行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [12] 报告核心观点 - 目前A/H股保险估值反映的仍是中长期“利差损”的担忧，但在新的分析框架下，结合近两年政策、市场、监管及行业发展趋势，判断保险行业利差有望在中长期持续提升 [2] - 结合近期负债端强势增长以及“存款搬家”逻辑，利差从企稳到扩张的过程有望加速，估值有望加速修复 [2] - 持续看好保险板块，个股推荐新华保险、中国平安、中国人寿、中国人保 [2][9] 新规发布的背景与要求 - 2025年12月19日，金管总局印发《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，旨在应对行业发展外部环境和内部条件的重大变化 [6] - 新规发布的背景包括：2024年保险“国十条”明确提出“强化资产负债联动监管”的要求，以及2026年保险业将全面实施新会计准则，利率波动对资产和负债的影响显著增加，对资产负债管理提出更高要求 [6] 新规的主要变化 - 整合了过去分散的监管要求，突出资产负债管理部门独立性，明确实施长周期考核评价 [7] - 最大的变化是设立了一系列量化指标并明确指标阈值，同时优化了部分计算口径，将成本收益指标评价周期拉长至3-5年，引导保险公司长期经营，培育耐心资本 [7] - 新规明确提出了可以采取监管谈话、下发意见书、专项压力测试等监管措施，但并未改变资产负债匹配成本收益、期限和现金流匹配的基本原则 [7] 针对财产险公司的监管指标 - 财产险公司需满足三项监管指标，阈值均为≥100% [8] - **沉淀资金覆盖率**：要求中长期资产不能超过中长期负债，旨在防止“短钱长投” [8][17] - **收入覆盖率**：要求（过去三年保险服务收入+过去三年综合投资收益）÷过去三年综合成本≥100%，旨在基于成本收益匹配，促使行业竞争回归理性 [8][17] - **压力情境下的流动性覆盖率(LCR2)**：旨在确保现金流匹配，防止公司流动性低于经营需求 [8][17] 针对人身险公司的监管指标 - 人身险公司需满足四项监管指标 [8] - **有效久期缺口**：要求规模调整后的有效久期缺口不超过正负5年，旨在降低利率波动对净资产的影响 [8][17] - **综合投资收益覆盖率**：要求累计过去五年综合投资收益÷累计过去五年负债资金成本≥100%，旨在鼓励保险资金成为长期耐心资本 [8][17] - **净投资收益覆盖率**：要求累计过去三年净投资收益÷累计过去三年负债保证成本≥100%，旨在确保较为稳定的投资收益可以覆盖保证成本 [8][17] - **压力情境下的流动性覆盖率**：要求同财产险公司，阈值≥100% [8][17] 监测指标 - 报告列出了财产险公司和人身险公司的一系列监测指标，用于衡量成本收益匹配、利率风险、流动性风险等情况 [18][20] - 例如，财产险公司的**利差一**衡量过去三年平均综合投资收益率是否覆盖过去三年平均负债资金成本率，**利差二**衡量过去一年净投资收益率是否覆盖过去一年负债资金成本率 [18] - 人身险公司的**利差三**衡量过去一年新增固定收益类资产到期收益率与新业务负债最低要求回报率的差额，即利差边际变动情况 [18] - 人身险公司的**流动性匹配率**旨在引导公司合理配置长期资产，避免过度依赖中短期保险负债进行长期投资 [20]

报告核心问题 - 解决分红险的资配特征和分红险转型对债市的影响问题 [4][10] 报告核心观点 - 2025年分红险转型成行业趋势，规模增长显著，满足客户和险企需求，资配逻辑收益导向更强，险企配债规模增速或放缓，对超长国债交易需求和二永债配置需求或增加 [5] 各部分总结 分红险转型启动 - 2025年分红险转型成行业趋势，主要上市险企将其置于产品核心，上半年六家上市险企普通型分红险收入1577亿元，同比增12%，占比从15%提至16.3% [5][11] - 各险企有不同举措推动分红险发展，如平安以分红产品为研发重点，太保强化牵引浮动收益型产品等 [12] 分红险规模为何快速增加 - 客户端，低利率+股市向好预期下，“确定性保底+弹性红利预期”组合满足客户“追求更有弹性的收益”需求 [5] - 险企端，能防范利差损，降低投资资产价格对报表的影响 [5] 分红险的资配逻辑有何不同 - 分红险资产配置逻辑收益导向更强，由两因素驱动，一是适用“浮动收费法”计量，负债端与资产端联动，有收益平滑机制，账户风险容忍度高；二是高且稳定的投资收益是转型成功关键 [5] 对债市有何影响 - 险企配债规模增速可能边际放缓，对权益偏好继续维持，前三季度保险新增投资中权益占比从10.4%升至39.9%，债券占比从72.2%降至57.1% [20] - 具体券种上，保险或增加超长国债交易需求和二永债配置需求 [5][22]

市场表现 - 保险与券商个股普涨，中国平安、中国太保、财通证券涨幅超过2%，中国人保、华安证券、中国人寿、新华保险、西南证券涨幅超过1% [1] - 相关ETF表现强劲，证券保险ETF年内涨幅超过15%，保险证券ETF年内涨幅超过11% [1][2] - 中国平安股价一度上涨约4.3%，创下2021年3月以来的新高 [4] 保险行业观点 - 中金公司研报展望，预计到2026年寿险行业将再次进入黄金发展期，负债端呈现更积极趋势，投资逻辑将从存量业务重估修复转向成长能力估值溢价，优质寿险公司目标估值有望重回1.0倍P/EV以上 [4] - 业内观点认为，保险板块大涨的核心逻辑在于资产规模（AUM）扩容与利差率修复形成双轮驱动，提升了投资收益的确定性，叠加机构低配格局下的补仓动能 [4] - 当前保险行业基本面改善趋势明确，政策与市场环境形成有利支撑，板块正处于业绩与估值双修复的关键窗口期，头部险企优势强化 [4] - 华泰证券指出，保险公司近期基本面表现良好，开门红表现不错，权益市场做多情绪积聚，长端利率上行，构成了暂时的“资负共振”局面 [6] 证券行业观点 - 西部证券认为，券商板块盈利和估值存在错配，看好后续修复空间，推荐两条主线：一是综合实力强、估值仍较低的中大型券商；二是有并购重组预期的券商 [4] - 国金证券提出2026年四大主题：居民存款搬家及长钱长投利好经纪与两融业务，市场成交额与两融余额有望维持高位；资本市场韧性增强、波动下降带来赚钱效应，投资收益率有望稳定或小幅提升；推动直接融资、助力科创企业融资带来投行业务机会；券商合并、打造一流投行带来格局优化与国际化提升 [5] - 国金证券指出，券商板块业绩与估值严重错配，处于攻守兼备状态，资本市场韧性增强与国际业务布局深化将支撑估值修复，选股思路包括低估值且国际业务深化的头部券商、大财富管理业务优势券商以及收并购主题券商 [5] - 华泰证券指出，中金公司公告吸收合并信达证券、东兴证券事项预案提振了券商板块交易情绪，市场日成交额维持在1.7万亿元左右，融资余额站稳2.48万亿元，看好券商价值修复机遇 [6] ETF产品信息 - 证券保险ETF跟踪沪深300非银行金融指数，其成分股中证券占比61.4%，保险占比37.7% [3] - 保险证券ETF跟踪中证800证券保险指数，其成分股中证券占比73.8%，保险占比25.6% [4]

会议强调，中国人寿作为中管金融企业，必须旗帜鲜明讲政治，全系统要以中国特色金融文化凝心聚 力，紧紧围绕"五要五不"重要要求，树立正确经营观、业绩观和风险观，将其深度融入公司治理、经营 管理、风险防控全过程，立足主责主业，更好服务党和国家工作大局，高质量推进集团"十五五"规划编 制与"333战略"落地见效，为中国式现代化建设贡献更大力量。 为培育弘扬中国特色金融文化，充分发挥先进典型的示范引领作用，推动全系统广大干部员工践行"五 要五不"重要要求，加快推进公司高质量发展，12月24日，中国人寿集团在京召开"培育弘扬中国特色金 融文化"经验交流会。集团党委书记、董事长蔡希良出席会议并讲话，党委副书记、总裁李祝用主持会 议。人民日报社、中国金融政研会、人民网、中央广播电视总台有关领导和嘉宾到场参会。 会上，7位来自不同业务板块的一线干部员工代表，结合中国特色金融文化和所在领域岗位职责，交流 分享了践行"五要五不"的经验和思考，充分展现了中国人寿践行中国特色金融文化的生动故事，推动全 系统干部员工理解把握"五要五不"重要要求，自觉践行金融工作的政治性、人民性。人民网记者作为媒 体代表，结合近年来媒体记者赴中国人寿基层 ...

