核心观点 - 中国宏桥2025年上半年业绩强劲 净利润124亿元人民币 同比增长35% 受益于氧化铝和铝价上涨及销量提升 [1] - 汇丰维持买入评级 目标价由20.60港元上调至25.70港元 股息率约8.5%具有吸引力 并宣布不低于30亿港元股份回购计划 [1] - 2025年下半年铝价预计保持坚挺 氧化铝价格同比下跌可能导致盈利增速回落 但需求支撑下铝价存在上行风险 [1][2] 财务表现 - 2025年上半年净利润124亿元人民币 同比增长35% 符合业绩预告 [1] - 氧化铝价格同比上涨10% 铝价同比上涨3% [1] - 铝合金销量提升约2% 加工产品销量提升3% 氧化铝销量提升16% [1] - 全年派息率维持63% 与去年相同 [1] 价格与产能展望 - 2025年下半年铝价预计维持在每吨20,600–21,300元人民币区间 [2] - 氧化铝价格预计在每吨3,200–3,300元人民币之间 [2] - 云南产能年底将达到220万吨 总产能约650万吨 [2] - 西芒杜铁矿项目预计11月交付首批矿石 [2] 需求与行业环境 - 下游需求强劲 电网投资、电动车销量及出口复苏支撑需求 [2] - 汽车以旧换新补贴提供额外需求支撑 [2] - 4500万吨产能上限维持供给纪律 反内卷政策可能强化行业产能限制 [2] - 低库存和严格产能上限背景下铝价存在上行风险 [2] 资本开支 - 2025年资本开支预计120–130亿元人民币 与2024年持平 [2]

业绩表现 - 2025年上半年净利润124亿元人民币 同比增长35% [1] - 氧化铝价格同比上涨10% 铝价同比上涨3% [1] - 铝合金销量提升约2% 加工产品销量提升3% 氧化铝销量提升16% [1] 价格与需求 - 下半年铝价预计维持在20600-21300元人民币/吨区间 [2] - 氧化铝价格预计在3200-3300元人民币/吨区间 [2] - 需求受电网投资/电动车销量/出口复苏支撑 汽车以旧换新补贴提供额外支持 [2] 产能与扩张 - 云南产能年底达220万吨 总产能约650万吨 [2] - 2025年资本开支120-130亿元人民币 与2024年持平 [2] - 西芒杜铁矿项目首批矿石预计11月交付 [2] 股息与回购 - 全年派息率维持63% 相当于约8.5%股息率 [1] - 新股份回购计划总金额不低于30亿港元 [1] 行业环境 - 4500万吨产能上限维持供给纪律 [2] - 低库存和严格产能上限使铝价存在上行风险 [2] - 反内卷政策可能强化铝行业产能上限 [2] 投资评级 - 汇丰维持买入评级 目标价由20.60港元上调至25.70港元 [1]

报告公司投资评级 - 行业为原材料业/一般金属及矿石，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年中国宏桥利润同比大幅增长，经营利润再上台阶，铝价提升及煤炭、预焙阳极价格下跌使电解铝成本下降，铝土矿及氧化铝价格增长，联营公司铝土矿资源和自有氧化铝产能增厚利润 [1] - 产品销量增加带动营收增长，涨价叠加成本下降驱动归母净利润提升 [2] - 各项费用相对稳定，转债及电厂减值对利润有所拖累，剔除影响实际利润水平更好 [4] - 分红大超预期，股息率高达10%，预计25 - 27年归母净利润及对应PE，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入1561.69亿元，同比+16.9%；毛利421.63亿元，同比 +101.2%；归母净利润223.72亿元，同比+95.21% [1] 产品情况 - 铝合金+加工产品：2024年铝合金销量583.7万吨，同比+1.5%，加工产品销量76.6万吨，同比+32.1%；铝合金产品贡献营收/毛利分别为1024/252亿元，同比+8.2%/+53.14%，加工产品贡献营收/毛利分别为156/38亿元，同比+35.4%/+132%；铝合金产品吨售价/吨成本/吨毛利分别为17550/13233/4317元，同比+6.59%/-2.71%/+50.79%，加工产品吨售价/吨成本/吨毛利分别为20324/15365/4959元，同比+2.50%/-9.68%/+75.98%；24年铝价均价19976元/吨，同比+7.2%；预计铝合金及加工产品吨成本下降源于预焙阳极价格下跌，24年阳极价格3958元/吨，同比-19.7% [2] - 氧化铝：2024年氧化铝销量1092.1万吨，同比+5.3%；氧化铝贡献营收/毛利分别为374/132亿元，同比+40.6%/+347.25%；吨售价/吨成本/吨毛利分别为3420/2208/1212元，同比+33.59%/-2.95%/+325.26%；24年氧化铝吨毛利显著增厚，价格从23年均价2919元/吨上涨到24年4078元/吨，同比+39.7%；预计公司持有较多铝土矿库存，向联营公司赢联盟采购优势显著，氧化铝成本相对可控 [3] 费用与收益 - 各项费用基本相对平稳，参股联营企业投资收益18亿，较23年12亿显著提升，预计主要是参股赢联盟铝土矿的投资收益增加 [4] - 24年全年计提减值及公允价值变动48亿，预计26亿固定资产减值主要为电厂，22亿衍生金融公允价值变动主要为股价上涨以后可转债权益部分计提的损失（非现金支出） [4] 分红情况 - 2024年年末公司每股派发1.02港币，叠加中期派发的0.59港币，全年累计每股分红1.61港币，较2023年同期每股0.63港币上涨155.56%，分红金额达到153亿港币，分红率达到63%，当前股价15.62港币，对应股息率10% [5] 投资建议 - 预计25/26/27年公司实现归母净利润230/232/234亿，对应当前PE 6.0/5.9/5.9x，假设分红率维持63%，对应股息率10%，铝价弹性带来盈利弹性+基本面的持续超预期带来估值提升，维持“买入”评级 [5]

