美联储政策转向 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上发表鸽派讲话 表示美国就业面临下行风险并可能需要调整政策 同时宣布采用灵活平均通胀目标制取代原有通胀补偿机制 [3] - 市场对9月降息预期概率从75.5%上升至91.1% 10月维持利率不变概率从13%下降至4.3% 累计降息50个基点概率从35.5%上升至46.8% [3] - 摩根士丹利预计美联储将在9月降息25个基点 12月再降息25个基点 2026年前每季度降息一次 最终政策利率目标降至2.75%-3.0% 荷兰国际集团预测今年9月/10月/12月各降息25个基点 明年全年再降息50个基点 [3] 美股市场表现 - 美国三大股指全线突破今年2月前期高点并刷新历史纪录 在宽松预期加持下后市继续上行概率显著增强 [1] - 技术面显示三大股指均已突破2月前高 道指如下方44350支撑有效则再创新高可能性较高 [4] 政治干预影响 - 美国总统特朗普7月初曾试图罢免鲍威尔 8月26日突然解雇美联储理事丽莎·库克 为美联储112年来首例 引发全球市场震动 [4] - 美联储回应称库克已正式提起诉讼质疑解职程序合法性 强调总统无权单方面解除其职务 该事件引发对美联储独立性的担忧 [4] - 美债市场出现抛压 三十年期国债收益率大幅上行 市场不安情绪明显升温 [4]

美联储货币政策前景 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上表示就业下行风险增加 关税对通胀的影响可能是一次性的 政策立场调整或许是必要的 [1] - 鲍威尔指出劳动力市场处于因供需双双大幅放缓所致的奇特平衡 就业下行风险正在增加 可能很快表现为裁员激增和失业率快速上升 [1] - 关于通胀 鲍威尔认为关税对消费者价格的影响已清晰可见 将在未来几个月继续积累 但影响大多为一次性水平跃升 不会演变为持续通胀问题 [1][2] 9月降息预期与市场反应 - 鲍威尔讲话强化9月降息预期 芝加哥商品交易所FedWatch工具显示9月降息25个基点概率一度升至92% 后回落至75%左右 [4] - 受此影响欧美股市集体大涨 美股三大指数均涨超1.5% 道指创下历史新高 [4] - 凯投宏观和东方金诚分析师均认为鲍威尔讲话比预期更鸽派 9月降息25个基点几乎是板上钉钉 [4][5] 就业数据表现 - 美国7月非农部门新增就业人数仅7.3万人 远低于市场预期的11万人 失业率从4.1%升至4.2% [5] - 劳工统计局大幅下修5月和6月非农就业人数 5月从14.4万人下调至1.9万人 6月从14.7万人下调至1.4万人 [5] 后续降息节奏分歧 - 分析师对9月后降息节奏存在分歧 凯投宏观认为9月降息不意味着锁定宽松路径 仍需关注8月就业与通胀数据不确定性 [6] - 东方金诚认为若10月核心PCE物价指数回落至2.8%以下 美联储可能在11月和12月继续降息 年内累计降息50-75个基点 [6] 美联储内部意见分歧 - 自去年12月以来美联储连续8个月维持利率不变 7月会议纪要显示决策者在关税对通胀影响问题上意见分裂 [7] - 两位美联储理事反对维持利率不变 这是自1993年以来首次有两位理事同时投反对票 [7] - 堪萨斯城联储主席施密德和克利夫兰联储行长哈马克对9月降息持怀疑态度 强调需要明确数据支持降息 [8] 货币政策框架调整 - 鲍威尔宣布新的政策框架删除两项表述：寻求通胀在一段时间内达到平均2%的目标 和以偏离充分就业水平作为决策依据 [8] - 这意味着美联储放弃2020年采用的灵活平均通胀目标制 回归更灵活的通胀目标制 为降息提供制度空间 [9] - 框架调整被视为鲍威尔卸任前的政治遗产 为后续降息周期奠定法理基础 可能重塑跨境资本流动格局 [9]

