天风证券8月22日发布研报称，给予应流股份（603308.SH）买入评级。评级理由主要包括：1）两机业 务：多家全球头部客户战略合作协议落地，在手订单超15亿元；2）核电业务：行业景气度上升，产 品、客户均实现突破；3）低空经济业务：发动机与航空整机双线并进，飞发一体凸显优势。风险提 示：原材料价格波动、汇率波动、行业成长不确定性、在研项目不及预期。 （文章来源：每日经济新闻） ...

公司基本信息 - 公司1955年建厂，2002年加入西子电梯集团，2011年于深交所挂牌上市，2022年更名 [2] - 主要从事余热锅炉、清洁环保能源发电装备等业务，提供环保设备和能源利用整体解决方案 [2] 业务板块 余热锅炉 - 产品包括燃机余热锅炉、干熄焦余热锅炉等，客户为高耗能行业企业 [2][3] 清洁环保能源装备 - 产品有垃圾焚烧锅炉、生物质锅炉等，用于新能源领域 [3] 解决方案 - 以熔盐储能等为核心设备的综合解决方案项目 [3] 备件及服务业务 - 备件包括过热器、省煤器等，服务包括技术服务、项目改造等 [3] 未来增量市场 新能源市场 - 依托熔盐储能技术，拓展光热发电、用户侧储能等应用场景 [4] 核电市场 - 升级建设核电专用制造清洁车间，提升承接能力 [4][7] 海外市场 - 利用优势产品打开国际市场，拓展海外OEM市场 [4] 2025年订单情况 - 上半年新增订单27.84亿元，其中余热锅炉7.03亿元，清洁环保能源装备2.81亿元，解决方案14.77亿元，备件及服务3.23亿元 [8] - 截至6月30日，在手订单61.19亿元 [8] 应对原材料价格波动措施 - 日常钢材备库、锁定钢材价格、开展热卷期货套期保值业务 [9] - 优化产品结构，降低采购风险 [9] 盾构机业务 - 控股子公司有盾构机系列产品，2005年涉足隧道掘进业务，2008年首台盾构机“西子号”研制成功 [10] - 雅下项目初期暂无相关订单，后续将对接市场需求并披露信息 [10][11] 海外市场情况 - 主要集中在东南亚、南美洲、“一带一路”沿线国家及地区 [11] - 海外市场成为业绩增量重要组成部分 [11] 订单交付周期 - 国内项目6 - 12个月，海外项目略长，备件按需即时维护 [11]

纪要涉及的公司 浙富控股 纪要提到的核心观点和论据 - **公司发展历程**：前身为成立于 1970 年代的富春江水工机械厂，2004 年完成国企改制成为私人企业，2008 年 8 月 6 日于深交所上市，后转型进入核电板块，2020 年进行重大资产重组，将环保资产纳入上市公司 [3] - **核电业务**：2012 年底切入，因福岛核事故 2013 - 2018 年经营困难，近年国家恢复核电审批后快速增长，2024 年营收 3 亿元、利润 1.2 亿元，2025 年预计保持高增速，执行中订单超 50 亿元，2025 - 2026 年水电与核电订单执行量充足，装备板块利润增速预计达 40% - 50% [4][5] - **业务板块**：分为危废资源化业务和清洁能源装备制造（含水电和核电设备），水电设备占国内市场份额 20%左右，核控制棒驱动机构主要供货三代华龙一号，有小部分用于四代核电研发 [6] - **危废资源化业务**：从工业企业收集废料提取金属出售，全产业链模式可提取分离金属最多，但受上游开工和金属价格影响，竞争激烈、毛利率下降、套保亏损，2025 年正修复，降低套保比例并拓展海外市场 [7][8] - **未来业绩预期**：2025 年危废资源化业务修复、清洁能源装备业务增长、海外布局支持，整体业绩预期乐观，有望稳定增长 [2][9] - **墨脱水电站项目**：总投资 1.2 万亿元，常规水电设备约 2000 - 3000 亿，核心水轮机组设备保守估计超 1000 亿，浙富控股毛利率 37%、净利率 15%，每年有望贡献收入 20 亿、净利润 3 亿，周边小型生态电站预计明年招标，公司将参与 [11][12] - **项目收入确认周期**：常规水电及抽水蓄能项目从中标到收入确认一般 3 - 4 年，墨脱项目可能需四五年，一般项目约三年 [13] - **国内竞争优势**：作为民企成本管理优化，尤其原材料成本控制，通过套期保值降成本，毛利率有优势 [14] - **抽序机组**：在手订单超 20 亿，今年交付一台，每年确认收入约 4 亿，毛利率接近 40%，因外资退出竞争减少、价格提升 [15] - **清洁能源装备毛利率**：整体接近 40%，预计 2025 - 2026 年保持该水平 [16] - **水电脱硫设备**：去年利润贡献 1.2 亿元，当前约 1 亿，今年产能排期翻倍，业绩预计显著提升，执行中订单超 50 亿元 [17] - **产能利用率及扩产计划**：目前厂内 15 台套产能，12 月二期投产后增 10 台套达 25 台套，目前在手订单 