行业与公司 * 行业为锂电及上游锂资源行业 公司为赣锋锂业[1] 核心观点与论据 2025年第三季度经营与市场表现 * 公司下游业务（储能和电池）销售收入占比已接近40%至50% 带动整体业绩提升[3] * 2025年第三季度碳酸锂价格曾从7万元上涨至8万元以上 但季度末因宜春地区停产等因素回落[4] * 行业库存去化明显 下游储能需求旺盛支撑碳酸锂价格在8万元左右保持稳定[4] * 公司储能电芯业务供不应求 处于满负荷生产状态[4] 2026年行业供需展望 * 预计2026年市场供需将处于紧张状态 均衡价格可能需要超过8万元以刺激足够供给[6] * 供给增速放缓 2025年供给增速可能仅为10%左右 且实际供给通常低于预测[6] * 储能需求持续超预期 新兴领域如低空飞行器和机器人将带来新增量[6] 公司上游资源与产能规划 * 公司预计2026年总产能将达到23万吨左右 若实现将成为中国最大生产商之一[11] * 2026年产能提升主要来自蚂蚁项目 CO圆弧项目和玛丽亚娜盐湖项目[12] * 公司计划2025年实现17万吨年产出 2026年在此基础上增加约5万吨[11] * 自有矿项目资源优质 公司正推进与LAR合作的PPT盐湖项目 长远规划产能为15万吨[7][10] * 预计2026年公司自有碳酸锂产出量（自给率）将达到60%左右[11] * 2025年CO盐湖和马里亚纳盐湖预计出货量在3-3.5万吨之间 阿根廷项目明年产量有望增至4万吨[18] 公司下游业务与技术创新 * 公司通过上下游一体化布局 覆盖从上游资源到储能电站的全产业链 以增强抗周期能力[8][9] * 2026年储能电芯计划增产至40-50吉瓦时 目前订单充足[15] * 公司固态电池技术已形成320-550Wh/kg产品体系 覆盖无人机 机器人 乘用车等场景[16] * 公司在低空经济领域已与行业龙头企业合作开发并交付相关产品[27] 财务状况与资本运作 * 2025年第三季度整体毛利率有所改善 因毛利率更高的锂电池销售占比提升[21] * 三季度少数股东损益达到1.9亿至2亿 主要由于部分子公司（如阿根廷子公司）在爬坡过程中出现亏损[22] * 三季度公允价值变动收益2.4亿 主要来自皮尔巴拉股票等金融资产价格回升[23] * 锂电板块分拆上市尚无明确方案 但希望通过引入战略投资者实现独立发展[26] 其他重要内容 * 马里地区业务进展顺利但存在安全风险 公司通过加强安保措施确保运输安全[14] * 锰金项目成本较低 是中国境内标杆性项目 长远前景良好[19] * 盐湖第一期15万吨产能投产时间尚未确定 处于准备阶段[20] * 公司AI眼镜电池暂无具体进展 但偏固态概念电池可能适用于该领域[25]

石油股市场表现 - 石油板块集体走强，中国海油盘中涨幅一度超过5%，中国石油涨超4%，洲际油气和惠博普涨停[1][3] - 截至收盘，洲际油气、惠博普涨停，中国海油涨近5%，中国石油涨超4%，通源石油涨近4%，贝肯能源、中曼石油、海油工程涨超3%[4] - 前三季度中国石油、中国石化、中国海油归母净利润同比增速分别下降4.9%、32.2%、12.6%[4] 石油公司业绩韧性分析 - 第三季度单季，中国石油、中国石化、中国海油归母净利润分别同比下降3.9%、0.5%、12.2%[4] - 得益于产量持续上升和优异的成本控制能力，中国石油和中国海油当期业绩水平高于历史油价水平接近时期[4] - 2025年三季度，埃克森美孚、雪佛龙、壳牌、道达尔归母净利润分别同比下降14.3%、33.9%、9.6%、13.4%，中国石油和中国海油前三季度净利润跌幅小于多数国际油气巨头[4] 石油行业前景与政策 - 中国石油、中国石化加快炼化一体化项目建设，采用新技术和工艺的新装置有望持续强化其炼化板块竞争力[5] - 石化行业"反内卷"政策有望落实，200万吨及以下炼油产能有望加速出清，使炼油总规模较大、单厂炼能较高的中国石油和中国石化持续受益[5] - 国内油企通过上下游一体化布局降低业绩对油价的敏感性，并寻求多元化原油供应来源以保障国内资源供应稳定性[5] 煤炭股市场表现 - 煤炭股集体拉升，安泰集团开盘5分钟内涨停，晋控煤业盘中一度涨近8%，潞安环能一度涨超6%，中煤能源涨超5%[1][7] - 安泰集团涨停，涨幅为9.97%[8] 煤炭供需与价格展望 - 动力煤价格持续上涨，受供给收缩和需求逆势跳涨的双重影响，供给收缩源于严查超产行动，需求跳涨源于北方寒潮导致取暖需求上行以及港口补库[8] - 动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供空间，随着供给端收缩和需求端进入取暖旺季，供需基本面有望持续改善[9] - 7-9月国内煤炭产量已连续三个月同比下降，10月产量或依然维持同比下降，下半年国内煤炭产量同/环比下降为大概率事件，决定煤价整体呈震荡上行走势[10] 煤炭板块投资价值 - 煤炭板块具备周期与红利的双重属性，多数煤企保持高分红意愿，中报有6家上市煤企发布中期分红方案[1][9] - 当前煤炭持仓处于低位，基本面已到拐点右侧，是布局时点[9] - 在能源大通胀背景下，未来3-5年煤炭供需偏紧格局未变，优质煤炭企业具有高壁垒、高现金、高分红、高股息属性[9]

2025年第三季度财务业绩 - 第三季度实现营业收入51.8亿元，归属于上市公司股东的净利润3.8亿元，扣除非经常性损益的净利润3.43亿元 [1] - 受台风极端天气影响，LPG运输船舶期末不能顺利进港，偶发性船期滞后形成跨期销售，广州华凯接收站处于储罐检修过渡阶段，合计影响报告期税前利润约8200万元 [1] 液化天然气业务表现 - LNG业务在天然气市场“供给宽松、价格承压”背景下保持较强发展韧性，吨毛利同比、环比实现进一步提升 [2] - 终端用户销量保持基本稳定，现货贸易量有所下降，推动LNG业务毛利润实现稳步增长 [2] - 公司构建以中游核心资产为中轴的“哑铃型”业务模式，具备较强竞争优势的顺价能力 [2] 上游资源端战略布局 - 公司未来增长主要依靠资源端与客户端的有机增长，战略重点为获取成本领先、供应稳定的权益气资源 [3] - 拟与合作伙伴共同投资建设新疆庆华年产40亿方煤制天然气项目，总投资230.33亿元，公司累计出资不超过34.55亿元，持有二期工程项目50%权益 [3] - 项目将填补公司权益气资源短板，构建“权益气+长约气+现货气”的多元化上游资源池，有利于拓展管网沿线终端用户 [3] 特种气体业务进展 - 特种气体业务已成为海南商业航天发射的中坚力量，成功助力长征八号运载火箭发射 [4] - 公司氦气产品是LNG液化工厂副产品，具备良好成本优势，已完成四川泸州100万方/年精氦项目建设 [4] - 氦气产能规模提升至150万方/年，处于产能爬坡阶段，预计将逐步满足商业航天常态化、高频次发射需求 [4] 第四季度业务展望 - 广州华凯接收站储罐检修于9月份完成，东莞-广州LPG双库动态运营体系正式落地，预计推动四季度LPG销量稳步提升 [5] - 极端台风天气影响已结束，跨期LPG资源已于10月初顺利进港，预计第四季度LPG业务盈利水平将实现环比、同比较快增长 [5] - 在第四季度国内天然气价格逐步修复背景下，公司LNG资源供应保障与下游需求匹配度较好，叠加较强顺价能力优势，未来发展空间被看好 [5]