社会融资与信贷 - 10月新增社会融资规模为8161亿元，较去年同期少增5959亿元[1] - 10月新增人民币贷款2200亿元，较去年同期少增2800亿元[1] - 10月新增企业中长期贷款规模仅300亿元，企业资本开支意愿待改善[1] - 前三季度政府债券融资规模为94080亿元，在当年预期目标中占比79.3%[1] 消费市场 - 10月社会消费品零售总额为46291亿元，同比增长2.8%[5] - 除汽车以外的消费品零售额同比增长4.0%，较9月加快0.8个百分点[5] - 餐饮收入同比增长3.8%，较9月加快2.9个百分点[5] - 10月汽车零售额同比下滑4.4%，网上商品零售额同比下滑1.2%[5] 固定资产投资 - 1-10月固定资产投资完成额同比下降1.7%[10] - 1-10月制造业投资累计同比增长2.7%，基建投资累计同比增长1.5%[10] - 1-10月房地产投资累计同比下降14.7%，拖累固定资产投资3.0个百分点[10] - 纺织服装业、农副食品加工业和酒饮制造业对1-10月固投增速的贡献分别为1.7、1.4和1.1个百分点[13]

核心观点 - 2025年10月经济数据显示基本面延续转弱态势，居民消费和通胀是短期亮点但持续性存疑，固定资产投资和地产价格加速下行[1] - 债市呈箱体震荡走势，10年期国债收益率围绕1.8%小幅波动，对短期利好基本定价完毕，进入政策和数据真空期[1] - 基本面转弱提高了债市做多胜率，但收益率下行空间短期受制约，需关注基本面对债市定价权重变化及后续货币政策配合财政加码的可能[1] 居民消费 - 2025年1-10月社会消费品零售总额累计同比增速4.3%，较1-9月下行0.2个百分点[1] - 餐饮消费成为亮点，1-10月累计同比增速3.3%，与1-9月持平，或由中秋国庆双节推动[1] - 受"国补"退坡及地产销售遇冷影响，"以旧换新"相关品类延续下行，家电类同比增速由3.3%大幅回落至-14.6%[1] 工业生产 - 2025年10月规模以上工业增加值累计同比增速6.1%，较9月下降0.1个百分点[1] - 地产相关行业拖累扩大，玻璃、水泥、粗钢等传统行业生产加速收缩[1] - 节假日扰动明显，中秋国庆前制造业"抢生产"后，10月对应退坡拖累工业生产[1] 通货膨胀 - 10月CPI环比上行0.1个百分点至0.2%，同比转正至0.2%[1] - 核心CPI同比连续第6个月扩大至1.2%，双节叠加推动服务价格上涨[1] - 食品价格涨幅高于季节性，上涨0.3%（季节性水平为下降0.1个百分点）[1] - 国际金价上涨传导至国内金饰品价格[1] - 10月PPI环比抬升0.1%，同比跌幅收缩0.2个百分点至-2.1%[1] 固定资产投资 - 2025年10月固定资产投资累计同比增速-1.7%，较9月下降1.2个百分点[1] - 地产投资累计同比-14.7%，较上期下降0.8个百分点[1] - 基建投资累计同比1.51%，较上期下行1.83个百分点[1] - 制造业投资累计同比2.7%，较上期下行1.3个百分点[1] 房地产市场 - 2025年第二季度以来一线城市房价加速下跌[1] - 8月核心一线城市调整住房购买政策后，9月地产销售有所恢复，但10月回落至季节性低位[1] - 以价换量现象较为明显，拖累地产相关投资和消费[1] 债券市场 - 10年期国债活跃券（250016.IB）收益率围绕1.8%小幅波动[1] - 央行恢复国债买卖和基本面转弱均已被定价，短期利好基本交易完毕[1] - 《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》未落地前债市仍有较强不确定性[1] - 沪指创10年新高，权益资产保持强势，居民存款搬家至权益市场或延续较长时间[1]