11 台套，产能利用率约 75%，下半年预计还有 4 台套订单，未来一年签 8 台套订单问题不大 [19] - **套保比例及影响**：2024 年铜套保比例八九十%，2025 年降至 30%左右，减弱亏损影响，去年扭亏兰溪自立，今年目标扭亏江苏杭富 [20] - **子公司归母净利润**：2024 年江西自立 6.7 亿、水电 9500 万、四川华都 1.2 亿、阜阳申能 2.2 亿、兰溪 1 亿、泰兴申联亏损 1.5 亿、安徽航付亏损 1300 万，2025 年微费业绩增长点主要来自江西自立和泰兴申联 [21] - **税收政策及补贴**：2025 年当地政府无新税收政策变化，政府补贴增加，整体影响可能持平 [22] - **前端收料情况**：2025 年与 2024 年基本持平，国内收料困难，竞争激烈，毛利空间缩小 [23] - **小企业出清情况**：大部分小公司已退出市场，出清速度不慢 [24] - **收料端困难原因**：上游工业产值持续下降，行业产能出清速度不及上游企业下滑速度 [25] - **产能调整**：国内新建产能放缓，注重现有存量前端产能爬坡，装备周期向好，上升趋势明显 [26] - **江西抚州项目**：4 万吨电池拆解项目已具备投产能力，因无大批量报废动力电池未投产，今年无利润贡献，未完全转固无折旧和摊销成本 [27][28] - **控制权稳定性**：控制权稳定性承诺长期有效，无到期日，公司控制权稳定，二股东不会谋求控制权 [29] - **公司总体情况及未来方向**：新能源装备业务业绩开花，核电业务增速快，水电业务后续订单招投标好，核心技术不弱，VC 端海外获取原料修复业绩，计划未来三四年达 20 亿利润体量，水电和核电领域稳步发展 [30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 江西抚州 4 万吨电池拆解项目虽具备投产能力但因市场无大批量报废动力电池未投产，且未完全转固无折旧和摊销成本 [27][28] - 控制权稳定性承诺长期有效，二股东不会谋求上市公司控制权，承诺具法律效力不会改变 [29]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [3][4] - 活动时间为2025年5月6日15：00 - 17：00 [3] - 活动地点采用网络远程方式，在进门财经（https://s.comein.cn/ywxmq38u）召开 [3] - 参会单位及人员为通过网络参加公司2024年年度报告业绩说明会的投资者 [3] - 上市公司接待人员有公司董事长盛军岭女士、董事会秘书孙领伟先生、财务总监郑美娟女士、保荐代表人艾玮先生 [3] 各业务领域情况 核电领域 - 截至2024年12月31日，核电领域在手订单1.41亿元，且首次走出山东省拓展省外市场 [5] - 公司是山东省十二家核电持证单位之一，也是唯一一家核电风机持证单位 [5] - 公司产品应用于中广核、中核、国电投等工程公司项目，核电通风系统设备（HVAC）对核电站设备正常运转起重要作用 [5] - 核电领域产品技术要求与公司产品技术特点吻合，公司配备半消音室的多功能风洞试验台确保风机满足核电项目要求，核电风机要求运行周期达30年 [5] 海洋工程领域 - 2024年上半年公司海洋工程风机收入同比增长83.25%，部分订单排至2027年 [6] - 公司与各船厂合作良好，船用订单充足，增长得益于汽车运输船与集装箱船需求增长 [6] - 国家政策推动海洋工程装备发展，我国海工装备技术水平提升、全球市场份额加大，将带动高端通风冷却产品发展 [6] 公司发展计划与应对策略 海外市场拓展 - 公司将发挥现有国外子公司优势，依托墨西哥等子公司贴近销地服务客户，利用当地供应链优势降本增效 [6] 2025年业务预期 - 公司在手订单充沛，2025年重点提升产能，积极进行客户场地认证 [7] - 工业热管理装备产业化项目（一期）逐步投产，可使用面积达120,000平米，全部投产后产能大幅提升 [8] 募投项目情况 - 新能源装备研发中心项目已于2023年转固，工业热管理装备产业化项目（一期）已于2024年底转固 [9] - 截至2024年12月31日，募集资金余额为211.52万元，工业热管理装备产业化项目（一期）计划总投资15,000万元，募集资金已使用完毕，后续用自有资金投资 [9] - 新能源装备研发中心项目已竣工，剩余募集资金预计2025年全部使用完毕 [9] 并购整合计划 - 公司后续持续提升产业布局，加强核心竞争力，对符合自身战略发展方向的并购机会持开放态度，有明确机会将及时公布 [10]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入46.96亿元，同比增长0.87%，归母净利润6.24亿元，同比增长29.55%，扣非归母净利润3.33亿元，同比减少21.57% [2] - 