（文章来源：每日经济新闻） 创新药ETF国泰（517110）跟踪的是SHS创新药指数（931409），该指数从沪港深三地市场中选取涉及 化学药、生物药等创新药物研发及产业链相关业务的上市公司证券作为指数样本，以反映创新药领域上 市公司证券的整体表现。该指数成分股数量为50只，行业集中度较高，聚焦于具有成长性和研发驱动特 征的创新药企业。 东方财富证券指出，2025年医药生物行业呈现多重积极信号。我国创新药企业经历近十年沉淀，已过渡 到管线密集收获期，2024年市场规模突破4000亿元，"十四五"期间获批上市113个国产创新药，是"十三 五"时期的2.8倍。创新药License-out项目总金额创下新纪录，临床前项目占比达68%，显示中国创新药 逐渐获得全球认可。化学制药板块在创新药、AI医疗带动下领涨，医药板块估值接近近10年历史平均 水平，公募基金持仓比例呈逐季提升趋势。医疗器械领域，2025Q3招投标市场规模同比增长29.8%，医 疗设备公司收入端拐点显现，设备更新政策持续驱动需求释放。同时，脑机接口领域在政策支持下加速 发展，2025年国家及地方相继出台支持政策，Neuralink等全球企业推动技术迭代 ...

12月16日，医渡科技(02158)发布公告显示，当日以每股4.94港元的价格回购约64万股，回购金额约320 万港元。12月以来，公司已回购8次，累计回购约275万股，总金额约1400万港元。 光大证券在跟踪研报中指出，公司近期在AI医疗创新落地方面取得多项进展，包括深度参与北京市医 疗领域国家人工智能应用中试基地、中标III期临床研究项目、新增河北和广州两地"惠民保"业务。报告 认为，其医疗大模型已初步构建"数据-算法-场景"闭环，推动业务在多场景中持续落地。 密集回购背后，是公司对自身价值的坚定认可，更依托业绩改善与业务拓展的双重支撑。医渡科技2026 财年中期业绩盈利质量与运营效率实现关键突破，现有业务经调整EBITDA约5400万元，较去年同期翻 倍，会计报表层面几近盈亏平衡。 另外值得关注的是，公司创始人、董事长宫如璟女士近日获聘香港城市大学数码医学研究院顾问委员会 成员，将作为连接产业实践与学术研究的关键桥梁角色，促进产学研融合向更高层次、更实质性的阶段 迈进，为行业创新生态构建注入新动能。 ...

公司股份回购动态 - 12月16日以每股4.94港元的价格回购约64万股，涉及金额约320万港元 [1] - 12月以来累计进行8次回购，共回购约275万股，总金额约1400万港元 [1] 近期财务与运营表现 - 2026财年中期现有业务经调整EBITDA约5400万元，较去年同期翻倍 [1] - 会计报表层面几近盈亏平衡 [1] 业务拓展与AI医疗进展 - 深度参与北京市医疗领域国家人工智能应用中试基地 [1] - 中标III期临床研究项目 [1] - 新增河北和广州两地“惠民保”业务 [1] - 医疗大模型已初步构建“数据-算法-场景”闭环，推动业务在多场景中持续落地 [1] 公司治理与行业影响力 - 公司创始人、董事长宫如璟女士获聘香港城市大学数码医学研究院顾问委员会成员 [1] - 此举将作为连接产业实践与学术研究的关键桥梁，促进产学研融合向更高层次、更实质性阶段迈进 [1]

交易核心信息 - 2025年12月5日，香港上市公司国锐生活以总计2.69亿元人民币（现金及股票）收购春雨医生78.29%的股权，成为其控股股东 [1] - 春雨医生最终出售对价约为3.4亿元人民币，与其昔日的70亿元估值相比，仅有巅峰时期的二十分之一 [1] - 交易完成后，以物业管理为主业的国锐生活将成为中国移动医疗开创者春雨医生的控股股东 [4] 春雨医生历史与行业地位 - 公司于2011年由前媒体人张锐创立，推出了国内首个提供真人医生实时健康咨询的应用“春雨掌上医生”APP [7] - 公司开创了实时问诊模式，被医疗圈视为行业“独角兽”和绝对的大哥，引发了广泛效仿 [4] - 2015年线上问诊业务收入达1.3亿元，盈利3000万元，并计划分拆打包上市 [9] - 公司曾获得腾讯、启明创投、复星集团等知名机构的投资 [9][11] 公司发展转折与挑战 - 