商品期货价格波动 - 多晶硅主力合约7月23日涨停收盘涨超5%站上5万元/吨 相比6月底3万元/吨最大涨幅逾70% [1] - 焦煤主力合约涨停涨幅达11%突破1100元/吨 相比6月初700元/吨反弹幅度超50% [1] - 工业硅主力合约突破10000元/吨 相比6月初7000元/吨最大涨幅接近50% [2] - 焦炭主力合约突破1700元/吨 相比6月底底部涨幅超过30% [2] 政策导向 - 中央财经委员会第六次会议部署六大任务 强调规范企业低价无序竞争和招商引资 [2] - 政策聚焦推动内外贸一体化发展和健全市场统一制度体系 [2] 行业逻辑 - 商品期货大涨核心逻辑为"经济复苏预期+供给刚性+流动性溢价"三线共振 [2] - 中美制造业PMI同步回到扩张区间 补库需求提前反映在盘面 [2] - 政策压制部分商品供给预期 产业减产信号频传 [2] - 美联储降息预期升温叠加国内宽货币 流动性追逐大宗资产 [2] 化工行业展望 - 2025年下半年化工行业预计迎来景气修复 因资本开支增速下降和企业自主调整 [3] - 短期关注农药、有机硅等子行业 受益需求旺季和"反内卷"催化 [3] - 制冷剂配额制下企业演绎"反内卷"成功范例 [3] - 龙头企业有望受益新一轮供给优化和景气复苏 [3] 小市值涨价题材股 - 亚星化学市值26.44亿元 主营氯化聚乙烯等产品 年内涨幅42.08% [1][4] - 凯盛新能市值44.32亿元 玻璃制造行业 年内涨幅18.02% [1][4] - 东瑞股份市值46.32亿元 生猪全产业链企业 年内涨幅13.59% [1][4] - 北玻股份市值48.54亿元 玻璃深加工设备制造商 7月23日涨停 [1][4] - 新亚强市值49.29亿元 有机硅行业 年内涨幅19.48% [1] - 金岭矿业市值50.31亿元 铁矿石行业 年内涨幅39.15% [1] - 润禾材料市值51.77亿元 有机硅行业 年内涨幅11.76% [1] - 回天新材市值58.29亿元 有机硅行业 年内涨幅15.16% [1] - 安源煤业市值60.49亿元 动力煤行业 年内涨幅44.79% [1] - 物产环能市值75.77亿元 动力煤行业 年内涨幅10.26% [1]

报告核心观点 - 2025 年原油油轮供给短缺，需求端复苏情况决定原油航运市场运价上涨高度，制裁措施等国际事件决定短期运价上涨弹性，推荐中远海能 A/H、招商轮船 [3][4] 2024 年需求端复盘 原油需求情况 - 2024 年全球石油需求增速减缓至 1.0%，日需求量达 1.031 亿桶，增长主要来自非 OECD 国家，尤其是亚洲国家 [9] - 2022 - 2024 年全球原油需求重心从欧美向亚洲转移，中国和美国需求最高 [14] - 中国原油需求增长停滞，美国石油需求未达 2019 年水平，亚洲除中国外非 OECD 国家需求成新增长点，印度需求增速高但产油能力下滑 [15][20][26] - 全球原油库存处于相对低位 [28] 原油产量及出口情况 原油产量 - 2024 年全球石油产量增 0.3%至 1.024 亿桶/日，增速下滑因 OPEC+供应约束、巴西产量调整、俄罗斯减产 [36] - 中东是核心产地但份额下降，北美份额增加，美国产量增量明显，俄罗斯产量下降 [45] 原油出口端 - 中东出口占全球份额最大，沙特份额下降，伊朗上升，美国出口份额增加 [51] - 中东出口量与产量相关，美国出口随产量提高而改变 [53] 全球炼厂变化情况及原油进口结构 全球炼厂产能 - 2024 年全球炼厂产能小幅增长 1.2%，不同国家和地区分化，增长来自非洲、中东和印度，欧洲、中国、俄罗斯下滑 [62] - 2024 年全球主要国家炼厂开工率和产能利用率下滑，全球炼厂开工率降至 78.8% [70] - 全球月均炼油利润率降至 2020 年以来最低，海外石油巨头扣非后归母净利润普遍下滑 [80] 原油进口端 - 亚洲进口量稳步增长，占全球份额 61.45%，中国和印度占比最高 [85] - 中国进口量与消费量相关，印度进口量由需求量决定 [91] 原油海运量及周转量的变化情况 - 2024 年全球海运原油贸易总量同比降 0.7%，降至 39.6 百万桶/日，吨英里贸易增长 2.3% [97] - 2024 年原油周转和运距增量主要来自波罗的海地区，得益于大西洋 - 亚洲航线增长和红海事件 [104] 2024 年供给端复盘 - 现有运力：2024 年原油总运力同比增 0.2%，VLCC 同比降 0.15%，占总运力比 61% [109] - 交付运力：2024 年 VLCC 仅交付 1 艘，2025 年预计交付 5 艘，2026 年将迎交付高峰 [110] - 拆解运力：船龄 15 年以上原油轮占比超 42%，预计 2025 年后迎拆船高峰，制裁事件将加快供给端出清 [117] - 闲置运力：当前闲置油运运力处于高位且波动上升，主要因俄乌战争制裁、船队老化、运价下降 [122] - 订单情况：2024 年油轮新船订单占运力比上升，但 2025 年造船市场未形成一致下单预期，与新船价格高、船台资源短缺、新能源船舶技术路线不确定有关 [126] 2025 年供需关系及运价展望 2025 年供给端展望 - 2024 年底到 2025 年初制裁事件加速有效运力出清，船队供给短缺，特朗普当选或激化运力供应紧张局面，原油油轮尤其是 VLCC 供给刚性，大船优于小船 [3][134] 2025 年需求端展望 - 需求复苏：2025 年全球原油需求预计增长 1%左右，中国和印度需求增速高于全球 [140] - 产油国策略：关注 OPEC+4 月增产计划，重点关注沙特态度 [144] - 制裁对需求的影响：制裁使合规原油市场运输需求增长，中国和印度进口运输距离拉长，成本增加，推动运费上涨 [144] 总结 - 2024 年运价下滑因中国石油需求不及预期、“影子船队”冲击合规市场 [150] - 2025 年需求端复苏决定运价上涨高度，制裁事件决定上涨弹性，短期制裁推动运价上涨，长期回归供需结构 [152] - 受益标的为中远海能 A/H、招商轮船 [4]