公开市场操作 - 央行开展1900亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，实现全额中标 [1] - 当日有928亿元逆回购到期，据此计算单日净投放资金972亿元 [1] 资金面 - 央行连续多日净投放后银行间资金面趋松，存款类机构隔夜回购利率下滑约10bp至1.32%附近 [3] - 非银机构质押信用债融入隔夜资金报价降至1.40%-1.45% [3] - 美国隔夜融资担保利率为3.95% [5] 同业存单与利率债 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.63%附近，较上日基本持平 [8] - 国债期货各期限主力合约均下跌，30年期跌0.26%，10年期跌0.10%，5年期跌0.08%，2年期跌0.01% [13] 货币与信贷数据 - 10月末M2余额335.13万亿元，同比增长8.2%；M1余额112万亿元，同比增长6.2% [14] - 2025年前十个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元 [14] - 10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5%；前10个月人民币贷款增加14.97万亿元 [14] 监管政策动态 - 金融监管总局将发布新修订的《商业银行并购贷款管理办法》，助力企业兼并重组和转型升级 [15] - 金融监管总局正研究促进科技保险高质量发展的政策，为科创活动提供经济保障 [15] - 香港证监会公布跨境理财通试点计划的新优化措施，以促进参与机构与客户间的沟通 [16] 全球宏观与债券事件 - 美国总统特朗普签署法案，结束美国史上最长纪录的政府“停摆” [18] - 日本财务大臣表示日本国债主要由国内投资者持有，很难预见债务违约情况 [18] - 中央汇金拟发行年内首期政府支持机构债券，规模40亿元 [21] - 日本将发售2.4万亿日元、票面利率为1.3%的5年期国债 [21] - 宝龙地产旗下ABS实质性违约，因底层资产经营和收入不及预期，未按期支付本息 [26] - 远洋集团境内债重组方案投票时间延至11月18日 [26] 负面事件与风险监控 - 一周内发生多起债券负面事件，涉及主体评级下调、评级展望下调为负面、隐含评级下调及逾期等，涉及公司包括航天宏图、浙江化田智能、火喜人厨具等 [21] - 本月城投非标资产出现多起风险提示和违约事件，涉及信托计划、私募基金等产品 [22]

人民银行公开市场操作 - 12日开展1955亿元7天期逆回购操作，利率1.40%与前期持平 [1] - 当日有655亿元逆回购到期，公开市场实现净投放1300亿元 [1] 上海银行间同业拆放利率 - 隔夜Shibor下跌9.30BP至1.4150% [1] - 7天Shibor下跌2.70BP至1.4740% [1] - 14天Shibor下跌1.80BP至1.5000% [1] - 1个月及以上期限Shibor波动幅度在0.00BP至0.20BP之间，整体保持稳定 [2] 银行间质押式回购市场 - DR001加权平均利率下行9.0BP至1.4192%，成交额增加452亿元 [4] - R001加权平均利率下行7.0BP至1.4662%，成交额增加1414亿元 [4] - DR007和R007加权平均利率分别下行2.2BP和1.0BP，成交额分别减少158亿元和637亿元 [4] 资金面与同业存单市场 - 12日资金面早盘均衡，午盘均衡偏松，尾盘隔夜押利率存单最低成交1.40% [9] - 同业存单发行113只，实际发行量1999.8亿元 [10] - 二级存单交投活跃，1年期国股大行收益率收在1.6325%附近，较昨日下行约0.25BP [10] 行业动态与公司要闻 - 新华保险2025年前10个月累计原保险保费收入1819.73亿元，同比增长17% [12] - 多家银行手机APP中已无法找到五年期大额存单产品，建设银行最高期限为三年期利率1.55% [12]

