报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周白银走势强劲再创历史新高，伦敦银周六凌晨突破100美元/盎司整数关口，受外盘驱动沪银主力合约也刷新新高，伦敦银和沪银周度涨幅分别为14.7%和11%，2025年累计涨幅分别为148%和129% [7] - 美国劳动力市场转暖，三季度GDP增长稳健，通胀风险缓和，市场聚焦新任美联储主席人选，将影响对未来利率路径的预期 [7] - 2025年全球白银市场供需缺口预计超1亿盎司，连续五年供应短缺，白银ETF持仓增加、COMEX库存下滑、LBMA库存降至低位，可流通库存偏紧 [7] - 上周内外盘白银期货价差收窄，伦敦现货金银比收盘跌破50 [7] - 地缘政治风险使市场避险情绪强推动贵金属价格上涨，白银供应增长乏力需求有增量，中长期走势预计保持强劲 [8] - 操作上建议AG2604多单中期持有 [8] 根据相关目录分别总结 周度观点 - 白银走势：上周白银高位震荡后周五再创历史新高，伦敦银突破100美元/盎司收报103.341，沪银主力合约刷新至25838元/千克，伦敦银和沪银周度涨幅14.7%和11%，2025年累计涨幅148%和129% [7] - 美国经济：1月17日当周初请失业救济人数20万人低于预期，续请失业金人数降至185万人为11月以来最低，劳动力市场转暖；三季度GDP终值季环比增长4.4%为两年最快增速 [7] - 通胀：11月整体PCE物价指数同比上涨2.8%、环比上涨0.2%，核心PCE物价指数同比上涨2.8%、环比上涨0.2%，通胀风险缓和，市场关注新任美联储主席人选 [7] - 利率：上周10年期美国国债收益率与前周持平，美元指数连续走弱 [7] - 供需：2025年全球白银市场供需缺口预计超1亿盎司，连续五年供应短缺；截至1月23日，全球最大白银ETF - SLV持仓量1.609万吨，周环比增加0.1%，COMEX库存下滑，LBMA库存降至低位且大多与ETF挂钩，可流通库存偏紧 [7] - 价差：上周内外盘白银期货价差收窄，收盘报1845；伦敦现货金银比收盘跌破50，收于48.20 [7] 期现市场 - 展示了COMEX白银期货、伦敦银现货、上期所白银期货、上海黄金交易所白银走势的相关图表 [11][15] 美国经济 - 展示了美国GDP、PMI、新增非农就业人数、失业率相关图表 [22][23] 通胀 - 展示了美国CPI/PCE、核心CPI/PCE相关图表 [28] 利率 - 展示了美国国债收益率（短期、中长期）、实际利率相关图表 [37][38] 基本面 - 全球白银供需平衡表显示，2025年矿山生产835百万盎司同比增2%，总供应1030.6百万盎司同比增2%，总需求1148.2百万盎司同比降1%，供需平衡为 - 117.6百万盎司同比降21% [43] - 展示了白银ETF持仓量、COMEX白银库存、LBMA白银库存、上期所白银库存、上金所白银库存相关图表 [44][47][53] 美元指数、汇率 - 展示了美元指数、美元兑人民币、欧元兑美元、美元兑日元、英镑兑美元、美元兑加元相关图表 [58][61][64][66] 白银内外盘价差 - 展示了内外盘白银期货走势、内外盘白银价差相关图表 [75] 白银基差 - 展示了内盘白银基差、外盘白银基差相关图表 [85] 金银比价 - 展示了金银比相关图表 [88]

美股主要指数表现 - 道琼斯工业平均指数飙升超过300点，纳斯达克指数和标普500指数也同步上涨 [1] 半导体与科技行业 - 台积电ADR股价上涨超过6%，创下历史新高，总市值突破1.8万亿美元 [1][8] - 英伟达股价上涨2.86%，闪迪股价上涨7.52%，阿斯麦股价上涨6.18%，美光科技股价上涨3.29% [2][8] - 半导体产业链的繁荣受到技术优势、资本追捧、订单、产能和地缘风险等多重因素影响 [1] 加密货币市场 - 比特币价格报$96240.1，过去24小时下跌0.55% [2] - 以太坊价格报$3346.17，过去24小时下跌0.19% [2] - 狗狗币价格报$0.14271，过去24小时重挫4.23% [2][4] - 过去24小时内，全球加密货币市场有超过12万人被爆仓 [4] 中概股表现 - 金龙指数一度下挫超过1% [2] - 腾讯音乐股价下跌6.79% [2][7] - 世纪互联股价下跌5.40% [2][7] - 金山云股价下跌4.86% [2][7] - 再鼎医药股价下跌4.23% [7] 贵金属市场 - 伦敦金现价格报4610.965，下跌0.34% [5] - 伦敦银现价格报90.153，下跌3.20% [5] - COMEX黄金价格报4608.9，下跌0.58% [5] - COMEX白银价格报89.340，下跌2.24% [5] - 白银价格短线大幅下跌，跌破91美元，黄金价格一度失守4620美元 [3] 能源市场 - 国际油价暴跌，WTI与布伦特原油价格跌幅均超过4% [3] - WTI原油价格跌破60美元关口 [3] - 美军在加勒比海扣押一艘名为“韦罗妮卡”的油轮，但油价未涨反跌 [4] 宏观经济数据 - 美国当周初请失业金人数降至19.8万，创下去年11月29日以来的新低 [5] - 有分析认为，即便CPI数据低于预期，市场对美联储降息的预期仍然稳固 [6] - 政府停摆可能对数据造成扰动，市场需要等待更“干净”的数据窗口来验证趋势 [7]

