人民币汇率走势与驱动因素 - 2026年开年人民币汇率上演“开门红”行情，在震荡中完成对“7”的关键突破，创下32个月以来的新高 [1] - 2025年四季度以来美元兑人民币形成明确贬值主线，12月中旬离岸人民币强势升破7.0整数关口，一度触及6.989，创下15个月新高 [2] - 2026年1月1日至4日，在岸人民币累计回升超1500点，离岸人民币反弹近2000点，呈现围绕7.0关口波动、人民币偏强的格局 [2] 美元走弱的外部推力 - 美联储自2025年9月以来已连续三次降息，市场预期2026年宽松政策将进一步升温 [3] - 穆迪分析预测美联储可能在2026年年中之前实施三次、每次25个基点的降息 [3] - 美国经济增长放缓、美股高估值引发担忧，叠加美元信用地位受财政可持续性争议冲击，导致美元指数持续走弱 [3] 中国经济基本面的支撑 - 2025年海关口径的中国货物贸易顺差首次突破1万亿美元，经常账户盈余有望创历史新高 [4] - 大规模贸易顺差增加了市场对人民币的需求，成为汇率走强的核心基本面支撑 [4] 资本流动与国际化进程 - 2025年末以来中美利差收窄，削弱了美元的套利吸引力，人民币资产估值优势凸显 [5] - A股、港股的低估值吸引北向资金持续净流入，中长期资本流入巩固了人民币强势格局 [5] - 人民币国际化进程深化，2025年跨境结算占比已达28%，2026年有望突破35%，储备货币地位提升增强了市场信心 [5]

文章核心观点 - 离岸人民币对美元汇率于2025年12月25日升破7.0关口，创2024年9月以来新高，标志着持续28个月的“7字头”周期结束，人民币汇率进入新的波动阶段 [1] - 年底升值加速是内外因素共振的结果，反映了中国经济韧性与全球资本博弈的深层逻辑 [1] 破7动因：三重驱动力推动汇率跃升 - **美元指数“断崖式下跌”**：美联储2025年累计降息150个基点，美元指数全年跌幅达9.8%，创2017年以来最大年度跌幅；中美10年期国债利差从年初的-150基点收窄至-80基点，资本回流新兴市场趋势强化 [3] - **企业结汇需求集中释放**：2025年前11个月银行代客结汇额达1.63万亿元，12月单月结汇量预计突破2000亿美元，创年内新高；企业推迟结汇的“待结汇盘”规模达3200亿美元，年末集中释放推动汇率跳升 [4] - **经济基本面支撑强化**：2025年前11个月货物贸易顺差突破1.08万亿美元，占GDP比重达2.1%；中央经济工作会议明确“稳汇率”政策基调，央行通过中间价引导、外汇储备干预等工具平抑市场波动 [5] 市场影响：机遇与挑战并存 - **跨境资本流动新格局**：2025年北向资金全年净流入超6000亿元，人民币债券“南向通”日均交易额突破500亿港元；人民币对美元升值6%，导致家电、纺织等行业出口利润率压缩2-3个百分点 [6] - **资产价格重估逻辑**：MSCI中国指数年初至今上涨18%，科技、消费板块受益显著；10年期国债收益率降至2.5%，境外机构连续6个月增持人民币债券，持仓规模突破4.2万亿元 [7] 未来路径：双向波动或成新常态 - **短期：破7后或延续强势**：离岸人民币突破7.0关口后，下一目标指向6.95，若站稳则可能冲击6.90心理关口；春节前结汇需求通常占全年30%，2026年1月汇率或进一步测试6.90-6.93区间 [8][9] - **中期：政策与市场博弈加剧**：若人民币快速升值突破6.8，央行可能通过调整外汇存款准备金率、逆周期因子等工具释放信号；若美国经济“软着陆”确认，美元指数可能反弹至102-103，压制人民币升值空间 [10] - **长期：汇率市场化改革深化**：央行或扩大汇率波动区间至±2%；CIPS系统覆盖112个国家，原油、铁矿石等大宗商品人民币计价占比提升至8% [11] 企业应对：从“被动承受”到“主动管理” - 出口企业可采用“远期结汇+期权组合”的动态对冲策略，在锁定基础汇率的同时保留升值收益空间 [12] - 