整体投资表现 - 2025年1-10月河南省固定资产投资（不含农户）同比增长4.5%，增速高于全国水平6.2个百分点 [1] - 同期民间投资表现强劲，增长7.3% [1][4] 投资构成 - 从投资构成看，设备工器具购置投资增长14.9%，其他费用投资增长14.2% [4] - 建筑安装工程投资增长2.8% [4] 产业投资结构 - 第二产业投资增长强劲，同比增长17.8% [3][4] - 第一产业投资同比下降4.9%，第三产业投资下降2.7% [3][4] 主要领域投资 - 工业投资表现突出，同比增长17.8% [3][4] - 基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）下降7.2% [3][4] - 房地产开发投资下降8.3% [3][4] 工业细分行业 - 采矿业投资增长20.3%，制造业投资增长16.9% [3][4] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长22.2% [3][4] - 制造业中汽车制造业投资大幅增长52.4%，通用设备制造业增长29.7% [4] 基础设施细分行业 - 水利、环境和公共设施管理业投资微增0.3% [3][4] - 交通运输和邮政业投资下降18.7%，其中铁路运输业下降34.6%，道路运输业下降21.9% [3][4] - 水利管理业投资大幅增长32.8% [4] 隶属关系 - 中央项目投资同比增长2.7%，地方项目投资增长4.5% [3]

固定资产投资总体表现 - 2025年1-10月河南省固定资产投资（不含农户）同比增长4.5%，增速高于全国水平6.2个百分点 [1] - 民间投资表现强劲，同比增长7.3% [1] 分产业投资情况 - 第一产业投资同比下降4.9% [3] - 第二产业投资显著增长17.8% [3] - 第三产业投资下降2.7% [3] 主要领域投资情况 - 工业投资同比增长17.8% [3] - 基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降7.2% [3] - 房地产开发投资同比下降8.3% [3] 工业细分行业投资 - 采矿业投资同比增长20.3% [3] - 制造业投资增长16.9% [3] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长22.2% [3] 基础设施细分行业投资 - 水利、环境和公共设施管理业（不含土地管理业）投资同比增长0.3% [3] - 交通运输和邮政业投资大幅下降18.7% [3] - 信息传输业投资微降0.5% [3] 按隶属关系划分的投资 - 中央项目投资同比增长2.7% [3] - 地方项目投资增长4.5% [3]

宏观经济表现 - 10月全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，略低于预期[1] - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，较前值回落0.1个百分点，连续5个月回落[1][4] - 1-10月全国固定资产投资同比下降1.7%，当月同比已连续5个月为负，10月当月同比为-12.2%[7] - 10月出口同比增速转负，受高基数及外部需求走弱影响[1] 生产与投资结构 - 新动能产业表现积极，10月装备制造业和高技术制造业增加值分别增长8.0%和7.2%[16] - 固定资产投资中，建安工程累计同比下降5.4%是主要拖累，设备工器具购置累计同比增长13.0%是主要支撑[7] - 1-10月制造业投资同比增长2.7%，但10月当月同比加速走弱至-6.7%[7][37] - 1-10月房地产开发投资同比下降14.7%，延续加速下滑态势[7][54] 消费与政策 - 以旧换新政策相关品类中，除通讯器材收入同比增23.2%外，汽车、家电和家具同比均显著走弱[20] - 金银珠宝类零售额同比增长37.6%，受资产属性及婚庆场景修复支撑[21] - 四季度中央用于消费品以旧换新资金降至690亿元，政策拉动力度边际减弱[20] 就业与资产展望 - 10月全国城镇调查失业率为5.1%，较上月有所回落[8][61] - 四季度A股市场预期由科技成长向低波红利切换，债券市场利率趋于下行[2][15]

