公司股价与市场表现 - 招金矿业股价盘中涨超5% 创下40.8港元的历史新高 最终收涨5.21%报40.42港元 成交额达8.04亿港元 [1] 行业与金价驱动因素 - 受中东紧张局势及美元走弱推动 现货黄金价格突破5260美元/盎司 报5264.33美元/盎司 年内涨幅突破20%并持续刷新历史最高纪录 [1] - 花旗集团分析认为 黄金定价机制已转向“全球财富再配置+供给刚性”双轮驱动模式 在牛市情景下价格有望挑战6000美元/盎司 [1] - 麦格理对金价持正面看法 认为招金矿业作为低成本的纯黄金企业 是金价上升的主要受惠者 [1] 公司业务与项目进展 - 招金矿业持续扩大其黄金矿场组合 并通过勘探实现有机增长 [1] - 公司的关键项目海域金矿正处于建设阶段 预计将于2027年底至2028年初投产 [1] 财务预测与估值 - 麦格理将招金矿业2025至2027年净利润预测分别上调10%、74%及50% 调整后预测值分别为36.17亿、49.91亿及42.93亿元人民币 [1]

黄金价格表现 - 北京时间1月28日早盘，现货黄金盘中首次站上5200美元/盎司，再创历史新高 [1] - 1月27日纽约尾盘，现货黄金涨3.4%，报5180.23美元/盎司，创收盘新高，盘中最高触及5190美元/盎司 [2] - 1月28日，国内主要黄金珠宝品牌足金首饰价格大幅上调至1612-1620元/克区间，例如周生生报价1614元/克，周大福报价1618元/克，老凤祥报价1620元/克 [3] 相关基金动态 - 易方达基金管理有限公司决定自2026年1月28日起暂停易方达黄金主题证券投资基金(LOF) A类份额的申购及定期定额投资业务，基金代码161116 [3][5] - 国投瑞银基金管理有限公司也发布公告，将于1月28日起暂停旗下国投白银LOF的A类与C类基金的申购及定投业务 [6] 机构后市观点 - 花旗在年度商品展望报告中认为，黄金定价逻辑已转变，在牛市情景下或上探6000美元/盎司 [6] - 德意志银行认为，美元走弱、供需结构性失衡以及地缘政治风险将大概率在2026年推升黄金涨至6000美元/盎司 [6] - 银河期货认为，黄金在长期宏观趋势下表现仍将相对稳健，但白银已进入“高位高波”敏感阶段，操作需高度谨慎 [6] - 正信期货研究院表示，近期贵金属已有较大涨幅，短期内市场波动性较大，中长期以持多为主 [7]

隔夜市场表现与资金流向 - 隔夜COMEX黄金期货上涨1.48%，LME期铜上涨0.06%，COMEX白银期货下跌1.78% [1] - 有色板块受益于“全球放水+供给刚性+新质需求”三大催化，市场关注“金铜含量”更高的有色50ETF（159652） [1] - 有色50ETF（159652）近20个交易日资金净流入超14亿元，最新规模已超60亿元 [1] 宏观与政策催化因素 - “抛售美国”交易重起，丹麦养老基金计划在1月底前清仓美国国债，担忧美国政策带来的信用风险及财政纪律问题 [3] - 美联储政策不确定性加剧市场担忧，黄金作为避险资产受青睐 [3] - 全球地缘冲突加剧，美国宣布自2月1日起对欧洲8国出口商品加征关税，法国等强势回应 [12] - 美元流动性边际宽松与全球地缘冲突加剧争夺关键战略资源，预计黄金、白银等贵金属价格仍将上涨 [12] 行业景气度与业绩展望 - 有色金属板块2025年业绩预告亮眼，金属涨价带动企业盈利提升，有望打开上行空间 [4] - 有色50ETF（159652）标的指数成分股中已有8家公司公布业绩预告，集体预增，其中北方稀土预计净利润增长120%-142% [4] - 华泰证券指出，复苏周期与供给硬约束共振，2026-2027年有色行业维持高景气 [5] - 2026-2027年影响铜、铝价格的边际定价因素，将从2026年供给硬约束叠加宽松流动性，转向2027年需求复苏强度 [5] - 2026-2027年全球处于流动性宽松催化经济复苏和技术提高生产力的重要起点，叠加供给硬约束，预期铜、铝供需格局持续改善 [5] - 新能源金属镍、钴、锂价格于2025年实现底部反转，2026-2027年景气或持续改善 [5] 细分金属品种供需与价格展望 - **铜**：2026年预期全球电解铜供给增量66万吨（增速2.4%），需求增量93万吨（增速3.3%），供需或从过剩转为短缺 [6] - 叠加海外通胀、流动性边际宽松等因素，2026年铜价中枢或同比显著抬升 [6] - 预测2026-2028年全球电解铜供需保持短缺，分别短缺78万吨、63万吨、49万吨（2025年过剩52万吨），期间铜价有望冲击15000美元/吨以上 [6] - **铝**：2026年全球电解铝供给增速或仅1.7%，即使部分需求拖累，全球电解铝缺口或依旧在80万吨以上，铝价或延续震荡偏强趋势 [9] - 海外电解铝价格有望于2026-2027年期间冲击4000美元/吨以上的历史新高，并持续上行 [9] - **能源金属锂**：2025年实现了价格底部确认，受益于储能电池景气度上升和国内锂矿供给扰动 [12] - 锂电高景气利于2026-2027年供需格局改善，锂价中枢有望上移，短期价格或维持高位震荡 [12] 有色50ETF（159652）产品特点 - 全面布局各大金属板块，标的指数全面覆盖金、铜、铝、锂、稀土等子板块 [13] - “金铜含量”同类领先，标的指数铜含量达34%，金含量达12%，金铜含量高达46% [15] - 龙头集中度高，前五大成分股集中度高达38%，同类领先 [15] - 2022年至今，标的指数累计收益率同类领先，且最大回撤同类更低 [17] - 标的指数市盈率（PE）为26.27倍，相比5年前下降了52%，估值性价比高 [18] - 同期指数累计涨幅达99.61%，涨幅来自于盈利驱动而非估值提升，当前处于EPS驱动阶段 [18]