2016年，创始人张锐因突发心肌梗塞去世，公司分拆上市计划被搁置，陷入长期战略迷茫 [6] - 2018年后，互联网医疗竞争格局剧变，阿里健康、京东健康等背靠巨头的平台迅速崛起，作为独立平台的春雨医生显得势单力薄 [12] - 在线问诊服务具有低频、低客单价的特点，难以支撑大型互联网公司的商业化需求 [12] - 公司试图构建的“线上+线下”医疗服务闭环需要巨大资金投入和漫长回报周期 [12] - 疫情后，公立医院加速建设自有互联网医院，将医生从第三方平台“拉回”，对春雨医生等平台造成冲击 [14] - AI问诊工具的免费属性使得大量问诊需求分流向DeepSeek、豆包等AI应用，对在线问诊业务造成冲击 [21] 近期经营与财务状况 - 公司收入持续下滑：2023年为1.01亿元，2024年为6622.6万元，2025年1-10月为5104.8万元 [19][20] - 公司税后亏损持续：2023年亏损957.2万元，2024年亏损2294.9万元，2025年1-10月亏损291.8万元 [21] - 截至2025年10月末，公司未审计的净资产约为9490万元人民币 [21] - 在被收购前，公司曾尝试战略合作与创新，如2024年6月与马来西亚科马集团合作实现“出海”，2025年5月合作开发“中医药大模型”，但未能扭转命运 [19] 行业竞争格局演变 - 互联网医疗分化为两大阵营：以好大夫在线、微医、春雨医生为代表的，聚焦打磨医疗服务和探索商业闭环的创业公司；以及以京东健康、平安好医生、阿里健康为代表的，以医药电商为主的平台 [15] - 平安好医生选择聚焦B端企业客户的高端路线转型 [15] - 微医深度绑定政府“互联网+医疗健康”政策，助力分级诊疗建设 [15] - 好大夫在线于2022年注销药品零售主体公司，彻底告别医药电商赛道，并于2025年1月被蚂蚁集团全资收购，成为支付宝医疗健康事业部的一个部门 [15][21] 交易背景与未来展望 - 春雨医生在交易前已在行业内寻求买家，接触过京东、百度等互联网大厂，但因要价过高未能成交 [4] - 从收购方角度看，春雨医生拥有成熟的产业体系、稀缺的医疗资源和已验证的商业闭环，有助于国锐生活降低传统房地产周期风险，重塑整体竞争力 [4] - 行业观察人士提出未来发展的几种可能：将在线医疗服务与收购方的社区物业结合打造社区健康管理平台；利用平台发展企业健康福利等B端业务；作为进入数字健康领域的跳板进行更广泛的产业布局 [22]

市场表现 - AI医疗板块在12月16日较上一交易日下跌0.98% [1] - 当日上证指数下跌1.11%，报收于3824.81点，深证成指下跌1.51%，报收于12914.67点 [1] - 板块内个股思创医惠领跌 [1] 资金流向 - 当日AI医疗板块主力资金净流出8252.25万元 [1] - 当日AI医疗板块游资资金净流出8136.03万元 [1] - 当日AI医疗板块散户资金净流入1.64亿元 [1]

智通财经APP获悉，东方财富证券发布研报称，随着中国创新药License-out项目总金额创下新纪录，临 床前项目占比持续保持高位，ADC、双/多抗、小核酸等新兴疗法，以及代谢领域中肥胖适应症等或为 未来License-out项目的重点方向。我国创新药企业已从高投入低产出的研发探索期过渡到了管线密集收 获期，与此同时商保的发展有望让原先的创新药"单一"支付向多元支付转型。此外，医疗器械2025年招 采端持续复苏，关注设备更新政策与资金落地持续驱动需求释放。 东方财富证券主要观点如下： 标的方面 创新药板块建议关注百济神州(06160)、恒瑞医药(01276)、中国生物制药(01177)、三生制药(01530)/三生 国健(688336.SH)、石药集团(01093)等。医疗器械板块：1）内需修复：建议关注迈瑞医疗(300760.SZ)、 联影医疗(688271.SH)、开立医疗(300633.SZ)、澳华内镜(688212.SH)等；2）出海兑现：建议关注海泰新 光(688677.SH)、新产业(300832.SZ)等；3）脑机接口：建议关注诚益通(300430.SZ)、伟思医疗 (688580.SH)等。 ...

