广发证券首席经济学家 郭磊 guolei@gf.com.cn 摘要 第一， 9月出口同比增长8.3%，依然维持在高位。其中包含着去年同期基数偏低的贡献，环比的2.1%基本持平季节 性，过去5年、过去20年9月的环比季节性均值分别为2.2%、2.1%。出口的韧性表现和高频数据吻合，9月集装箱吞 吐量同比较高，PMI新出口订单指数亦环比上行。 第二， 这样三季度出口同比为6.6%，符合预期。在前期报告《出口增速为何延续韧性》中，我们指出即便三季度环 比为季节性低点的1.0%，则三季度同比依然有5.98%。四季度变为高基数，在最新数据下简单测算，假如四季度环 比为过去四年环比季节性均值的1.9%，则四季度出口同比为3.6%，2025年全年同比为5.5%。 第三， 从历史数据看中国出口与全球出口：2000-2011年属于全球化加速阶段的"双高"，中国出口平均增速更是要 高于全球1倍。2012-2019年属于"双低"，其中2016-2018年中国出口增速慢于全球。2020-2023年属特定贸易 环境下的高波动，其中前两年海外供应能力较差，中国出口增速快于整体，后两年略慢于整体。2024-2025年是新 的阶段，整体增速 ...

行业与公司 * 行业涉及政策性金融、银行业及基础设施建设、科技创新等领域[1] * 公司主要涉及三家政策性银行（国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行）以及政信类客户占比较高的大型国有银行和新质生产力发展较快区域的区域银行[5][6] 核心观点与论据 政策工具的目标与特点 * 政策性金融工具旨在弥补企业资本金缺口，通过撬动银行信贷资金支持基础设施建设和消费场景改造，从而刺激消费和提振内需，应对国际贸易摩擦带来的冲击[1] * 工具非常侧重于支持科技创新，如人工智能等行业，与前两轮主要注重基础设施建设不同[3] * 刺激消费是重要目标，投向领域包括消费领域的基础设施建设和消费场景改造[3] * 在地方财政收入承压的背景下，通过发行金融工具筹措资金可以帮助地方财政实现投资所需资本金的补充[3] 运作机制与规模 * 项目申报流程由地方政府和企业申报，经发改委审核后，央行分发给三家政策性银行，银行自主决策择优投资[1][4] * 通过成立特殊目的载体（SPV）投放项目资本金，注资形式可能为股权投资或股东借款[5] * 根据规定，通过发行金融工具筹措资金不能超过项目资本金的50%，总规模约1万亿元人民币[5] * 配套银行贷款以约4倍杠杆倍数计算，可撬动约4万亿人民币贷款[1][5] 对银行业的影响 * 新型政策性金融工具预计可拉动企业中长期贷款增速从8%回升至12%左右，有望显著缓解信贷资产荒[1][6] * 中长期贷款比例提升将改善银行贷款结构，替代短期对公和票据贴现等低利率融资，提高资产端收益率[1][6] * M1增速回升带来存款活化效应，将降低银行负债成本，叠加资产端收益率的提高，有望改善银行息差和营收增速[1][6] * 政信类客户占比较高的大型国有银行及新质生产力发展较快区域的区域银行受益更明显[1][6] 对宏观经济的影响 * 政策性金融工具预计对固定资产投资增速拉动效应约10个百分点，其中对民间固定资产投资增速拉动效应约4个百分点[1][7] * 如果投资全部转化为活期存款，则M1增速可提升约4.5个百分点，根据历史经验，M1增速一般领先通胀，因此半年后通胀可能随之回升[2][7] * 这些投资将在未来3~5年陆续完成，每年的实际拉动力度可能在两三个百分点左右[7] 其他重要内容 * 项目原则上投向2025年底将要开工、已经开工或未建成项目[4][5] * 三家政策性银行在项目投放上有所侧重：国家开发银行侧重制造业相关基础设施、中国农业发展银行侧重农业领域基础设施、中国进出口银行侧重外贸项目[5]

