核心观点 - 中国宏桥2025年上半年业绩强劲 净利润124亿元人民币 同比增长35% 受益于氧化铝和铝价上涨及销量提升 [1] - 汇丰维持买入评级 目标价由20.60港元上调至25.70港元 股息率约8.5%具有吸引力 并宣布不低于30亿港元股份回购计划 [1] - 2025年下半年铝价预计保持坚挺 氧化铝价格同比下跌可能导致盈利增速回落 但需求支撑下铝价存在上行风险 [1][2] 财务表现 - 2025年上半年净利润124亿元人民币 同比增长35% 符合业绩预告 [1] - 氧化铝价格同比上涨10% 铝价同比上涨3% [1] - 铝合金销量提升约2% 加工产品销量提升3% 氧化铝销量提升16% [1] - 全年派息率维持63% 与去年相同 [1] 价格与产能展望 - 2025年下半年铝价预计维持在每吨20,600–21,300元人民币区间 [2] - 氧化铝价格预计在每吨3,200–3,300元人民币之间 [2] - 云南产能年底将达到220万吨 总产能约650万吨 [2] - 西芒杜铁矿项目预计11月交付首批矿石 [2] 需求与行业环境 - 下游需求强劲 电网投资、电动车销量及出口复苏支撑需求 [2] - 汽车以旧换新补贴提供额外需求支撑 [2] - 4500万吨产能上限维持供给纪律 反内卷政策可能强化行业产能限制 [2] - 低库存和严格产能上限背景下铝价存在上行风险 [2] 资本开支 - 2025年资本开支预计120–130亿元人民币 与2024年持平 [2]

公司财务表现 - 股息收益率达到8% [1] - 公司ROE高于同业水平 [1] - 利润创下历史新高 [1] 股价与资本运作 - 目标价由17港元上调至26.5港元 [1] - 宣布新一轮股份回购不低于30亿港元 [1] - 股价仍有进一步上升空间 [1] 行业与市场展望 - 对下半年铝价持建设性看法 [1] - 对下半年利润持建设性看法 [1] - 基于产能上限临近的判断 [1] 投资评级 - 评级为增持 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价日内偏强运行，中期高位运行，建议卖出AL2508 - P - 19300 [1] - 钢价日内偏弱运行，中期下行驱动仍存，建议卖出螺纹钢RB2510虚值看涨期权、买入螺纹钢RB2510平值看跌期权 [4] 根据相关目录分别进行总结 金属及新能源材料板块（铝） - 日内观点：偏强运行，运行区间20400 - 20700 [1] - 中期观点：高位运行，运行区间19200 - 21000 [1] - 参考策略：卖出AL2508 - P - 19300 [1] - 核心逻辑：2017年供给侧改革规定我国电解铝产能上限为4500万吨，2025年5月运行产能4413.9万吨，产能增加空间有限，供应端为价格提供支撑；截至6月23日，5地电解铝社会库存46.5万吨，较上周增加1.80万吨，去年同期76.4万吨，当前库存处5年同期最低位，利好铝价；1 - 5月汽车产销量分别完成1282.6万辆和1274.8万辆，同比分别增长12.7%和10.9%，汽车市场向好利好铝价；有色普涨，提振铝价 [1][2] 黑色及建材板块（螺纹钢、热轧卷板） - 日内观点：钢价偏弱运行 [4] - 中期观点：钢价下行驱动仍存 [4] - 参考策略：卖出螺纹钢RB2510虚值看涨期权（行权价3150 - 3450）、买入螺纹钢RB2510平值看跌期权 [4] - 核心逻辑：钢材原料库存整体压力大，本周45座港口进口铁矿库存13968.02万吨，环比增加87.38万吨，港口可贸易库存低品位矿处近5年同期高位，6月海外发运恢复和下游钢厂检修，铁矿石供增需减，价格预计承压；样本矿山精煤库存486.04万吨，同比 + 69.38%，洗煤厂精煤库存237.39万吨，同比 + 35.98%，处于近5年同期最高位，煤焦价格下行压力仍存，炉料存货压力将转化为成品钢材增量供给；下游消费进入淡季，建材需求走弱，五大钢材消费整体弱于往年（同比 - 2.06%），伊朗以色列冲突趋缓，能源价格上涨推升黑色系商品价格的驱动缓解，短期钢价难有大涨驱动 [4][5]