报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面围绕美国债务上限问题，市场担忧情绪有所升温，但美国制造业PMI数据较好，且利率快速上行引发金融市场波动时不排除美联储提前释放转鸽信号，宏观整体喜忧参半 [2][7] - 基本面供应端后续以置换产能为主，供应稳定；消费端光伏抢装机已结束，出口因暂时关税延期预期仍有韧性，消费虽有季节性淡季预期，但走弱速度预计不快 [2][7] - 看好铝价仍在当前区域震荡为主 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - LME铝3个月价格从2484.5元/吨降至2466元/吨，SHFE铝连三价格从20020美元/吨涨至20055美元/吨，沪伦铝比值从8.1变为8.1，LME现货升水从5.79美元/吨降至 -6.6美元/吨 [3] - LME铝库存从395450吨降至384575吨，SHFE铝仓单库存从62820吨降至56070吨，铝锭社会库存从58.1吨降至55.7吨 [3] - 现货长江均价从20132元/吨涨至20298元/吨，南储现货均价从20040元/吨涨至20186元/吨，沪粤价差从92元/吨涨至112元/吨 [3] - 电解铝理论平均成本从16343.76元/吨涨至16670.58元/吨，电解铝周度平均利润从3788.24元/吨降至3627.42元/吨 [3] 行情评述 - 现货市场长江现货周均价20298元/吨，较上周涨166元/吨；南储现货周均价20186元/吨，较上周涨146元/吨 [4] 宏观情况 - 穆迪将美国评级从“Aaa”下调至“Aa1”，美国4月领先经济指数大幅下跌1%，降至99.4点；新税收法案延长减税政策并削减政府支出 [5] - 美国5月制造业PMI升至52.3，服务业PMI初值52.3；4月美国二手房成交量下降0.5%，至折合年率400万套 [5] - 截至5月17日当周，美国初请失业金人数减少2000人至22.7万人；欧元区5月制造业PMI初值改善至49.2，服务业PMI意外下跌至48.9 [5] - 欧洲央行副行长表示距实现2%通胀目标不远，市场预计6月再次降息并可能放松货币政策；欧盟下调欧洲经济增长预期，预测2025年欧元区GDP增长0.9% [5][6] - 中国4月规模以上工业增加值同比增长6.1%，服务业生产指数增长6%，社会消费品零售总额增长5.1%；1 - 4月全国固定资产投资同比增长4%，扣除房地产开发投资后增长8% [6] - 中国最新一期LPR出炉，1年期降至3%，5年期以上降至3.5%，均下降10个基点 [6] 消费与库存情况 - 国内下游铝加工行业开工率环比微降0.2个百分点至61.4%，各板块延续分化态势，预计下周开工率再降0.2个百分点 [6] - 5月22日，电解铝锭库存55.7万吨，较上周四减少2.4万吨；国内主流消费地铝棒库存13.08万吨，较周四减少0.74万吨 [6] 行情展望 - 宏观面围绕美国债务上限问题，市场担忧情绪升温，但美国制造业PMI数据较好，且利率快速上行时不排除美联储提前转鸽，宏观喜忧参半 [7] - 基本面供应稳定，消费虽有淡季预期但走弱速度预计不快，铝价看好在当前区域震荡 [7] 行业要闻 - 2025年3月全球原铝产量616.09万吨，消费量588.36万吨，供应过剩27.72万吨；1 - 3月产量1797.83万吨，消费量1743.96万吨，供应过剩53.87万吨 [8] - 广元经开区集聚铝产业企业（项目）90余家，包括规模以上企业49家、规模以下企业28家、已开工在建项目13个、即将开工项目10个 [8] - 2025年4月中国出口未锻轧铝及铝材52万吨，同比下降0.3%；1 - 4月累计出口188万吨，同比下降5.7% [8][9] 相关图表 - 包含LME铝3 - SHFE铝连三价格走势、沪伦铝比值、LME铝升贴水（0 - 3）、沪铝当月 - 连一跨期价差等图表 [10][11] - 还有沪粤价差、物贸季节性现货升贴水、国产及进口氧化铝价格、电解铝成本利润等图表 [14][16][18] - 以及电解铝库存季节性变化、铝棒库存季节性变化等图表 [20][22]

法案推进情况 - 特朗普减税法案落地阻力源于共和党内部强硬派和温和派在减税力度上的分歧，此前强硬派曾阻止议案在众议院预算委员会通过[2][8] - 众议院共和党内部博弈以4名强硬派议员弃权暂告一段落，众议院预算委员会以17:16的微弱优势通过长达1116页的法案，后续众议院议长计划在5月26日前提交全院表决[2][13] 落地时间预测 - 预计特朗普减税议案快则7月落地，慢则9月落地，债务上限“X”日为表决设定截止日期，结合历史立法耗时和国会休会时间表得出此结论[2][16][23] 美债走势分析 - 法案落地前，临近债务违约日，美国短债收益率可能“脉冲式”上升[29] - 捆绑债务上限的减税法案落地后，下半年美债可能走高，为填补TGA账户余额或大规模发行美债，参考2023年表现，美债收益率或呈上行趋势[2][29] 风险因素 - 地缘政治风险、国际油价上涨超预期、美国就业市场超预期走弱等[2][34]