美股市场反应 - 道琼斯工业平均指数上涨846.24点（涨幅1.89%）至45,631.74点 创历史收盘新高 [1] - 标普500指数上涨1.52%至6,466.91点 盘中距历史高点仅差3点 [1] - 纳斯达克综合指数上涨1.88%至21,496.53点 [1] - 中国金龙指数上涨210.44点（涨幅2.73%）至7,920.12 [2] - 纳斯达克100期货上涨363点（涨幅1.56%）至23,582.75 [2] - 标普500期货上涨96.5点（涨幅1.51%）至6,484.75 [2] 科技股表现 - 英伟达股价上涨1.7% Meta上涨超2% [3] - Alphabet和亚马逊均涨逾3% 特斯拉飙升近6% [3] - 科技股对利率敏感 降息预期降低融资成本并提升未来现金流折现价值 [3] 利率与债券市场 - 美国3个月期国债收益率下降3.98个基点至4.186% [2] - 10年期国债收益率下降5.45个基点至4.262% [2] - 2年期国债收益率下降7.44个基点至3.707% [2] - 5年期美债期货上涨0.43个基点至109'010 [2] - 10年期美债期货上涨0.59个基点至112'045 [2] - 2年期美债期货上涨0.16个基点至103'295 [2] 美联储政策信号 - 鲍威尔暗示经济前景和风险平衡变化可能需要政策调整 [7][9] - 强调税收政策、贸易结构和移民趋势正长期影响劳动力市场和物价水平 [4] - 承认2020年"灵活平均通胀目标制"策略存在现实挑战 高通胀对低收入群体伤害最深 [11] - 重申坚持2%通胀目标作为维持长期通胀预期稳定的关键 [12] 市场预期变化 - 利率期货市场定价9月降息25个基点概率升至83% 远高于本周初的75% [5] - Northlight资产管理公司指出市场已"抢跑"降息预期 [5] - 全周表现分化：道指涨1.5% 标普500涨0.3% 纳指跌0.6% [5] 经济环境评估 - 鲍威尔指出关税措施可能推升通胀并形成"滞涨"局面 [9] - 强调经济面临全球增长放缓、贸易政策紧张和价格压力等多重力量相互作用 [9] - 认为关税导致的通胀可能是一次性水平跃升 但影响仍在扩散且存在不确定性 [10]

美联储政策独立性 - 美联储主席鲍威尔在央行历史上最动荡时期发表年度最后一次主题演讲 面临巨大政治压力时维护机构独立性残余尊严 [1] - 特朗普总统持续对鲍威尔及其同事发动攻势 敦促降息并曾考虑撤换鲍威尔 近日攻击已超越货币政策范畴指向美联储理事丽莎·库克的抵押贷款欺诈指控 [1][2] - 鲍威尔可能借演讲对政治干扰予以回击但保持不直接点名批评的做法 法律上特朗普无法罢免但能施加巨大压力 [2][3] 货币政策展望 - 演讲主题为经济展望与框架评估 将阐述宏观形势看法并讨论美联储每五年进行一次的长期政策目标评估 [3] - 市场预期鲍威尔为9月降息铺路 自2018年首次亮相杰克逊霍尔以来每年演讲都预示重大政策转向 [3] - 高盛经济学家预计鲍威尔不会明确释放9月降息信号但演讲应表明可能支持降息 若力推降息可能说服持矛盾态度的多数FOMC成员支持行动 [4] 通胀与就业市场 - 关键看点在于鲍威尔如何描述劳动力市场状况及对特朗普关税政策引发通胀传导的看法 [4] - 7月就业增长疲软5-6月数据更弱但多名政策制定者仍用稳健形容劳动力市场表明降息紧迫性不高 [5] - 7月会议纪要显示多数FOMC成员更担忧通胀 三名联储主席对9月降息必要性表示怀疑可能激怒特朗普并扰乱市场 [5] 政策框架调整 - 五年前美联储采纳灵活平均通胀目标制允许在失业率升高时容忍通胀超调 此后两年间通胀飙升至40余年最高点 [5] - 政策很可能将被修订回归先前包含通胀预兆应对机制的政策立场 撤销2020年修改恢复预防性政策首要地位 [6] - 德意志银行经济学家指出新框架助推了美联储延误应对和通胀严重超调的结果 预计鲍威尔将强调对长期目标声明的修订以反映现实 [6]