2025Q1公司实现营业收入13.01亿元，同比增长86.41%，环比减少13.94%，归母净利润1.21亿元，同比增长39.14%，环比增长2.97% [2] - 2024年公司销售毛利率同比下降1.32pct至17.34%，25Q1同比下降6.24pct至15.53%，归母净利率同比上升2.94pct至13.28%，主要系处置孙公司股权带来投资收益2.78亿元 [3] 行业与业务分析 - 2024年国内风电建设需求回暖，公司铸件类产品销售同比增长9.58%至49.04万吨，球墨铸铁类产品营收42.66亿元，同比减少5.30%，毛利率同比下降0.47pct至17.84% [3] - 公司已形成年产70万吨铸造产能和42万吨精加工产能，后续"年产22万吨大型铸件精加工项目"剩余12万吨投产后，精加工产能将达54万吨，构建"一体化交付"产业链 [4] - 公司积极拓展核电与合金钢业务，核电乏燃料转运储存罐已具备批量制造能力，合金钢业务24年营收0.78亿元，同比增长50.71%，毛利率同比上升1.35pct至4.73% [5] 未来展望 - 随着25年风电建设需求高增，公司在充足产能基础上有望充分受益 [4] - 公司通过核电装备和合金钢领域布局，未来有望推动业绩增长 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，2024年需求回暖推动公司出货微增但盈利能力承压，铸造与精加工产能建设同步推进，有望受益于2025年风电建设加速，积极拓展核电与合金钢业务打开业绩成长空间，虽下调25/26年盈利预测，但公司作为风电铸件龙头仍维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入46.96亿元，同比增长0.87%；归母净利润6.24亿元，同比增长29.55%；扣非归母净利润3.33亿元，同比减少21.57%；2025Q1实现营业收入13.01亿元，同比增长86.41%，环比减少13.94%；归母净利润1.21亿元，同比增长39.14%，环比增长2.97% [1] - 2024年铸件类产品销售同比增长9.58%至49.04万吨；球墨铸铁类产品实现营业收入42.66亿元，同比减少5.30%，毛利率同比下降0.47pct至17.84%；24年公司销售毛利率同比下降1.32pct至17.34%，25Q1同比下降6.24pct至15.53%；24年公司归母净利率同比上升2.94pct至13.28% [2] - 预计公司25 - 27年归母净利润为7.02/8.21/9.10亿元（下调14%/下调12%/新增），对应EPS分别为0.68/0.80/0.88元，当前股价对应25 - 27年PE分别为17/15/13倍 [4] 产能建设 - 截至2024年底，公司已形成年产70万吨铸造产能规模和42万吨精加工产能；后续“年产22万吨大型铸件精加工项目”剩余12万吨精加工产能投产后，公司将形成54万吨精加工产能规模 [3] 业务拓展 - 核电方面，公司持续投入资源研发核电乏燃料转运储存罐，已具备批量制造能力；合金钢方面，公司进入高端合金钢市场，24年合金钢业务实现营收0.78亿元，同比增长50.71%，毛利率同比上升1.35pct至4.73% [3] 市场数据 - 总股本10.31亿股，总市值122.53亿元，一年最低/最高为9.10/14.44元，近3月换手率为66.24% [6] 收益表现 - 1M相对收益为 - 1.83%，绝对收益为3.21%；3M相对收益为0.31%，绝对收益为 - 0.34%；1Y相对收益为 - 4.36%，绝对收益为 - 1.28% [9] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,656|4,696|6,519|7,406|7,931| |营业收入增长率|-4.30%|0.87%|38.83%|13.60%|7.09%| |净利润（百万元）|482|624|702|821|910| |净利润增长率|39.84%|29.55%|12.57%|16.96%|10.86%| |EPS（元）|0.47|0.61|0.68|0.80|0.88| |ROE（归属母公司)（摊薄）|4.90%|6.16%|6.71%|7.56%|8.07%| |P/E|25|20|17|15|13| |P/B|1.2|1.2|1.2|1.1|1.1| [5] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E各项目数据 [11][12] 