报告公司投资评级 - 行业为原材料业/一般金属及矿石，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年中国宏桥利润同比大幅增长，经营利润再上台阶，产品销量增加带动营收增长，涨价叠加成本下降驱动归母净利润提升，各项费用相对稳定，转债及电厂减值对利润有所拖累，分红大超预期，股息率高达10%，维持“买入”评级 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入1561.69亿元，同比+16.9%；毛利421.63亿元，同比+101.2%；归母净利润223.72亿元，同比+95.21%，增长主因铝价提升及煤炭、预焙阳极价格下跌使电解铝成本下降，且铝土矿及氧化铝价格大幅增长，公司凭借资源和产能增厚利润 [1] 产品情况 - 铝合金+加工产品：2024年铝合金销量583.7万吨，同比+1.5%，加工产品销量76.6万吨，同比+32.1%；铝合金产品贡献营收/毛利分别为1024/252亿元，同比+8.2%/+53.14%，加工产品贡献营收/毛利分别为156/38亿元，同比+35.4%/+132%；铝合金产品吨售价/吨成本/吨毛利分别为17550/13233/4317元，同比+6.59%/-2.71%/+50.79%，加工产品吨售价/吨成本/吨毛利分别为20324/15365/4959元，同比+2.50%/-9.68%/+75.98%；24年铝价均价19976元/吨，同比+7.2%，预计吨成本下降源于预焙阳极价格下跌，24年阳极价格3958元/吨，同比-19.7% [2] - 氧化铝：2024年氧化铝销量1092.1万吨，同比+5.3%；氧化铝贡献营收/毛利分别为374/132亿元，同比+40.6%/+347.25%；吨售价/吨成本/吨毛利分别为3420/2208/1212元，同比+33.59%/-2.95%/+325.26%；24年氧化铝吨毛利显著增厚，价格从23年均价2919元/吨涨至24年4078元/吨，同比+39.7%；24年氧化铝吨生产成本稳定，铝土矿价格上涨未显著抬升成本，预计公司持有较多库存且向联营公司采购优势显著 [3] 费用与收益 - 各项费用基本平稳；参股联营企业投资收益18亿，较23年12亿显著提升，预计主要是参股赢联盟铝土矿的投资收益增加；24年全年计提减值及公允价值变动48亿，预计26亿固定资产减值主要为电厂，22亿衍生金融公允价值变动主要为可转债权益部分计提损失，剔除影响后实际利润水平更好 [4] 分红情况 - 2024年年末公司每股派发1.02港币，叠加中期派发的0.59港币，全年累计每股分红1.61港币，较2023年同期每股0.63港币上涨155.56%，分红金额达153亿港币，分红率达63%，当前股价15.62港币，对应股息率10% [5] 投资建议 - 预计25/26/27年公司实现归母净利润230/232/234亿，对应当前PE 6.0/5.9/5.9x，假设分红率维持63%，对应股息率10%，铝价弹性带来盈利弹性+基本面持续超预期带来估值提升，维持“买入”评级 [5]