消费群体结构变化 - 90后和00后成为数字消费主力军 网络购物使用率分别达到95.1%和88.5% [4] - 14-35岁青年群体规模达4亿人 持续释放新消费潜力 [5] 服务消费发展态势 - 2024年1至7月全国服务零售额同比增长5.2% 服务消费占比持续提升 [7] - 消费形态向商品消费与服务消费并重发展 推动服务贸易增长 [9] 以旧换新政策效果 - 2024年4月至2025年7月日用家电销售额同比增长44.5% 视听设备销售额增长22.8% [11] - 服务型机器人制造业销售额同比增长51.1% 新能源汽车销量同比增长81.7% [12] 线上消费增长趋势 - 2024年1至7月实物商品网上零售额同比增长6.3% 较上半年增速提升0.3个百分点 [14] - 直播带货等新业态日益成熟 银发经济和首发经济快速发展形成新增长点 [15] 跨境消费活跃度 - 2024年上半年各国入境外国人超1900万人次 同比增长30% [17] - 离境退税商店数量成倍增加 退税销售额同比增长95% [18]

银发经济市场潜力与政策支持 - 中国60岁以上人口达2.97亿人占总人口21.1% 65岁以上人口2.17亿人占比15.4% 老龄化趋势显著推动社会抚养重心从养小转向养老 [2] - 国务院2024年1月明确银发经济包含老龄经济和备老经济 提出培养养老金融等七大潜力产业 政策持续升级完善 [18] - 政策工具包括扩大税收优惠范围 实施职业院校订单式人才培养 利用信贷保险债券等金融工具破解支付能力不足问题 [19] 老年公寓行业供给与需求失衡 - 2024年全国养老机构及社区服务设施总数突破45万个较2023年新增约5万个 养老机构床位总数突破829万张 但与2.17亿65岁以上人口相比供给严重不足 [10] - 市场需求持续增长但供给与需求错位 总量缺口显著 中端刚需市场存在产品空缺 下沉市场资源匮乏 [3][9] - 产品呈现两极分化 高端老年公寓月费达1.5万至2万元 低端养老院床位月费仅1300-3000元 缺乏收费适宜服务全面的普惠型产品 [3][8][9] 行业发展核心痛点 - 服务供给不足 支付能力受限 适老化改造滞后 制约老年群体生活质量提升 [1] - 专业人才严重短缺是制约行业发展的关键因素 人力成本和人才供给成为核心瓶颈 [18] - 老年公寓面临高成本挑战 需提升建筑抗震等级 防火材料应用 双消防通道及医疗电梯布设 医疗配套需建立三级响应系统 [12] 商业模式与投资回报挑战 - 前期成本较高 采用长期运营模式 资金回笼慢 回报周期长 重资产长周期低回报特性对投资者耐心和资金实力要求极高 [16] - 普遍采用高额赞助费及押金等前期收费和较高月费模式 导致高门槛低入住率高空置率恶性循环 [16] - 社区嵌入式老年公寓模式成本相对可控 易复制推广 医养深度结合型老年公寓是未来重点发展方向 [21] 适老化改造与产品创新 - 商务部等六部门2024年明确居家适老化改造产品补贴标准可适度提高至不高于30% 多地发布具体实施方案 [20] - 老年公寓需配备健康监测应急响应家属联动功能 科学的适老化改造与医疗条件衔接是核心竞争力 [12] - 芳华里等代表项目提供电影放映手工制作演出会等娱乐活动 营养餐自助形式 细节设计考虑老人生理特征 [6]

