财报日历 - 阿里巴巴(09988HK)、腾讯控股(00700HK)、京东(09618HK)、网易(09999HK)等科技股将于下周公布财报 [2] - 腾讯音乐(TMEN)、贝壳(BEKEN)等中概股也将发布业绩 [2] - 公司将于下周五公布第一季度季检结果 [1] 经济数据 - 美国4月CPI、PPI数据将公布 重点关注通胀指标 [2] - 中国香港第一季度GDP年率终值、CPI月率等数据将发布 [3] - 美国4月零售销售、新屋开工总数、工业产出率等经济指标将陆续披露 [3] 央行与政策动向 - 多位FOMC票委包括里奇蒙联储主席巴尔金、旧金山联储主席戴利将发表讲话 [6][7][8] - 美联储主席鲍威尔将在活动上致开幕词 美联储召开货币政策研究会议 [7] - 国务院副总理何立峰将访问瑞士并与美国财政部长贝森特举行中美经贸会谈 [6] 能源与商品 - 欧佩克和IEA将分别公布月度原油市场报告 [7] - 美国API、EIA原油库存数据及战略石油储备库存将更新 [3] - 美国天然气库存及石油钻井总数等能源指标将发布 [3] 市场事件 - 恒指公司宣布2025年第一季度恒生指数系列检讨结果 [8] - 中国央行逆回购及MLF到期规模合计超7000亿元 [7][9] - 国家能源局将于15日左右公布全社会用电量数据 [6]

4、对劳动力供需的讨论情况，比如马斯克的政府效率部（DOGE）推动联邦政府裁员、特朗普驱赶移 民等因素。 5、美联储对于金融市场（美国国债、股市等）的看法。 6、美联储对于美国债务上限问题的看法。 1、美联储是否会就利率路径给出线索。 2、对美国总统特朗普关税政策的讨论情况，其对通胀的潜在风险。 3、是否会披露与政策框架评估进度相关的情况，美联储已经宣布将于5月15-16日举办研究会议。 ...

前美国纽约联储主席（在位时享有FOMC永久投票权、号称美联储三把手）、彭博专栏作者杜德利 （Bill Dudley）认为，如果操作得当，所谓的货币政策框架审查将使美联储能够更好地应对各种经济冲 击和政策不确定性，而这正是现任美国政府所擅长的。 一份新的三十国集团报告（杜德利作为主要作者）倡导六项关键改革：1. 回归对称的2%通胀目标。2. 力争实现与2%通胀目标相一致的就业水平。3. 当通胀和就业这两个目标发生冲突时，哪个目标更优 先？4. 建立量化宽松和紧缩政策的框架。5. 在每次政策制定会议结束时公布工作人员的基准预测和备选 预测。6. 制定前瞻性指引框架。（彭博） ...

将就业水平目标定在与2%通胀目标一致的水平 本文作者是前纽约联储前主席比尔·杜德利（Bill Dudley） 鲍威尔绝不能让特朗普干扰这项关键改革——尽管特朗普反复威胁要撤换他，但若因此采取"敷衍了 事"的调整将铸成大错。 现行货币政策框架存在严重缺陷，修正它们既能彰显领导力，更能捍卫美联储的独立性。 由杜德利主笔的三十人集团最新报告提出六项核心改革建议： 回归对称的2%通胀目标 2020年框架评估时，美联储在长期低通胀后采用了"灵活平均通胀目标制"，即低于2%的缺口需用超额 通胀弥补，但反之不然。这一调整不仅增加了政策沟通难度，还因"中性"短期利率上升而显得不合时宜 ——随后五年通胀持续高于2%的目标。回归对称目标既能减少市场困惑，也能为零利率下限风险重现 做好准备。 美联储在2020年评审中设定的就业目标也是单方面的：它旨在最小化与最大可持续就业水平的不足—— 即不会对工资造成过大上行压力的水平。这决定了美联储将短期利率维持在接近零的水平的承诺，直到 就业达到可持续最大水平，且通胀既达到2%并预计在一段时间内保持在2%以上。结果是，即使当时经 济快速增长、劳动力市场过热、通胀已攀升至5%以上，美联储直到2 ...

（货币政策）框架可能更加类似于2020年之前的状态。 鲍威尔：美联储在2%通胀目标方面考虑最佳方式。 ...

