投资评级与目标价 - 维持“买入”评级 [3][6][20] - 目标价为57.27元，基于2026年1.0倍P/EV估值，对应2026年每股内含价值57.27元 [3][6][20] 核心观点与业绩表现 - 2026年上半年（1H26）归母净利润预计为1,289.33亿元至1,371.19亿元，同比增长215%至235% [9][10][11] - 第二季度（2Q26）归母净利润预计为1,094.28亿元至1,176.14亿元，同比增长802.2%至869.7%，环比增长461.0%至503.0%，业绩增长主要由投资端收益显著改善带动 [9][10][11] - 资产配置优化叠加权益市场回暖，推动投资收益及公允价值变动损益显著改善，公司投资资产规模大，市场修复对利润的绝对贡献突出 [9][10] - 负债端价值增长加快，第一季度（1Q26）新业务价值（NBV）同比增长75.5%，产品结构向分红险等浮动收益型业务切换，浮动收益型业务首年期交保费占比超90% [9] 盈利预测更新 - 上调2026至2028年归母净利润预测至1,693.6亿元、1,741.8亿元、1,864.0亿元（原预测为1,581.7亿元、1,710.3亿元、1,811.9亿元） [3][13] - 维持2026至2028年保险服务收入预测不变，分别为2,214.0亿元、2,300.6亿元、2,398.1亿元，同比分别增长3.4%、3.9%、4.2% [3][14][15] - 维持2026至2028年新业务价值（NBV）预测不变，分别为600.6亿元、735.9亿元、875.3亿元，同比分别增长31.3%、22.5%、18.9% [16][17] - 上调2026年投资回报差异率假设至3.0%（原为-1.0%），相应上修内含价值（EV）预测 [18] 内含价值与估值 - 预计2026至2028年末内含价值（EV）分别为16,188.0亿元、17,974.5亿元、20,016.4亿元（原预测为15,600.9亿元、17,349.3亿元、19,350.6亿元），同比分别增长10.3%、11.0%、11.4% [3][18][19] - 对应2026至2028年每股内含价值（EVPS）分别为57.27元、63.59元、70.82元 [3][18][19] - 以2026年7月14日收盘价38.72元计，2026年预测隐含P/EV为0.68倍 [5][24] 主要财务指标预测 - 预计2026至2028年营业收入分别为5,958.5亿元、6,263.4亿元、6,670.4亿元 [5][23] - 预计2026至2028年每股收益（EPS）分别为5.99元、6.16元、6.59元 [5][24] - 预计2026至2028年每股分红分别为1.10元、1.50元、1.83元 [5][24] - 预计2026至2028年净资产收益率（ROE）分别为20.7%、17.5%、17.0% [5][24]

港股點評 2026年7月15日9:30 a.m 恒指升 127 點，滬指升 53 點，標普 500 升 28 點 受中東局勢緊張以及晶片股向下所拖累，美股三大指數低收，SK 海力士 ADR 低收逾 9%。14 日，恒生指數低開 52 點後，跌幅一度擴大至逾 300 點，其後倒 升，全日收報 24,340 點，升 127 點或 0.52%，大市全日成交額錄得 3,129.16 億 元；國企指數收報 8,103 點，升 37 點或 0.46%；恒生科技指數收報 4,679 點，升 3 點或 0.06%。 內地 6 月美元計進口按年增 36%，出口按年增 27%，均勝市場預期。人民幣兌 美元中間價報 6.7990，按日下調 18 點。人行開展 2,365 億元人民幣 7 天期逆回 購操作，另有 100 億元逆回購到期，單日實現淨投放 2,265 億元。A 股三大指數 開市變動不大，隨後曾全線報跌，午後反覆倒升，全日升 1.4%至 3.4%。上證指 數全日倒升 53 點或 1.36%，收報 3,967 點，成交額 1.27 萬億元。深成指漲 402 點或 2.77%，收報 14,924 點，成交額 1.43 萬億元。 ...

投资评级 - 报告对中国人寿A股和H股均维持“买入”评级 [4] - 基于EV估值法，给予A股26年1X PEV，对应合理价值56.53元/股 [2] - 给予H股26年0.6X PEV，对应合理价值38.98港币/股（HKD/CNY=0.87） [2] 核心观点 - 投资与负债端共振推动业绩大幅超预期，预计2026年上半年归母净利润为1,289.33-1,371.19亿元，同比增长215%-235% [1] - 第二季度单季度归母净利润为1,094.28-1,176.14亿元，同比高增641%-709% [1] - 权益市场向好及低基数效应是利润超预期主因，26年上半年沪深300、中证800及创业板指数分别上涨+7.55%、+11.12%、+35.58% [1] - 公司“股票+基金”比例为16.9%，其中股票中FVTPL比例为72.2%，预计二季度权益规模或进一步提升 [1] - 负债端受益于居民储蓄需求旺盛及“反内卷”政策，26年第一季度新业务价值同比+75.5%，增速位列上市险企首位 [2] - 预计2026年全年业绩在高基数下有望继续增长，但新准则下业绩波动加大，应更关注稳态投资收益率、新业务价值及合同服务边际趋势 [1] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为1,608.92亿元、1,616.45亿元、1,738.58亿元 [3] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.69元、5.72元、6.15元 [3] - 预计2026-2028年新业务价值（NBV）分别为498.70亿元、558.54亿元、625.57亿元 [3] - 预计2026-2028年内含价值（EV）分别为15,977.15亿元、17,610.14亿元、19,606.95亿元 [3] - 预计2026-2028年ROE分别为25.09%、22.69%、22.92% [3] - 当前A股价格38.72元，H股价格28.62港元，较报告给出的合理价值有上行空间 [4] 业务与市场分析 - 投资端：A股市场上行带来结构性机遇，公司预计继续践行长期资金入市，投资收益率同比明显提升 [1] - 负债端：新单保费快速提升及产品结构转型兑现，推动新业务价值高增，银保渠道总对总合作深化利好龙头 [2] - 保险服务业绩预计维持稳定增长，受益于新单流入推动CSM增速转正及利率企稳 [1] - 公司仍在提升OCI配置比例以降低业绩波动 [1] - 居民储蓄意愿高、投资渠道受限，保险产品尤其是分红险相对优势明显 [2]