券商行业及上市公司分析纪要 行业概况 - A股券商板块年初至上周涨幅仅3%，本周修复约8%，累计涨幅约11%，落后于整体市场指数[1] - 港股中资券商今年表现强劲，涨幅超60%，远超A股[1] - 港股中资券商估值从修复前的0.5-0.6倍提升至0.9-1倍[1] - 2025年市场呈现小慢牛行情，权益资产收益率普遍在5%-15%之间[6][7] - 上市公司数量从2015年2000多家增至5000多家，总市值从46万亿增长到近百万亿[8] 核心观点 - 券商结构性差异显著，大型中资券商业绩领先，投资逻辑转向实际业绩和估值支撑[1] - 证券行业进入业绩和估值双重修复阶段，交易和两融数据稳健上升[5] - 券商通过债券投资、衍生品降低业绩波动，权益市场修复提振相关业务[8] - 2025年券商板块业绩修复具持续性，2026年仍具成长性[2] - 香港市场表现强劲，中资券商各条线业务市占率不断提升[9] 市场表现 - 港股中资券商表现优于A股，因香港市场流动性好，资金盘子小，修复迅速[4] - 交易和两融数据达历史高位，但市场稳健向上[8] - 居民储蓄资金将逐步进场，过程循序渐进[7] - 政策支持力度强、经济面企稳、市场预期改善推动资本参与[5] 估值与投资建议 - 当前券商估值水平平均为1.66倍，历史分位数较低[10] - 建议关注估值在1-1.1倍左右的优质券商[2][10] - 地方国资性券商估值在一倍左右附近值得配置[11] - 优质证券公司在调整期间是良好配置机会[12] 业务发展 - 财富管理业务受益于资本市场发展，基金、私募产品进入正循环[11] - 中资券商在香港发展良好，国际业务对整体业绩贡献显著[11] - 衍生品业务、股票投资业务及境外业务受权益市场修复提振[8]

肥料行业 - 国际—国内肥料价格差呈扩大趋势 主要驱动因素包括全球种植面积增长带动需求(尤其南美 印度等) 行业新增产能有限(海外企业扩产较少 中国氮 磷肥受内需及扩产缓慢限制 钾肥受资源端约束) [1] - 供给侧因素助力价格差扩大 包括年初以来地缘冲突影响海外供给和运输 行业集中度较高下国内外头部企业减产挺价 [1] - 粮食安全背景下作物种植面积增长有望持续带动肥料需求 国内头部企业有望受益于需求改善及盈利提升 [1] 医疗健康产业 - 2025年下半年医疗健康产业业绩和估值修复趋势确定性较高 同时分化将更加明显 [2] - 创新驱动和国际化+自主可控+院外营销模式改革是下半年相对更有确定性的布局方向 [2] - 创新药板块除海外斩获外 新增国内政策大力支持 医药真创新和真国际化时代将迎来回报 有望带动板块稳步向上 [2] 椰子水品类 - 2024年椰子水终端规模约70亿元 预计2029年接近200亿元 对应未来5年CAGR约20% [2] - 核心增长驱动来自水替 出行与运动等消费场景扩张 2024年我国人均椰子水消费量0 08升/人 仅为美国/英国/泰国的7% 22% 40% [2] - 供应链与渠道为核心竞争壁垒 具备相关优势的企业有望长期胜出 该品类属于具备α的新消费品种 [2]

港股医疗板块表现 - 5月27日早盘港股活跃，CAR-T、抗肿瘤、创新药、CRO、生物医疗等板块领涨 [1] - 港股医疗ETF（159366）盘中涨超2%，成分股石药集团涨超7%，药明联合、先声药业、康哲药业、金斯瑞生物科技涨超6% [1] - 港股医疗ETF（159366）布局互联网医疗+CXO+医疗器械，支持T+0交易 [1] ASCO年会与中国药企动态 - 2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会将于5月30日至6月3日召开，中国药企70余项研究成果入选 [1] - 多个国产创新药分子将公布同类首创/同类最佳潜力数据 [1] - 三生制药与辉瑞达成超60亿美元双抗BD合作，包括12.5亿美元首付款及最高48亿美元里程碑付款 [1] - 辉瑞将认购三生制药价值1亿美元的普通股股份 [1] 医疗健康产业趋势 - 中信证券研报指出医疗健康产业业绩和估值修复趋势确定，但分化明显 [2] - 建议围绕创新驱动、国际化、自主可控、院外营销模式改革布局 [2] - 创新药领域最具贝塔效应 [2] CAR-T临床进展 - 罗氏宣布通用CD19/CD20 CAR-T启动狼疮一期临床，计划入组162例患者，预计2033年完成 [2]

市场表现 - 5月27日恒生医疗保健指数涨2.88%，恒生医疗指数ETF（159557）上涨2.82%，换手率超3%，交投活跃 [1] - 成分股中联邦制药涨超8%，石药集团、康哲药业、晶泰控股等多股跟涨 [1] - 恒生科技指数盘中转涨，一度跌超0.5% [1] 行业事件 - 2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会将于5月30日至6月3日召开，中国药企70余项研究成果入选 [1] - 多个具有同类首创/同类最佳潜力的国产创新药分子将有数据读出 [1] 行业趋势 - 医疗健康产业业绩和估值修复趋势确定，但分化将更明显 [2] - 创新驱动和国际化+自主可控+院外营销模式改革是下半年确定性布局方向 [2] - A股医药板块和港股创新药板块指数处于5年内底部位置 [2] 机构持仓与估值 - 2024Q4医药行业公募基金重仓规模为2020Q2以来最低点，2025Q1已触底回升 [2] - 全球医药投融资规模从下行趋势转为低位震荡向上 [2] - 大部分成长型医药企业PEG水平低于1 [2] 创新药领域 - 2024年中国创新药Lisence out授权总金额达519亿美元，同比增长27.4%，占全球同类交易总额的30% [3] - 国内药企Lisence out数量和金额呈加速趋势，未来数年或迎密集收获期 [3] - 创新药领域最具贝塔效应，建议下半年重点布局 [2]