公司背景与定位 - 公司为中国人寿与富兰克林邓普顿的战略合资平台，于2007年在中国香港成立，已运营近20年 [1] - 公司依托母公司的保险背景与全球投资管理经验，致力于提供专业、多元的全球资产配置解决方案 [1] - 业务覆盖多个国家和地区市场，旨在帮助投资者分散风险并捕捉长期价值 [1] 对经济与市场的展望 - 展望2026年，公司对中国经济的韧性与高质量发展充满信心 [1] - 中国资本市场正加速开放与成熟，全球资产配置需求日益凸显 [1] 投资理念与未来策略 - 公司秉持“稳健、专业、长期”的投资理念 [1] - 未来将继续深化国际化优势，采用更灵活多元的投资策略，为投资者创造可持续的价值与回报 [1]

公司业务规模与增长 - 公司在“十四五”期间累计赔付案件达2.4亿件，累计赔付金额达4195.2亿元，日均赔付约2.3亿元 [1] - 公司理赔案件数量从2021年的3700万件提升至2025年的6224万件 [1] - 公司赔付金额从2021年的819亿元提升至2025年的1004亿元 [1] 理赔服务效率与模式创新 - 公司电子发票理赔模式赔付案件从2023年的508万件提升至2025年的969万件，赔付金额从53亿元提升至97.5亿元 [1] - 公司“理赔直付”服务人次从2021年的超600万提升至2025年的817万 [1] - 公司“重疾一日赔”服务赔付金额从2021年的74亿元提升至2025年的106亿元 [1]

行业调研动态 - 春节假期前，投资机构调研上市公司活动活跃 [1] - 自2月初以来，共有42家保险机构参与了对上市公司的调研 [1] 机构调研频次排名 - 平安养老保险以7次调研频次位居所有保险机构榜首 [1] - 太平养老保险以6次调研频次位列第二 [1] - 中国人民养老保险、中国人寿养老保险及瑞众人寿保险均开展了4次调研 [1]

行业趋势：分红险成为市场主力 - 在低利率环境下，保险行业正全面转向分红险，2026年“开门红”期间，超过四成的新上架产品为分红险[5] - 传统险预定利率上限降至2.0%，分红型产品预定利率最高值下调至1.75%，其吸引力在于拥有浮动收益空间，保险公司分配给保单持有人的红利比例不低于可分配盈余的70%[5] - 各大保险公司加速推出新型分红险产品，例如平安人寿、中国人寿和中英人寿均推出了新的分红险，行业共识是分红险凭借适中的保证收益与向上溢价潜力，展现出极强的替代效应[6] 产品结构变化：消费者需接受收益波动 - 分红险产品的收益结构转变为“保证收益+浮动收益”，消费者最直观的感受是“保证拿到手的部分变少了”[8] - 这种“低保底收益+不确定分红”的机制，通过降低刚性负债成本，减轻了保险公司的绝对兑付压力，有助于避免未来投资收益无法覆盖成本的“利差损”风险[8] - 对消费者而言，虽然短期保证收益降低，但长期看，较低的预定利率使得保险公司能更灵活地配置高收益优质资产，从而可能提升整体投资收益[10] 产品核心逻辑：本质是挑选保险公司投资能力 - 分红险的红利实现程度直接取决于保险公司的经营表现，其红利主要来源于“利差”（实际投资收益率与定价假设的差异）[12] - 消费者在选择分红险产品时，本质上是在“买入”保险公司的资产管理水平和跨周期投资能力[12] - 投资能力差异将导致不同公司间的分红水平拉开差距，若险企投资水平卓越，消费者有机会在通胀环境下获得财富增值；反之则需共同承担收益下降的结果[13] 投资策略与收益影响 - 头部险企正进行投资策略深度调整，华泰证券估计2026年险资总体新增可投资资金将达3.1万亿元，其中二级权益新增投资有望达到0.9万亿元[12] - 由于分红险具有更短的负债久期和更低的刚性成本，其配置债券的比重可能较传统险下滑，但绝对规模可能继续抬升[12] - 中泰证券测算指出，当前分红险只需做到约2.11%的投资收益率，其总收益就可以超过保证收益为2.0%的纯固收保险产品，使其成为一种具备一定“贝塔属性”的资产配置手段[13] 消费者决策指南：应重点关注长期红利实现率 - 监管已约束利益演示，要求险企不得脱离实际投资收益随意抬高分红水平，多数新产品已严格采用“保证利益+红利利益”两档演示方式[15] - 消费者应查询保险公司官网披露的“红利实现率”，即实际派发红利与演示红利的比值，这是衡量浮动收益兑现水平的关键指标[16] - 选择分红险应遵循“定需求、选产品、选公司”的步骤，选公司时应重点关注保险公司的经营稳健性、历史分红水平、投资能力及过往投资收益情况、偿付能力充足率等[17]