文章核心观点 - 文章通过发布“2025年度医疗健康行业CEO”榜单，展现了中国医疗健康产业在行业整体承压背景下，由优秀管理者引领，于创新药、高端医疗器械、国际化及资本支持等领域展现出的强劲发展动能与结构性机会 [1][6] 行业宏观态势与挑战 - 2025年上半年，规模以上医药制造业营业收入为12,275.2亿元，同比下降1.2%，利润总额为1,766.9亿元，同比下降2.8%，行业整体承压，细分领域分化加深 [1] - 政策红利持续显现，2025年上半年国家批准创新药43个、创新医疗器械45个，同比分别增长59%和87% [2] - 2025年上半年医疗器械进出口总额达410.9亿美元，同比增长1.1%，其中出口241.0亿美元，同比增长5.0%，进口169.9亿美元，同比下降3.9%，实现贸易顺差71.1亿美元，国产替代向高端领域跃迁 [3] 创新药领域动态 - 截至2025年上半年，中国创新药海外授权合作（BD）金额突破600亿美元，创下记录 [4] - 具体案例包括三生制药与辉瑞达成潜在总额超60亿美元的合作（首付款12.5亿美元），以及石药集团与阿斯利康订立总金额53.3亿美元的研发合作协议 [4] - 创新药企的BD模式多样化，包括独家授权、非独家授权、联合开发等，显示中国创新药机制获得全球验证 [4] 资本市场关注焦点 - 2025年5月，中国医疗健康产业月度融资额与融资数创下三年内新高 [5] - 融资主要集中于医疗器械及体外诊断、医药产业与研发、上游供应等领域 [5] - AI医疗在药物发现、医疗影像分析等方向成为全球性热门投资主题 [5] 上榜CEO及公司业绩表现 - 25位上榜CEO所管理企业过去一年的营收增速和净利润增速中位数分别为6.11%和16.08%，净资产收益率中位数为13.77% [9] - 截至2024年10月17日，这25家企业的平均市值为861亿元 [9] - 上榜CEO平均年龄约为54岁，最年长者为71岁（艾力斯杜锦豪），最年轻者为41岁（科伦药业刘思川） [9] - 25位CEO中仅有3位女性，分别来自翰森制药、英科医疗和三生国健 [10] - 上榜CEO多拥有硕士及以上学历，博士学历者亦占相当比重，反映了行业高技术壁垒属性 [10] - 从所属行业看，西药领域有9位CEO上榜，医疗设备领域有4位，中药、医药服务等领域代表席位相对有限 [13] 重点公司及CEO案例分析 - **药明康德（李革）**：2025年前三季度营收328.57亿元，同比增长18.61%；归母净利润120.76亿元，同比增长84.84% [16][17] - **百利天恒（朱义）**：2024年因与百时美施贵宝（BMS）就ADC产品达成合作，获得8亿美元首付款，驱动全年营收达58.23亿元，实现扭亏为盈 [17] - **迈瑞医疗（吴昊）**：2024年营收367.26亿元，其中国际业务同比增长21.28%，占比约44.75%；全年研发投入40.08亿元，占营收10.9% [18] - **翰森制药（钟慧娟）**：2024年总收入122.61亿元，其中创新药与合作产品销售收入约94.77亿元，同比增长约38.1%，占总收入77.3%；2025年6月将GLP-1/GIP双靶点激动剂海外权益授予Regeneron，首付款8000万美元，潜在里程碑付款最高19.3亿美元 [19] - **爱美客（石毅峰）**：2024年营收30.26亿元，净利润19.58亿元；分红比例达净利润的58.51%；2025年以13.86亿元收购韩国REGEN公司，开启国际化 [20]