美联储议息会议决议 - 美联储宣布保持基准利率不变在4.25%-4.50%，与市场预期一致 [1][2] - 议息会议声明指出当前经济不确定性有所减少但仍然高企，基本措辞较5月没有明显变化 [1][2] - 鲍威尔强调联储处于观察的有利位置，并不急于降息 [1][2] 经济数据与市场反应 - 美国5月CPI同比环比分别为2.4%和0.1%，核心CPI同比环比分别为2.8%和0.1%，通胀整体涨幅温和 [2] - 5月非农就业数据报告显示新增就业人数不及预期，3月和4月非农新增就业人数也被大幅下调 [2] - ADP报告显示美国5月就业人数新增创两年来新低，劳动力市场疲软迹象已有所显现 [2] 美联储政策沟通机制 - IMF研究指出央行在系统性压力事件中坦率程度会急剧下降，倾向于通过情景化、条件化的沟通机制维系市场信心 [1][3] - 央行沟通语言在货币政策中具有战略作用，通过前瞻性指引中的信心表达与风险提示有效引导市场波动与预期演化 [3] - 美联储在语言上保持鹰派立场以稳住市场预期，而在政策操作上保留灵活性 [3] 美联储政策展望 - 美联储或加快转向宽松政策以对冲下行风险并稳定金融环境，预计2025年全年降息幅度75-100个基点 [1][5] - 美联储下调2025年经济增速预测中值0.3个百分点至1.4%，显示经济前景面临更大挑战 [5] - 美联储可能在经济进一步承压的情况下选择更为宽松的立场以对冲下行风险 [5] 货币政策框架调整 - 美联储正在讨论其货币政策框架在灵活平均通胀目标制和灵活通胀目标制之间的选择 [4] - 在灵活平均通胀目标框架下，美联储对通胀水平高于2%的接受度有所提升，不再坚持通胀必须均值回归 [4][5] - 美联储若选择回归不强调补偿性超调的灵活通胀目标制，意味着其传递出更大的政策灵活性以及更高的通胀容忍度 [4][5]

美联储政策评估背景 - 美联储当前面临通胀未完全受控（2021年初以来持续未达标 一度达9%）和地缘政治冲突加剧的双重压力 [1] - 此前采用的"灵活平均通胀目标制"未能有效应对通胀压力 被比喻为对抗通缩的马奇诺防线 [1] 通胀成因分析 - 疫情初期政府实施5万亿美元财政刺激 美联储同步印钞3万亿美元购买国债 形成"战争融资"模式 [2] - 2021年经济复苏阶段仍维持零利率政策长达一年 反应滞后直接导致全面通胀 [2] - 货币超发使市场具备支付能力 通过"供给冲击适应"机制将局部价格上涨传导至整体物价 [2] 政策困境与挑战 - 关税政策可能引发滞胀型供给冲击 美联储面临容忍通胀或接受经济萎缩的两难选择 [3] - 当前金融系统高杠杆结构限制加息空间 存在"金融人质"效应 [4] - 市场对美联储政策反应速度持怀疑态度 加剧波动预期 [3][6] 改革建议 - 货币政策应建立对称性通胀目标机制 用低通胀周期抵消前期超调 [3] - 需减少对财政政策的配合 停止为国债发行提供流动性支持 [3] - 金融体系需降低利率敏感度 解除高杠杆结构对货币政策的制约 [4] 财政政策建议 - 政府应建立财政纪律 避免过度刺激 保持债务可持续性 [5] - 国债发行期限结构需优化 增加长期债券占比以降低利率波动冲击 [5] 市场影响 - 政策滞后性将导致市场持续在通胀风险与衰退风险间摇摆 [6] - 结构性财政问题未解决前 货币政策效果将持续受限 [6] - 投资者需适应政策波动加剧环境 市场免费午餐时代终结 [6]