港股沽空数据概览 - 上一交易日沽空比率最高的三只股票为比亚迪股份-R (100.00%)、京东集团-SWR (97.67%) 和快手-WR (80.79%) [1] - 上一交易日沽空金额最高的三只股票为美团-W (21.10亿元)、阿里巴巴-W (16.73亿元) 和小米集团-W (14.82亿元) [1] - 上一交易日沽空偏离值最高的三只股票为比亚迪股份-R (44.67%)、劲方医药-B (35.39%) 和快手-WR (34.76%) [1] 前十大沽空比率排行 - 比亚迪股份-R以27.64万元沽空金额和100.00%的沽空比率位居榜首，偏离值达44.67% [2] - 京东集团-SWR沽空比率为97.67%，沽空金额59.12万元，偏离值为32.06% [2] - 快手-WR沽空比率为80.79%，沽空金额88.39万元，偏离值为34.76% [2] - 新鸿基地产-R、中国平安-R、中国移动-R、阿里巴巴-WR、安踏体育-R、腾讯控股-R和新鸿基地产分别位列第四至第十位，沽空比率在52.79%至77.77%之间 [2] 前十大沽空金额排行 - 美团-W沽空金额最高，达21.10亿元，沽空比率为25.84%，偏离值为6.89% [2] - 阿里巴巴-W沽空金额为16.73亿元，沽空比率为15.43%，偏离值为3.14% [2] - 小米集团-W沽空金额为14.82亿元，沽空比率为31.72%，偏离值为12.28% [2] - 腾讯控股、紫金矿业、中国平安、新鸿基地产、香港交易所、中国人寿和泡泡玛特分别位列第四至第十位，沽空金额在5.92亿元至13.50亿元之间 [2] 前十大沽空偏离值排行 - 比亚迪股份-R以44.67%的偏离值位居第一，沽空比率为100.00%，沽空金额27.64万元 [3] - 劲方医药-B偏离值为35.39%，沽空比率为35.39%，沽空金额808.30万元 [3] - 快手-WR偏离值为34.76%，沽空比率为80.79%，沽空金额88.39万元 [3] - 赛力斯、赢家时尚、京东集团-SWR、药捷安康-B、中国平安-R、美图公司和云迹分别位列第四至第十位，偏离值在27.26%至34.60%之间 [3]