企业可在东南亚、中东布局生产基地，减少美元结算依赖，利用区域货币（如人民币、东盟货币）对冲风险 [12] - 试点“汇率保险”产品，将汇率波动纳入供应链金融定价模型，降低财务成本不确定性 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年末人民币强势“破7” ，升值源于内外部供需面共振，外部有美联储降息预期、美元指数走弱等因素，内部有贸易顺差、年末季节性结汇需求释放等因素 ，虽对人民币升值有期待，但存在地缘政治、国内经济修复不及预期、央行外汇政策调控等潜在风险 [2][5][13] 各目录总结 人民币年末强势行情：标志性“破7”及其市场特征 - 离岸人民币于2025年12月25日盘中一度升破7.00关键心理关口，是2024年9月以来首次，此前12月23日已升破7.02关口，市场预期在岸人民币“破7”且展望后续更大升值空间 [2] - 人民币年末升值时市场波动性低，1个月期ATM隐含波动率处于历史相对低位，与2024年9月因恐慌性结汇等因素致隐含波动率飙升形成对比，此次升值过程平稳，未出现大规模恐慌或投机性交易，呈现理性有序上涨态势 [2] - 2025年末人民币强势行情驱动逻辑与2024年9月不同，去年是日元carry trade unwind引发货币普涨，此次更多源于内外部供需面共振，是基于供需和全球宏观环境变化的主动定价过程 [2][5] 人民币升值的驱动力：内外因素共振 外部因素：美元指数走弱与中美利差收窄 - 美联储降息使美元指数下行，削弱美元利差优势，改变市场对美元走势预期，资金从美元资产流出，为人民币提供升值空间，收窄中美利差，缓解人民币贬值压力 [6] - 圣诞假期市场流动性季节性收缩，在美元下行通道背景下加剧汇率波动，与美联储降息的中长期趋势共同导致年末美元疲软、人民币强势 [6] - 市场对2026年美元走势普遍悲观，各大投行对美联储2026年降息幅度预测在0 - 75个基点不等，总体方向是降息 ，且美联储主席换届和“去美元化”趋势增加美元长期前景不确定性，G7货币中美元等疲软，欧元相对强势分流资本并间接影响美元指数 [7] 内部因素：年末季节性结汇需求集中释放 - 年末季节性结汇需求集中释放是人民币升值更直接强劲的驱动力，近期人民币升值幅度大于美元指数贬值幅度，甚至出现与美元指数同升的“背离”现象 [8] - 官方银行结售汇数据显示，我国连续七个月保持顺差，11月仍在消化大量前期积压的待结汇资金 [8] 市场乐观预期下的冷思考：升值空间与潜在风险 - 黄奇帆提出“未来十年人民币将升值至6.0”，基于中国经济基本面、贸易结构优化和人民币国际化进程推演，认为可增强人民币购买力、促进进口增长、助力人均GDP以美元计价翻番，但有分析指出其依据的“巴拉萨 - 萨缪尔森效应”在中国可能存在适用性问题 [9] - 评估人民币真实价值需关注其对一篮子货币的综合表现，CFETS、BIS和SDR货币篮子指数虽自年中企稳回升但较年初仍下跌，人民币实际有效汇率显示有显著升值潜力，名义与实际有效汇率价差表明人民币实际购买力被低估 [10] - 中美利差动态变化是人民币能否持续升值的核心触发器，当前中美利差收窄削弱美元吸引力，吸引外资流入增加人民币需求，央行四季度货币政策例会信号显示货币政策立场偏向保守，有助于稳定汇率预期 [11] - 央行四季度货币政策例会删除房地产相关表述，房地产政策在宏观调控中优先级可能下降，房地产行业流动性环境更多由市场和相关部门政策决定 [12] - 资本市场吸引力成为影响汇率走势关键变量，2024年9月“924政策”后A股平稳上涨，海外资金对A股配置增加，推动人民币汇率走强，未来A股表现是观察人民币汇率走向的重要窗口 [12]