日前，中国人寿保险股份有限公司（以下简称"中国人寿"，股票代码：601628.SH，2628.HK）首届AI大模型竞赛在该公司科技园成功举办。 "此次竞赛是推动科技与业务融合、激发全系统创新活力的生动实践。比赛中涌现的优秀成果，展现出良好的业务适配性与推广潜力，后续我们将通过机制 化路径推动其转化与落地，为构建智能服务新范式提供项目储备与思路借鉴。"中国人寿表示。 在与竞赛同步举办的AI大模型应用创新大会上，来自华为、阿里云的技术专家分享了大模型技术与应用趋势、金融保险行业的创新实践。国寿系统江苏、 浙江、安徽、重庆、福建等分公司，以及数据中心、研发中心的代表，则分享了各自在AI销售助理、数据智能体、客服智能化等领域的落地案例，展现了 该公司在人工智能技术应用层面"千帆竞发"的生动局面。 当前，人工智能技术正加速融入金融保险业全链条。近年来，中国人寿坚持在业务发展中引入创新机制，打造具有寿险业特色的新质生产力。该公司持续加 强人工智能能力建设，加快创新应用落地，打造全链条的智能场景，全面覆盖销售、运营、服务、风控、财务、办公、研发等多个经营领域，有效运用创新 技术赋能公司高质量发展。 活动深度契合国家科技强国 ...

文章核心观点 - 中国金融体系正通过“分进合击”的战略构建高质量发展新格局 大型金融机构与中小金融机构定位清晰、错位发展、优势互补 共同服务实体经济并维护金融稳定 [1] - 金融体系的发展巩固了中国作为全球最大信贷市场和第二大保险市场的地位 并为经济高质量发展注入持续稳定的金融动能 [1] - “十五五”时期的主要任务之一是优化金融机构和金融基础设施体系 推动各类机构专注主业、完善治理、错位发展 [1] 大型金融机构的战略定位与举措 - 国有大型金融机构是服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石 在新时代金融变革中以专业化经营筑牢风险底线并强化战略支撑 [1] - 政策性金融机构聚焦服务国家战略 主要做商业性金融机构干不了、干不好的业务 为商业性金融机构不能覆盖的领域提供补充 [1] - 进出口银行作为“一带一路”建设的主力融资行 于2025年11月发布支持中欧班列高质量发展综合金融服务方案 设立300亿元中欧班列专项额度 并推出十大举措 [2] - 工商银行、农业银行、中国银行、建设银行等国有商业银行明确2026年及“十五五”时期工作重点 扎实做好“五篇大文章” 加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [2] - 大型保险公司经营质效稳步提高 例如中国人寿积极落实预定利率动态调整机制 大力发展浮动收益型业务 该业务在首年期交保费中的占比较上年同期提升超45个百分点 [3] - 受益于股票市场回稳向好 保险公司2025年前三季度加大权益投资力度 5家上市险企的总投资收益超8800亿元 较上年同期增加约2300亿元 其中中国平安总投资收益约2000亿元（同比增加约450亿元） 