核心观点 - 平安人寿近期对中国人寿H股的持股比例突破10%，再次触发举牌，这是其在港股市场持续构建高股息金融资产池战略的一部分，核心逻辑在于实现资产负债匹配，以应对低利率和“资产荒”环境 [2][11] - 平安系资金自2025年起已多次举牌同业保险公司及国有大行H股，旨在通过投资经营可靠、增长可期、分红可持续的优质标的，获取长期稳定回报，并可能引领市场对低估值金融股进行价值重估 [2][6][9][11][16][19] 对同业保险公司的投资 - 平安人寿于2026年2月2日以每股约33.2588港元增持中国人寿H股约1089.50万股，使其持股比例达到约10.12%，正式突破10%大关 [5][14] - 此次举牌是持续增持的结果，持股比例从2025年8月初次举牌时的5.04%一路攀升至逾10% [4][13] - 具体增持路径包括：2025年8月26日增持1268.3万股，两日后增持4409.5万股；2026年1月22日以每股32.0553港元增持1189.1万股，持股比例从8.98%升至9.14% [4][13] - 此前，平安系已于2025年8月11日以每股32.0655港元均价买入中国太保H股约174万股，总持股达1.4亿股，占其H股流通股5.04%（总股本1.46%），完成对太保的举牌 [4][13] 对银行H股的投资 - 平安人寿在2025年对国有大行H股进行了密集增持，累计买入农业银行H股16次、招商银行H股15次、邮储银行H股12次、工商银行H股两次 [7][17] - 对农业银行H股的持股比例从年初的5%飙升至2025年12月30日的20.10%，持股数量约46.18亿股 [7][17] - 对招商银行H股的持股比例在2025年12月31日达到20%，触发举牌；截至报道时持股比例为19.13%，期间持股比例曾突破10%和15%触发多次举牌 [8][18] - 对邮储银行H股持股比例在2025年5月9日突破10%（二度举牌），同年8月8日突破15%（第三次举牌），目前持股31.80亿股，占其有投票权股份的16.01% [8][18] 投资策略与逻辑 - 公司投资策略的核心是资产负债匹配，旨在使投资与前端的负债业务进行有效匹配 [2][9][11][19] - 公司遵循“三可”原则选择投资标的：经营可靠、增长可期、分红可持续 [9][19] - 分析认为，险资举牌主要基于两类诉求：一是基于股息率，寻找分红现金流稳定的“类固收”高息标的以抵御利率下行风险；二是基于ROE，通过长期股权投资纳入央国企等盈利模式成熟的优质标的 [9][19] - 举牌低估值、治理清晰、分红提升的保险股是保险资产配置的内在需求，有助于实现长期稳定回报，缓解“资产荒”，提升长期投资收益率 [6][16] - 此举体现了头部险企的长期价值获得同业认可，可能吸引更多机构资金配置，促使低估值保险股估值重估 [6][16]

平安人寿举牌同业与银行H股的投资策略分析 - 平安人寿通过平安资管投资中国人寿H股，于2月3日持股比例达到10%，触发举牌 [1] - 这是继2025年8月举牌中国太保H股和中国人寿H股后，平安系对同业的又一次重要投资 [3] - 平安系正加速在港股构筑庞大的高股息金融资产池，以应对低利率与“资产荒”环境 [1] 对中国人寿H股的持续增持过程 - 2025年8月12日首次举牌中国人寿H股，持股比例达5.04% [3] - 随后持续买入，持股比例从5%一路攀升至逾10% [5] - 具体增持包括：2025年8月26日增持1268.3万股，两日后继续增持4409.5万股；2026年1月22日以每股均价32.0553港元增持1189.1万股，持股比例升至9.14% [5] - 2026年2月2日以每股约33.2588港元增持约1089.50万股，最终持股比例达到10.12%，正式突破10%大关 [5] 对国有大行H股的“扫货”式投资 - 2025年以来，平安人寿累计16次买入农业银行H股、15次增持招商银行H股、12次增持邮储银行H股、两次增持工商银行H股 [8] - 对农业银行H股持股比例从年初的5%飙升至2025年12月30日的20.10%，持股数量高达约46.18亿股 [8] - 对招商银行H股持股比例在2025年12月31日达到20%，触发举牌 [8] - 对邮储银行H股进行12次增持，持股比例先后突破10%和15%，目前持有31.80亿股，占其已发行有投票权股份的16.01% [8] - 对招商银行H股持股从5.01%增至19.13%，并在2025年3月13日持股比例先后突破10%和15% [9] 投资逻辑与战略诉求 - 公司投资策略的核心是资产负债匹配，需考虑投资如何与前端的负债业务有效匹配 [1][11] - 公司遵循“三可”投资原则：经营可靠、增长可期、分红可持续 [11] - 分析认为，险资举牌低估值、分红水平逐步提升的保险股是资产配置的内在需求，有助于实现长期稳定回报，缓解“资产荒” [5] - 险资举牌诉求主要分为两类：一是基于股息率考虑，挖掘“类固收”高息标的以抵御利率下行风险；二是基于ROE考虑，通过长期股权投资纳入央国企等盈利模式成熟的优质标的 [11] - 此举体现了头部险企的长期发展前景和投资价值受到同业认可，低估值保险股或有望迎来更多机构资金配置，估值有望重估 [6]