人民币汇率表现与市场特征 - 2025年最后一个月，在岸与离岸人民币对美元汇率双双升破7.05关口，分别触及7.0425和7.0382，创下14个月新高 [1] - 全年人民币对美元累计升值幅度超过4%，与年初一度贬至7.4的颓势形成鲜明对比 [1] - 全年汇率呈现“先弱后强、波动收窄”的特征，一季度受贸易摩擦影响一度贬至7.35，全年波动率降至近10年最低水平 [5] 驱动汇率升值的核心因素 - 美元指数整体走弱，从年初高位下跌约10%，12月中旬徘徊在98.25附近，主要受美联储降息周期开启影响 [3] - 年底季节性结汇需求成为推高汇率的直接推手，银行代客结售汇顺差从1月的-392.43亿美元扩大至9月的517.58亿美元 [5] - 市场预期转向乐观，结汇率从年初60%升至70%，购汇率从75%降至65% [5] - A股市场回暖吸引外资持续流入，北向资金11月至12月净买入规模创年内新高，形成“预期改善—资金流入—汇率升值”的循环 [5] 政策调控与市场管理 - 人民币中间价成为政策调控的关键工具，12月16日报7.0602，较前一日上调54个基点，此前曾连续10个交易日向偏弱方向调整，形成“双向波动”调控模式 [3] - 中央经济工作会议和央行三季度货币政策报告均明确“保持汇率在合理均衡水平基本稳定” [3] - 政策层面通过离岸央票发行、跨境资金流动监测等措施增强市场韧性，更注重汇率与基本面匹配，而非追求快速升值 [3] 外部环境与结构性变化 - 美联储于9月重启降息25个基点，12月再次降息，市场对2026年继续宽松预期升温，中美利差收窄减轻了资本外流压力 [3][6] - 特朗普政府对华关税威胁逐步淡化，4月税率一度升至145%，但5月后降至30%，10月虽再度威胁加征100%关税，但在中方反制后态度缓和 [6] - 中美元首多次会晤推动经贸关系从对立转向稳定，“吉隆坡会晤”后双方探讨了特朗普访华可能性，关税议题降温使汇率主导逻辑回归经济基本面 [6] 经济基本面与市场影响 - 前11个月中国货物贸易顺差达8846亿美元，创历史同期新高 [6] - 出口结构向中高端升级，电动车、光伏等高附加值产品占比提升，降低了汇率波动对整体出口的敏感性 [6] - 汇率与美元指数的关联性减弱，自主性提升，为外贸企业套期保值提供空间 [5] - 12月以来超30家A股公司新增外汇套保额度，例如中国船舶额度达240亿美元，宁德时代套保规模超2600亿元 [5] - 经常项目顺差与证券投资资金净流入被模型显示将成为2026年汇率的重要支撑 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期人民币连续升值，美元兑离岸人民币连续升破7.08、7.07关口至7.06附近低点 [2] - 人民币升值背后有三方面原因，一是美国疲软就业数据使美联储12月降息预期升温、美债利率下行、中美利差收窄；二是人民币对美元中间价持续向偏强方向调整，11月26日达7.0796创一年以来升值高点，11月24日中美高层通话缓解关税升级担忧；三是权益市场表现良好，北向资金年内持续净流入助推升值，年末企业季节性结汇需求上升有望巩固升值动力 [2] 根据相关目录分别进行总结 未提及相关目录内容

美联储降息决策 - 美联储将联邦基金利率目标区间从4.25%-4.5%降至4%-4.25%，降息25个基点 [2] - 这是自2024年9月开启降息周期以来的第四次调整，也是时隔9个月的首次降息 [2][4] - 议息会议前市场预期本月降息的概率高达99.7% [4] 未来政策路径预期 - 美联储点阵图显示预计2025年底前还将降息50个基点，意味着2025年全年可能累计降息75个基点 [2][7] - 预计到2026年和2027年，每年可能再各降息25个基点 [7] - 有判断预计今年剩余两次会议美联储仍将各降息25个基点 [7] 降息动因与经济预测 - 降息核心触发因素是近期美国就业数据恶化速度远超通胀的温和反弹幅度，属于“预防性降息” [4] - 美联储将今年美国GDP增速预测从1.4%上调至1.6%，同时下调明后年失业率预期 [6] - 美联储上调通胀预期并将通胀达标时间推迟至2028年，传递出短期内容忍适度通胀以换取就业市场稳定的信号 [6] 对全球资本市场的即时影响 - 