作 者丨见习记者李益文 编 辑丨曾静娇 4月1 4日，人民币对美元中间价下调2 3个基点，报7 . 2 11 0元，创下自2 0 2 3年9月以来的最低水平。自4月以来，人民币中间价累 计下调3 3 5个基点。 值得注意的是，在人民币走低的同时，衡量美元对六种主要货币的美元指数（DXY）也在持续下跌。4月11日，美元指数跌破 1 0 0，报收9 9 . 7 9 0 6，为2 0 2 3年7月以来的首次。截至4月1 4日11时1 2分，美元指数进一步下探至9 9 . 6 2 9 0。 中金外汇指出，未来人民币汇率的短期走势将取决于市场关注重点的切换以及稳汇率政策的发力情况。如果市场更担忧美国激 进关税政策导致的衰退风险增加，而中、欧等经济体能够通过财政扩张提振经济，美国经济预期弱于主要非美经济体，人民币 汇率将得到一定支撑。 外汇交易中心数据显示，三大人民币汇率指数延续了上周的下跌态势。1 4日，CFETS人民币汇率指数报9 7 . 3 5，环比下跌 1 . 4 2，创下2 0 2 3年9月以来的新低；BIS货币篮子人民币汇率指数报1 0 3 . 3 2，环比下跌1 . 5 4，创下2 0 2 4年1月以来的新 ...

文/全国人大代表、清华大学五道口金融学院副院长、清华大学国家金融研究院 院长 田轩 全国人大代表、清华大学五道口金融学院副院长、清华大学国家金融研究 院院长田轩最近接受《南方周末》访谈表示，应对特朗普关税政策，主要 分 为 三 个 层 次 ， 短 期 ， 采取 贸 易 反 制举 措， 增 加谈 判 筹 码 以 最 终 削 减 关 税；短中期产业政策、创新财政和货币工具"三箭齐发"；长期，通过本国 内部的结构性调整和贸易市场多元化来对冲关税冲击。 以上，第一个已经在清明假期有了"11箭齐发"。长期的战略需要时间，在这里暂不讨论。现在的关键， 在于第二个层面：短中期结合应对方式的进一步推进。事实上，最近市场各方关于降准降息时机的讨论 也有很多，但期待中的降准降息并未在清明假期到来。而这，恰恰正是关键问题中的关键： 雷声大而迟迟不见雨落。 那么，降准降息的"择机"，究竟应该如何"择"？在犹豫不决和杀伐决断之间，政策出台如何避免在"ICU 和KTV"之间"两极奔跑"？就此话题，全国人大代表、清华大学五道口金融学院副院长、清华大学国家 金融研究院院长田轩最近接受了《南方周末》的访谈。 以下是访谈原文： "择机"降准降息 ...

作 者丨林秋彤,唐婧 编 辑丨张铭心,肖嘉,江佩佩 4月11日早间，截至8 : 4 1分， 美元全线走弱，美元指数跌破1 0 0大关，为2 0 2 3年7月以来首次。 | < w | 美元指数 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | USDX.FX | | | | | | | | 99.9498 | | 前收 | 100.9372 | | 开盘 | | 100.9347 | | -0.9874 | -0.98% | 菜品 | 99.9498 | | 买入 | | 99.9498 | | 最高 | 101.0237 | 今年来 | -7.86% | | 20 日 | | -3.74% | | 最低 | 99.6642 | 10 日 | -4.13% | | 60 日 | | -8.25% | | स्त्र स्व | モ日 | 日K | 周Ｋ | 月K | | 重多 | 0 | | 叠加 | | | | | | | | | 102.2102 | | | | | | | 1.26% | | 100.9372 What ...