文章核心观点 - 2026年铝市场将在“供给刚性”与“需求韧性”的结构性矛盾中维持紧平衡，沪铝价格中枢有望继续上移 [1] 宏观经济环境 - 海外宏观对铝价的影响概括为“需求面有压，金融面有撑，风险面有扰”：美联储谨慎宽松政策支撑大宗商品金融属性，但地缘冲突与贸易保护主义扰动供应链与需求 [2] - 国内宏观政策为铝市场提供“宏观政策托底”：2026年政策总基调为“稳中求进、以进促稳、先立后破”，货币政策适度宽松，财政政策积极有力，重点投向重大工程项目、城市更新及民生设施建设等领域 [2] - 产业创新与绿色转型正重塑铝的需求结构，形成强有力的“新兴需求牵引” [2] 全球电解铝供给 - 全球电解铝供给步入低弹性增长时代，刚性约束成为核心矛盾，海外供应呈现“存量易减、增量难增”的脆弱格局 [4] - 海外存量产能面临退出风险，且全球AI数据中心浪潮激烈争夺电力资源，威胁现有生产 [4] - 主要增长极印尼的庞大规划产能受制于电力供应错配等挑战，投放节奏严重受阻 [4] - SMM预计2026年海外电解铝产量为3089.1万吨，同比增速放缓至1.75% [4] - DISR预测2026年全球原铝产量为7582.1万吨，同比增长2.07%，消费量为7610.2万吨，同比增长2.15%，供需维持紧平衡 [4] 中国电解铝供给 - 中国电解铝行业已实质性触及产能“天花板”，告别高速扩张期，2025年国内电解铝产量达到4392.33万吨，同比增速回落至1.85% [5] - 截至2025年底，国内电解铝行业运行产能达4460.75万吨，产能利用率高达96.5%，进入高负荷运行的“满产时代” [5] - 产能结构正发生深刻变迁：在绿色低碳政策驱动下，产业加速向云南、内蒙古等清洁能源富集区转移 [5] - 行业通过应用大型节能预焙电解槽及推广“铝水直供”短流程模式，进一步固化供给端的刚性特征 [5] - 安泰科预计到2026年年底中国电解铝建成产能4525万吨/年，当年产量4480万吨，同比增速为1.4%，显著低于2020—2024年的增速 [5] - 行业核心任务转为存量结构调整，运行产能预计仅能小幅增长，拥有绿电成本和技术优势的龙头企业竞争力将进一步增强 [5] 行业成本与利润 - 2026年国内电解铝行业成本端将呈现“原料减压、能源分化”格局：氧化铝市场供应宽松，价格重心预计下移，贡献主要成本红利 [6] - 占据成本大头的电力价格可能因动力煤价等因素小幅抬升，进一步拉大不同能源结构企业间的成本差距 [6] - 利润端在供应刚性及新兴需求支撑下，铝价运行中枢有望上移，氧化铝成本下行与铝价上行可能形成新一轮“剪刀差”，驱动冶炼利润走扩 [6] - 拥有稳定低成本电力结构的企业将在未来的成本与利润竞争中持续占据绝对优势地位 [6] 铝需求结构 - 铝的需求增长已全面转向绿色与高端制造领域，增长韧性显著 [7] - 能源转型领域构成重要基石：国内电网持续投资与全球光伏装机提供稳定支撑，但光伏领域的成本竞争正在侵蚀铝材利润 [7] - 交通领域是核心驱动力，汽车“电动化”推动单车用铝量提升，同时高企的铜铝比价也加速了“铝代铜”的替代趋势 [7] - 空调行业也在成本与政策驱动下，进入“铝代铜”的规模化应用期 [7] - AI数据中心不仅直接消耗铝材，更通过争夺电力资源从供给端系统性制约铝产能扩张，深刻重塑市场的定价逻辑 [7] 2026年市场展望 - 2026年铝市场将步入由供应瓶颈与绿色需求共同定义的新周期，铝价易涨难跌 [7] - 预计上半年在低库存、产能“天花板”与宏观利好共振下，价格偏强运行 [7] - 下半年随着印尼新增产能释放预期升温，紧张局面或边际缓和，价格可能承压回调，但全年价格中枢将上移 [7]