核心人事变动 - 2026年2月14日，平安人寿董事长杨铮因退休后返聘任职期满，拟卸任董事长、董事等相关职务 [3][9] - 副董事长兼副总经理蔡霆将代行董事长职责，公司正有序推进董事长正式聘任工作 [3][9] - 杨铮出生于1964年2月，自1994年7月加入平安，曾担任平安产险总经理、平安健康险董事长兼CEO等多项要职，于2020年12月出任平安人寿党委书记、董事长兼CEO [4][10] - 代行董事长职责的蔡霆为“85后”，出生于1985年10月，2014年11月加入平安，历任平安集团、平安银行、平安人寿多个管理岗位，2025年3月起兼任公司副董事长 [3][4][9][10] - 截至新闻发布时，公司领导层共由10人构成 [4][10] 重大投资活动 - 2026年1月22日，平安人寿以每股均价32.0553港元增持中国人寿H股1189.1万股，涉及资金约3.81亿港元，持股比例从8.98%升至9.14% [5][11] - 2026年2月2日，平安人寿以每股均价约33.2588港元增持中国人寿H股1089.5万股，斥资约3.62亿港元 [6][11] - 经过半个月内两次增持，平安人寿对中国人寿H股持股比例从9.14%升至10.12%，持有约7.53亿股，触发二度举牌条件 [6][11] 2025年前三季度经营业绩 - 保险业务收入为4709.32亿元，同比增长11.67% [6][11] - 净利润为1055.66亿元，同比增长23% [6][11] - 总投资收益率为3.58%，综合投资收益率为13.39%，后者在寿险公司中排名前列 [6][12] - 报告期末总资产达5.85万亿元，较年初增长12.71% [6][12] - 报告期末净资产为4298.36亿元，较年初增长26.9% [6][12] 偿付能力与风险评级 - 2025年前三季度末，综合偿付能力充足率从229.43%下降至185.68%，下降43.75个百分点 [6][12] - 2025年前三季度末，核心偿付能力充足率从166.98%下降至134.52%，下降32.46个百分点 [6][12] - 2025年第一、第二季度风险综合评级结果为AA级 [6][12]

核心观点 - 平安人寿通过平安资管在港股市场持续增持金融同业及大型银行H股 旨在构建庞大的高股息金融资产池 以应对低利率与“资产荒”环境[1] - 这一系列举牌行动的核心投资逻辑是实现资产负债匹配 投资标的需符合“经营可靠、增长可期、分红可持续”的“三可”原则[1][7] - 险资举牌低估值、高分红、治理清晰的金融股被视为行业内在配置需求 有助于获取长期稳定回报并提升投资收益率[4] 平安人寿对中国人寿H股的举牌行动 - 平安人寿于2月3日对中国人寿H股的持股比例达到10% 触发举牌[1] - 平安系资金于2025年8月12日首次举牌中国人寿H股 持股比例达5.04%[3] - 随后持续增持 2025年8月26日增持1268.3万股 两日后又增持4409.5万股[3] - 2026年1月22日以每股均价32.0553港元增持1189.1万股 持股比例由8.98%升至9.14%[3] - 2月2日以每股约33.2588港元增持1089.50万股 最终持股比例达10.12% 正式突破10%大关[4] 平安人寿对其他保险同业的举牌 - 2025年8月11日 平安人寿以每股32.0655港元的均价买入中国太保H股约174万股 共持股1.4亿股 占其H股股本5.04% 总股本1.46% 触发举牌[3] 平安人寿对银行H股的“扫货”式投资 - 2025年以来累计16次买入农业银行H股 持股比例从年初的5%飙升至20.10%[5] - 截至2025年12月30日 持有农行H股约46.18亿股 占其已发行有投票权股份20.10%[5][6] - 2025年以来累计15次增持招商银行H股 持股比例从5.01%增至19.13%[5][6] - 持股比例分别在2025年3月13日突破10%和15% 触发第二、第三次举牌[6] - 2025年12月31日对招商银行H股持股比例达到20% 触发举牌[6] - 2025年以来累计12次增持邮储银行H股[5] - 2025年5月9日持股占比突破邮储银行H股总数10% 构成二度举牌[6] - 2025年8月8日持股占比突破15% 完成第三次举牌[6] - 目前持有邮储银行H股31.80亿股 占其已发行有投票权股份16.01%[6] - 2025年以来两次增持工商银行H股[5] 投资策略与行业分析 - 公司投资策略核心是资产负债匹配 需使投资与前端的负债业务有效匹配[1][7] - 公司遵循“三可”原则选择投资标的 即经营可靠、增长可期、分红可持续[7] - 分析认为险资举牌诉求主要分两类 一是基于股息率考虑 挖掘“类固收”高息标的以抵御利率下行风险[7] - 二是基于ROE考虑 偏向投资央国企、有行业垄断地位、盈利模式成熟的标的 通过长期股权投资纳入优质资产[7] - 险资举牌低估值、负债成本降低、治理清晰、商业模式好、分红提升的保险股是行业内在配置需求 有助于实现长期稳定回报 缓解“资产荒” 提升长期投资收益率[4] - 头部险企的长期发展前景和投资价值受到同业认可 举牌后低估值保险股标的有望迎来更多机构资金配置 估值有望重估[4]