文章核心观点 - 10月中国经济下行压力加大，主要经济指标表现普遍低于市场预期 [1][6] - 供给端工业增加值增长放缓至4.9%，需求端投资与消费动能减弱，固定资产投资累计同比下降1.7% [1][6] - 外需同比转为收缩，人民币计价出口金额同比下降0.8%，为年内首次转负 [6] - 广谱价格分化，核心CPI通胀连续第六个月上涨至1.2%，PPI环比年内首次转正 [6][23] 消费 - 社会消费品零售总额同比增长2.9%，较上月微降0.1个百分点，增长动能边际放缓 [7] - 商品消费增速下行至2.8%，汽车类消费同比再度转负至-6.6%，家用电器类消费大幅下行至-14.6% [7] - 部分升级类商品表现抢眼，通讯器材类商品增长23.2%，金银珠宝类消费增长37.6% [7] - 服务消费表现优于商品消费，餐饮服务消费增速大幅回升至3.8%，限额以上餐饮消费增速由负转正至3.7% [7] - 1-10月服务零售额累计增长5.3%，增速较前三季度加快0.1个百分点 [7] 固定资产投资 - 固定资产投资累计下降1.7%，较上月大幅下行1.2个百分点 [11] - 基建投资增速为1.5%，制造业投资增速为2.7%，房地产投资增速为-14.7%，分别较上月下行1.6、1.3和0.8个百分点 [11] - 民间投资累计下降4.5%，较前值下行1.4个百分点 [11] - 房地产销售面积和金额分别下降18.8%和24.3%，降幅较9月扩张 [11] - 制造业投资同比增速-6.7%，较9月下降4.8个百分点，连续4个月同比收缩 [14] 进出口 - 以美元计价的出口同比增速为-1.1%，为2025年2月以来首次转负 [16] - 对美出口收缩-25.2%，对欧盟出口增速从9月的14.2%大幅回落至0.9%，对东盟出口增长11.0% [16] - 进口增速大幅放缓至1.0%，反映国内有效需求恢复仍不稳固 [19] - 出口结构分化，高附加值和高新技术产品出口维持高速增长，传统劳动密集型产品出口持续下滑 [16] 供给 - 规模以上工业增加值同比增长4.9%，增速较9月放缓1.6个百分点 [22] - 10月PMI制造业生产指数49.7%，4月以来首次陷入收缩区间 [22] - 装备制造业同比增长8%，工业产业数字化、智能化、绿色化转型升级持续推进 [22] - 服务业生产指数同比增长4.6%，较9月下降1.0个百分点 [22] 通胀 - CPI同比转正至0.2%，为今年2月以来最高值，环比增长0.2% [23] - 核心CPI通胀升至1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [23] - PPI环比年内首次转正，同比跌幅收窄0.2个百分点至2.1% [24] - 食品与能源价格同比跌幅收窄，对CPI通胀的拖累减轻 [23]

投资增速回落原因分析 - 投资增速放缓是投资主体因素和结构性因素共同作用的结果 [1] - 投资主体因素包括外部环境复杂严峻、市场竞争激烈、投资收益下降导致市场经营主体决策谨慎 [1] - 结构性因素表现为房地产投资占比高，其行业调整对投资增速下拉作用明显 [1] 固定资产投资表现 - 1-10月全国固定资产投资同比下降1.7%，降幅较1-9月扩大1.2个百分点 [2] - 1-10月基础设施投资同比下降0.1%，而1-9月为上涨1.1% [2] - 1-10月全国房地产开发投资同比下滑14.7%，降幅较1-9月扩大0.8个百分点 [2] - 1-10月制造业投资同比增长2.7%，但增速较前9个月回落1.3个百分点 [2] 企业盈利与民间投资 - 企业盈利能力偏弱影响投资增长 [1] - 民间投资呈现放缓趋势 [1] 种业发展政策导向 - 农业农村部要求加快实现种业科技自立自强 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月固定资产投资增速和出口增速低于市场预期，社会消费品零售总额增长略超预期；规模以上工业增加值同比实际增长低于市场预期，服务业生产指数同比增速回落；国内房地产销量和房价继续下行；5000亿元新型政策性金融工具投放效果10月未明显显现，实物工作量或体现在年内剩余两个月和明年一季度；10月末中美经贸磋商后，年内剩余两个月对美出口增速回落幅度大概率减缓，明年对美出口会有所恢复 [4][18] 各方面数据总结 固定资产投资 - 1 - 10月全国固定资产投资同比下降1.7%，市场预期下降0.7%，1 - 9月同比下降0.5%；10月环比下降1.62%，去年10月环比下降0.34% [1][4] - 1 - 10月广义基建投资（含电力）同比增长1.5%，市场预期2.8%，1 - 9月增长3.3% [1] - 1 - 10月狭义基建投资（不含电力）同比下降0.1%，1 - 9月增长1.1%；10月同比下降8.9%，9月同比下降4.6% [1][4] - 