固定资产投资与项目管理 - 投资被视为经济增长的重要引擎，需常抓不懈以完成年度目标 [3] - 压实项目工作责任，完善“5+1+N”重大项目推进机制，对进度滞后项目进行提醒约谈 [3] - 加强工作调度与清单化管理，推动在手项目尽快开工并形成更多实物工作量 [3] - 探索项目投融资新模式与创新好房子建设新路径以提升工作质效 [3] - 加强项目谋划及要素保障，提高储备项目转化实施率，并加大招商引资力度 [3] - 做好制造业投资项目入规纳统，切实增强发展动能 [3] 提振消费与扩大内需 - 坚持有效市场与有为政府相结合以提振消费和扩大内需 [4] - 优化消费供给，立足新消费浪潮和区域特色打造消费品牌爆款 [4] - 推动消费联动，打造“票根经济”等新模式以串联消费链 [4] - 加强与头部OTA及电商平台合作，加大文旅消费宣传力度 [4] - 提升居民收入并组织促消费活动以提高群众消费意愿 [4] - 优化消费环境，完善景区配套并加强市场监管 [4] 金融服务实体经济 - 紧扣金融服务实体经济根本要求，加快实施融资畅通工程 [4] - 坚持问题导向、实践导向、创新导向以提升融资服务质效 [4] - 有效破解企业融资难题，着力赋能产业集群化发展 [4]

行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1] - 评级变动：维持 [1] 报告核心观点 - 工程机械行业韧性足，内外销整体呈现边际改善态势 [1] 宏观景气度跟踪 - 2025年8月中国制造业PMI录得49.4%，环比上升0.1个百分点，仍处于收缩区间，但生产PMI指数达50.8%，处于扩张区间，新订单、原材料库存和新出口订单PMI指数分别为49.5%、48.0%和47.2%，相比7月数据呈现边际改善 [2][6] - 2025年8月中国PPI同比下降2.9%，环比结束连续8个月下行态势，由下降0.2%转为持平，CPI由上月的同比持平转为下降0.4%，核心CPI同比上涨0.9%，涨幅连续4个月扩大 [2][11] - 2025年1-8月全国固定资产投资完成额326,111亿元，同比增长0.5%，其中基础设施投资同比增长5.4%，制造业投资增长5.1%，房地产投资同比下滑13.2% [2][14] - 2025年1-8月全国商品房销售面积5.73亿平方米，同比下降4.7%，房屋新开工面积39,801万平方米，下降19.5% [2][17] 中国工程机械销售概况 - 挖掘机：2025年1-8月共销售154,181台，同比增长17.2%，其中国内销量80,628台，同比增长21.5%，出口73,553台，同比增长12.8% [2][26] - 起重机：销量呈现结构性分化，2025年1-8月，汽车起重机销售13,544台，同比下降6.47%，塔式起重机销售3,605台，同比下降34.5%，履带起重机销售2,080台，同比增长16.4%，随车起重机销售16,871台，同比增长3.68% [2][34][41][45][48] - 道路机械：2025年1-8月，装载机销售83,209台，同比增长12.9%，平地机销售5,650台，同比增长5.25%，压路机销售12,172台，同比增长20.7%，摊铺机销售1,117台，同比增长33.5% [2][57][64][65][72][73][80][81][86] - 高空作业设备：2025年1-8月，升降工作平台销售119,485台，同比下降30.5%，高空作业车销售3,334台，同比增长40.5% [2][87][94][95][100] - 叉车：2025年1-8月共销售976,026台，同比增长12.9%，其中国内销量616,256台，同比增长11.3%，出口359,770台，同比增长15.7% [2][104][110] - 国内基建投资展现强韧性，2025年1-8月广义基建投资同比增长5.4%，压路机、摊铺机等道路机械销量显著增长，能源基建拉动重型起重机及智能建造设备加速渗透 [101] - 叉车销量与制造业PMI、物流行业景气度强关联，2025年8月制造业PMI为49.4%，物流景气度指数达50.9%，制造业与物流行业景气度呈边际复苏态势，有望持续拉动叉车销量 [112]

