行业背景与挑战 - 过去两年消费投资领域面临困难 许多机构裁撤消费投资部门[1] - 一级市场退出路径存在结构性挑战 过去20年VC行业积累20万个项目 假设5%是好项目则有1万个项目等待IPO 按当前IPO速度全部退出需要50年[1] - IPO退出方式被比喻为"羊肠小道" 不应过度依赖[2] 公司战略调整 - 公司坚持消费投资长期价值 等待追风口机构退场后重新占据优势地位[1] - 拓宽投资领域至生物医药和低空经济两个赛道 将消费投资细分为科技消费和非科技消费[1] - 建立不依赖IPO的新投资策略[3] 新投资策略具体措施 - **并购基金策略** - 项目来源包括多元化集团因战略调整出售业务单元[4] - 难以交班的"创一代"通过出售企业延续企业生命[5] - 连续创业家在企业0-1或1-10发展阶段选择出售[5] - 并购交易复杂度高 专业团队稀缺 杠杆融资工具有限 目前交易频次较低[5][6] - 公司2017年成立并购团队 目前有两个控股型并购项目 包括优诺酸奶中国区业务 从年亏损1亿多到业绩好转[7] - **产业整合基金策略** - 与行业链主企业和地方政府合作[8] - 近期设立两只基金：与紫燕食品合作的食品股权投资基金 与欧莱雅合作的美业及产业上下游基金[8] - **分红策略** - 在澳门滴灌通澳交所设立"天图一号"SPAC产品 基于RBF模式进行投资分配[11] - 投资标的如交通枢纽商铺运营的商管公司 虽无抵押物但盈利能力强 现金流好[12] - 通过投资组合中的明星品牌为被投企业赋能 帮助完成品牌入驻[13] - 产品认购活跃但规模受限 瓶颈在于好资产供给不足[14] 策略调整成效 - 策略调整后投资范围拓宽 交易结构优化[15] - 部分项目如鲍师傅估值高 账面回报好 分红表现佳[18] - 交易结构改变正成为行业共识 新策略逐步得到验证[19]

行业背景与公司坚守 - 过去两年消费投资领域面临挑战，许多机构裁撤消费投资部门 [1] - 公司坚信消费投资的长期价值，在行业低迷期坚持布局 [1] - 公司通过拓宽投资领域和调整策略来应对市场变化 [1] 投资领域拓展 - 公司增设生物医药和低空经济两个新赛道，将消费投资细分为科技消费和非科技消费 [1] - 新赛道选择基于与消费领域的接近性 [1] IPO退出瓶颈分析 - 过去20年VC行业积累20万个项目，假设5%为好项目则有1万个项目等待IPO [1] - 以当前IPO速度计算，全部退出需要50年时间 [1] - IPO被形容为"羊肠小道"，不再是可靠的退出路径 [2] 新投资策略：并购基金 - 并购基金项目来源包括多元化集团业务出售、难以交班的"创一代"企业出售以及连续创业家的阶段性出售 [4] - 并购交易复杂性高，专业团队稀缺，杠杆融资工具有限，导致当前交易频次较低 [4] - 公司2017年成立并购团队，目前有两个控股型并购项目进行中，包括6年前收购的优诺酸奶中国区业务 [4] 新投资策略：产业整合基金 - 公司与产业链主企业及地方政府合作设立产业基金 [5] - 近期案例包括与紫燕食品设立的食品股权投资基金和与欧莱雅设立的美业产业基金 [5] 新投资策略：分红策略 - 公司在澳门滴灌通澳交所挂牌设立"天图一号"SPAC产品，基于收入分成模式进行投资 [6] - 该模式适用于无抵押物但现金流良好的资产，如交通枢纽商铺运营公司 [6] - 产品认购活跃但规模受限，瓶颈在于优质资产供给而非资金 [6] 策略调整成效 - 新策略拓宽了可投资范围，优化了交易结构 [9] - 分红结构安排使资金能够陆续回笼，改善退出遇阻项目的现金流 [10] - 以鲍师傅为例，项目估值较高且分红表现良好 [12] - 交易结构改变正成为行业共识，新策略已逐步得到验证 [13]

行业背景与公司战略调整 - 过去两年消费投资遇冷，许多机构裁撤消费投资部门，但公司坚信消费投资的长期价值并坚持布局[1] - 公司将消费投资领域拓宽，增设生物医药和低空经济两个赛道，并将消费进一步划分为科技消费和非科技消费（或称低科技消费）[1] - 公司调整投资策略，认为传统IPO退出路径拥挤，过去20年VC行业积累20万个项目，假设5%是好项目则有1万个项目排队IPO，按当前速度全部退出需要50年[1] - IPO被视为一条羊肠小道，不应过度依赖此单一退出方式[2] 新投资策略：不依赖IPO的退出方式 - 公司建立新策略核心是找到不依赖IPO的投资方式[3] - 并购基金项目来源包括多元化集团因战略调整出售业务单元、难以交班的“创一代”出售企业、以及连续创业家在企业发展0-1或1-10阶段出售[4] - 并购基金被视为国内投资机构未来主流选择，但目前处于初步尝试阶段，因交易复杂、专业团队少、杠杆融资工具缺乏导致交易频次低[4] - 公司2017年成立并购团队，目前有两个控股型并购项目进行中，例如6年前从通用磨坊收购优诺酸奶中国区业务，当时年亏损超1亿元，现已业绩良好[4] - 产业整合基金与行业链主企业及具有产业优势的地方政府合作推出，例如与上市公司紫燕食品合作的食品股权投资基金，以及与欧莱雅合作设立投向美业及产业上下游的产业基金[5] - 分红策略方面，公司在澳门滴灌通澳交所挂牌设立“天图一号”SPAC产品，基于RBF（收入分成模式）进行投资分配，例如投资经营现金流好但无抵押物的交通枢纽商铺运营管理公司[6] - 公司可通过自身投资组合中的明星品牌资源为被投企业赋能，例如帮助完成品牌入驻，目前此类产品认购活跃但规模受限于好资产供给[6] 策略调整后的成效与展望 - 策略调整后拓宽了可投范围，优化了交易结构，使过去因IPO导向不能投的好资产成为潜在目标[9] - 新策略使高回报项目即使退出遇阻，通过分红结构安排也能实现资金陆续回笼，而非仅停留账面收益[10] - 以投资案例鲍师傅为例，尽管烘焙赛道估值不低，但项目账面回报和分红表现均良好[12] - 交易结构的改变正成为行业性共识，新策略如产业整合基金、并购基金和RBF分红类产品在2024年逐步得到验证[13]