行业投资评级 - 维持保险行业“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 保费景气增长推动保险资金运用余额稳健提升，资产端内外部因素共同推动保险公司盈利向好 [3][5] - 债券配置稳健，仍是资产配置的“压舱石”，权益配置明显提升 [3][5] - 看好长端利率企稳回升以及权益市场温和上行预期下，保险公司盈利改善 [5] 资金运用规模与增长 - 截至2025年末，保险行业资金运用余额38.5万亿元，较年初增长15.7% [5] - 其中，人身险资金运用余额34.7万亿元，较年初增长15.7%；财险资金运用余额2.4万亿元，较年初增长8.8% [5] - 增长主要得益于保费景气增长，2025年保险行业保费同比增长7.1%，人身险同比增长8.3%，财险同比增长3.9% [5] 资产配置结构变化 - **债券配置**：保险行业债券资产配置占比为50.4%，较年初提升0.9个百分点，环比2025年第三季度末提升0.1个百分点 [5] - **权益配置显著提升**：配置“股票+基金”资产合计5.70万亿元，较年初提升1.60万亿元，占比为15.4%，较年初提升2.6个百分点 [5] - 股票资产达3.73万亿元，较年初提升1.31万亿元，占比为10.1%，较年初提升2.5个百分点 [5] - 基金资产1.97万亿元，较年初提升0.29万亿元，占比为5.3%，较年初提升0.1个百分点 [5] - **银行存款配置**：占比为8.2%，较年初下降0.9个百分点，预计存款利率低位下占比延续下降趋势 [5] - **其他资产配置**：占比为18.4%，较年初下降2.7个百分点，预计在存量非标资产到期及新增优质非标“资产荒”背景下占比进一步降低 [5] 配置变化驱动因素 - 权益配置提升一方面源于保险资金响应“中长期资金入市”引导，另一方面受益于2025年权益市场回暖带来金融资产市值上涨，2025年上证指数较年初上涨18.4% [5] - 债券资产在利率波动环境下，预计保险公司将灵活调整配置与交易策略 [5] 盈利展望与投资建议 - 2026年以来长端利率整体处于1.79%-1.90%区间运行，长端利率企稳回升及权益市场温和上行预期，叠加保险公司优化资产管理策略，预计共同推动盈利改善 [5] - 个股方面，推荐中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿 [5] 相关数据表格摘要 - 表1详细列示了2024年第一季度至2025年第四季度保险行业、人身险及财险的资金运用余额及各类资产配置占比的季度变化 [6] - 表2提供了包括中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿在内的多家上市保险公司的估值数据，包括每股内含价值、每股收益、每股净资产及相应估值倍数 [7][8]