业务发展 - 公司已成功成为全球领先热解决方案创新者Boyd的液冷供应商 [1] - 公司目前向Boyd北美和欧洲地区供应数据中心液冷相关产品 [1] - 公司将基于现有合作基础，积极挖掘双方在热管理领域的潜在合作机会 [1] 合作伙伴与市场定位 - 合作伙伴Boyd是全球领先的可持续工程材料和热解决方案创新者 [1] - Boyd的产品广泛应用于数据中心、新能源汽车、5G和工业技术领域 [1]

核心观点 - 冷却液在数据中心液冷系统中具有重要应用前景，多家国内化工企业正积极布局相关产品产能 [3][4] - AI算力需求爆发推动服务器功耗增长，液冷技术成为高效散热的最佳解决方案，带动氟化冷却液等材料需求 [3][6] 行业公司动态 - **巨化股份**：拥有4000吨/年氢氟醚D系列产品，巨芯冷却液项目规划产能5000吨/年，一期1000吨/年运行良好 [3] - **新宙邦**：已建成3000吨/年氢氟醚产能和2500吨/年全氟聚醚产能，并计划通过"年产3万吨高端氟精细化学品项目"系统性扩大氟化液产能规模 [3] - **东阳光**：从冷板式液冷和双相浸没式液冷两大方向布局，与中际旭创战略合作推广液冷散热整体解决方案 [3] - **润禾材料**：提供包括超低粘冷却液、热界面材料等的三位一体浸没式解决方案，研发方向包括低成本储能硅油和高性能导冷液 [3] - **长芦化工新材料**：已建成500吨/年全氟聚醚和300吨/年氢氟醚装置，二期项目将新增2072吨/年氢氟醚产能，达产后年产值突破4亿元 [6] - **浙江诺亚氟化工**：开发Noah3000系列（单相液冷）和Noah2000系列（相变液冷）等多款浸没式氟化冷却液产品 [6] - **八亿时空**：参股公司南通詹鼎（持股11.5892%）生产电子氟化液，应用于半导体和AI服务器冷却，其全氟胺电解法材料稀缺性强，发展势头良好 [6] 投资建议 - 建议关注在电子氟化液领域积极布局的巨化股份 [4]

核心业绩表现 - 2025年前三季度预计归母净利润为2.3亿元–2.7亿元，同比增长74.16%-104.45% [1] - 2025年前三季度预计扣非后归母净利润为2.15亿元–2.55亿元 [1] - 2025年第三季度单季净利润预计为1.15亿元至1.45亿元，同比增长65.79%至109.04% [1] - 2025年上半年营收为7.48亿元，同比增长16.12%，归母净利润为1.21亿元，同比增长93.74%，毛利率为31.31% [2] 业绩增长驱动因素 - 第三季度为消费电子行业传统旺季，公司受益于北美大客户新品发布与新项目放量，散热材料及组件出货量增长 [1] - 公司持续加大AI赋能下的新兴消费电子、数字基建等行业新散热解决方案推广及核心产品研发，高效散热模组、核心散热零部件、高性能导热材料等营收同比增长较快 [1] - 公司营收从上市之初的5.70亿元增至2024年的15.66亿元，净利润从8224.40万元增至2.01亿元，盈利能力不断加强 [2] 技术与产能布局 - 全新VC吸液芯散热技术已应用于国内大客户新一代AIPC中，并有望逐步完成在北美大客户端的验证及批量供货 [2] - 宜兴生产基地已形成热管、均热板、风冷散热模组、液冷散热模组的全链条产线并具备量产能力 [2] - 泰国工厂的高导热石墨产线扩建工程已全面启动，预计年内将释放新增产能 [2] 市场趋势与行业前景 - 随着算力需求提升，芯片和机柜功率提高，推动数据中心散热由风冷向液冷转变 [2] - 全球数据中心液冷市场规模预计将从2023年的26亿美元增长到2028年的78亿美元 [2] 市场反应与公司概况 - 业绩预告发布后，公司股价次日早盘涨停，收盘涨12.16%，总市值报132.9亿元 [1] - 公司是一家电子散热解决方案提供商，核心产品包括导热材料、散热模组等，客户包含三星、微软、谷歌、中兴、爱立信等 [1]

