投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 公司1H25营收同比大幅增长688.6%至5.2亿元，归母净利润扭亏为盈达0.53亿元，业绩符合预期 [1] - 军贸业务贡献营收3.41亿元，占比达66%，低空领域获得批量订货合同，产品应用领域持续拓展 [2] - 盈利能力显著改善，毛利率提升12.0ppt至24.8%，净利率提升70.0ppt至10.2% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.05/1.93/4.00亿元，对应PE为139x/76x/37x [4][5] 财务表现 - 2Q25营收同比增长320.4%至1.6亿元，归母净利润同比减亏至-0.04亿元 [1] - 期间费用率同比下降79.3ppt至13.4%，其中研发费用率下降61.9ppt至9.2% [3] - 应收账款较年初增长72.8%至5.0亿元，存货下降37.4%至3.3亿元 [3] - 经营现金流净额改善至-1.1亿元（去年同期-1.6亿元） [3] 业务进展 - 雷达及配套装备营收同比增长1414.7%至5.01亿元，雷达零部件营收下降42.8%至0.14亿元 [2] - 防空预警雷达领域持续推进新型号科研批产及老产品改进 [2] - 成功中标深城交城市低空雷达探测设备采购项目，低空经济布局取得突破 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为11.04/16.06/24.98亿元，增长率406.9%/45.4%/55.6% [5][11] - 预计毛利率持续提升至34.0%/35.3%/38.6%，净利率恢复至9.5%/12.0%/16.0% [11] - 每股收益预测为0.31/0.57/1.19元，ROE提升至4.0%/6.8%/12.6% [5][11]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 业绩增速可观，3C领域需求旺盛：25H1营收24.41亿元（同比+18.44%），归母净利润2.33亿元（同比+47.38%），扣非归母净利润2.18亿元（同比+76.81%），主要受益于3C行业复苏及钻铣加工中心销量大增（25H1收入8.96亿元，同比+34.07%）[2] - 海外业务快速增长：25H1海外收入1.61亿元（同比+89.45%）[2] - 单Q2表现稳健：营收13.94亿元（同比+15.65%），归母净利润1.35亿元（同比+36.00%）[2] 盈利能力 - 毛利率提升：25H1销售毛利率25.06%（同比+2.1pct），Q2单季毛利率26.6%（同比+4.64pct，环比+3.57pct），主因高毛利钻攻机收入占比提升[3] - 净利率改善：25H1销售净利率9.76%（同比+1.75pct），Q2单季净利率9.81%（同比+1.36pct）[3] - 费用率稳定：25H1期间费用率12.1%（同比-0.7pct），销售/管理/财务/研发费用率分别为4.1%/5.0%/0.2%/2.8%[3] 业务布局 - 3C行业复苏驱动钻攻机需求：钛合金&AI技术普及有望持续拉动钻攻机需求[4] - 新兴领域拓展：25H1研发投入6763万元（同比+49.93%），布局机器人、低空经济等领域并推出定制化机型[4] 财务预测 - 营收增长：2024A-2027E营收预测分别为46.05/54.34/64.67/77.60亿元，同比增速30.49%/18.00%/19.00%/20.00%[1][10] - 净利润高增：2024A-2027E归母净利润预测分别为2.37/5.17/6.44/8.08亿元，2025E同比+117.74%[1][10] - 估值水平：当前股价对应2025E-2027E动态PE为31/25/20倍[10] 市场数据 - 股价表现：收盘价9.60元，一年最低/最高价5.50/11.10元，市净率3.02倍[7] - 市值规模：总市值159.83亿元，流通市值143.33亿元[7]

公司业务进展 - 公司全资子公司北京多弗海龙飞控科技有限公司已招聘研发人员投入航空运营支持服务等业务研发[1] - 某型号有人直升机改无人机项目已完成初步方案设计及同类产品调研[2] - 某纵列式无人机已完成飞控系统链路改装及通电调试[2] - 高模低缩浸胶帘子布技术改造项目第一批设备预计2025年5月投产[6] - 工业丝扩产项目设备将于2025年10月交付 预计2026年2月投产[6] 财务表现 - 2024年营业收入10.55亿元 归母净利润4388万元[3] - 2025年一季度主营收入2.62亿元(同比下降5.12%) 归母净利润1303.39万元(同比上升24.79%)[10] - 2025年一季度扣非净利润1260.62万元(同比上升28.52%) 毛利率22.64%[10] - 2024年毛利率为66% 计划通过扩大产能/优化产品结构/提高外销占比来提升毛利率[9][10] 行业前景 - 行业主要原材料来源于石油产业 周期性与石油产业相关[7][8] - 轮胎工业快速发展带动骨架材料行业产量居世界首位[8] - 煤矿/钢铁/基建项目扩大推动浸胶帆布需求增长[8] - 国家电价改革可能导致能源成本上涨 碳排放政策或进一步推高成本[8] 研发与产能规划 - 研发投入减少暂未影响公司创新能力和产品竞争力[4] - 采用以销定产模式 研发项目进度取决于市场需求[10] - 轮胎用绿色环保高模低缩涤纶浸胶帘子布等研发项目处于试生产阶段[10] - 未来盈利增长驱动因素包括深耕主业/提升管理水平/资本市场扩张[5]

公司业务进展 - 2024年6月子公司北京多弗海龙飞控科技有限公司从事航空运营支持服务等业务，已招聘研发人员投入项目研发 [2] - 某型号有人直升机改无人机项目飞控完成初步方案设计和项目规划、同类无人机调研及性能分析对比、直升机全面分析；某纵列式无人机飞控完成安装调试、链路改装、通电调试 [3] 财务状况 - 2024年度公司实现营业收入10.55亿元，归属于上市公司股东的净利润4388万元 [3] - 2024年公司毛利率为19.66% [6] 未来规划 - 深耕主业，提升管理水平和核心竞争力，不排除择机通过资本市场扩张 [4] - 高模低缩浸胶帘子布技术改造项目捻织车间第一批设备预计2025年5月投产；工业丝扩产项目设备2025年10月交付，预计2026年2月投产运行 [5] - 扩大产能降低成本，优化产品结构提高高毛利率产品占比，优化销售结构提高外销产品占比以提升毛利率 [6] 行业情况 - 行业产品主要原材料来源于石油产业相关产品，行业周期与石油产业相关 [5][6] - 随着经济发展，汽车、轮胎、浸胶帆布项目发展较快，各类主要骨架材料产量世界第一；但能源成本上涨，未来碳排放重视加强或使公司能源成本进一步上升 [5][6] 其他问题回复 - 研发投入减少未影响公司创新能力和产品竞争力，后续会根据市场需求和公司情况进行研发 [3] - 公司采用以销定产方式，产品类型及研发情况根据市场及客户需求 [6] - 多弗航空目前不属于上市公司板块，后续若注入将按规定履行程序 [2]