中国人寿总投资收益3600亿元（同比增长41.0%） [3] - 专家指出 大型银行将加快向综合化、国际化方向转型发展 以提升全球竞争力 [6] 中小金融机构的改革与发展 - 中小金融机构是发展普惠金融的“毛细血管” 其稳健运行关系到金融服务实体经济的“最后一公里” [3] - 2025年中小银行迎来改革浪潮 今年以来超440家银行因监管部门批复合并或批复解散等缘由注销 部分中小银行在政策与自身动力推动下正实现从“风险红区”到“发展绿区”的蜕变 [3] - 中小金融机构凭借“人熟地熟情况熟”的天然优势、对本地市场的深刻理解及灵活的决策机制 可将服务延伸至大型金融机构难以覆盖的领域 [4] - 中小金融机构在减量的同时也在提质 按照“一省一策”思路深化农信社改革 2025年至少有7家省级农商银行开业（包括新疆、河南、江苏、贵州、吉林、江西、内蒙古等） [4][5] - 省联社改革预计将呈现多元化、渐进式发展特征 改革重点将延伸至数字化转型、普惠金融服务能力提升及与乡村振兴战略的深度衔接 [5] - 中小金融机构通过“小而美”的专业优势与大型机构形成互补 例如提供“三农”专属信贷产品、城市社区银行养老金融服务、专注科技型小微企业的特色保险产品等 [5] - 专家指出 中小银行将专注于特色化、差异化服务 深耕细分市场和区域经济 [6] 金融监管与生态构建 - 金融监管总局将引导不同类型、不同规模的机构找准定位、专注主业、错位竞争 实现特色化经营、差异化发展 共同构筑多元有序、健康持续的金融生态 并坚决纠正无序竞争行为 [5] - 金融监管总局表示将进一步深化金融供给侧结构性改革 促进机构布局更加合理 [5] - 非银行金融机构将在资产管理、财富管理等专业领域发挥更加重要的作用 与银行机构形成优势互补的发展态势 [6]

证券代码：601628 证券简称：中国人寿 编号：临2025－049 中国人寿保险股份有限公司 中国人寿保险股份有限公司（"本公司"）于2025年9月25日召开2025年第一次临时股东大会，审议通过 了《关于不再设立监事会的议案》及《关于修订〈公司章程〉的议案》。 本公司于近期收到国家金融监督管理总局（"金融监管总局"）《关于中国人寿保险股份有限公司修改公 司章程的批复》（金复〔2025〕752号），金融监管总局已经核准本公司2025年第一次临时股东大会对 《中国人寿保险股份有限公司章程》（"《公司章程》"）做出的修订。 2025年12月24日 本次修订后的《公司章程》自金融监管总局核准之日起生效，其全文详见上海证券交易所网站 （www.sse.com.cn）和本公司网站（www.e-chinalife.com）。 自《公司章程》修订获核准之日起，本公司不再设立监事会，由董事会审计委员会行使《中华人民共和 国公司法》以及监管规则中规定的监事会职权。曹伟清先生、谷海山先生、叶映兰女士、董海锋先生不 再担任本公司监事，并确认其与本公司并无任何意见分歧，亦无任何其他事项须提请本公司股东注意。 本公司对各位监事在任职 ...