1 - 10月制造业投资同比增长2.7%，市场预期增长3.4%，1 - 9月增长4.0% [1] - 1 - 10月全国房地产开发投资同比下降14.7%，市场预期同比下降14.5%，1 - 9月下降13.9% [1] - 1 - 10月民间固定资产投资同比下降4.5%，1 - 9月同比下降3.1% [5] 房地产市场 - 1 - 10月新建商品房销售面积同比下降6.8%，1 - 9月同比下降5.5%；销售额同比下降9.6%，1 - 9月同比下降7.9%；10月全国新房销售面积和销售金额同比降幅显著扩大 [2] - 10月一线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，二线城市环比下降0.6%，三线城市环比下降0.7%，住宅销售价格仍在筑底 [9] - 10月房地产开发企业到位资金同比下降21.4%，9月同比下降11.0% [9] - 10月房屋新开工面积同比下降29%，9月同比下降15%，1 - 10月同比下降19.8% [10] - 10月房屋竣工面积同比下降28%，9月同比增长0.39%，1 - 10月同比下降16.9% [10] - 1 - 10月房屋施工面积累计同比下降9.4%，1 - 9月同比下降9.4% [10] 工业增加值 - 10月规模以上工业增加值同比实际增长4.9%，市场预期增长5.5%，9月同比增长6.5%；1 - 10月累计同比增长6.1% [2][11] - 10月采矿业增加值同比增长4.5%，制造业增长4.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.4% [11] - 10月高技术制造业增加值同比增长7.2%，1 - 10月增长9.3% [11] 进出口 - 10月以美元计价出口金额同比下降1.1%，预估为增长3.2%，前值增长8.3%；进口同比增长1.0%，预估为增长4.1%，前值同比增长7.4% [2][12] - 10月出口东盟同比增长11%，出口欧盟同比增长0.9%，出口美国同比下降25.2%，出口韩国同比下降13.1%，出口日本同比下降5.7% [12] - 今年前10个月整体出口增速5.3%，超过去年前十个月的同比增速5.2% [2][12] 社会消费品零售 - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，市场预期2.7%，9月同比增长3.0%；环比增0.16% [3][14] - 1 - 10月社会消费品零售总额增长4.4%，增速较1 - 9月回落0.1个百分点 [14] - 10月限额以上单位商品零售额中，金银珠宝类增长37.6%，通讯器材类增长23.2%，文化办公用品类增长13.5%等 [14][15] - 10月限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额同比下降14.7%，建筑及装潢材料类同比下降8.3%，汽车类消费品零售总额同比下降6.6%，石油及制品类同比下降5.9% [15] 服务业与就业 - 10月全国服务业生产指数同比增长4.6%，创年内低点，9月同比增长5.6%；1 - 10月同比增长5.7% [17] - 10月全国城镇调查失业率为5.1%，较上月下降0.1个百分点，比上年同月高0.1个百分点 [3][17] 政策性金融工具 截至10月底，5000亿元新型政策性金融工具已全部完成投放，共支持2300多个项目，预计拉动项目总投资约7万亿元，10月投资数据中未明显显现 [4][18]

固定资产投资总体表现 - 2025年1-10月全国固定资产投资（不含农户）总额为408,914亿元，同比下降1.7% [1] - 其中民间固定资产投资同比下降4.5% [1] - 10月份固定资产投资（不含农户）环比下降1.62% [1] 分产业投资表现 - 第一产业投资8,075亿元，同比增长2.9% [3] - 第二产业投资148,411亿元，同比增长4.8% [3] - 第三产业投资252,429亿元，同比下降5.3% [3] 第二产业细分行业投资 - 工业投资整体同比增长4.9% [3] - 采矿业投资增长3.8% [3] - 制造业投资增长2.7% [3] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长12.5% [3] 