同比增长14.8%！——这是日前公布的1—8月份石家庄固定资产投资增速，比去年同期提高了5.1个百分 点。 经济发展的"晴雨表"上，固定资产投资的动向总能折射出区域发展的底气与潜力。14.8%的增速，分别 高于全国、全省14.3和8.6个百分点。 稳快增长从何而来？ 今年以来，石家庄牢牢把握高质量发展首要任务，聚焦年度投资目标任务，系统谋划、提前储备、加快 前期、优化服务，全力以赴推动投资项目建设。一个个规模大、质量高、带动力强的项目加速推进，一 批批高端化、智能化、绿色化产业集聚发展，迸发出助推全市经济社会高质量发展的"新引擎"和"硬支 撑"。 大项目支撑 发展后劲足 初秋的石家庄，处处涌动着建设热潮。 步入泰威航科全动模拟器生产基地项目的建设现场，只见一号检测楼已封顶，主体生产车间、仓库正在 进行钢结构安装……这个总投资30亿元的省重点项目，预计明年3月竣工投产，可每年生产约10台D级 全动模拟器，年产值超10亿元。 塔吊巨臂挥舞，运输车辆穿梭，焊接火花四溅……走进河北高速集团电子科技产业园项目现场，热火朝 天的繁忙景象扑面而来。项目布局了研发孵化楼、独立厂房、中试车间等49栋多元建筑，积极服务京津 冀协 ...

智通财经APP获悉，9月29日，中国冶金矿山企业协会发布2025年8月份冶金矿山行业经济运行情况。8 月份我国生产生铁6979.3万吨，同比增长1.0%，环比下降1.4%。8月份我国生产铁矿石原矿8163.3万 吨，同比增长8.8%，环比下降5.4%。8月份，我国进口铁矿石10522.5万吨，同比增长3.9%，环比增长 0.6%。1—8月份，全国采矿业固定资产投资额累计增长3.0%，其中黑色金属矿采选业投资额累计增长 15.6%，增幅高于全国采矿业12.6个百分点。黑色金属矿采选业固定资产投资意愿和投资活跃度仍然较 强。 据国家统计局数据显示，2025年8月份我国生产生铁6979.3万吨，同比增长1.0%，环比下降1.4%;1—8月 份累计生产生铁57907万吨，同比下降1.1%。8月份生产粗钢7736.9万吨，同比下降0.7%，环比下降 2.9%;1—8月份累计生产粗钢67180.6万吨，同比下降2.8%。8月份生产钢材12276.5万吨，同比增长 9.7%，环比下降0.1%;1—8月份累计生产钢材98217.1万吨，同比增长5.5%。 二、全国铁矿石生产情况 据国家统计局数据显示，8月份我国生产铁矿石原矿 ...

固定资产投资总体表现 - 2025年1-8月全国固定资产投资（不含农户）总额为326,111亿元，同比增长0.5% [1] - 8月份固定资产投资（不含农户）环比下降0.20% [1] - 民间固定资产投资同比下降2.3% [1] 按投资主体划分 - 国有控股投资同比增长2.3% [5] - 内资企业固定资产投资同比增长0.5% [4] - 港澳台商企业固定资产投资增长2.3% [4] - 外商企业固定资产投资下降15.4% [4] 按产业划分 - 第一产业投资6,461亿元，同比增长5.5% [3] - 第二产业投资118,246亿元，增长7.6% [3] - 第三产业投资201,404亿元，下降3.4% [3] 第二产业细分领域 - 工业投资同比增长7.7% [3] - 采矿业投资增长3.0% [3] - 制造业投资增长5.1% [3] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长18.8% [3] - 设备工器具购置投资增长14.4% [5] 制造业重点行业 - 汽车制造业投资增长20.2% [5] - 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资增长26.2% [5] - 农副食品加工业投资增长16.9% [5] - 食品制造业投资增长13.9% [5] - 通用设备制造业投资增长13.7% [5] - 纺织业投资增长12.6% [5] - 化学原料和化学制品制造业投资下降5.2% [5] - 医药制造业投资下降8.5% [5] - 电气机械和器材制造业投资下降8.8% [5] 第三产业细分领域 - 基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长2.0% [3] - 水上运输业投资增长15.9% [3] - 水利管理业投资增长7.4% [3] - 铁路运输业投资增长4.5% [3] - 道路运输业投资下降3.3% [5] - 教育投资下降5.2% [5] - 卫生和社会工作投资下降8.0% [5] 按地区划分 - 东部地区投资同比下降3.5% [3] - 中部地区投资增长2.5% [3] - 西部地区投资增长2.3% [3] - 东北地区投资下降6.0% [3] 投资构成 - 建筑安装工程投资下降2.2% [5] - 其他费用投资下降0.9% [5]