投资评级与目标价格 - 报告对可靠股份给予"增持"评级 [6] - 目标价格为16.84元 [6] - 基于2025年3.3倍市净率估值 [13] 核心观点与业务表现 - 公司深耕银发经济领域 成人失禁用品业务在人口老龄化的政策与需求双轮驱动下实现增长 [2][13] - 2025年第二季度经营显著改善 Q2营业收入达2.69亿元 同比增长12.98% [13] - Q2归母净利润0.10亿元 同比大幅增长98.42% [13] - 2025年上半年成人失禁用品营收2.87亿元 同比增长4.62% [13] - 公司通过产品创新推动产销增长 并参与制定国家及行业标准4项 [13] 财务表现与预测 - 2025年上半年营业收入5.49亿元 同比增长5.39% [13] - 2025年上半年归母净利润0.28亿元 同比增长21.81% [13] - 预计2025-2027年EPS分别为0.14/0.14/0.15元 [13] - 2025年Q2毛利率23.62% 同比微降0.15个百分点 [13] - Q2归母净利率3.60% 同比提升1.55个百分点 [13] 费用结构与研发投入 - 2025年Q2销售费用率13.65% 同比下降1.54个百分点 [13] - 研发费用率4.17% 同比下降0.67个百分点 [13] - 公司重视研发创新 2025年上半年完成20项科研项目立项 [13] - 累计获得授权专利207项 其中发明专利65项 [13] 行业地位与竞争优势 - 公司建有行业首家省级企业研究院 [13] - 参与起草《家居产品适老化设计指南》等国家标准 [13] - 在成人失禁护理领域具有技术积累和品牌优势 [13]

核心观点 - 公司在人口老龄化政策与需求双轮驱动下 通过产品创新推动成人失禁用品业务快速增长 同时参与行业标准制定以推动行业发展 [1][2][3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入5.49亿元 同比增长5.39% 归母净利润0.28亿元 同比增长21.81% 扣非归母净利润0.25亿元 同比增长15.39% [2] - 2025年第二季度营业收入2.69亿元 同比增长12.98% 归母净利润0.10亿元 同比增长98.42% 扣非归母净利润0.07亿元 同比增长115.10% [2] - 2025年第二季度归母净利率3.60% 同比提升1.55个百分点 毛利率23.62% 同比下降0.15个百分点 [3] 业务分部表现 - 成人失禁用品营收2.87亿元 同比增长4.62% 婴儿护理用品收入2.09亿元 同比增长5.60% 宠物卫生用品收入0.34亿元 同比下降1.25% [2] 研发与创新 - 2025年上半年完成20项科研项目立项 参与起草4项国家及团体标准 包括《家居产品适老化设计指南》 授权5项发明专利和外观专利 [3] - 截至2025年上半年 公司拥有有效专利207项 其中发明专利65项 实用新型专利101项 外观专利41项 并建有行业首家省级企业研究院 [3] 费用结构 - 2025年第二季度销售费用率13.65% 同比下降1.54个百分点 管理费用率4.83% 同比上升1.50个百分点 研发费用率4.17% 同比下降0.67个百分点 财务费用率-0.91% 同比上升1.74个百分点 [3] 盈利预期 - 预计2025-2027年EPS为0.14/0.14/0.15元 基于2025年3.3倍PB给予目标价16.84元 [2]

合作框架协议签署 - 哈尔滨临空经济区管理委员会与华源农业（大连）有限公司正式签署战略合作框架协议 [1] - 双方围绕银发经济产业园（老年膳食方向）开展深度合作 [1] - 合作旨在推动养老产业高质量发展并打造国家银发经济示范项目 [1] 合作战略定位 - 合作高度契合临空经济区发展战略 将全力支持企业落地发展并提供政策保障 [3] - 项目目标为建设立足龙江、辐射全国的老龄健康产业新高地 [3] - 合作是推动港产城融合发展的重大成果 将为区域经济高质量发展注入新动能 [6] 企业核心能力 - 华源农业在功能食品研发和银发产业布局方面具有显著优势 [3] - 企业将发挥农业科技、功能食品和产业运营等综合优势 [3] - 重点布局老年膳食研发、智能制造和人才培训三大板块 [3] 产业发展方向 - 共同构建银发经济全产业链生态体系 [6] - 专注于为老年人提供更健康、安全且营养的膳食解决方案 [3] - 合作贯彻落实国家积极应对人口老龄化战略 [6]