费城联储主席保尔森政策立场与观点 - 费城联邦储备银行主席安娜·保尔森首次系统性接受全国性媒体采访，阐述其对美联储内部决策机制和宏观经济前景的看法 [1] 对美联储主席鲍威尔的支持 - 保尔森公开为鲍威尔的领导能力和制度操守背书，认为其声明非常有力 [4][5] - 保尔森指出美联储的制度稳定性源于长期形成的强有力领导传统，这对美国民众有益 [5] - 保尔森认为鲍威尔最突出的能力在于能够促成广泛而开放的政策讨论，其表态与本周多位美联储同僚形成呼应 [5] 对当前货币政策与利率路径的判断 - 保尔森支持美联储在最近三次会议上对短期基准利率的下调，最近一次在去年12月将联邦基金利率目标区间下调至3.5%至3.75% [6] - 保尔森暗示美联储并不急于进一步降息，认为在1月27日至28日的会议上维持利率不变是完全合理的选择 [6] - 保尔森认为目前的利率水平仍然“足够高”，并略高于中性利率，当前的限制性水平有助于完成将通胀压回2%目标的最后工作 [6] - 保尔森预计通胀将在今年年底前在向2%目标回落方面取得“实质性进展” [6] - 保尔森表示，如果通胀数据持续验证价格压力缓解或就业市场意外恶化，她可能在今年晚些时候支持小幅降息 [6] - 保尔森的立场整体更偏向鸽派，认为就业市场面临的风险“略高于”通胀顽固不下的风险 [7] 对劳动力市场与通胀的具体分析 - 保尔森指出，去年约95%的私营部门就业增长集中在医疗保健和社会援助这一个行业，但一个稳健、健康的经济体不应只在一个行业创造就业机会 [8] - 保尔森警告劳动力市场可能会迅速崩裂，任何从“弯而不折”转向“断裂”的迹象都是其会高度关注的 [8] - 保尔森对通胀前景的担忧程度低于部分同僚，她看到的证据表明去年商品价格的上涨将在今年出现回落 [8] - 保尔森援引企业高管反馈称，与过去几年相比，企业如今更加关注如何维持市场份额，因此在提价时更加谨慎 [8]

美元指数近期走势分析 - 美元指数在短暂反弹后再度走弱，于亚洲交易时段徘徊在98.50附近，反映出市场对美元的支撑因素并不稳固 [1] 市场关注的核心驱动因素 - 市场关注重点集中在美国自身的经济基本面和货币政策前景，而非地缘政治事件带来的避险需求 [3] - 即将公布的美国12月ADP就业人数和ISM非制造业PMI是判断美国经济韧性的关键指标，其结果可能迅速影响市场对利率路径的判断，从而直接影响美元走势 [3] - 地缘政治因素（如美国介入委内瑞拉事务）对美元的提振效应有限，市场反应冷静，美元指数反而小幅回落，表明政治风险尚未转化为系统性避险需求 [3] 美联储政策与内部立场的影响 - 美联储内部立场分化成为压制美元的重要因素，官员们在降息支撑经济与对就业前景保持谨慎之间存在分歧，使市场难以形成清晰的政策预期 [3] - 美国总统即将提名下一任美联储主席，增添了货币政策的不确定性，市场担心新的人事安排可能改变政策取向或沟通风格，影响美联储的独立性和决策连续性 [3][4] - 即便当前利率维持不变的概率较高，美元仍面临情绪层面的压力 [4] 综合结论与短期展望 - 美元指数的走弱是经济数据前瞻、政策分歧以及不确定性累积共同作用的结果 [4] - 在缺乏明确避险需求的情况下，市场倾向于通过数据和政策信号重新评估美元的中期方向 [4] - 短期内，美元走势可能围绕关键数据和美联储表态反复波动，方向性信号有待进一步确认 [4]