美联储会议纪要核心观点 - 美联储官员对当前经济形势充满担忧 特别是关税政策对通胀的潜在影响使利率决策更加复杂 [1] - 尽管美国经济保持稳健且劳动力市场总体平衡 但通胀前景和贸易政策不确定性加大决策难度 [1] - FOMC一致认为在政策效果尚不明确的情况下采取谨慎态度是合适的 尤其是当通胀持久而经济增长和就业前景走弱时 [4] 货币政策决策 - 美联储将基准利率维持在4 25%至4 5%之间 [4] - 当前货币政策已具有适度限制性 足以支持进一步观察通胀和经济活动变化 [6] - 在没有足够信息支持之前 美联储不会轻易做出降息决定 市场普遍预期九月会议前降息可能性较小 [6] 长期政策框架 - 美联储讨论了灵活平均通胀目标制 允许特定时期内通胀率高于2%目标以促进劳动力市场收益 [6] - 尽管疫情后通胀飙升 美联储仍坚持这一框架 认为其能帮助经济从危机中复苏 [6] - 若面临重大通胀冲击或利率远离零的环境 这一政策的效用可能会减弱 [6] 外部压力与政策目标 - 美联储将继续坚持灵活性 政策不会受外界干预和影响 [8] - 美联储政策目标清晰 即实现充分就业与低通胀的双重目标 [8] - 未来利率走向将很大程度上依赖于通胀持续性判断及全球经济形势变化 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜基本面或处于供给小幅增长、需求相对稳定局面 ，期权市场情绪偏空，隐含波动率略降 ，建议轻仓逢低短多交易并注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价78,130.00元/吨，环比+260.00；LME3个月铜9,628.00美元/吨，环比+63.00 [2] - 沪铜主力合约隔月价差220.00元/吨，环比0.00；主力合约持仓量174,757.00手，环比+5295.00 [2] - 沪铜期货前20名持仓11,178.00手，环比-332.00；LME铜库存154,300.00吨，环比-7850.00 [2] - 上期所库存阴极铜98,671.00吨，环比-9471.00；LME铜注销仓单74,450.00吨，环比+3275.00 [2] - 上期所仓单阴极铜32,165.00吨，环比-2856.00 [2] 现货市场 - SMM1铜现货78,485.00元/吨，环比-25.00；长江有色市场1铜现货78,525.00元/吨，环比-40.00 [2] - 上海电解铜CIF（提单）109.00美元/吨，环比0.00；洋山铜均溢价87.50美元/吨，环比0.00 [2] - CU主力合约基差355.00元/吨，环比-285.00；LME铜升贴水（0 - 3）44.97美元/吨，环比+4.89 [2] 上游情况 - 铜矿石及精矿进口数量292.44万吨，环比+53.13；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-44.28美元/千吨，环比-1.23 [2] - 江西铜精矿68,830.00元/金属吨，环比-10.00；云南铜精矿69,530.00元/金属吨，环比-10.00 [2] - 南方粗铜加工费700.00元/吨，环比0.00；北方粗铜加工费750.00元/吨，环比0.00 [2] 产业情况 - 精炼铜产量125.40万吨，环比+0.60；未锻轧铜及铜材进口数量440,000.00吨，环比-30000.00 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43；上海1光亮铜线废铜55,390.00元/吨，环比0.00 [2] - 江西铜业98%硫酸出厂价540.00元/吨，环比0.00；上海2铜（94 - 96%）废铜66,950.00元/吨，环比0.00 [2] 下游及应用 - 铜材产量208.10万吨，环比-4.42；电网基本建设投资完成额累计值1,408.16亿元，环比+451.95 [2] - 房地产开发投资完成额累计值27,729.57亿元，环比+7825.40；集成电路当月产量4,167,000.00万块，环比-30199.90 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率9.47%，环比+0.05；40日历史波动率23.49%，环比-0.20 [2] - 当月平值IV隐含波动率12.03%，环比-0.0002；平值期权购沽比0.82，环比-0.0064 [2] 行业消息 - 国务院副总理何立峰表示欢迎美资金融机构参与中国资本市场建设发展 [2] - 国务院副总理张国清强调构建平台经济良好生态、维护公平有序市场环境 [2] - 1 - 4月国有企业营业总收入262755.0亿元与上年持平，利润总额13491.4亿元同比下降1.7%，应交税费20380.0亿元同比增长0.1%，4月末资产负债率65.1%同比上升0.2个百分点 [2] - 美联储会议纪要显示经济不确定性更高，对待降息需谨慎，决策者担忧关税推升通胀，可能在抗通胀和保就业间艰难取舍 [2] - 美联储官员威廉姆斯称要保持通胀预期稳固，通胀偏离目标时应强烈应对 [2] - 美联储内部就关税对货币政策影响存辩论，部分呼吁降息支持经济，部分认为应更谨慎 [2] - 5月1 - 25日全国乘用车市场零售135.8万辆，同比增长16%，环比增长9%，今年累计零售823万辆，同比增长9%，新能源市场零售72.6万辆 [2]

国内金价走势 - 国内品牌金店金价继续下跌 现已全部跌下千元 最高价是周生生报价991元/克 最低价是上海中国黄金报价969元/克 [1] - 今日金店黄金价差22元/克 价差还在缩小 周生生下跌14元/克 上海中国黄金价格不变 [1] - 主要品牌金价普遍下跌：老庙黄金987元/克(跌10元) 六福黄金990元/克(跌16元) 周大福990元/克(跌16元) 周六福970元/克(跌16元) [1][3] 铂金及回收价格 - 铂金价格小幅下跌 周生生铂金饰品跌4元/克至438元/克 [4] - 黄金回收价格继续下跌8.7元/克 各品牌回收价不同：黄金750.30元/克 菜百747.90元/克 周生生746.60元/克 周大福750.00元/克 老凤祥755.60元/克 [4][5] 国际金价动态 - 现货黄金昨日最高3325.22美元/盎司 收报3300.77美元/盎司(跌0.42%) 今日暂报3273.08美元/盎司(跌0.42%) [7] - 金价下跌主因美国法院裁定特朗普关税政策越权 市场避险情绪降温 美元走强 [7] - 美联储会议纪要显示失业率和通胀风险上升 6月维持利率不变概率97.7% 7月概率79.5% [7]

贵金属市场行情 - 现货白银当前交投于32 68美元/盎司 较开盘价33 01美元/盎司下跌0 91% [1] - 上周三现货白银收报32 96美元/盎司 同期现货黄金下跌0 42%至3286 93美元/盎司 现货铂金下跌0 214%至1081 35美元/盎司 现货钯金下跌1 69%至960 06美元/盎司 [1] - 白银t+d和沪银主力分别交投于8154元/千克和8183元/千克 [1] 宏观经济数据与事件 - 市场关注加拿大Q1经常帐 美国初请失业金人数 Q1实际GDP修正值 4月成屋销售指数及美联储理事库格勒讲话 [1] - 美联储会议纪要显示失业率与通胀风险上升 灵活平均通胀目标制效果减弱 [4] 贸易政策动态 - 美国联邦贸易法院驳回特朗普"解放日"关税 裁定其无权实施全面关税 [2] - 欧盟贸易主管将与美国商务部长及贸易代表定期通话 讨论关税及航空/半导体/钢铁合作 [3] - 德国三大车企宝马 奔驰 大众正与美国商务部磋商关税问题 目标7月初达成协议 [3] 地缘政治进展 - 乌克兰向俄罗斯递交停火文件 俄罗斯提议6月2日举行新一轮会谈 [5] - 德国将向乌克兰追加50亿欧元军事援助 北约拟增加旅级部队并要求德国增派4万兵力 [5] - 哈马斯称与美国中东特使达成加沙停火大纲 [6] 白银技术分析 - 白银价格处于33 5-32 7美元/盎司区间震荡 呈现三角收敛形态 突破后将扩大波动范围 [8] - 综合判断白银短期内难现单边行情 [8]