美股三大股指一度冲高后快速回落，美元指数先抑后扬创下96.22的2022年2月以来新低 [8] - 人民币汇率稳步升值，展现出较强韧性，人民币对美元中间价报7.1085 [8] - 全球资本市场出现一定波动，国内A股市场呈现宽幅震荡格局 [2] 对中国货币政策与汇率的影响 - 中美利差趋于收窄，我国货币宽松面临的汇率压力将明显减轻，为降息创造了外部条件 [3][9] - 美联储降息为中国货币政策提供了更大操作空间，政策重点将更聚焦于刺激国内经济发展 [10] - 人民币汇率有望呈现“政策驱动—资本流入—预期强化—基本面改善”的升值逻辑，年内走势维持“双向波动，稳定偏强”格局 [10] 对大类资产的潜在影响 - 美联储降息周期启动后，国内权益类资产往往有超额收益，债券价格通常上涨且收益率下行 [11] - 黄金在降息落地后可能进入区间震荡，美元走势强弱可能对原油、铜等大宗商品价格形成支撑 [11] - 预计中国人民银行将坚持“以我为主”，降准降息都还有较大可能，但降准可能会优于降息 [11] 对房地产行业的影响 - 美联储降息有助于降低我国房企美元债融资成本，加速债务化解 [12] - 我国放宽外资购房限制将吸引资金流入北京、上海、深圳的高端住宅与商办市场 [12] - 服务式公寓及高端租赁项目等业态将成为外资加速进入的重点方向 [12]

美联储降息信号 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上暗示未来几个月可能降息 引发全球金融市场剧烈波动 美股三大指数暴涨 道指创新高 美元暴跌超1% 黄金价格突破3400美元/盎司 [3] - 鲍威尔指出美国经济面临高关税和收紧移民政策压力 劳动力市场和经济增长显现放缓迹象 尽管通胀仍高于目标 但就业市场风险上升可能推动9月降息决策 [3] - 7月美国核心PCE物价指数同比上涨2.9% 关税政策推高部分商品价格 但鲍威尔认为关税影响可能仅为一次性冲击 [3] 降息动因分析 - 2024年上半年美国经济增长放缓至1.2% 仅为去年同期水平的一半 消费支出疲软是主要拖累因素 [5] - 劳动力市场新增非农就业数据出现向下修正 同时面临政治压力 特朗普多次公开施压降息并威胁解雇美联储理事 [5] - 市场预计9月降息概率超过90% 但美联储强调政策决策将依据实际数据 经济前景和风险变化综合判断 [5] 对中国市场影响 - 中美利差倒挂现状（10年期约-1.5%）有望缓解 为中国货币政策提供操作空间 预期LPR年内或下调10-20基点 房贷利率可能进一步降低 [7] - 美联储降息可能推动外资增配A股 历史数据显示降息周期中A股和港股多呈上涨态势 流动性宽松利好科技 新能源等成长股估值修复 [8][9] - 全球降息潮可能推升国际大宗商品价格 带来输入性成本上涨压力 影响国内通胀水平和企业盈利 [9]

中美利差收窄主导因素 - 本轮中美利差收窄主要由美债利率飙升驱动 美联储3月议息会议后官员转鹰 主席鲍威尔明确表示可能一次或多次会议加息超25bp [1] - 中美10年国债利差收窄至约30个基点 3月以来收窄近50个基点 年初以来收窄超90个基点 达历史低点 [1] - 利差收窄源于两国经济周期错位和货币政策不同步 中国面临需求收缩等三重压力需灵活货币政策 美国2月通胀达40年新高需收紧政策 [1] 人民币资产属性与资本流动 - 人民币资产兼具安全性 收益性和流动性 利差收窄不会根本逆转其避险和投资属性 前景依然向好 [1][2] - 影响跨境资本流动因素除利差外 还包括经济增长预期 资产安全性和汇率稳定性 [2] - 外资流入长期趋势不会根本改变 需按既定节奏推进金融市场高水平开放 树立政策信誉 [2] 汇率弹性与经济基本面作用 - 人民币汇率双向波动和弹性增加有助于吸收内外部冲击 避免单边预期积累 [3] - 境内美元流动性充裕 人民币持续下行机会不大 汇率调节作用增强 资产负债结构优化 [3] - 人民币资产长期吸引力取决于经济基本面 金融市场深度和制度建设 经济稳中向好可抵御外部临时冲击 [3]