总投资中，58亿马纳特（34.1亿美元）用于生产，占比51%；38.2亿马纳 特（22.5亿美元）用于服务业，占比33.6%；17.5亿马纳特（10.3亿美元）用于 住宅建设，占比15.4%。 阿塞拜疆"APA"网9月11日报道，阿塞拜疆国家统计委员会数据显示， 2025年1-8月，阿固定资产投资总额为113.7亿马纳特（66.9亿美元），同比下 降0.2%。其中，油气行业投资额下降16.6%，非油气行业投资额增长8%。 （原标题：1-8月阿塞拜疆固定资产投资总额为66.9亿美元） ...

1-8月，阿共吸引各类投资113.7亿马纳特（66.9亿美元），同比下降 0.2%。其中，油气领域投资下降16.6%，非油气领域投资增长8%。 （原标题：1-8月外国对阿塞拜疆固定资产投资额同比增长35.7%） 阿塞拜疆趋势网9月17日报道，阿塞拜疆国家统计委员会数据显示，2025 年1-8月，外国对阿固定资产投资额为26.2亿马纳特（15.4亿美元），同比增长 35.7%。其中，阿油气领域固定资产吸引外资19.3亿马纳特（11.4亿美元），同 比增长19.2%；非油气领域固定资产吸引外资6.9亿马纳特（4.1亿美元），同比 增长1.2倍。 ...

投资链 - 2025年8月固定资产投资累计同比增速下降至0.50% 房地产开发投资累计同比降幅收窄至-12.90% 制造业固定资产投资累计同比增速下降至5.10% 基础设施建设投资累计同比增速下降至5.42% [1] - 2025年9月以来铜、铝、锌、铅、黄金、白银价格上升 锡、镍价格下降 [1] - 2025年9月动力煤价格略上升至676元/吨 焦煤价格略微下降 普通水泥平均价格上升 钢材价格下降 轻质纯碱价格持平 [1] - 2025年8月大型和轻型客车销量同比增速上升 中型客车销量同比增速下降 [1] 消费链 - 2025年8月社消额名义同比增速回落至3.40% 累计名义同比增速回落至4.60% [2] - 2025年8月商品房销售面积累计同比增速降幅扩大至-5.44% [2] - 2025年8月汽车销量同比增速上升至16.44% 家电零售额同比增速下降至19.90% [2] - 2024年12月北京旅游收入同比增速上升至11.40% 2024年3月海南旅游收入同比增速下降至20.03% [2] - 2025年7月抗生素类阿莫西林、头孢价格均下降 [2] - 2025年9月以来VC价格上升 维A、维E、维B1价格下降 [2] 出口链 - 2025年8月家具、成品油、焦炭、船舶、塑料、汽车零部件出口金额累计同比增速上升 农产品、玩具、灯具类、煤、钢材、铝材出口金额累计同比增速下降 [3] - 2025年8月机电产品出口金额同比增速下降 高新技术产品出口金额同比增速上升 [3] - 2025年8月对美国出口金额同比增速下降 对欧盟、日本、东盟出口金额同比增速上升 [3] - 2025年8月美国OECD领先指标上升至100.37 [3] - 2025年9月19日CCFI下降至1120.23 9月23日BDI上升至2200 [3] - 2025年8月出口金额同比增速上升至25.52% [3] - 2025年7月纺织出口额同比增速上升至1.43% 2025年8月机械出口金额同比增速下降至4.40% [3] 价格链 - 2025年9月23日WTI原油价格上升至63.41美元/桶 [4] - 2025年9月秦皇岛煤价下降 [4] - 2025年9月19日PVC现货价格上升至4695元/吨 [4] - 2025年9月19日纯MDI价格下降至17550元/吨 聚合MDI价格下降至15800元/吨 [4] - 2025年9月棉花、白砂糖价格下降 [4] - 2025年9月17日猪肉价格下降至13.71元/公斤 [4] - 2025年8月国产尿素价格较7月下降 [4] - 2025年8月新增信贷增加至5900亿元 [4] - 2025年7月寿险保费收入累计同比增速上升9.09% [4] - 2025年8月人民币对美元升值幅度为0.26% [4]