养老服务政策导向 - 深化养老服务改革发展 推动养老事业和养老产业协同发展 提升服务质量和水平 [1] - 建设完善养老服务体系 作为超大城市治理现代化重要抓手 事关经济社会发展全局和社会和谐稳定 [1] - 结合十五五规划编制 科学谋划重大任务 重大举措和重大项目 加强长远规划 [3] 养老服务体系建设 - 健全分级分类 普惠可及 覆盖城乡 持续发展的养老服务体系 激发养老事业和产业发展活力 [2] - 优化养老服务资源布局 发挥新城区空间资源和成本优势 布局建设普惠性专业化养老机构 [2] - 强化以失能老年人照护为重点的基本养老服务 扩大农村养老服务供给 健全探访关爱机制 [2] - 贯通居家为基础 社区为依托 机构为专业支撑的养老服务供给格局 [2] - 分类支持兜底保障型 普惠支持型和完全市场型养老机构发展 提升供需对接精准性 [2] 产业发展支持机制 - 构建政府 市场 社会三方协同机制 政府主导规划引导和政策支持 市场主体积极参与 [2] - 强化要素保障 加大政策支持力度 健全资金保障机制 盘活闲置用房资源 [2] - 培养专业化养老服务人才队伍 大力发展养老金融保险 提供有力支撑 [2] - 强化科技赋能 加强综合养老服务平台建设 推动人工智能应用 发展智慧养老 [2] 银发经济与产业融合 - 大力发展银发经济 加强养老服务设施设备和产品用品研发应用 [2] - 促进养老服务与物业 家政 文旅等行业融合发展 丰富拓展养老服务消费领域 [2] - 培育新的经济增长点 形成事业带动产业 产业支撑事业的良性循环 [2]

文章核心观点 - 地方经济增长需从供给端产业新增长点、需求端消费扩容提质、主体端企业高质量发展三方面寻求新动力 以积极稳妥设定"十五五"增长目标 [1][2][3][4][5][6] 供给端产业增长动力 - 服务业已成为经济增长核心力量 2024年服务业增加值占GDP比重达56.7% 较"十一五"末期提高11.6个百分点 对经济增长贡献率提升至60%左右 [1] - 工业支撑作用持续减弱 2024年工业增加值占GDP比重为30% 较"十一五"末期下降9.3个百分点 制造业占比降至25% 下降6.2个百分点 [1] - 东部海南福建山东 中部江西安徽山西 西部广西四川甘肃陕西等地服务业营收增长迅速 需加快服务业提质扩容 [2] - 内蒙古青海宁夏新疆等西部省份工业增速仍快于服务业 如青海工业营收五普期间增速84.3% 服务业增速51.2% 需推动服务业与工业融合发展 [2] 需求端消费动力 - 服务消费对地方经济带动更直接 2024年全国服务零售额同比增长6.2% 高于商品零售额增速3个百分点 [3] - 居民人均服务性消费支出同比增长7.4% 对人均消费支出增长贡献率达63% [3] - 消费需求正从"物质满足型"向"价值表达型""体验导向型"转变 年轻群体催生单身经济、宠物经济、盲盒经济等新业态 [4] - 3亿老年人形成银发消费市场 积极参与学习培训、兴趣社交、康养旅居等活动 老年大学、老年旅游、老年电商和健康管理服务持续扩容 [4] 企业主体创新动力 - 需重视模式创新和观念创新 如共享经济和新零售业态 [5] - 五普数据显示41个工业细分行业中 研发投入前15行业占比达86.6% 其余26个传统行业研发投入较低 [5] - 2023年东部地区规上工业R&D经费内部支出占全国64.9% 需加快核心技术攻关和成果转化 [6] - 中部地区R&D经费内部支出占全国20.9% 五年增速全国最快 安徽湖南江西增速均超80% [6] - 西部地区R&D经费内部支出占比11.3% 但增速达73.2% 外部支出增速高达118% 贵州陕西宁夏等地超250% [6] - 东北地区R&D经费内部支出占比仅2.9% 内外支出增速均偏低 [6]