隔夜市场 - 美股三大指数集体收跌，纳指跌4.31%，标普500指数跌3.46%，道指跌2.5%；大型科技股集体下挫，特斯拉、Meta等跌幅明显；纳斯达克中国金龙指数跌1.14%，中概股多数走低，理想汽车、小鹏汽车上涨 [1] - 美国3月CPI同比增长2.4%，预估为增长2.6%，前值为增长2.8%；环比下降0.1%，预估为增长0.1%，前值为增长0.2% [1] - 富时A50期指连续夜盘收跌0.44%，报12724点 [5] - 现货黄金涨3.02%，报3175.03美元/盎司，再创历史新高；COMEX黄金期货涨3.73%，报3194.2美元/盎司，创收盘历史新高；COMEX白银期货涨2.3%，报31.115美元/盎司 [5] - 国际油价大幅收跌，美油主力合约跌3.40%，报60.23美元/桶；布伦特原油主力合约跌2.93%，报63.56美元/桶 [5] - 欧洲三大股指收盘全线上涨，德国DAX指数涨4.53%，法国CAC40指数涨3.83%，英国富时100指数涨3.04% [6] 聚焦关税 - 国家电影局称美国滥施关税会降低国内观众对美国影片好感度，将适度减少美国影片进口数量，会引进更多国家优秀影片 [7] - 外交部表示因美方霸道霸凌行径恶化中美关系，中方将采取坚决有力措施维护自身权益 [7] - 商务部称贸易战无赢家，若美方一意孤行，中方将奉陪到底捍卫自身权益 [7] 经济与政策 - 国家外汇局官员称我国经济基本面和外汇市场韧性较强，外汇市场有条件保持基本平衡，体现在宏观政策、经常账户、资本项下资金流动和外汇市场韧性等方面 [8] - 交通运输部和国家发改委鼓励民营企业参与收费公路新机制建设项目，同等条件下优先推荐相关民营企业或联合体为中标候选人 [9] - 2025年全国出口管制工作会议要求完善现代化国家出口管制体系，维护国家利益 [10] - 纽约尾盘离岸人民币兑美元涨353个基点，外汇市场已基本消化全球贸易环境变化对人民币汇率的冲击，短期内人民币走势将相对稳定 [10] - 国家发改委价格成本和认证中心召开《低空经济物联网公共数据价格形成机制研究》开题会 [11] - 中央气象台预报华北等地将出现大风，北京市教委和应急管理局发布相关提醒 [11] - 多家银行加快落地回购增持贷款，授信总额已超过3000亿元 [12] - 福建省拟支持平潭综合实验区扩大对台湾方面认证结果采信试点工作，推进内外贸标准认证衔接 [12] 国际新闻 - 研究显示关税将使美国家庭平均损失4400美元，美国消费者面临的总体平均有效关税税率为25.3% [13] - 美国舆论质疑特朗普阵营操控股市牟利 [13] - 美国驻乌克兰大使将辞职 [13] - 俄美同意就返还俄罗斯被没收的外交设施制定路线图 [13] - 特朗普政府预计公布罗伯特·肯尼迪和马丁·路德·金遇刺事件档案 [14] - 美国财政部宣布制裁与伊朗相关实体和个人，美伊即将谈判但双方对谈判形式有分歧 [14] 公司动态 - 宁德时代获批在香港交易所上市，有助于提升国际知名度和扩大海外业务 [16][17] - if在港交所递交招股书拟上市，是全球椰子水饮料市场第二大公司，有望扩大知名度和市场份额 [18][19] - 普拉达计划13.75亿美元收购范思哲，将巩固其在时尚界地位并带来合作机会 [20][21] - 安踏体育将2.9亿美元全资收购狼爪，有助于拓展户外装备市场和提升国际影响力 [22][23] - 京东外卖4月11日早8点全面上线百亿补贴，将推动销售增长和提升竞争力 [24][25] - 段永平宣布暂别雪球，未来可能回归 [26] - 蔚来进行人事调整，原用户关系负责人离职，新负责人接任 [27] - 零跑汽车智驾软件全面免费，将提高吸引力和推动销售 [29] - 马云现身阿里云谷园区，可能推动云计算领域发展 [30][31] - 马斯克被OpenAI反诉存在骚扰行为，可能产生负面影响 [32][33] 上市公司公告 - 中电鑫龙子公司签订6400万元合同 [38] - 台华新材拟在越南投资不超过1亿美元新建生产基地，经营合同金额合计20.88亿元 [38] - 易普力2025年1 - 3月有新签或执行的爆破服务工程类合同 [38] - 奇德新材获得新能源汽车零部件项目定点通知书 [38] - 百合花拟投资10亿元建设高性能有机颜料及配套材料产业化项目 [38] - 杰普特2025年第一季度新接订单5.85亿元，同比增长89.38% [38] - 华东重机拟投资10亿元建设智能制造基地项目 [38] - 众合科技中标大连地铁3号线信号系统项目，标的金额为1.53亿元 [38] - 中铝国际中标不超2.8亿美元几内亚西芒杜铁矿采矿运维项目 [38] - 德林海中标5600万元项目 [38] - 多家公司发布业绩相关公告，如骆驼股份、金瑞矿业等有不同程度的净利润增长或亏损情况 [39] - 多家公司有增持或回购计划，如融捷股份实控人、宝钛股份控股股东等 [40]