外部宏观经济环境 - 外部环境判断更趋审慎，新增“国际经济贸易秩序遇到严峻挑战”表述，对全球经济增长动能判断从“减弱”调整为“不足”[11] - 首次明确担忧“抢出口”“抢进口”效应减弱，10月出口同比由正转负印证此判断，关税提升对全球供应链的负面影响开始显性化[12] - 高关税政策不仅推升贸易成本，其不确定性更抑制企业长期投资与供应链布局，从贸易与投资双渠道拖累全球经济增长动能[3] 内部政策导向与框架优化 - 内部经济强调“经济回升向好基础仍需加力巩固”，政策更突出“做好逆周期和跨周期调节”，新增“加快建设金融强国”及构建宏观审慎管理体系[14] - 央行优化货币政策中间变量，淡化对数量目标关注，提出社会融资规模、货币供应量与名义经济增速基本匹配下，贷款增速略低也合理[15] - 明确基础货币与广义货币是不同维度概念，非包含关系，货币政策传导需关注从央行到商业银行及银行到实体经济两个核心环节[16] - 注重保持五组合理的利率比价关系，利率调控从“设定一个价格”向“管理一个体系”演进，以打通货币政策传导链条[18] 投资展望与风险提示 - 央行明确持续实施适度宽松货币政策，保持社会融资条件相对宽松，但年内降准降息可能性低，显著政策宽松窗口预计延后至2026年初[21] - 在整体宽松金融条件下，对利率敏感资产及政策支持领域如科技创新、绿色产业预计获较好支撑，但需警惕政策非“大水漫灌”及部分领域估值过热风险[22] - 风险提示包括经济恢复成色不及预期、政策变化超预期及海外经济扰动[23]

货币政策执行效果 - 金融总量保持较快增长 9月末社会融资规模存量同比增长8.7% 广义货币供应量M2同比增长8.4% 人民币贷款余额达270.4万亿元[1] - 社会融资成本处于低位 9月新发放企业贷款利率同比下降约40个基点 个人住房贷款利率同比下降约25个基点[1] - 信贷结构显著优化 对重点领域支持力度加大 9月末科技贷款 绿色贷款 普惠贷款 养老产业贷款 数字经济产业贷款同比分别增长11.8% 22.9% 11.2% 58.2% 12.9% 增速均高于全部贷款[1] 经济环境与政策定调 - 当前外部环境不稳定不确定因素较多 国际经济贸易秩序遇挑战 世界经济增长动能不足 主要经济体经济表现分化[1] - 国内经济回升向好基础仍需巩固 但经济基础稳 优势多 韧性强 潜能大 长期向好的支撑条件和基本趋势未变[1] 下阶段政策方向 - 将实施适度宽松的货币政策 综合运用多种工具保持社会融资条件相对宽松 保持流动性充裕 使社会融资规模和货币供应量增长同经济增长及价格水平预期目标相匹配[3] - 把促进物价合理回升作为重要考量 推动物价保持在合理水平 进一步完善利率调控框架 强化央行政策利率引导 推动社会综合融资成本下降[3] - 发挥货币政策工具总量和结构双重功能 落实好结构性工具 扎实做好金融"五篇大文章" 加力支持科技创新 提振消费 小微企业 稳定外贸等重点方向[3] - 坚持有管理的浮动汇率制度 保持汇率弹性 防范汇率超调风险 保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定 坚决守住不发生系统性金融风险的底线[3] - 进一步深化金融改革和对外开放 加快建设金融强国 完善中央银行制度 构建科学稳健的货币政策体系和宏观审慎管理体系[2] - 平衡好短期与长期 稳增长与防风险 内部均衡与外部均衡等多重关系 强化宏观政策取向一致性 做好逆周期和跨周期调节[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 监管虽趋缓，增量需等待，外部经济压力仍存但弱化，内部高质量发展取得积极成效但回升向好基础需巩固，货币政策逆周期调节效果逐步显现，金融总量合理增长 [2] - 本轮货币周期进入顶部区间，未来关注向实体传导节奏，结构政策发力方向为科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸四大领域，外汇市场人民币汇率波动上升，关注货币政策再次宽松可能 [3] - 2026 年货币政策仍等待增量，关注恢复公开市场国债买卖操作和特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排对货币政策的影响，货币周期顶部区间后，下半年市场压力上升或驱动货币政策更宽松 [4] 根据相关目录分别进行总结 《货币政策执行报告》摘要对比分析 第一段：总基调 - 经济和宏观政策层面，对当前经济压力表述弱化，高质量发展从取得新进展转向取得积极成效，经济从表现良好转向总体平稳，将经济韧性前置于活力 [11][13][15] - 货币政策层面，删去强化逆周期调节，改为保持流动性充裕，目标从服务实体经济高质量发展转为强调金融市场稳定运行，工具突出数量、价格、结构三大类型，增加从结构转向总量调节可能性 [16] 第二段：货币政策执行情况 - 两个季度相比变化不大，总量型货币政策在三季度报告中对价格和数量调整弱化，等待传导效果；结构型货币政策在三季度处于存量政策用好和发挥好状态，缺乏增量政策；汇率稳定和风险防范化解表述不变 [20][21][23] 第三段：货币政策取得效果 - 三季度货币政策报告延续二季度表述，边际上适度宽松效果逐渐显现，政策定调上金融总量从平稳增长转为合理增长，效果表现上融资成本同比降幅收窄，人民币汇率升值 [28][29][30] 第四段：未来货币政策基调 - 对未来经济形势判断延续四中全会公报表述，外部环境压力弱化、问题明确、应对措施强化，下阶段央行工作金融强国重要性提前，货币政策逆周期需求上升，目标从稳就业转向稳增长，四季度总量型宽松可能性仍存 [35][37][39] 第五段：未来货币政策实施 - 货币总量政策从落实落细重回实施好，央行主动收紧流动性概率降低，继续完善货币政策框架；利率政策监管强度弱化，对货币供给侧约束放松；结构政策强调落实存量政策，发力方向不变；汇率政策从韧性转为弹性，波动率上升，从稳定预期到引导预期，删掉三个坚决，降低干预增强货币政策灵活性，关注宽松可能；防范金融风险表述不变 [47][48][50] 《货币政策执行报告》专栏分析 专栏 1 科学看待金融总量指标 - 应关注社会融资规模和货币供应量等总量指标，总量指标增速下滑正常，未来应淡化数量指标关注，更关注利率等价格型指标 [62] 专栏 2 基础货币与货币的关系 - 分析了央行基础货币和广义货币的关系，给出中美基础货币和广义货币的数量及增速数据，有助于辨析货币超发概念 [63][64][65] 专栏 3 "十四五" 时期金融支持数字经济发展成效与展望 - 央行对数字经济的金融看法包括金融业数字化转型和对数字经济的金融服务，具体表现为政策框架健全、数字化转型推进、数字技术赋能、释放数据要素价值、金融数据治理完善 [69] 专栏 4 保持合理的利率比价关系 - 重点关注央行政策利率和市场利率、银行存贷款利率、银行贷款和债券利差、不同期限定期存款利率、企业融资利率与国债收益率的合理比价关系 [70]