第三产业细分行业投资 - 基础设施投资（不含电力等）同比下降0.1% [3] - 管道运输业投资增长13.8% [3] - 水上运输业投资增长9.4% [3] - 铁路运输业投资增长3.0% [3] 分地区投资表现 - 东部地区投资同比下降5.4% [3] - 中部地区投资下降0.5% [3] - 西部地区投资增长0.4% [3] - 东北地区投资下降11.7% [3] 分登记注册类型投资表现 - 内资企业固定资产投资同比下降1.7% [3] - 港澳台企业固定资产投资下降1.8% [3] - 外商企业固定资产投资下降12.1% [3] 制造业细分行业投资亮点 - 汽车制造业投资增长17.5% [4] - 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资增长20.1% [4] - 通用设备制造业投资增长9.5% [4] - 农副食品加工业投资增长10.7% [4] - 纺织业投资增长8.3% [4] 制造业细分行业投资疲软领域 - 医药制造业投资下降11.3% [4] - 电气机械和器材制造业投资下降9.4% [4] - 化学原料和化学制品制造业投资下降7.9% [4] 其他重要行业投资表现 - 设备工器具购置投资同比增长13.0% [4] - 建筑安装工程投资同比下降5.4% [4] - 教育行业投资下降6.9% [4] - 卫生和社会工作投资下降10.3% [4]

10月经济总量放缓特征 - 六大口径数据工业、服务业、投资、社零、出口、地产销售增速均不同程度低于前值[1] - 模拟的月度GDP指数同比为4.53%，自今年3月高位后，二季度小幅放缓，7-8月承压明显，9月企稳反弹，10月则再度回踩[1][5][6] - 要完成全年5%的增长目标，11-12月合并增速需要不低于4.5%[1][6] 工业增加值放缓原因 - 10月工业增加值环比季调为0.17%，显著低于前值的0.65%[2][8] - 出口交货值波动是重要因素，同比从9月的3.8%大幅下降至10月的-2.1%[2][8] - 主要工业产品产量分化明显：粗钢产量同比-12.1%（前值-4.6%）、水泥产量同比-15.8%（前值-8.6%）、智能手机产量同比-2.6%（前值0.1%）、太阳能电池产量同比-8.7%（前值-1.0%）；而汽车产量同比11.2%、集成电路产量同比17.7%则表现较好[8] 社会消费品零售结构性亮点 - 不含汽车的社零同比4.0%，高于前值的3.2%[2][9] - 多数门类消费增速好转：餐饮零售同比3.8%（前值0.9%）、烟酒零售同比4.1%（前值1.6%）、粮油食品同比9.1%（前值6.3%）、服装鞋帽零售同比6.3%（前值4.7%）、化妆品零售同比9.6%（前值8.6%）、金银珠宝零售同比37.6%（前值9.7%）[9][10] - 1-10月份服务零售额同比增长5.3%，增速比前三季度加快0.1个百分点[2][9] - 增速下降的主要是地产相关的家具、建筑装潢以及高基数叠加补贴减少的汽车、家电[2][10] 固定资产投资压力加大 - 固定资产投资累计同比从-0.5%扩大至-1.7%，对应当月同比为-11.2%[3][11] - 制造业、地产、基建增速均有进一步下行，其中制造业投资当月同比-6.7%，地产投资当月同比-23.1%，小口径基建投资当月同比-8.9%[12] - 经济对地产依赖度下降，前10个月房地产开发占固定资产投资比重降至18.0%，为2018年以来最低[3][11] - 供需比去年年底为1.51，今年前5个月收敛至1.35，但7-10月随着固定资产投资增速转负重新扩大[3][11] 房地产市场量价承压 - 地产销售面积当月同比-18.6%（前值-10.5%），销售额当月同比-24.1%（前值-11.8%）[15][16] - 地产投资同比下降23.1%，新开工面积当月同比-29.6%，竣工面积当月同比-28.4%[16] - 70个大中城市新建商品住宅价格指数环比-0.5%（前值-0.4%），二手住宅价格指数环比-0.7%（前值-0.6%）[16][17] - 房地产开发到位资金当月同比-22.1%，其中国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款均出现较大降幅[16]