市场整体环境 - 临近年末市场交投清淡，全球主要股市进入窄幅盘整阶段，投资者正静待美联储12月货币政策会议纪要 [1] - 美联储12月货币政策会议纪要将于北京时间12月31日凌晨3点公布，此次纪要为市场提供关于2026年利率路径的关键指引 [1] - 在12月10日的议息会议上，美联储决定降息25个基点，但内部意见呈现分化 [1] - 根据12月发布的点阵图显示，多数政策制定者预计2026年仅会进行一次25个基点的降息，但个别成员的预测存在显著差异 [1] 全球股市表现 - 美股指期货基本持平，道指期货涨0.01%，标普500指数期货涨0.01%，纳指期货跌0.02% [2][3] - 欧股多数下跌，欧洲斯托克50指数开盘跌0.1%，德国DAX指数跌0.1%，法国CAC 40指数跌0.2%，英国富时100指数涨0.1% [2] - 亚股涨跌互现，日经225指数收跌0.4%至50339.48点，韩国首尔综指收盘跌0.2%至4214.17点 [3] - 华尔街已形成共识，预测美国股市将在2026年延续上涨趋势，卖方策略师预测标普500指数在明年平均有望实现约9%的涨幅 [3] - 韩国首尔综指今年以来累计涨75.6%，涨幅创1999年以来最大，日经225指数站稳5万点 [4] 外汇与债券市场 - 美元指数基本持平，10年期美国国债收益率基本持平，为4.11% [3] - 在岸人民币兑美元自2023年以来首次突破7关口，创2023年5月17日以来最高水平 [3][9] - 市场人士预计在资本流入和经济复苏预期支撑下，人民币仍有升值空间 [9] 贵金属市场 - 现货白银反弹近4%至74.7美元/盎司，前一个交易日暴跌9% [12] - 在经历本轮抛售之前，白银价格曾因市场投机情绪高涨以及对结构性供应短缺的担忧，一度出现历史性的强劲上涨 [12] - 现货黄金上涨0.8%至每盎司4365.33美元，涨近1%至4368.68美元/盎司，前一个交易日跌超4% [3][15] 基本金属市场 - 基本金属普涨，伦铜涨近3%，伦镍涨近5%，伦锡涨近2%，伦锌涨超1% [3] - 伦铜一度涨近3%，铜价有望录得2017年以来最长连涨周期，12月的这轮涨势受到供应链面临更多压力预期的提振 [18] 能源与加密货币市场 - WTI原油基本持平报58美元/桶 [3][21] - 交易员持续评估地缘政治风险与供需基本面，委内瑞拉、俄罗斯、伊朗等地缘局势持续对原油供应端构成潜在扰动，市场对全球原油供应过剩的结构性忧虑仍未消散 [21] - 比特币上涨0.1%至87319.51美元，以太坊价格上涨0.3%至2943.17美元 [3]

美股市场表现 - 2025年最后一周首个交易日，美股三大股指全线收跌，道琼斯工业平均指数下跌0.51%，纳斯达克综合指数下跌0.50%，标准普尔500指数下跌0.35% [1] - 科技股表现疲软是市场主要拖累，大型科技股多数走低 [1] - 尽管年末交易清淡，但年内美股表现强劲，三大指数均有望实现连续第三年录得两位数百分比涨幅 [1] 科技股板块动态 - 特斯拉股价跌幅超过3%，英伟达跌逾1%，微软、亚马逊、Meta等公司股价也出现小幅下跌 [1] - 苹果公司股价微幅上涨，英特尔则录得超过1%的涨幅 [1] 贵金属板块动态 - 贵金属板块出现剧烈波动，白银、黄金等贵金属价格在前期大幅上涨后出现显著回调 [1] - 价格回调拖累了相关矿业股票，哈莫尼黄金、泛美白银、金罗斯黄金等公司股价跌幅居前 [1] - 美国芝商所集团在周一收盘后全线上调了包括黄金、白银在内的多种金属期货交易的保证金要求 [1] 市场环境与关注点 - 进入2025年最后一周，市场交易活动整体趋于清淡，部分投资者在年末选择获利了结 [1] - 本周经济数据发布较少，市场关注点集中在美联储即将公布的12月政策会议纪要上，以期寻找关于未来利率路径的更多线索 [1]