人民币汇率与货币政策 - 2015年10月至2016年1月人民币快速贬值期间 央行通过收紧资金面稳定汇率 明确表示降准政策信号过强需优先关注汇率稳定 [1] - 2025年3月央行持续净回笼资金 单日逆回购操作785亿元 到期930亿元 实现净回笼145亿元 资金面呈现均衡偏松状态 [3] - 银行间市场隔夜利率DR001报1.72% 7天期DR007报2.05% 显示资金价格仍维持较高水平 [3] 银行间资金市场动态 - 银行间回购市场R001加权利率1.78% 成交量44,886.05亿元 占总量78.09% R007利率2.26% 成交量10,605.57亿元 占比18.45% [4] - 市场整体成交量57,483.04亿元 较前减少6,980.15亿元 其中R014品种利率上升4bp至2.17% 成交量增加687.25亿元 [4] - 1个月期R1M利率大幅上升7bp至2.13% 但成交量仅12.29亿元 显示长期资金需求有限 [4] 债券市场表现 - 10年期国债利率日内波动区间1.785%-1.8% 收盘持平于1.8% 国开债250205品种上涨1.5bp至1.86% [5][6] - 利率债各期限品种普遍上行 其中国债1年期上涨2.5bp至1.5% 10年期上涨0.75bp至1.7975% 超长债230023上涨0.6bp至2.091% [8] - 政策性金融债表现分化 口行1年期250301下跌2.5bp至1.615% 农发债250401维持在1.53% 地方债2105097稳定在1.5% [8] 货币政策预期 - 央行原副行长表态当前应暂缓降准降息 强调需观察需求复苏情况 若需求疲弱时放水可能导致资金空转 [5] - 市场传闻央行指导机构卖出超长债 叠加股市走弱因素 推动债券利率震荡上行 10年期国债利率日内振幅达1.5bp [5]

人民币汇率走势 - 3月人民币汇率呈现稳中有升趋势，在岸和离岸人民币汇率分别从3月3日的7.2931、7.3026一度升破7.23，3月17日、18日离岸和在岸汇率分别触及月内最高值7.2262、7.2216 [2] - 3月20日美联储议息会议决定维持联邦基金目标利率在4.25%-4.5%区间不变，同时上调2025年PCE通胀预期至2.7%（原2.5%）和核心PCE至2.8%（原2.5%）[2] - 截至3月20日收盘，在岸人民币对美元报7.2383，较上一交易日下跌20点，但分析师认为国内宏观经济强劲增长将继续支撑人民币汇价 [3] 美联储政策动向 - 美联储点阵图显示19位官员中，9位预计2025年降息2次，支持更少降息（1次或不降）的官员人数增加，反映对通胀进展信心不足 [3] - 美联储大幅下调2024年美国经济增长预期并上调通胀预期，市场担忧关税政策可能导致通胀显著反弹，CME Fedwatch数据显示市场对6月维持利率不变的预期概率降至31.8% [5][7] - 分析师指出若美国经济下行压力超预期，可能出现下半年"补降息"情景，全年降息幅度或超过50BP [7] 美国经济数据 - 美国2月CPI环比上涨0.2%（预期0.3%），同比上涨2.8%（预期2.9%），创下去年11月以来新低，但关税政策仍带来通胀上行风险 [5] - 2月零售销售环比仅上升0.2%（预期0.6%），显示消费疲软，特朗普政策节奏错位导致经济暂时承压 [6] 人民币国际化进展 - 2月人民币在全球支付中占比提升0.54个百分点至4.33%，为去年8月以来最高水平，维持全球第四大支付货币地位 [12] - 中国2月社会融资规模存量达417.29万亿元（同比增8.2%），增量2.24万亿元（同比多增7416亿元），显示金融对实体经济支持力度保持强劲 [10] 汇率政策导向 - 中国政府重申"保持人民币汇率在合理均衡水平基本稳定"的基调，强调CFETS一篮子汇率指数稳定而非盯住单一汇率，年内将增强汇率弹性以应对外部环境变化 [11] - 外汇管理部门指出高质量发展政策、扩大开放措施及成熟的市场监管框架将共同保障跨境资金流动均衡和汇率韧性 [11]

