2025年三季度财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业总收入91.56亿元，同比增长14.23%，实现归母净利润10.55亿元，同比增长2.88%，扣非归母净利润10.44亿元，同比增长5.76% [1] - 第三季度（3Q25）公司实现营业总收入29.23亿元，同比增长26.15%，但归母净利润为2.50亿元，同比下降5.01%，扣非归母净利润2.48亿元，同比下降0.46% [1] - 业绩增长主要受原药产品销量增长驱动，前三季度原药销量8.63万吨，同比增长13.5%，但平均售价6.27万元/吨，同比下降1.12% [2] 产品市场表现与价格趋势 - 公司主要农药产品价格表现分化，2025年前三季度联苯菊酯均价12.94万元/吨（同比-5.4%），氯氰菊酯均价7.41万元/吨（同比+22.6%），高效氯氟氰菊酯均价10.90万元/吨（同比+0.2%） [2] - 其他主要产品中，苯醚甲环唑均价9.11万元/吨（同比-7.1%），吡唑醚菌酯均价15.35万元/吨（同比-6.1%），草甘膦均价2.48万元/吨（同比-3.7%） [2] - 制剂产品平均售价3.98万元/吨，同比下降1.61%，销量3.32万吨，同比下降3.1% [2] 产能扩张与战略布局 - 辽宁优创一期第一阶段项目快速推进产能爬坡，已调试产品全部达设计产能，该项目被列入中国中化"十四五"规划重点建设项目 [3] - 优创项目预计到2026年实现年营业收入15亿元，净利润1亿元，预计到2030年实现年营业收入40亿元，净利润5亿元 [3] - 项目推进有助于解决子公司沈阳科创的瓶颈问题，优化公司生产布局，形成南北均衡布局，巩固行业龙头地位 [3] 行业前景与公司定位 - 农药行业景气度正逐步复苏，部分农药产品价格逐步回暖 [2][3] - 公司核心品种拟除虫菊酯的品种和规模均名列全国农药行业第一，有望受益于全球作物保护市场需求持续回暖 [2][3] - 公司作为农药行业头部企业，预计将受益于行业复苏，优创项目有望带来新一轮成长 [3]

投资评级 - 报告对润丰股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现同比和环比双提升，经营质效持续优化 [1][8] - 全球农药终端市场高成本库存清减，采购需求持续恢复，市场价格逐步回归正常理性 [8] - To C业务（Model C）快速成长，营收占比和毛利率双双提升，杀虫剂和杀菌剂业务占比提高，产品结构优化 [8] - 公司坚定不移推进战略规划，持续完善优化全球营销网络，看好其持续成长和中长期价值体现 [8] - 基于行业景气度稳步修复、战略规划推进和运营质量改善，维持2025-2027年归母净利润预测 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度：实现营业收入109.11亿元，同比增长11.5%；实现归母净利润8.90亿元，同比增长160.5% [6][8] - 2025年第三季度单季：实现营业收入43.81亿元，同比增长7%，环比增长14%；实现归母净利润3.34亿元，同比增长109%，环比增长12% [8] - 盈利能力：2025年前三季度销售毛利率为22.1%，同比提升；25Q3单季度毛利率为23.08%，同比提升2.52个百分点，环比提升4.05个百分点 [6][8] - 现金流：前三季度经营性现金流净额显著改善，达到17.4亿元，同比增长279% [8] 业务板块分析 - Model C业务（To C）：前三季度实现营收45.16亿元，同比增长22%，营收占比提升至41.39%；毛利率为30.88%，同比提升1.51个百分点 [8] - Model A+B业务：前三季度实现营收63.95亿元，同比增长5%；毛利率为15.87%，同比提升0.96个百分点 [8] - 产品结构：前三季度除草剂、杀虫剂、杀菌剂营收分别为76.38亿元、20.11亿元、11.14亿元；杀虫剂和杀菌剂合计收入占比提升至28.64% [8] - 25Q3单季度：Model C营收占比进一步提升至43.25%，毛利率达31.80%；杀虫剂和杀菌剂合计收入占比达31.70% [8] 区域市场与战略展望 - 营收区域分布：前三季度巴西地区占比最高，为32.10%；高附加值区域（欧盟、北美）收入占比为11.35%，同比提升2.82个百分点 [8] - 全球网络拓展：公司持续进行现有区域深度拓展和更多区域业务探索，在非洲、亚洲、美洲等更多国家开展Rainbow Bio业务 [8] - 公司愿景是成为全球领先的作物保护公司，背靠中国全球农药原药核心产区，随着Model C业务成熟占比提升及高价值市场拓展，盈利能力将持续增强 [8] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2025年、2026年、2027年归母净利润分别为11.48亿元、13.97亿元、16.90亿元 [6][8] - 增长率预测：2025年归母净利润预计同比增长155.1%，2026年和2027年预计分别增长21.6%和21.0% [6] - 估值水平：当前市值对应2025-2027年预测市盈率分别为19倍、15倍和13倍 [6][8]

财务表现 - 1H25营业总收入65.31亿元 同比增长14.94% [1] - 1H25归母净利润5.56亿元 同比增长205.62% [1] - 1H25扣非归母净利润5.49亿元 同比增长211.85% [1] - 2Q25营业总收入38.44亿元 同比增长28.64% [1] - 2Q25归母净利润2.99亿元 同比增长932.30% [1] - 2Q25扣非归母净利润2.93亿元 同比增长1094.39% [1] 行业趋势 - 全球作物保护市场需求持续回暖 库存水平持续低位 [2] - 2025年1-6月海关编码3808项下出口数量同比增长17.07% [2] - 2025年1-6月海关编码3808项下出口金额同比增长13.72% [2] - 终端市场毛利率逐步恢复上升 回归合理水平 [2] 战略进展 - ToC业务占比提升至40.14% 毛利率达30.21% [3] - 欧盟及北美业务营收占比提升至14.08% [3] - 杀虫杀菌剂业务营收占比提升至26.59% [3] - 新增非洲/亚洲/美洲区域Rainbow Bio业务拓展 [3] - 1H25新获得登记600余项 累计登记证超8400项 [3] 业绩展望 - 预计2025年归母净利润11.75亿元 同比增长161.01% [3] - 预计2026年归母净利润14.17亿元 同比增长20.58% [3] - 预计2027年归母净利润17.48亿元 同比增长23.40% [3]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计25-27年归母净利润分别为2.83亿元（下调29.7%）、4.72亿元（下调12.6%）、6.84亿元 [4] - 当前股价10元，总市值134.96亿元，近一年股价波动区间6.67-10.96元 [6] 核心业务布局 - 硅基新材料产业链布局完善，拥有从硅矿开采到终端产品的完整产业链，有机硅单体产能50万吨（折合硅氧烷25万吨），终端自用转化率超40%，终端产品品类超3000种 [2] - 下游覆盖轨道交通、汽车、通讯、医疗健康等领域，提供多场景有机硅整体解决方案 [2] - 作物保护业务形成"中间体-原药-制剂-农业服务"一体化模式，草甘膦产能8万吨（年销售折原药10万吨），原药制剂转化率70%，除草剂品种全球最全 [3] 全球化发展 - 海外登记证资源逾4500个，营销网络覆盖130多个国家和地区，合作伙伴包括迈图、赢创、华为等全球500强企业 [3] - 建立多个海外生产基地，重点布局美洲、非洲、欧洲、东南亚市场 [3] 财务预测 - 预计25-27年营业收入分别为156.97亿元（+7.04%）、170.95亿元（+8.90%）、185.91亿元（+8.76%） [5] - 25-27年毛利率预测为11.4%、12.7%、13.4%，ROE（摊薄）分别为2.25%、3.64%、5.07% [12] - 25年EPS为0.21元，对应PE 48倍，PB 1.1倍 [13] 经营数据 - 2024年经营性现金流5.47亿元，净资本支出-15.48亿元，资产负债率40% [10][12] - 24年研发费用率3.92%，销售费用率2.08%，管理费用率4.33% [13] 市场表现 - 近3个月绝对收益31.5%，相对沪深300超额收益25.03个百分点 [8] - 近1年股价涨幅30.99%，跑赢沪深300指数11.18个百分点 [8]