AI服务器与散热模组公司 - AI服务器、人形机器人和消费电子散热模组平台型公司，深度受益于数据中心液冷技术的量价齐升以及机器人产业发展趋势 [1] - 公司部分产品已经开始交付 [1] 汽车轴承制造商转型 - 公司业务由汽车轴承向FPC（柔性电路板）、低空经济和人形机器人领域拓展，形成“三擎驱动”的发展格局 [1] - 公司正在从汽车轴承制造商向科技制造平台演进 [1] - 公司在eVTOL（电动垂直起降飞行器）项目获得定点，机器人轴承齿轮业务逐步进入量产交付阶段 [1]

第三季度业绩概览 - 第三季度营业收入为21.8751万亿韩元，同比下降1.4% [1] - 第三季度营业利润为6889亿韩元，同比下降8.4% [1] 业绩下滑原因 - 电视业务受关税负担及市场表现疲软拖累 [3] - 家电业务方面，美国出口关税成本居高不下，全球需求复苏迟缓 [3] - 媒体娱乐部门因市场竞争加剧导致营销费用上升 [3] - 为50岁及以上或绩效偏低员工推出的自愿退休计划带来一次性成本，影响盈利 [3] 业务优化与增长举措 - 公司通过优化生产基地运营和资源配置以降低关税负面影响 [4] - 产品和服务相结合的订阅业务正稳步增长 [4] - 汽车零部件业务预计在第三季度实现创纪录盈利，高端车载信息娱乐产品销量增长显著 [4] - 汽车零部件业务正从单一产品模式向多元化车载内容平台转型 [4] 重点发展领域与未来展望 - 暖通空调业务在全球获得大规模订单，涵盖北美、南美、中东和亚洲，包括人工智能数据中心冷却解决方案 [4] - 数据中心液冷解决方案的商业化进程稳步推进 [4] - 未来计划重点发展汽车零部件、暖通空调等B2B业务，以及家电订阅、WebOS等非硬件业务和线上运营 [4] - 公司本月有望通过印度子公司上市获得大规模融资，以加速业务重组与未来增长 [4] 后续安排 - 公司计划于本月稍晚举行的业绩发布会上公布各业务部门具体收益情况 [5]

市场增长与规模 - 2024年全球数据中心液冷市场增长率达到96% [1] - 2024年全球数据中心液冷市场规模超过19亿美元 [1] 增长驱动因素 - 2023年市场主要由少量600W及以上TDP芯片的出货量驱动 [1] - 液冷技术成为Nvidia Blackwell、AMD MI355和Google TPU v6p等芯片的标配，预计2025年市场将迎来真正增长 [1] 技术趋势 - 单相冷板式液冷预计将成为市场主流解决方案 [1] - 浸没式液冷技术的快速增长仍需时日 [1]