法案推进情况 - 特朗普减税法案落地阻力源于共和党内部强硬派和温和派在减税力度上的分歧，此前强硬派曾阻止议案在众议院预算委员会通过[2][8] - 众议院共和党内部博弈以4名强硬派议员弃权暂告一段落，众议院预算委员会以17:16的微弱优势通过长达1116页的法案，后续众议院议长计划在5月26日前提交全院表决[2][13] 落地时间预测 - 预计特朗普减税议案快则7月落地，慢则9月落地，债务上限“X”日为表决设定截止日期，结合历史立法耗时和国会休会安排得出此结论[2][16][23] 美债走势分析 - 法案落地前，临近债务违约日，美国短债收益率可能“脉冲式”上升；法案落地后，下半年美债可能走高，因需填补TGA账户余额或大规模发行美债，参考2023年表现[2][29] 风险因素 - 存在地缘政治风险、国际油价上涨超预期、美国就业市场超预期走弱等风险[2][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 鹰派美联储叠加地缘风险加剧使黄金陷入多空拉锯，沪市黄金白银盘中窄幅震荡；市场避险情绪边际上行推动金价阶段性反弹，但受鹰派美联储基调影响，未来降息时点或延后，黄金上行动能不足；中长期而言，经济放缓趋势下宽松周期只会推迟不会缺席，中长期美联储降息预期以及美国政府日益加剧的债务上限问题为金价提供中长期支撑 [3] - 白银方面，关税局势陷入僵局，未来经济预期摇摆不定，金银比中长期中枢上移，金银价走势相关性下行，白银或维持震荡偏弱运行 [3] - 短期内，贵金属市场或维持区间震荡格局，建议暂时观望为主，沪金2508合约关注区间730 - 770元/克，沪银2508合约关注区间7800 - 8200元/千克，COMEX黄金期货关注区间3200 - 3260美元/盎司，COMEX白银期货关注区间31.20 - 32.80美元/盎司 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价754.38元/克，环比-1.48；沪银主力合约收盘价8074元/千克，环比-59 [3] - 沪金主力合约持仓量211353手，环比1449；沪银主力合约持仓量336223手，环比7210 [3] - 沪金主力前20名净持仓98429手，环比-5791；沪银主力前20名净持仓127849手，环比-10620 [3] - 黄金仓单数量17238千克，环比0；白银仓单数量929222千克，环比27790 [3] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价751.8元/克，环比-0.6；上海有色网白银现货价8076元/千克，环比-16 [3] - 沪金主力合约基差-2.58元/克，环比0.88；沪银主力合约基差2元/千克，环比43 [3] 供需情况 - 黄金ETF持仓921.03吨，环比2.3；白银ETF持仓13989.85吨，环比18.38 [3] - 黄金CFTC非商业净持仓161209张，环比-1288；白银CTFC非商业净持仓47754张，环比-1498 [3] - 黄金季度总供应量1313.01吨，环比54.84；白银年度总供给量987.8百万金衡盎司，环比-21.4 [3] - 黄金季度总需求量1313.01吨，环比54.83；白银全球年度总需求量1195百万盎司，环比-47.4 [3] 期权市场 - 黄金20日历史波动率31.53%，环比-1.06；黄金40日历史波动率26%，环比-0.02 [3] - 黄金平值看涨期权隐含波动率28.83%，环比3.35；黄金平值看跌期权隐含波动率28.83%，环比3.35 [3] 行业消息 - 特朗普和普京19日通话超2小时，俄方愿与乌方就和平条约起草备忘录，不排除两国元首会晤可能 [3] - 特朗普减税法案在众议院预算委员会投票通过，特朗普希望7月4日前签署成法，众议院议长力推5月26日前通过 [3] - 美联储副主席杰斐逊表示要确保政策变化引发的价格上涨不会演变为持续性通胀压力，回应穆迪下调美国信用评级不会改变美联储职责和立场 [3] - 美国4月领先经济指数大幅下跌1%，降至99.4点，为2023年3月以来最大月度跌幅，咨商会预测2025年美国实际GDP增速将由去年的2.8%放缓至1.6% [3] - 穆迪调低美国主权信用评级，中东局势紧张，特朗普关税政策有变数，推动市场避险情绪上行，金价阶段性反弹 [3]

美联储政策动向 - 关注美联储是否会在利率路径上释放明确信号 [1] - 美联储计划于5月15-16日举办政策框架评估研究会议 [3] 关税政策影响 - 讨论特朗普关税政策对通胀的潜在影响 [2] 劳动力市场动态 - 关注劳动力供需变化因素包括政府裁员和移民政策调整 [4] 金融市场观察 - 美联储对美国国债和股市等金融市场的看法值得关注 [5] 债务问题讨论 - 美联储对美国债务上限问题的立场需要关注 [6]