全球人口老龄化趋势与银发经济潜力 - 全球60岁及以上老年人口总数超过9.6亿 占全球总人口约12% 预计2050年将突破21亿 届时全球每五人中有一位老年人[7] - 欧洲老年人口比例达19% 北美和东亚均超过15% 中国60岁及以上老年人口约为3.1亿 占总人口22.0% 其中65岁及以上人口为2.2亿 占比15.6%[7] - 中国60岁以上老年网民数量达1.61亿 网络渗透率达到52% 老年群体具备较强经济能力、消费意愿和数字适应力[8] 印度适老应用Khyaal的发展模式 - 平台注册用户突破300万 印度60岁以上老年人约1.4亿至1.5亿 上网比例约10% 即1400万至1500万人 相当于每四位印度上网老人中有一位使用Khyaal[5] - 获得超540万美元融资 估值突破2000万美元 成为印度银发赛道代表性项目 荣获GooglePlay"年度最佳应用"和"医疗科技创新奖"等奖项[5] - 整合社区互动、直播课程、学习娱乐、出行服务、健康管理、便捷支付与金融理财等功能模块 形成一站式数字生态[5] 各国老年应用差异化发展路径 - 日本老年应用以医疗护理类为主 软银健康管理应用结合手镯式传感器实时监测血压心率 内置"感冒报警器"推送当地感冒风险指数[9] - 欧美金融机构开发专为老年人定制的移动端应用 配备大字版界面、语音助手及简化操作流程 定期开展数字素养培训[10] - 中国受微信支付宝等超级应用生态压制 专门面向老年人的独立应用相对较少 超级应用推出的关怀模式难以从根本上解决使用门槛问题[10][11] 老年人数字化需求层次结构 - 功能价值解决生活便利性问题 是老年人应用的入场券 包括看病买药缴费出行等生存性操作[14] - 情感价值缓解老年人普遍面临的孤独问题 通过线上活动和积分体系创造参与感和社群归属感[14][15] - 安全价值帮助老年人重建数字信任 通过技术手段与教育培训解决不敢用的问题[15] - 赋能价值让老年人成为数字社会的参与者与价值共创者 提供学习创造与贡献的机会[16] 老年人应用盈利模式探索 - 会员订阅制通过基础功能免费增值服务收费实现营收转化 需打破用户习惯性不付费的心理障碍[18] - 跨界合作模式连接医疗金融旅游家政等服务领域 在每笔交易中抽成或与合作方分成[19] - 电商与广告模式推荐保健品康养器材等商品获得佣金 需建立可信电商机制避免信任危机[19][20] - 政府与公益合作采用政府兜底+企业增值的混合机制 既实现普惠又激发市场活力[20] - 数据研究变现积累健康消费社交等数据 对医疗研究保险定价公共政策制定具有参考价值[21] - 社区社群经济开发兴趣小组收费会员俱乐部积分兑换等变现方式 建立在情感与归属感基础上的非标价值共创[21]

文章核心观点 - 适老应用成为互联网关键赛道 印度应用Khyaal通过一站式数字生态满足老年人功能、情感、安全及赋能需求 其成功模式为全球提供借鉴[3][6][7] - 全球老龄化加速带来银发经济机遇 60岁以上人口超9.6亿（占全球12%） 2050年将突破21亿 中国60岁以上人口达3.1亿（占22%） 老年网民1.61亿（渗透率52%）[10] - 老年人应用需满足四层价值：功能价值（基础操作）、情感价值（社群归属）、安全价值（防诈骗信任）、赋能价值（社会参与） 当前应用多仅实现功能层面[15][16][17][18] - 可行盈利模式包括会员订阅、跨界合作分佣、可信电商广告、政府公益采购、合规数据变现及社群经济 需平衡商业与社会责任[21][22][23][24][26] 从线上社群到"印度第一" - Khyaal成立于2020年疫情期 最初为线上社群 数月用户破1万 后发展为整合社区互动、健康管理、金融支付的一站式App[5][6] - 产品针对老年人认知习惯设计 注册用户超300万 覆盖印度约25%上网老人（印度60岁以上人口1.4-1.5亿 上网比例10%）[6] - 获超540万美元融资 估值破2000万美元 获GooglePlay年度应用等奖项 口号"Ageing is fun"[7] 老年人应用市场的潜力与模式 - 日本老年应用以健康管理为主 如软银健康管理应用联动可穿戴设备监测血压心率 提供感冒风险预警[11] - 欧美应用侧重金融安全管理 银行保险机构开发大字版界面及反诈骗培训 强化老年人经济主体地位[12] - 中国受微信支付宝等超级应用生态压制 老年版仅功能简化 未解决心理情感需求 存在市场空白[12][13] 老年人应用的价值逻辑 - 功能价值是基础入场券 解决看病买药缴费等生存操作[15] - 情感价值通过社群互动缓解孤独感 Khyaal积分体系增强参与感[16] - 安全价值需重建数字信任 如Khyaal与Truecaller合作防诈骗培训[17] - 赋能价值让老年人成为价值共创者 提供学习兼职及创业机会[18] 老年人应用的盈利模式 - 会员订阅制需结合现实优惠（如药店折扣）打破付费障碍[21] - 跨界合作抽成模式需强资源整合能力 连接医疗金融旅游等领域[22] - 电商广告需建立可信认证机制 避免过度营销引发信任危机[23] - 政府公益采购可兜底基础服务 企业创新增值服务[23] - 数据变现需匿名化合规框架 服务医疗研究及保险定价[24] - 社群经济基于强用户黏性 开发兴趣小组付费及积分兑换[24] 在盈利与社会责任之间取得平衡 - 需保障收费透明度 配备语音讲解避免隐性扣费[26] - 建立权威背书机制 如医疗合作方资质标注及金融产品监管认证[26][27] - 商业化需适度 避免广告喧宾夺主 Khyaal积分兑换健康用品为例证[27]