文章核心观点 近期美元指数大跌，人民币对美元汇率在岸和离岸市场均大涨，今年人民币汇率走势将“先抑后扬”，相对坚挺，在合理均衡水平附近双向波动 [2][3][9] 美元指数走弱推动人民币走强 - 3月11日在岸人民币对美元汇率升穿7.25、7.24、7.23关口，收盘报7.2306，较上一交易日涨343点；离岸人民币对美元汇率盘中升破多个关口，日内涨逾350点，截至21时40分报7.23 [2] - 自3月3日起美元指数快速下跌，连续7个交易日击穿多个重要关口，目前在103点附近徘徊，非美货币普遍升值，人民币随之走高 [3][5] - 近几个交易日人民币对美元汇率波动上行，主要受美元指数大幅下跌影响，但人民币升值幅度有限，因人民币中间价变化不大 [6] - 美元持续走弱或因美国财政立场及经常账户赤字扩大等因素，投资者重新评估美元前景，其避险属性被削弱 [6] - 短期内美国经济数据或走弱致美元下行，3月人民币对美元汇率压力将阶段性缓解 [7] - 当前汇市人民币汇率波动幅度低于美元，带动CFETS等三大一篮子人民币汇率指数稳中偏强，体现监管层稳定汇率目标 [7] 今年人民币汇率仍相对坚挺 - 今年以来美元兑人民币明显下跌，在岸价跌0.91%，离岸价跌1.41% [9] - 今年人民币汇率走势“先抑后扬”，年初波动幅度加大，央行等采取举措遏制离岸人民币贬值势头 [9] - 年内人民币汇率弹性加大，贬值容忍度提高，在合理均衡水平附近双向波动，宏观政策稳增长及GDP中高速增长增强其韧性 [9] - 全国两会重申稳定人民币汇率，短期内人民币或保持强势，中长期或双向波动 [10] - 短期美国经济数据疲软、美联储降息或使美元下行，人民币被动升值，国内降准降息吸引外资巩固汇率 [10] - 中期特朗普贸易政策及人民币获利了结压力或使汇率双向波动，如在7.15 - 7.35区间 [10] - 长期中国新能源汽车等发展及人民币跨境使用率提升增强其国际支付地位，央行防范单边预期 [10] - 2025年中美利差和风险偏好决定人民币汇率走势，短期人民币贬值压力减弱，均衡汇率或在7.30附近，大概率在7.20 - 7.35震荡 [11] - 截至3月11日，1年期美元兑人民币掉期点数收盘价为 - 1930基点，市场预期一年后人民币对美元汇率达7.04附近，升值约2.77% [11] - 中国稳增长政策见效，经济基本面企稳回升，相关部门稳汇率信号使外汇市场预期走强，支撑人民币汇率 [11]

货币政策与金融支持 - 优化和创新结构性货币政策工具 更大力度促进楼市股市健康发展 加大对科技创新、绿色发展、提振消费以及民营、小微企业等的支持 [2] - 进一步疏通货币政策传导渠道 完善利率形成和传导机制 落实无还本续贷政策 强化融资增信和风险分担等支持措施 [2] - 推动社会综合融资成本下降 提升金融服务可获得性和便利度 [2] 汇率与金融市场稳定 - 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [2] - 拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能 创新金融工具 维护金融市场稳定 [2] 其他行业动态 - 深圳市委书记走访调研人工智能与机器人企业 [5] - 比亚迪与大疆有大动作 [5] - 深圳发布"创业大礼包" [5]