文章核心观点 - 通用大模型在医疗垂直领域面临挑战，一项针对心脏介入手术决策支持的临床研究显示，基于RAG增强的垂直领域AI系统CA-GPT在关键决策指标上显著优于通用大模型ChatGPT-5和初级医师，有望重新定义心脏介入手术的智能化标准并解决医疗资源不均的痛点 [1][3][30] 通用大模型在专业领域的局限性 - 通用大模型在需要“火眼金睛”和“毫厘必争”的心脏手术等专业领域表现不佳，面对复杂病变时容易产生“幻觉”，缺乏对图像数据的数值敏感性和空间理解力 [1][17] - 在经皮冠状动脉介入治疗（PCI）手术中，光学相干断层成像（OCT）的图像解读高度依赖医生经验，初级医师与资深专家在手术成功率、并发症发生率等关键指标上的差距高达40%以上 [5] COMPARE研究设计与结果 - 研究由空军军医大学唐都医院与深圳清华大学研究院团队联合完成，基于中科微光医疗的OCT系统搭建RAG增强型AI-OCT整合决策支持模型（CA-GPT系统）[1] - 研究纳入了96名患者、160处病变，将CA-GPT系统、ChatGPT-5以及拥有1-5年经验的初级介入医师进行对比，以资深专家团队的手术记录为金标准进行盲测，评估涵盖10项预设决策指标 [8] - 在术前规划阶段，CA-GPT系统的总体决策评分中位数达到满分5.0，显著高于ChatGPT-5的3.0和初级医师的4.0 [11] - 在关键指标上，CA-GPT的支架直径选择准确率高达90.3%，显著优于ChatGPT-5的63.9%和初级医生的72.2%；支架长度选择准确率达80.6%，优于ChatGPT-5的54.2% [11] - 在术后评估阶段，CA-GPT对“最小支架面积是否达标”的判断与专家吻合度接近100%，在支架贴壁评估上的准确率达93.2%，优于初级医师组的76.1% [17] - 在处理功能性缺血（OCT-FFR≤0.80）或严重钙化等复杂病变时，CA-GPT展现了极高的稳定性，在亚组分析中依然保持了中位数5.0的高分 [17] - 传统OCT图像解读需医师逐帧分析，耗时数分钟至十数分钟，而CA-GPT系统可在20秒内完成全面分析并生成结构化报告，将影像解读时间缩短95%以上 [10] CA-GPT系统的技术架构优势 - 系统核心架构摒弃了对单一端到端大模型的迷信，构建了“小模型 + 大数据 + 大模型”的RAG复合智能体架构 [19] - **“感官”精准化（小模型层）**：底层集成了13项核心功能（含6项自研专有算法），能在5-10秒内完成管腔分割、斑块定性、钙化积分计算等定量分析 [21] - **“大脑”逻辑化（大模型层）**：基于开源的DeepSeek大模型构建，基于小模型提供的精准量化数据进行符合医学逻辑的深度推理 [21] - **“知识”实时化（RAG技术）**：通过RAG技术链接了包含超过100万篇心血管文献及指南的知识库，使AI的每一次决策建议都能追溯到具体的专家共识或最新指南，有效抑制了AI幻觉 [21] 技术突破的行业意义与市场价值 - 该技术突破的终极意义在于解决医疗资源分布不均的现实痛点，全球心血管疾病负担沉重，每年因心血管疾病死亡的人数达1920万，PCI全球年手术量已超过400万例，但资深介入专家（完成1000+例手术）是极度稀缺资源 [5][25] - 培养一名能独立处理复杂病变的医生往往需要8-12年的漫长周期，CA-GPT系统本质上是在做“医疗能力的平权”，能让偏远地区或初级医生在复杂手术中获得相当于顶尖专家的实时指导 [25][26][27] - 此次发布的CA-GPT系统及其临床成果，标志着中国企业在高端腔内影像领域开始掌握定义权，不做通用大模型的“套壳”，而是深耕垂直场景，将深度学习的精准度与大模型的推理能力完美结合 [30] - 这代表了中国医疗科技的“DeepSeek时刻”，即把AI技术落地业务场景，用自己的技术解决最真实的临床痛点 [31]

行业整体表现与估值 - 2025年前三季度生物医药板块各子板块业绩表现大幅分化 高基数及集采和反腐压力已基本消化 2025年行业营收及利润总额同比增速先抑后扬 [1] - 创新药及CXO和生命科学上游的景气度已反转 行业的盈利能力止跌企稳 [1] - 创新药受益于BD预期带动年初至7月份医药指数大涨 8月份至今震荡调整 行业整体估值处于历史平均偏低的水平 [1] 创新药 - 商保丙类创新药目录2025年首次落地 聚焦“创新程度高+临床价值大+患者获益显著” CAR-T、ADC等前沿疗法参与商保价格协商 有望拉动创新药产品支付增量 [2] - 海外权益BD交易带动创新药资产重估 2025年中国贡献了全球约1/3的创新研发管线 中国创新药License-out占比持续提升 [2] - 关注IO2.0赛道的信达生物、维立志博 [2] CXO - 市场供需改善 CDMO布局新兴赛道 CRO拐点渐显 [2] - 以ADC、多肽、寡核苷酸为代表的新分子需求旺盛 CDMO龙头公司项目管线自带放大逻辑 布局新兴赛道已进入高景气周期 关注药明康德 [2] - CRO国内需求复苏开启 关注康龙化成、普蕊思 [2] 生命科学上游 - 下游需求全面复苏 海外创新药需求率先恢复 国内需求随后跟进 进入景气度高企阶段 [3] - 上市公司现金储备丰富 积极推动并购扩张 [3] - 关注毕得医药、皓元医药、阿拉丁 [3] AI医疗 - “人工智能+”政策引领 AI应用多点开花 Deepseek带动医疗大模型大发展 [3] - 国内外AI巨头多点开发 推动AI在医疗领域应用落地 [3] - 关注京东健康、医脉通 [3] 高端医疗设备 - 把握“国内招采复苏+进口替代+出海加速”成长机会 高端医疗设备实现产品迭代突破 逐步从“跟跑”迈向“领跑” [3] - 院端招采回暖驱动院内设备修复 新的招采模式下加速高端产品领域的进口替代 企业或迎业绩拐点 [3] - 海外增长加速 国际化拓展成效凸显 出海成为高端器械增长新引擎 关注联影医疗、开立医疗、山外山 [3] 骨科关节耗材 - 集采负面扰动出清 机器人驱动数字化骨科发展 [3] - 人口老龄化进程加速驱动骨科市场持续扩容 集采常态化降价影响已出清 [3] - 骨科手术智能化发展 手术机器人发展潜力可期 建议关注爱康医疗、春立医疗 [3] 中药 - 经营改善趋势渐显 2025Q3部分中药标的已呈现收入、盈利改善趋势 [4] - 秋冬季流感爬坡或助力业绩放量 基药目录调整有望催化新一轮中药行情 [4] - 中药企业的估值处于5年5分位以下 关注白云山、方盛制药 [4]