市场表现 - 12月19日，沪深两市震荡上行，工业金属、稀土等多个有色金属细分板块表现活跃 [1] - 截至13点40分，有色金属ETF(512400.SH)上涨1.58% [1] - 云铝股份上涨6.12% [1] 宏观与流动性环境 - 美国11月CPI大幅低于预期，核心服务通胀明显降温，对美元流动性构成短期利好 [2] - 通胀数据进一步支撑当前对明年美联储降息的预期 [2] - 美联储加息周期临近尾声，实际利率下行预期增强 [2] 行业基本面与供需分析 - 基建投资稳增长政策发力有望提振工业金属需求，同时供给端约束强化或支撑价格韧性 [2] - **铜**：短期矿端扰动频发叠加冶炼费下行，中长期全球铜矿资本开支不足与资源品位下降制约供给弹性 [2] - **铜**：新能源与电网投资加速有望驱动需求结构性增长，铜价中枢或逐步上移 [2] - **铝**：国内电解铝产能天花板明确，光伏及新能源汽车轻量化需求持续渗透 [2] - **铝**：低库存背景下供需紧平衡格局延续，铝价高位运行具备支撑 [2] - **贵金属**：地缘风险与央行购金趋势或进一步催化黄金配置价值 [2] - **白银**：受益于光伏装机放量及金银比修复逻辑，弹性空间较大 [2] 投资观点与工具 - 流动性环境、稳增长政策与供给刚性形成共振，有色金属配置价值可关注 [2] - 有色金属ETF(512400.SH)跟踪中证申万有色金属指数，从有色金属行业中选择规模较大和流动性较好的50只股票组成样本股 [2] - 该ETF权重股涵盖了贵金属、工业金属、稀土、能源金属等多个细分板块，可一键把握多细分领域上行机遇 [2]

商品期货市场表现 - 多晶硅主力合约7月23日涨停，收盘价站上5万元/吨，相比6月底3万元/吨出头，最大涨幅超70% [1] - 焦煤主力合约当日涨停，涨幅达11%，突破1100元/吨，相比6月初700元/吨出头，反弹幅度超50% [1] - 工业硅主力合约一度突破10000元/吨，相比6月初7000元出头，最大涨幅近50% [1] - 焦炭主力合约突破1700元/吨，相比6月底底部涨幅超30% [1] 上涨核心逻辑 - 经济复苏预期、供给刚性、流动性溢价三线共振 [3] - 中美制造业PMI同步回到扩张区间，市场提前反映补库需求 [3] - 政策端对部分商品供给压制预期及产业减产信号加剧供给紧张感 [3] - 美联储降息预期升温叠加国内宽松货币政策，流动性追逐大宗资产放大价格弹性 [3] 政策与行业影响 - 中央财经委员会第六次会议强调治理企业低价无序竞争，利好相关商品价格 [3] - 华泰证券研报指出化工行业2025年下半年预计迎来景气修复，关注农药、有机硅等子行业 [3] A股市场相关表现 - 市值低于100亿元且有机构评级的涨价题材个股涵盖生猪养殖、煤炭、玻璃、有机硅等行业 [3] - 亚星化学、凯盛新能、东瑞股份、北玻股份等市值均不足50亿元 [3] - 玻璃深加工设备制造商北玻股份7月23日收盘涨停 [3] 产业链传导效应 - 商品期货集体上涨将热力传导至相关产业链，供需关系和政策导向共同驱动涨价题材投资热升温 [4]