货币政策执行成效 - 前三季度国内生产总值同比增长5.2% [1] - 9月末社会融资规模存量同比增长8.7%，广义货币供应量同比增长8.4% [2] - 9月末人民币贷款余额达270.4万亿元 [2] - 9月新发放企业贷款利率同比下降约40个基点，个人住房贷款利率同比下降约25个基点 [2] - 9月末人民币对美元汇率中间价较上年末升值1.2% [2] 货币政策工具运用 - 综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具保持流动性充裕 [1] - 运用5000亿元服务消费与养老再贷款及新增的科技创新和技术改造再贷款额度 [1] - 发挥科技创新债券风险分担工具作用，持续做好金融"五篇大文章" [1] - 健全市场化利率调控框架，带动存贷款利率下行 [1] 未来政策导向 - 坚持实施适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松 [4] - 把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量 [4] - 进一步完善利率调控框架，强化央行政策利率引导，降低银行负债成本 [4] - 发挥货币政策工具总量和结构双重功能，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等重点方向 [4] - 坚持以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定 [4]

货币政策总基调 - 实施适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松 [1][2] - 综合运用多种工具，完善货币政策框架，强化政策执行和传导 [1][2] - 做好逆周期和跨周期调节，平衡短期与长期、稳增长与防风险等多重关系 [2] 政策目标与协调 - 保持金融总量合理增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格水平预期目标相匹配 [2] - 在财政、货币、产业等宏观政策协同发力下，全年5%左右的经济发展目标有望顺利完成 [2] - 密切关注海外主要央行货币政策变化，加强银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测 [2] 利率市场化与传导机制 - 深入推进利率市场化改革，畅通货币政策传导渠道，发挥中央银行政策利率引导作用 [4] - 持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），提高报价质量，真实反映贷款市场利率水平 [4] - 强化利率政策执行和监督，开展金融机构利率政策执行情况现场评估，提升银行利率定价能力 [4][5] - 整治违规手工补息、规范同业存款定价等，增强银行资产和负债端利率调整联动性，支持银行稳定净息差 [5] 信贷结构导向（金融“五篇大文章”） - 扎实做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融 [6] - 9月末，支持“五篇大文章”的结构性货币政策工具余额为3.9万亿元 [6] - “五篇大文章”相关领域贷款增速均超过10%，明显高于全部贷款增速，其中养老产业贷款增速接近60% [7] 金融风险防范与审慎管理 - 构建覆盖全面的宏观审慎管理体系和系统性金融风险防范处置机制 [7] - 强化系统重要性金融机构宏观审慎管理，纵深推进附加监管体系建设，进一步做实系统重要性银行附加监管 [7] - 稳步拓宽附加监管覆盖范围至非银领域，稳妥推进中小金融机构改革化险 [7] - 充实风险处置资源，继续扩大存款保险基金、金融稳定保障基金积累 [7]