行业背景与公司战略调整 - 过去两年消费投资领域面临挑战，许多机构裁撤消费投资部门，但公司坚信消费投资的长期价值并坚持布局 [1] - 公司积极调整策略，一方面拓宽投资领域至生物医药和低空经济，并将消费投资细分为科技消费与非科技消费 [1] - 另一方面调整投资策略，认识到IPO退出路径拥挤，过去20年VC行业积累20万个项目，假设5%为好项目则有1万个项目排队IPO，按当前速度全部退出需50年 [1] - 公司判断IPO是羊肠小道，不应寄希望于成为幸运儿，因此建立不依赖IPO的新投资策略 [2][3] 新投资策略与基金类型 - 并购基金项目来源包括多元化集团因战略调整出售业务单元、难以交班的“创一代”出售企业、以及连续创业家在企业发展至0-1或1-10阶段时出售 [4] - 并购基金未来将成为国内投资机构主流选择，但目前处于初步尝试阶段，因交易复杂、专业团队稀缺、杠杆融资工具少导致交易频次低 [4] - 公司2017年成立并购团队，目前仅有两个控股型并购项目，其中之一优诺酸奶收购自通用磨坊中国区业务，六年前年亏损超1亿元，现已实现良好业绩 [4] - 产业整合基金与行业链主企业及具产业优势的地方政府合作，例如与上市公司紫燕食品设立食品股权投资基金，与欧莱雅设立投向美业及产业上下游的产业基金 [5] - 纯粹分红策略通过滴灌通澳交所挂牌“天图一号”SPAC产品，基于RBF收入分成模式投资，例如投资经营现金流好、无抵押物但盈利能力强的交通枢纽商铺运营公司 [6] - 新策略下标的选择、交易结构、融资方式均与原有逻辑不同 [7] 策略调整成效与案例 - 策略调整后投资范围拓宽，交易结构优化，看到与之前完全不同的消费投资风景 [9] - 许多项目回报倍数高但退出遇阻，收益停留在账面，分红结构安排可使资金陆续回笼 [10] - 投资案例鲍师傅在烘焙赛道热度高时进入，估值不低，目前账面回报和分红表现均良好 [12] - 交易结构的改变正成为行业性共识，新策略如产业整合基金、并购基金、RBF分红类产品在2024年逐步得到验证 [13] 公司及核心人物背景 - 公司创始合伙人冯卫东被誉为“最懂定位的投资人”，荣获福布斯中国2020年最佳创业投资人100强 [20] - 公司累积投资经验超20年，管理基金规模超200亿元，投资企业数量达200家 [20]

传统PE基金的投资逻辑 - 传统PE投资核心收益来源于每股收益成长和PE倍数增长 每股收益成长源于行业及项目自身成长 PE倍数增长源于二级市场高估值及上市公司稀缺性 [1] - 部分PE基金成功案例依赖于对上市要求的深刻理解 尤其在成长行业中投资龙头企业可提高成功概率 [3] - 传统PE基金整体收益存疑 公开业绩显示单体基金或有正收益但整体表现糟糕 如硅谷天堂、九鼎等新三板挂牌基金估值方法受质疑 天图资本香港上市后业绩暴跌反映行业盈利困境 [4] 传统PE行业困境 - 行业逻辑崩塌源于上市公司稀缺性下降及二级市场估值下滑 前端投资难度加大 行业成长性不足导致投资判断能力要求提升 而传统PE人员普遍缺乏相应能力 [5] - 投前投后改革效果有限 投资能力提升缓慢 投后管理受限于标的公司治理结构 复星集团等产业巨头实践显示赋能效果不佳 [6] - 募资端面临LP撤资及新投资者谨慎情绪 商业模式核心矛盾暴露 依赖管理费而非真实投资能力 募资滞后效应延缓行业转型 [7][8] 并购基金实践与问题 - 传统PE尝试并购市场遭遇瓶颈 投资能力不足导致与上市公司合作失败 如硅谷天堂并购基金无实质进展 部分机构控股上市公司后业绩暴雷 [9] - 上市公司主导的并购基金实质为市值管理工具 如爱尔眼科通过基金缓冲收购对业绩影响 山高环能产业整合案例显示产业专家参与是关键 [11][12] - 独立并购基金模式失效 上市公司多元化并购能力不足 多数中国上市公司依赖行业机遇 缺乏跨领域整合能力 [13] 产业PE基金发展方向 - 未来投资需聚焦贝塔趋势判断与阿尔法能力 VC类基金应关注高成长性而非套利 淘汰阶段性套利思维 [14][16] - 产业整合型基金将成主流 通过低价收购成熟资产 提升管理技术及杠杆放大收益 要求深度行业理解与资源整合能力 [18][19][20] - 中国市场将分化 前沿科技领域保留少量专业VC 传统行业PE逐步消亡 投资人才需具备实体经验及细分领域认知 [21][23]