盈利能力与偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|18.7%|17.3%|19.1%|19.2%|19.4%| |EBITDA率|18.4%|18.8%|18.2%|18.4%|18.8%| |EBIT率|10.8%|9.8%|11.4%|11.9%|12.3%| |税前净利润率|10.5%|14.5%|12.0%|12.3%|12.8%| |归母净利润率|10.3%|13.3%|10.8%|11.1%|11.5%| |ROA|3.5%|4.5%|5.0%|5.6%|6.0%| |ROE（摊薄）|4.9%|6.2%|6.7%|7.6%|8.1%| |经营性ROIC|5.4%|4.5%|6.2%|6.9%|7.4%| |资产负债率|29%|25%|24%|26%|25%| |流动比率|2.54|2.64|2.50|2.43|2.56| |速动比率|2.32|2.22|2.10|2.04|2.16| |归母权益/有息债务|15.30|23.15|26.06|15.02|16.72| |有形资产/有息债务|20.52|29.87|33.12|19.51|21.48| [13] 费用率、每股指标与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|0.86%|0.35%|0.30%|0.30%|0.30%| |管理费用率|3.79%|4.01%|3.51%|3.11%|2.91%| |财务费用率|-2.23%|-1.23%|-0.74%|-0.49%|-0.41%| |研发费用率|5.56%|4.84%|4.30%|4.30%|4.30%| |所得税率|2%|9%|10%|10%|10%| |每股红利|0.28|0.35|0.41|0.48|0.53| |每股经营现金流|0.60|-0.15|0.69|0.86|1.17| |每股净资产|9.54|9.82|10.16|10.54|10.95| |每股销售收入|4.52|4.56|6.33|7.19|7.70| |PE|25|20|17|15|13| |PB|1.2|1.2|1.2|1.1|1.1| |EV/EBITDA|13.9|13.4|10.8|9.6|8.7| |股息率|2.4%|2.9%|3.4%|4.0%|4.5%| [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度报告，营收21.43亿元，同比增长0.48%；归母/扣非归母净利润2.95/2.76亿元，同比分别增长9.68%/13.05% [2] - 分行业看，2024年核电/节能环保/冶金/能源装备行业营收分别为7.43/4.25/4.12/4.03亿元，同比增减7.06%/63.06%/13.38%/-38.18% [3] - 2024年公司毛利率/归母净利率分别为33.53%/13.76%，同比分别提升1.84/1.15pct；期间费用保持稳定，研发费率提升0.28pct [4] - 核电业务景气度向上，2024年神通核能订单11.02亿元，同比提升37.2%；新兴业务布局初见成效，氢能源和半导体领域有进展 [5] - 预计公司2025 - 2027年营收24.17/26.77/29.80亿元，归母净利润3.47/4.08/4.69亿元，业绩有望持续增长 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E年营业收入分别为21.33/21.43/24.17/26.77/29.80亿元，收入同比分别为9.10%/0.48%/12.78%/10.76%/11.29% [7][12][13] - 2023 - 2027E年归母净利润分别为2.69/2.95/3.47/4.08/4.69亿元，同比分别为18.16%/9.68%/17.60%/17.58%/15.02% [7][12][13] - 2023 - 2027E年ROE分别为8.20%/8.39%/9.26%/9.80%/10.12% [7][13] - 2023 - 2027E年EPS分别为0.53/0.58/0.68/0.80/0.92元/股，对应PE为20.59/18.78/15.97/13.58/11.81倍 [7][13] 业务情况 - 2024年核电业务营收7.43亿元，同比增长7.06%，神通核能订单11.02亿元，同比提升37.2% [3][5] - 2024年节能环保业务营收4.25亿元，同比增长63.06%，因部分项目投入运行并效益分享 [3] - 2024年冶金业务营收4.12亿元，同比增长13.38% [3] - 2024年能源装备业务营收4.03亿元，同比下降38.18%，但毛利率提升5.38pct [3][4] 新兴业务进展 - 氢能源领域，参股子公司神通新能源特种高压阀门具备批量供货能力 [5] - 半导体领域，子公司神通半导体部分产品进入用户端样机验证阶段并小批量导入 [5]