行业市场规模与现状 - 中国AI医疗市场规模预计在2025年达到1157亿元，并预计在2028年攀升至1598亿元 [1] - 医疗健康/生命科学领域现阶段三大AI用例为：医疗影像和诊断（占比47%）、临床决策支持（占比43%）、疾病诊断和风险预测（占比40%） [2] - 截至2024年5月，中国已有85款AI医疗影像产品获批三类证，覆盖眼部、肺部、骨科、心血管、乳腺、宫颈等多个部位的疾病诊断 [7] 核心应用场景与驱动因素 - 医疗影像和诊断位列AI用例之首，主要原因为可缓解医疗资源紧缺及分布不均问题 [2][5] - 中国偏远地区的疾病误诊率是城市的2-3倍，2021年中国影像科医生配置仅为0.17人/千人，资源严重短缺 [5] - AI能高效处理分析大量图像数据，提高诊断效率和准确率，减少漏诊误诊，并能通过临床决策支持系统辅助医生做出更科学的诊疗决策 [6] - 海量数据的积累（如院内影像数据、检测检验数据、日常健康信息）是AI技术落地应用和迭代升级的基础 [6] 未来五年受AI影响最大的领域 - 未来5年内，受访者认为受AI影响最大的三大领域是：先进的医疗影像和诊断（51%）、虚拟医疗健康助手（34%）、精准医疗（29%） [8] - AI+医疗影像诊断当前主要实现定性分析，未来借助大模型和生成式AI，应用边界将不断拓展，向定量分析（如疾病病程判断）等能力进阶 [10] - 虚拟健康助手发展迅速，其驱动力包括：C端健康管理需求涌现、可作为企业抢夺用户入口并提升用户黏性与复购率、能积累用户健康数据赋能个性化健康管理与医药研发、以及生成式AI技术进步使主动式全生命周期健康管理成为可能 [11] - 国内AI虚拟健康助手已呈现同质化，但部分企业基于自身优势打造差异化产品，例如蚂蚁集团的医保与资源整合、讯飞医疗的复杂症状鉴别诊断、京东健康的“小病咨询-快速购药”服务闭环 [12] - 精准医疗在AI助力下，将在诊断和治疗水平上持续提升能力，实现更精准高效的诊断和更科学个性化的诊疗方案 [12] 行业发展挑战与解决方案 - 在医疗健康与生命科学领域实施AI的最大挑战是数据问题（如隐私和自主权），约33%的受访者提及此点 [13] - 其他主要挑战包括缺乏预算（30%）和用于模型训练的数据量不足（30%） [13] - 英伟达为赋能行业AI开发，构建了从底层硬件到顶层应用的完整解决方案，包括AI计算平台、NVIDIA Clara平台（含BioNeMo、Holoscan、Parabricks、MONAI等工具）、NVIDIA Omniverse和NVIDIA Cosmos平台，以及用于AI医疗机器人的开发者框架NVIDIA Isaac for Healthcare [14] - NVIDIA Isaac for Healthcare通过生成高保真合成数据解决训练数据不足问题，并通过数字孪生技术降低研发部署成本、缩短周期以应对预算不足挑战 [15] - NVIDIA Isaac for Healthcare的核心能力涵盖数字化原型设计、利用仿真数据训练AI模型、在数字孪生环境中验证模型、通过硬件在环进行持续测试以及实现从仿真到现实的部署应用 [16] - 英伟达已与强生、GE医疗等行业龙头合作，例如帮助强生将其MONARCH平台的设计、模拟与测试过程从数月或数年缩短至数小时 [17] - 英伟达还通过初创加速计划（NVIDIA Inception）为超过4000家医疗健康/生命科学企业提供产品折扣、技术支持等帮助，并持续通过其技术（如NVIDIA Clara平台的视觉语言模型Reason）提升AI模型的可解释性与透明度 [18]