涉及的行业或公司 * 公司：中国人寿保险股份有限公司 [1] 核心观点与论据 业务发展与渠道策略 * **2025年开门红进展符合预期**：启动较早，产品、人员、客户经营等准备充分，预收预录及客户意向锁定表现良好 [3] [4] * **2026年一季度销售展望积极**：基于2025年初个险新单业务承压带来的低基数效应，预计2026年新单保费和信用价值将取得较为主动的表现 [3] * **代理人渠道展望稳定**：预计代理人数保持相对稳定，可能有小幅波动但在可接受范围内，个险渠道业务逐步恢复，质态数据（产能及中高端占比）稳步提升 [5] * **个险渠道核心地位不变**：个险渠道仍是公司最重要的核心渠道，对保费、价值及产品结构转型有重要贡献 [5] * **银保渠道定位为战略支撑**：公司非常重视银保渠道，预计2026年定存到期规模较大，加上存单受限，银保发展空间广阔，公司持积极态度推动 [8] * **银保合作深化探索**：报行合一后带来新的发展机会，公司积极探索与银行深度合作以建立稳定合作关系和运营模式，与广发银行的合作已取得试点效应 [9] 产品策略与结构 * **坚持多元化产品策略**：公司继续坚持多元化产品策略，并积极推动浮动收益型产品（如分红险）转型 [3] * **2025年产品结构调整**：积极调整产品结构，推出了一系列分红险，因预定利率下调，分红险相较传统险更具吸引力 [10] * **2026年产品结构变化**：预计分红险占比将进一步提高，但公司仍将坚持多元化产品策略，传统险也会得到重视以满足不同客户需求 [10] * **分红险销售无刚性目标**：对2026年分红险销售不设刚性目标，基于多元化策略推进，宣导时同时推动分红险和传统增额寿险 [12] * **缴费年期侧重调整**：在开门红前期，会侧重销售三年缴费型规模性产品，而后逐步转向十年缴费型产品 [13] * **十年缴费型保险销售符合预期**：2025年十年缴费型保险销售进度符合公司预期 [14] * **居民保险需求增加**：受益于存款到期搬家、利率波动下降以及行业对客户的保险意识培养，居民对保险产品需求有所增加，认可度明显提升 [14] * **健康险发展潜力与策略**：尽管健康险受惠民保及客户收入波动影响销售不佳，但随着人口老龄化及健康保障需求增加，该领域仍具发展潜力，公司将采取多元化策略（重疾、收入补偿、医疗等） [15] * **商业医保与医保打通机遇**：发展趋势取决于监管政策变化，政府寄予厚望，但需要医保体系变革及支付调整等前期准备，过程需要时间过渡 [16] 负债端与成本 * **刚性保单成本低于2.9%且出现拐点**：当前刚性保单成本低于2.9%，已出现拐点，预计2026年将进一步下行 [17] [19] * **新业务定价利率**：新业务定价利率调整后，传统增额终身寿为2%，分红型为1.75% [17] * **存量负债久期**：公司存量负债久期约10至11年，有效久期约9年以上 [17] * **增额终身寿险久期较长**：增额终身寿险的久期相对较长，通常在20年以上 [17] * **分红险有效久期约9年**：分红险具有利率风险共享功能，其有效久期可能略短于传统增额寿险，大约为9年 [11] [18] * **分红险盈利性**：尽管分红险需将收益部分70%分给客户，其盈利性并不显著低于传统增额寿险，因其具有风险共担特性 [11] * **加大分红险销售不影响存量成本拐点**：分红险浮动收益部分高于保证利率，公司与客户共享收益，若公司投资收益率更高，共享收益对公司也是利好 [20] * **新准则下准备金贴现率**：新准则下，当期贴现率采用即期期利率，如果监管考虑下调超长期贴现率，将更真实反映长久期产品盈利性 [17] * **长久期产品占比**：公司长久期产品占比约20%，处于行业较低水平 [17] 投资端与资产配置 * **新资产负债管理征求意见稿影响有限**：新规主要影响包括支付久期缺口需控制在-5至5年范围（公司目前久期缺口较低，在同业中处于良好水平）、新增净投资收益覆盖指标、综合投资收益覆盖率监管指标从1年和3年增加到5年，总体不会对公司投资策略产生重大改变 [20] * **支付缺口与有效久期**：公司支付缺口约在2年以下，在行业中处于较低水平，更关注有效久期以反映对利率敏感性 [21] * **高股息股票配置重要性**：高股息股票因其高分红、低波动特征，对稳定利润报表和投资收益具有重要作用，也能对冲净投资收益率下滑，公司将提升OCI占比，稳步积累优质高股息股票 [22] * **高股息资产筛选标准**：设有具体标准包括股息率筛选，目前与同业水平相近，未来可能根据市场行情调整，还设置综合收益率考核指标以兼顾长期资本利得回报 [23] * **开门红资金配置时点**：开门红资金实际进来时间一般为2026年初，但四季度若有合适机会（如股票回调或债券供给放量）会提前做部分配置，无硬性配置时限要求 [24] * **新增保费30%入市政策实施情况**：严格按照监管规定推动中长期资金入市，2025年公开市场权益比例提升显著，前三季度新增保费约7,000亿，公开市场权益规模提升约2,000亿 [25] * **2026年权益配置计划**：计划继续稳步推进公开市场权益优化配置，预计不会出现全市场普涨，而是结构性行情及板块风格轮动，将更加侧重内部结构优化调整 [26] * **偿付能力风险因子调整影响有限**：对资产配置策略影响有限，主要考虑因素是久期匹配和成本收益匹配 [27] * **洪湖基金情况**：公司参与了洪湖基金二期和三期，总规模超过460亿元，各期均取得了较好的投资收益，相对于中证红利指数有明显超额收益 [29] * **2026年利率及权益市场判断**：预计经济整体平稳，通胀温和修复，利率有一定上行空间但向下空间有限，可能在低位震荡区间内波动，对资本市场保持乐观，预计上市公司盈利水平有所提升，估值在历史中位数附近有一定上升空间，但市场波动加大，将以结构性行情为主 [30] * **成长股持仓影响可控**：虽然持有一定数量成长股，但整体持仓均衡且分散，投资收益波动性可控，公司通过积累高股息股票、布局OCI股票等措施来稳定投资收益 [33] * **港股市场配置**：港股存在结构性机会（高股息板块与新经济板块），公司将合理安排港股配置节奏，把握相关机会并弥补A股空缺，同时注意控制新经济板块带来的波动风险 [34] 公司财务与政策 * **分红政策考虑**：旧准则下分红比例保持在35%以上，新准则实施后净利润波动扩大，为满足投资者对分红稳定性的诉求，公司将保持相对稳定且向好的派息金额，并继续安排中期分红 [31] * **十五五规划发展目标**：积极学习研究"十五五"规划，在健康险、养老领域等方面布局，将在财富管理方面做出贡献，通过产品转型、渠道覆盖、策略调整以及支付联动等措施实现长期稳定可持续发展 [32] * **偿付能力二代二期政策影响**：目前尚无进一步消息，需等待监管安排，如果过渡期政策取消，公司已做好相应准备 [28] 其他重要内容 * **个险报行合一政策执行情况**：自2024年深化报行合一政策以来，个险渠道已全面实施，主要通过佣金和费用递延来实现，对代理人收入影响不大，对产品盈利性变化不大 [6] [7] * **OCI占比目标**：公司将提升OCI（其他综合收益）占比 [22] * **新增资金口径**：监管未明确新增资金正式口径，各家根据自身情况把握，公司采用比较宽泛的口径 [25] * **财政部分红考核要求**：目前尚未最终确定，还需等待上级主管机关安排 [31]

（文章来源：证券日报） 证券日报网讯 12月24日，中国人寿在互动平台回答投资者提问时表示，目前公司暂无需予披露的信 息。 ...

中国人寿表示，自《公司章程》修订获核准之日起，公司不再设立监事会，由董事会审计委员会行使 《中华人民共和国公司法》以及监管规则中规定的监事会职权。曹伟清、谷海山、叶映兰、董海锋不再 担任公司监事。 北京商报讯（记者 李秀梅）12月24日，中国人寿保险股份有限公司（以下简称"中国人寿"）公告，金 融监管总局已经核准公司2025年第一次临时股东大会对《中国人寿保险股份有限公司章程》（"《公司 章程》"）做出的修订。 ...