核心观点 - 主要加密资产走弱与美联储最新政策信号密切相关 政策路径的模糊性导致市场情绪由乐观转向谨慎 投资者更关注未来数季的政策节奏而非单一降息动作 [1][2] - 加密市场的短线回调反映了政策前景不明朗带来的风险偏好收缩 未来行情取决于利率路径在未来数月能否变得更为清晰 [2][4] 市场反应与价格表现 - BTC在消息公布后跌至9万美元下方 较亚洲早盘下滑约2.4% [1][3] - Ether跌至约3190美元 [1][3] - 主流加密指数回落逾4% [1][3] - BTC第三次尝试突破9.4万美元未果 隐含波动率持续回落 显示交易活动趋向谨慎 [1][4] 美联储政策信号分析 - 美联储如预期下调基准利率并启动短期国债购入计划 但后续政策路径模糊 [1][2] - 美联储内部在通胀与就业的权衡上出现分歧 两名委员投票支持维持利率不变 另有六名委员认为当前不适合降息 [1][3] - 最新预测仅显示2026年再进行一次降息 弱于此前市场预期的两到三次 [1][3] - 政策分歧放大了市场对未来利率路径的不确定性 使投资者难以判断未来数季的政策宽松节奏 [1][3] 流动性措施解读 - 美联储宣布每月购入400亿美元的短期国债 多位分析人士视其为“流动性管理”而非新一轮量化宽松 [2][4] - 该计划旨在缓解货币市场潜在的紧张状况 而非压低长期利率或向市场注入大量宽松资金 [2][4] - 与传统量化宽松侧重长期债券和抵押债券不同 此次措施更接近于为金融系统提供“缓冲” [2][4] - 该计划可提升短期稳定性 但并不具备推动风险资产强势上行的力度 [2][4] 市场前景与影响因素 - 加密行情也受股市同步下行影响 [1][3] - 随着今年主要宏观催化剂落幕 市场交易可能进一步降温 [2][4]

会议核心关注点 - 市场最关注的焦点是美联储是否会调整2026年的利率路径 这一调整可能彻底改写美元、黄金、美股及加密货币的走势 [1] - 会议前市场核心疑问在于加息与降息分别会带来何种影响 [1] 市场沟通预期 - 市场关注美联储在本次会议上的可能行动 包括维持利率不变 或在政策措辞上偏向鹰派或鸽派 [3] - 市场期待会议可能释放关于未来降息路径的任何线索 [3]

全球央行政策动向 - 美联储将于12月12日至13日举行议息会议，市场预期其可能再次降息，政策讨论焦点集中在劳动力市场状况[2] - 日本央行将于12月19日公布利率决议，行长植田和男发出明确信号暗示可能很快加息[7] - 市场预期日本政府预算赤字将扩大且央行将再次加息，导致日本国债收益率今年以来一路飙升[2] 宏观经济数据与预期 - 美国11月制造业活动因订单疲软连续第四个月萎缩，且收缩幅度为四个月来最大[2] - 美联储下周政策会议前将参考核心通胀指标PCE物价指数，预计本周五报告将显示通胀压力依然顽固[2] - 本周将公布11月ADP私营部门就业报告及12月消费者信心指数初值，为利率路径提供进一步线索[2] - 全球宏观经济环境被认为仍有利于投资者承担风险，因美联储可能再次降息且主要政府财政政策比预期更有利于经济增长[3] 主要资产价格表现 - 美股指期货集体走低，标普500期货和纳斯达克100期货均跌0.07%，道琼斯期货跌0.1%[4] - 欧洲斯托克50指数开盘涨0.1%，德国DAX指数涨0.1%，英国富时100指数和法国CAC 40指数均跌0.1%[4] - 日经225指数收盘几无变动报49303.45点，日本东证指数收涨0.1%报3341.06点，韩国首尔综指收盘涨1.9%报3994.93点[4] - 10年期美国国债收益率基本持平为4.08%，日本基准10年期国债收益率在拍卖后下跌2个基点至1.855%[3][4] - 美元指数基本持平为99.4，日元兑美元下跌0.2%至155.76[4] - 现货黄金下跌0.6%至每盎司4206.48美元，现货白银跌超1.2%至57.27美元/盎司[4][9] - 比特币上涨0.7%至87053.6美元，以太坊价格上涨0.5%至2806.78美元[4] 特定市场动态 - 日本国债拍卖需求强劲，推动国债价格上涨，今年最后一次10年期日本国债拍卖需求明显高于过去一年平均水平[2][3] - 日本将于周四拍卖30年期国债[3] - 周一加密货币价格暴跌导致近10亿美元杠杆加密货币头寸被清算，但随后止跌反弹[13] - 现货白银因六天上涨行情进入超买区域后高位回落[9]

美元指数走势 - 美元指数走势平稳 DXY美元指数持平 报100 192 [1] 美联储政策前景 - 美联储12月是否再次降息存在不确定性 导致美元走势平稳 [1] - 美联储官员近期言论显示决策者对12月的决定存在分歧 [1] 美国经济数据信号 - 上周美国数据未能为利率路径提供明确信号 [1] - 推迟公布的9月非农就业报告显示新增就业人数超出预期 但失业率意外上升 [1] - 数据具有回顾性 且因政府停摆10月份完整就业数据将不会公布 [1]