10月策略核心观点 - 近期A股科技股波动主要受海外市场表现与产业事件影响，9月26日当周初因OpenAI与立讯精密合作、英伟达计划向OpenAI投资至多1000亿美元等利好而上涨，但后半周因美股转向risk-off模式及对“ONO”联盟泡沫化的担忧而出现调整 [1][11] - 美股高估风险并未处于极端情形，截至9月26日纳斯达克指数PE（TTM）为43.0，处于2000年至今84.5%的历史分位，但未超出均值+1倍标准差且低于年初水平，随着财报季临近估值或向下消化 [2][12] - 美国联邦政府停摆对美股影响有限，过去20次停摆期间标普500指数平均波动近乎为零，重启后往往上涨 [2][12] - “ONO”联盟（英伟达、甲骨文、OpenAI）是否引发泡沫需更长时间印证，其形成“大模型-云基建-算力芯片”闭环，但OpenAI预计2025年亏损超50亿美元，盈利能力是关键，中美科技龙头均仍在探索AI应用变现路径 [3][12] - 美股宏观风险整体影响有限，产业层面问题需时间印证，短期内美股大幅波动概率不高，对A股的负面映射无需过度担忧 [3][13] A股科技股指标热度分析 - 交易层面看，A股科技TMT板块8月进入过热区间但当前已有所消化，价格与数量情绪指标分别在8月22日、8月29日当周触及过热区间高点后出现回落，短期交易拥挤风险不大 [4][18] - 估值层面看，A股科技TMT板块远期估值PE（FY2）再上台阶，该指标在2024年9月底和2025年8月底出现两次上台阶，目前处于上行过程中尚未进入整理阶段，中期行情面临不确定性 [4][18] 10月金股组合推荐 - 科达自控：携手宇树科技与山西焦煤集团开发矿山具身智能机器人系统，矿山机器人市场潜力巨大，仅巷道巡检场景即有千亿级需求，公司拟以2.091亿元收购海图科技51%股权整合视觉AI能力 [24][25][26] - 兴业银锡：手握银漫矿业（白银资源量8058吨）、宇邦矿业（白银资源量1.79万吨）等世界级银矿，远期矿石处理能力有望从405万吨/年增长2.7倍至1494万吨/年，预计2025-2027年归母净利润分别为20.6亿元、24.1亿元、31.3亿元 [28][29] - 东阳光：拟通过增资及银团贷款整合国内IDC龙头秦淮数据（运营数据中心总容量782MW），切入AI算力产业链，协同发展液冷解决方案（市场规模将突破千亿元）及电容器业务 [31][32][33][34] - 科华数据：25Q2业绩超预期，单季归母净利润1.75亿元（同比增长14.81%），数据中心产品收入同比增长34.19%，液冷产品取得突破性进展并已出口海外，预计2025-2027年归母净利润分别为7.06亿元、12.00亿元、18.21亿元 [36][37][38] - 寒武纪-U：25H1营收28.81亿元（同比增长4348%），归母净利润10.38亿元（同比增长296%），25Q2末合同负债余额达5.43亿元显示后续收入增长势头强劲，预计2025-2027年营收分别为85.22亿元、170.36亿元、255.50亿元 [39][40][41] - 牧原股份：具备年产8100万头生猪养殖产能，8月养殖完全成本降至11.7元/kg，预计2025年出栏商品猪7200-7800万头，预计2025-2027年归母净利润分别为241.7亿元、204.8亿元、251.2亿元 [43] - 滨江集团：25H1营业收入454.5亿元（同比增长87.8%），归母净利润18.5亿元（同比增长58.9%），销售额527.5亿元跻身行业前十，土储中杭州占比73%，预计2025-2027年归母净利润分别为27.9亿元、29.5亿元、30.7亿元 [44][45][46] - 华发股份：深圳前海冰雪世界项目（全球最大室内滑雪场，总占地面积43.7万方）于9月底开业，中性预期年贡献营收6.5亿元、净利润1.3亿元，25H1合约销售金额502.2亿元（同比增长11.1%），跑赢行业 [48][49][51]

公司业务与产品 - 公司现阶段研发的CDU产品应用于液冷服务器的数据中心液冷系统 [1] - 公司当前相关业务处于市场拓展的初步阶段 [1] - 公司非常重视数据中心液冷赛道的发展机遇 [1] 公司战略与展望 - 公司将持续关注数据中心液冷技术发展趋势 [1] - 公司将积极推动产品创新适配 [1] - 公司力争为数据中心领域提供高可靠性解决方案 [1]

化工板块市场表现 - 化工板块整体震荡盘整，反映板块走势的化工ETF（516020）场内价格下跌0.14% [1] - 氮肥、氨纶、石化等子板块个股表现疲弱，鲁西化工股价下跌超过4%，华峰化学、桐昆股份、新凤鸣等下跌超过3% [1] - 化学原料、纯碱、橡胶助剂等子板块个股表现强势，杭氧股份涨停，和邦生物上涨超过6%，彤程新材上涨超过3% [1] 资金流向 - 基础化工板块近5个交易日获得主力资金净流入超过200亿元，净流入额在30个中信一级行业中排名第5 [2] 细分行业动态与供需格局 - 近期萤石、无水氢氟酸价格出现上涨 [3] - 制冷剂供给端受到配额政策约束，在居民生活品质提升和全球气候变暖背景下，空调等终端需求有望稳中略增，行业有望维持供需偏紧格局 [3] - 氟化物在数据中心液冷系统中的应用前景广阔，有望提升氟化工企业的估值水平 [3] 行业估值水平 - 细分化工指数市净率为2.35倍，处于近10年来39.41%分位点的低位，显示中长期配置价值 [3] 政策与全球竞争格局 - 国内政策频繁提及供给侧“反内卷”要求 [4] - 海外方面，原料成本上涨及亚洲产能冲击导致欧美化工企业出现关停和产能退出事件 [4] - 地缘摩擦反复增加了海外化工供应不确定性 [4] - 长期看，中国化工企业凭借成本优势和技术突破，正填补国际供应链空白，有望重塑全球产业格局 [4] 投资策略与板块布局 - 投资思路建议关注受益于反内卷政策、供给端改善空间大、盈利弹性较大的板块，如农药、有机硅、涤纶长丝行业 [5] - 建议关注在美联储降息背景下具有较强资源属性的钾肥和磷化工行业 [5] - 可通过化工ETF（516020）布局，该ETF近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余5成仓位布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [5]