债市聚焦 - 利率中枢突破历史新低导致债券票息收益空间收窄，机构对固收+及混合类产品关注度提升 [1] - 梳理了主流固收+产品的市场规模、历史表现及扩张难题 [1] - 近期债市波动中，银行理财负债端稳定，市场风险可控 [1] 3月流动性展望 - 3月流动性缺口较2月大幅收窄，资金面边际改善 [3] - 财政支出集中在月末，银行负债端压力仍存，央行态度是关键 [3] 人民币汇率分析 - 实际有效汇率显示人民币回调压力释放，出口强劲反映估值合理 [5] - 中美利差和风险溢价测算显示短期汇率中枢分别为7.50和7.35，仍有贬值压力 [5] - BEER模型测算人民币均衡汇率在7.3-7.4，当前未偏离7.30中枢，短期或震荡于7.20-7.35 [5] 物联网行业 - 端侧AI、机器人、车载5G模组为物联网景气度三大驱动力 [6] - 中国厂商全球市占率领先，端侧AI和5G智能模组布局优势显著 [6] 模拟芯片产业 - 国内模拟芯片产业开启并购整合，头部厂商有望通过内生外延加速平台化 [9] 消费电子 - 华为2025年创新重点包括鸿蒙+折叠PC、折叠手机及中低端手机 [10] 电子行业 - 3月电子板块聚焦国产自立、AI创新方向，看好晶圆厂扩产及存储涨价预期 [11] 绿电直连 - 江苏启动首批电池企业绿电直连试点，电网参与消除输配电利益冲突 [12] - 多省推动"绿色+低电价"模式，提振新能源消纳及运营商盈利 [12] 核能 - 两家能源国企拟17.5亿元增资参股中国聚变能源，布局核聚变领域 [13][14] - 国内外加速推进可控核聚变商业化，关键材料及装置环节受益 [14] 光伏板块 - 产业链价格触底回升，2030年可再生能源目标支撑需求韧性 [16] - 供给侧改革及技术升级推动行业集中度提升 [16] 固态电池 - 比亚迪计划2027年全固态电池示范装车，产业化提速 [18] - 2025年高端应用放量将推动固态电解质材料高速发展 [18]

美国对华关税政策框架 - 特朗普关税政策划分为4个领域：对中国侧重竞争与安全（强硬）、对墨加侧重经济融合（谈判工具）、对其他经济体按意识形态站队、对回流行业侧重投资就业[1] - 对中国政策特点为"先加后谈"，预计额外10%关税将落地；对墨加25%关税可能打折扣（墨西哥谈判进展更好）[3] - 中期目标构建包含墨加及盟友的"内循环"同盟，涉及资源（加拿大/乌克兰）、制造业（墨西哥）、航运（巴拿马运河）和投资领域[4] 关税扩散影响评估 - 墨加加征20%关税对中国整体经济影响有限：两国合计占中国出口仅3.8%（墨西哥2.5%、加拿大1.3%），且从低价值商品逐步实施[6] - 行业层面需关注铝制品（对墨加出口占比9.6%）、航空航天配件（7.5%）和汽车零部件（7.2%）[6] - 需警惕"示范效应"：若墨加成功换取美国关税让步，可能引发其他国家效仿导致全球贸易摩擦升级[7] 人民币汇率与内需挑战 - 2024年中国贸易顺差达1万亿美元新高，人民币汇率面临两难：贬值压力与避免触发关税扩散需平衡[7] - 关键目标是保持人民币兑美元弹性同时稳定对非美货币汇率[7] - 关税扩散可能加剧"海外通胀+国内低物价"格局，需通过提振内需对冲供应链冲击[7] 美国政策区域差异化 - 对美洲/欧洲盟友：鼓励对美投资且关税限制较小；对印度日韩等未明确表态国家限制更大[2] - 行业回流政策淡化意识形态，重点推动汽车、钢铝等行业投资回归美国[3]