥华AQ400等 [26] * 医保政策支持创新器械发展 如DIP支付体系下更重视对创新技术的支持 [27] 国际化与出海战略 * **出海动因** 内因是研发能力提升 产品性能比肩全球头部公司 海外品牌认可度建立 外因是国内市场竞争加剧 国际市场规模更广阔 欧美市场支付能力强但门槛高 [11] * **出海模式多样** 包括海外业务主导型 出海潜力高型 业绩贡献弹性型 国际化刚起步型 具体路径有自主销售 代工 外延并购等 [13] * **国际化能力建设** 需要依托研发创新 临床注册 专利布局等综合能力 不同领域有特定要求 医疗设备需完善维保体系和专利布局 [14][15] IVD领域需注重代理商质量与维保能力 并可能需布局海外产能 [16] 高值耗材需应对专利诉讼和多样化销售模式 [17] * **销售模式** 主要包括ODM OEM 自主产品销售和License out 自主产品多以经销为主 部分建立直销网络 [18] * **公司出海表现** 迈瑞医疗2024年海外收入占比达45% 增速超20% 联影医疗2024年海外业务占比超20% 增速超30% 华大智造海外业务占比超30% 瑞迈特海外业务占比超60% [19][20] 并购的重要性与案例 * 并购是全球器械龙头公司快速获取技术 拓展产品线的重要成长方式 [10][33] * 全球公司如飞利浦 西门子 美敦力 强生 波士顿科学通过并购成为市场领导者 [34][35] * 国内企业如迈瑞医疗自2008年以来进行十多次并购 通过纵向整合和横向扩展成长 联影医疗 南微医学 安图生物 圣湘生物 鱼跃医疗等也通过并购拓展产品线或海外市场 [33][36] 地缘政治风险应对 * 为应对地缘政治风险 中国企业开始建设境外生产基地 如海得星光将成品转移至泰国生产 时代天使在巴西和美国建设产能 维力医疗在墨西哥及东南亚进行产能建设 南微医学 安杰思在泰国建立生产基地 [25] 政策支持与新兴方向 * 政策支持创新医疗技术发展 如2020年立项指南新增人工心脏 脑接口等项目 各地出台政策鼓励创新医疗器械 [27] * 新兴投资机会包括医学影像 家用呼吸机 手术机器人 电生理监测设备 CGM 外周血管介入设备 神经介入设备 IVD中的化学发光和伴随诊断等 [28]

核心观点 - AI医疗行业处于从0到1的拓展期 商业化落地加速推动估值提升 公募QDII基金重仓布局港股AI医疗公司 出海业务成为关键增长动力 但部分公司估值偏高且盈利困难 基金经理看好长期商业化前景 [1][3][6][9] 行业现状与趋势 - AI医疗赛道结合创新药与人工智能概念 表现强劲 [3] - 行业处于从0到1的拓展期 未来通过快速商业化落地解决高估值问题 [1] - 海外"硬件—大模型—应用"商业闭环正在形成 美国发展领先国内半年到一年 [10] - 国内AI医疗垂类公司加速发展 脑机接口方向预计1-2年走向临床 3-5年实现商业化 [10] 公司出海业务进展 - 晶泰控股通过AI技术帮助药企获得澳大利亚临床试验批准 是华夏基金、招商基金、富国基金等头部公募重仓股 [3] - 医渡科技AI辅助诊疗产品进入新加坡、文莱 2025财年文莱市场收入贡献占比14.36% 收入规模超1亿元 [3] - 固生堂收购新加坡企业进军东南亚市场 计划布局马来西亚、印尼等地区 [4] - Mirxes觅瑞上半年国际市场收入占比约70% 其中新加坡、日本、泰国营收比例分别为32.48%、20.54%、11.25% [4] 估值与市场表现 - 港股AI医疗公司市销率估值达数十倍甚至上百倍 部分公司市值超百亿港元 [6] - Mirxes觅瑞市值超170亿港元 其竞争对手Grail公司2025年上半年营收规模是其6.4倍 但市值不足140亿港元 [6][7] - 部分QDII基金经理因估值因素转向布局美股AI医疗公司 如Tempus AI、Grail等 [7] 商业化前景 - AI医疗产业持续推进 长期需求确定性较强 [9] - 政策扶持力度增强 包括AI智能体、脑机接口、手术机器人等医疗新科技方向 [9] - 随着临床实验进展和规模植入 成本有望大幅下降 市场空间广阔 [10]

需要指出的是，医疗市场的复杂性超过绝大多数行业，甲骨文面向企业客户的成功经验，能够适用于医院、公共研究机构等参与方，仍要打个大大的问 号。 甲骨文（Oracle）是当前全球最旗帜鲜明押注AI医疗的科技巨头，对甲骨文来说，AI与云能力是其相较于竞争对手Epic最为显著的优势。 如何充分把握AI浪潮，借助其强大的全栈技术整合能力，扭转自收购Cerner以来面临的客户流失与市场份额下滑趋势，已成为公司当前最紧迫的议题之 一。 自1977年成立以来，甲骨文几乎没有错过任何一波技术浪潮，从上世纪的数据库、互联网，到这个世纪的云计算、AI，公司紧紧抓住风口，顺势而为， 从而做到屹立不倒。 如今，甲骨文已成为全球最大的AI基础设施提供商之一，将生成式AI与AI智能体融入到云业务架构中，为客户提供定制化解决方案。 公司有意将这种做法复刻到医疗领域，通过构建一系列完整的产品和解决方案，将AI能力内化于医疗系统地每一个环节，满足患者、医疗机构、保险公 司、药企、公共卫生机构的多元需求。 本文旨在尽可能全面地梳理甲骨文在医疗保健领域的布局，帮助更清晰地理解甲骨文如何试图重塑医疗健康行业的未来图景。 打造安全、共享的数据平台 Ora ...