行业投资评级 - 投资评级为优于大市 [2] 核心观点 - AI时代数据中心热密度加速提升 液冷正在成为智算中心主流散热技术 [7] - 液冷与风冷技术相比具有温度传递快 带走热量多 噪音低和节能 节省空间的优势 [7][11] - 全球各地区PUE考核趋严 液冷渗透率有望持续提升 [7] - 液冷通用架构可分为机房侧和ICT设备侧 机房侧包括一次侧和二次侧设备 [7] - 当前阶段液冷应用主要采用冷板式技术 浸没式方案是长期发展方向 [7] - 液冷市场空间广阔 2026年全球数据中心液冷市场规模有望达百亿美元 [8][9] - 液冷产业链中传统海外散热企业有早期先发优势 但国产厂商拥有高性价比 高响应速度 定制化服务等优势 [9] 算力功率密度提升 液冷是未来散热温控主要技术 - 英伟达最新商用B系列GPU采用冷板液冷技术散热 100%全液冷架构覆盖CPU GPU内存等核心部件 [7][11] - 液冷系统通用架构可拆解为机房侧和ICT设备侧两部分 机房侧分为一次侧和二次侧 [18] - 液冷相比风冷具有更高散热能力和更低TCO 根据中兴通讯测算 液冷方案预计2.2年左右可回收增加的基础设施初投资 [22] - 施耐德数据显示 每机架20kW和40kW部署液冷时投资成本比传统风冷分别节省10%和14% [22] - 英伟达B200芯片TDP功耗达1000W GB200超级芯片达2700W [26] - Vertiv数据显示 AI GPU机架峰值密度有望从2024年130kW到2029年突破1MW [26] - 全球数据中心能耗管控趋严 中国要求新建大型和超大型数据中心PUE降至1.25以内 [34] - 美国要求现有联邦数据中心2025年前PUE<=1.5 新建项目需<=1.4 [35] - 欧洲要求2026年起新建数据中心PUE<1.2 2030年现有数据中心PUE<1.3 [35] - CSP云厂包括META Google AWS微软xAI均在设计和启用液冷方案 [39][41] 液冷应用渗透加速 全球市场规模有望超百亿美元 - 数据中心基础设施建设成本中冷却系统成本占比约20%-25% [81] - 风冷 冷板式液冷 浸没式液冷每kW成本比例关系呈现逐步翻倍 [81] - 预测2026年国内液冷市场规模达113亿元 2027年达238亿元 [9][85] - 2026年通用服务器液冷渗透率14% AI服务器液冷渗透率50% [85][87] - 北美市场冷板式液冷单位价值量约1040美元/kW [9] - 2026年CSP云厂自研ASIC芯片带动液冷市场规模有望达30亿美元 [9] - 2026年英伟达液冷市场规模在乐观情况下预测超70亿美元 [9] - 2026年北美液冷市场规模有望达100亿美元 [9][93] - GB300液冷价值量测算为101420美元 对应单千瓦价值量为1043.4美元/kW [92][93] 液冷产业链解析 - 液冷产业链上游为液冷零部件 中游为系统解决方案供应商/集成商 下游为AIDC服务商 运营商 互联网等 [9][97] - 当前液冷交付模式包括一体化交付与解耦交付两种 解耦交付有利于促进行业标准形成 [101][104] - 液冷系统集成复杂难度成倍提升 系统级能力要求高 [106] - 液冷系统关键零部件包括冷板 快接头 Manifold CDU等 [113] - 英伟达液冷核心供应商包括AVC奇宏 双鸿 台达电子 富士康等 [118] - 台资液冷组件公司预计占据全球70%以上液冷组件市场份额 [125] - 国产厂商包括英维克 申菱环境 高澜股份 曙光数创等已在液冷领域布局 [128][130][132] - Vertiv拥有全球数据中心冷却市场23.5%的份额 是英伟达独家合作伙伴 [134][135] 投资建议 - 随着AI芯片功率提升和单机柜密度提升 全球液冷市场有望迎来高速增长 [9][146] - 具备系统级理解能力的专业温控厂商有望更受益行业发展 [9][146] - 国内厂商凭借性价比等优势仍有机会突破海外市场 [9][146] - 重点推荐英维克 预测2025-2027年公司收入分别为70.2/98.4/138.8亿元 归母净利润分别为6.28/9.46/13.86亿元 [139][147]