行业背景与挑战 - 基因检测行业面临上游寡头垄断挤压利润 下游价格战与渗透率瓶颈并存 叠加集采重压与出生率下滑带来的需求萎缩 行业整体盈利能力承压[4] - 2025年国内出生人口呈现下降趋势 市场对华大基因核心业务生育健康的未来发展走势产生担忧[5] 人口结构变革与银发经济机遇 - 中国60周岁及以上人口达3.10亿人 占全国人口比例22.0% 相当于每5人中就有1位老年人[5] - 银发经济2024年市场规模达8.3万亿元 预计2030年突破20万亿元 2050年增长至106万亿元左右[5] - 75%老年人患有一种及以上慢性病 超过80%死亡与慢性病相关 催生巨大预防、诊疗和健康管理市场需求[6] 公司战略转型 - 华大基因将老年健康管理作为未来增长重要引擎 重点布局以老年群体为核心的健康市场[4][7] - 公司围绕遗传代谢病、心脑血管疾病、认知障碍等慢性病防控领域持续发力 发布多款认知障碍疾病风险评估及心血管风险评估检测产品[7] 阿尔茨海默病检测布局 - 中国AD患者数量居世界第一且增速最快 目前已成为第五大死因[8] - 2025年上半年推出基于化学发光平台的六款AD血检试剂(p-tau 217/181, Aβ1-42/40, NfL, GFAP) 满足AD血液标志物检测要求[8] - 同步推出阿尔茨海默病风险基因检测(APOE基因)及认知障碍疾病基因检测等产品 形成多维度检测方案[8] 心血管疾病防控体系 - 高血压导致约50%心血管疾病发病率和20%心血管疾病死亡[8] - 子公司获批质谱法同型半胱氨酸代谢产品 能同步检测Hcy及其代谢通路上5-甲基四氢叶酸、4-吡哆酸等关键指标[9] - 提供早发冠心病风险基因检测、遗传性心血管疾病全外显子组检测、心血管药物基因检测等基于基因层面的检测产品[9] 技术创新与生态构建 - 通过人工智能与多组学技术深度融合 为老年人群提供从疾病预测到健康管理的全链条服务[10] - 多模态大模型GeneT能高效解读超百万级基因组数据 提升老年疾病风险预测准确性和效率[10] - 推出"i99智健"多组学健康管理系统 整合基因组、代谢组、影像组等多维度数据 提供个性化健康管理方案[10] 行业影响与市场前景 - 技术突破降低检测成本 使基因检测从高端消费变为普惠服务[10] - 智能化解读降低使用门槛 让技术创新惠及广大老年群体[10] - 银发经济正从传统养老服务向科技驱动的精准健康管理转型升级[10]