货币政策执行成效 - 9月末社会融资规模存量同比增长8.7%，广义货币供应量（M2）同比增长8.4% [1] - 人民币贷款余额达270.4万亿元 [1] - 9月新发放企业贷款利率同比下降约40个基点，个人住房贷款利率同比下降约25个基点 [1] - 9月末人民币对美元汇率中间价较上年末升值1.2% [1] 当前经济环境评估 - 外部不稳定不确定性因素较多，国际经济贸易秩序遇到严峻挑战，世界经济增长动能不足 [2] - 主要经济体经济表现有所分化，国内经济回升向好基础仍需加力巩固 [2] - 经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变 [2] 下阶段政策方向 - 坚持稳中求进工作总基调，深化金融改革和高水平对外开放，加快建设金融强国 [2] - 平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡的关系 [2] - 做好逆周期和跨周期调节，提升宏观经济治理效能，持续稳增长、稳就业、稳预期 [2] 具体政策工具与目标 - 保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [3] - 把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平 [3] - 进一步完善利率调控框架，强化央行政策利率引导，降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下降 [3] - 发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，落实好各类结构性货币政策工具 [3] - 扎实做好金融"五篇大文章"，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等重点方向 [3] - 保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，防范汇率超调风险 [3]

货币政策总体态势 - 适度宽松的货币政策持续发力，逆周期调节效果逐步显现 [1] - 金融总量合理增长，9月末社会融资规模存量同比增长8.7%，广义货币供应量（M2）同比增长8.4% [1] - 人民币贷款余额达到270.4万亿元 [1] 社会融资成本与信贷结构 - 社会融资成本处于低位，9月新发放企业贷款利率同比下降约40个基点，个人住房贷款利率同比下降约25个基点 [1] - 信贷结构不断优化，有力支持重点领域和经济结构转型升级 [1] - 9月末科技贷款同比增长11.8%，绿色贷款同比增长22.9%，普惠贷款同比增长11.2%，养老产业贷款同比增长58.2%，数字经济产业贷款同比增长12.9%，均高于全部贷款增速 [1] 未来政策方向 - 将进一步深化金融改革和高水平对外开放，加快建设金融强国 [1] - 将完善中央银行制度，构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系 [1] - 将平衡短期与长期、稳增长与防风险等关系，强化宏观政策取向一致性，做好逆周期和跨周期调节 [1]

货币政策执行效果 - 实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，为经济回升向好和金融市场稳定运行创造适宜环境 [1] - 9月末社会融资规模存量同比增长8.7%，广义货币供应量(M2)同比增长8.4%，人民币贷款余额达270.4万亿元 [1] - 社会融资成本处于低位，9月新发放企业贷款利率同比下降约40个基点，个人住房贷款利率同比下降约25个基点 [1] - 人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，9月末人民币对美元汇率中间价较上年末升值1.2% [1] 经济环境评估与政策展望 - 当前外部不稳定不确定性因素较多，世界经济增长动能不足，国内经济回升向好基础仍需巩固 [2] - 经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变 [2] - 坚持稳中求进工作总基调，深化金融改革和对外开放，加快建设金融强国，完善中央银行制度 [2] - 平衡短期与长期、稳增长与防风险等关系，强化宏观政策取向一致性，做好逆周期和跨周期调节 [2] 下阶段政策重点 - 综合运用多种工具保持社会融资条件相对宽松，使融资规模、货币供应量增长同经济增长及价格目标相匹配 [3] - 把促进物价合理回升作为重要考量，推动物价保持在合理水平，进一步完善利率调控框架 [3] - 发挥货币政策工具总量和结构双重功能，落实好结构性工具，扎实做好金融"五篇大文章" [3] - 支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等重点方向，保持人民币汇率基本稳定，防范汇率超调风险 [3]