研发投入与技术布局 - 2025年上半年研发投入高达17.8亿元[1] - 截至2025年6月30日共计申请专利12240件 其中发明专利8818件 授权专利6126件 发明专利授权3085件[1] - 高强度研发投入支撑设备与耗材类产品持续丰富 AI创新与融合创新层出不穷[1] AI技术应用与生态系统 - 完成设备+IT+AI数智医疗生态系统搭建[1] - 2024年发布全球首个临床落地的启元重症大模型 覆盖病情问答 建议生成 病历撰写和知识查询四大功能[1] - 2025年持续探索麻醉 急诊 影像等垂域大模型 覆盖全场景医疗生态[1] 产品创新与业务发展 - 体外诊断领域新推出幽门螺杆菌IgG抗体检测试剂盒 可溶性生长刺激表达基因2蛋白测定试剂等产品[2] - 生命信息与支持领域推出全新一代BeneVision V系列高端监护仪[2] - 新品推出进一步丰富产品矩阵 增强市场竞争力[2] 行业竞争与增长前景 - 医疗器械行业竞争日趋激烈[1] - AI医疗领域先行布局与高强度研发投入为长期发展注入强劲动力[2] - 医疗智能化趋势加速 公司有望在设备+IT+AI融合发展中抢占先机 提升行业话语权[2]

人工智能发展趋势 - 人工智能沿思维模拟与行动模拟双线演进 聚焦从1到100的发展阶段[2] - 大模型需解决幻觉问题 具身智能与跨媒体智能将深度融合[2] - AI+将推动平台经济进入2.0时代[2] 技术挑战与突破方向 - 当前大模型局限于语言处理 对三维世界理解存在差距[5] - 视觉大模型缺失 算力与容错成本过高是核心问题[7] - 破局需聚焦能源 芯片 模型等五大方向[7] 产业应用前景 - 专用手术机器人比通用人形机器人更具商业与医疗可行性[5] - 人工智能不仅是技术革命 更是经济增长新引擎和产业升级核心驱动力[11] - AI对全要素生产力的重构将重塑企业逻辑 颠覆金融秩序[9] 游戏与AI技术融合 - 网易游戏与VAST在AI3D技术领域深度协同 为《燕云十六声》开发万物太极功能实现实时场景生成[16] - 在《蛋仔派对》中上线文字/图片生成建筑与道具功能 极大降低UGC内容创作门槛[16] - 持续丰富精品内容矩阵 与暴雪娱乐 华纳 漫威等全球顶尖厂商深度合作[14] 行业发展态势 - 未来10到15年AI将掀起堪比PC到互联网的长周期浪潮 虽会伴随泡沫但将引发全球秩序深刻变革[9] - 具身智能融资火热 机器人走向生产线 AI硬件崛起 智能体接管商业决策[11] - 中国的制度 人才优势将助力其在具身智能领域占据重要位置[7]

战略合作与定位 - 公司与杭州市数据集团签署战略合作协议 成为杭州城市可信数据空间首批共建和生态运营单位[1] - 作为唯一第三方医学诊断企业参与共建 将牵头建设医疗诊断行业可信数据子空间[1] - 合作目标包括构建可信数据空间基础设施 探索数据要素市场化配置机制 促进数据资源高效流转[1] 数据资源与技术基础 - 依托服务22000多家医疗机构积累的海量医检数据 覆盖肿瘤 感染 慢性病 妇幼健康等领域[2] - 已打造高质量数据集并在实验室场景及临床实践中落地应用 相关数据已入驻可信数据空间[2] - 采用大数据 人工智能 物联网技术构建数智化生态 实现与合作伙伴间大数据互联互通[2] 具体合作内容 - 合作构建医疗特色数据要素合规交易平台 联合建设医疗行业垂直数据空间[2] - 共同开发高质量数据集 包括数据标注 AI模型训练及AI医疗产品合作开发[2] - 合作开发区域公共卫生监测平台 为政府部门提供疾病预警和防控策略优化服务[2] 未来发展规划 - 公司将从数据提供者升级为数据运营者 服务赋能者和价值共创者 构建"数据-服务-应用"闭环生态[3] - 通过深度运营医疗数据资产 加速AI模型在辅助诊断 健康管理及CRO领域的迭代优化[3] - 形成"数据反哺技术-技术驱动服务-服务激活数据"良性循环 实现医疗数据价值规模化释放与商业化落地[3]