文章核心观点 3月经济延续回升向好态势，信贷需求回升推动贷款增长好于预期，叠加政府债券发行增多等因素，社会融资规模增速上行，金融对实体经济支持力度持续提升；未来金融总量增长仍有支撑，货币政策举措将继续有效落地，宏观政策会根据形势动态调整以促进经济回升向好 [1][2][3] 社会融资规模情况 存量 - 2025年3月末社会融资规模存量为422.96万亿元，同比增长8.4%，较上月上升0.2个百分点 [1] - 3月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62%，同比低0.7个百分点；政府债券余额占比20.1%，同比高1.9个百分点；企业债券余额占比7.7%，同比低0.5个百分点 [1] 增量 - 一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元 [1] - 对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元 [1] 货币供应量情况 - 3月末，广义货币（M2）余额326.06万亿元，同比增长7%，增速与上月持平；狭义货币（M1）余额113.49万亿元，同比增长1.6%，增速比上月末上升了1.5个百分点 [5] 人民币贷款情况 总体 - 3月末人民币贷款余额265.41万亿元，同比增长7.4%，较上月末上升了0.1个百分点 [6] - 一季度人民币贷款增加9.78万亿元，同比多增0.32亿元 [6] 分部门 - 住户贷款增加1.04万亿元，其中短期贷款增加1603亿元，中长期贷款增加8832亿元 [6] - 企（事）业单位贷款增加8.66万亿元，其中短期贷款增加3.51万亿元，中长期贷款增加5.8万亿元，票据融资减少5442亿元 [6] - 非银行业金融机构贷款减少866亿元 [6] 信贷需求回升原因 企业方面 - 3月制造业和服务业生产经营景气程度提升，制造业PMI达50.5%，连续两个月位于荣枯线以上；重大项目建设加速落地，百亿级以上大项目增多，有效融资需求回暖 [6] - 全国性银行西部地区重点项目开工建设进度加快，贷款需求走高，年初以来累计向当地重点项目发放的贷款同比增长67% [6] 个人方面 - 重点城市房地产市场迎来“小阳春”，3月30个重点城市二手房成交面积整体同比增长20%以上，成交回暖带动个人住房贷款投放增多 [7] - 国有大行东部地区分行3月个人住房贷款发放量较上年同期大体翻番，提前还款情况在降低存量房贷利率后缓解 [7] - 各地区各部门出台提振消费措施，政策效果显现，消费者更愿增加高品质消费，银行加大消费贷款投放力度，满足居民消费信贷需求 [7] 政策方面 - 去年一系列宏观政策发力，扭转社会预期，行业环境改善，企业等经济主体投资意愿回升 [8] - 今年积极财政政策靠前发力，政府债券发行和财政支出节奏加快，多地重大项目加速落地，带动信贷加快增长 [8] 经济形势与政策展望 经济形势 - 一季度经济运行延续回升向好态势，社会消费品零售总额、固定资产投资增速加快，3月高技术产业投资同比增速在10%左右，房地产市场延续回稳态势，市场机构预计一季度GDP增速在5%左右 [11] - 美国政府征收对等关税引发全球金融市场动荡，对我国经济外溢影响需观察 [11] 政策展望 - 我国宏观政策有空间和余力，将根据形势需要和外部影响动态调整，加强逆周期调节 [11] - 人民银行推动货币政策框架转型，未来各项货币政策举措将继续有效落地 [12] - 中国人民银行明确适度宽松货币政策立场，将根据情况择机降准降息，综合运用多种货币政策工具，推动社会综合融资成本下降，加强货币、财政政策协同配合 [12]

美国政府经贸政策动摇美元体系。 冷战结束后的前二十多年，全球化不断推进，美元在全球贸易、投融资的中心货币地位持续提升。但自2016年起，美 国奉行"脱钩断链"、"小院高墙"。美国对中、俄等贸易大国的贸易保护、制裁等措施，使得美元的使用范围正在收缩。而美国频繁动用金融制裁也使得市 场对于持有美元的担忧有所上升。在这种情况下，为保持美元的吸引力，美国需要维持高利率以及强势的货币币值。 但美国如果延续高利率政策又将动摇美债体系。 美国在对外采取贸易保护的同时，对内已转向"大政府"思路，这使得美国政府债务率被推至历史高位。而且从 近期美国的战略规划来看，未来美国仍将维持高强度财政投入。在此背景下，如果高利率持续，将意味着债务的利息负担急剧扩张，进而导致债务率本身加速 上升，引发市场对于美债可持续性的担忧。 "稳美元"还是"稳美债"，联储货币政策框架或已发生系统性改变。 从上述分析可以看出，联储除了其传统的关注点——就业与通胀——之外，还不得不同时关 注维持美元吸引力以及维系美债可持续性的问题。但这两个目标对联储的诉求是矛盾的，"稳美元"需要相对高利率来维持对资金的吸引力，而"稳美债"则需要利 率不能过高。联储面临"双 ...