信用债发行与到期 - 截至2025年6月末 我国存量信用债余额为29 96万亿元 2025年6月信用债发行量13163 61亿元 月环比增长62 65% 总偿还额10443 98亿元 净融资2719 63亿元 [2] - 城投债存量余额15 32万亿元 2025年6月发行量4796 39亿元 环比增长83 35% 同比减少11 85% 净融资额-391 47亿元 [3] - 产业债存量余额14 64万亿元 2025年6月发行量8357 22亿元 环比增长52 59% 同比增长38 3% 净融资额3101 1亿元 [3] 信用债成交与利差 - 2025年6月城投债成交量10267 17亿元 环比和同比均增长 换手率6 7% 各等级城投债信用利差较上月小幅走阔 [4] - 2025年6月产业债成交量15687 91亿元 环比和同比均增长 换手率10 71% AAA级和AA+级产业债信用利差走阔 AA级产业债信用利差小幅收窄 [4]

信用债整体情况 - 5月信用债发行量8110亿元，环比减少45.8%（6862亿元），同比增加10.2%（748亿元）[1][3] - 5月净融资704亿元，环比减少1760亿元，同比增加273亿元[1][3] - 1-5月累计发行信用债5.51万亿元，同比减少3.5%，净融资7610亿元，同比减少23.4%[3][6] 城投债与产业债分化 - 5月城投债发行量1739亿元，环比减少1791亿元，同比减少280亿元，净融资缺口562亿元，环比收窄333亿元，同比扩大127亿元[1][9] - 1-5月城投债累计发行1.46万亿元，同比减少16.7%，净融资缺口2175亿元，同比扩大234亿元[9][30] - 5月产业债发行量6370亿元，环比减少5071亿元，同比增加19.2%（1028亿元），净融资1266亿元，环比减少2094亿元，同比增加399亿元[1][9] - 1-5月产业债累计发行4.05万亿元，同比增加2.4%，净融资9785亿元，同比减少2088亿元[9][30] 发行结构与评级 - 5月AAA级信用债发行量环比减少，同比增加，净融资环比减少1849亿元，同比小幅增加[24][30] - AA+级和AA级信用债融资缺口环比、同比均收窄，AA级发行量占比降至7.2%[24][30] - 城投债中AAA级、AA+级和AA级发行量同比分别下降24.6%、16.4%和10.6%，AA级融资缺口同比收缩382亿元[27][30] - 产业债中AAA级和AA+级发行量同比分别增加3.1%和0.7%，AA级减少3.8%[27][30] 企业性质与券种 - 5月央企债发行量3071亿元，环比减少1410亿元，同比增加177亿元，净融资796亿元，环比减少960亿元，同比减少217亿元[31][34] - 广义民企债净融资同比增加660亿元至894亿元[31][34] - 5月企业债和定向工具净融资环比增加，中票和（超）短融净融资同比减少[34] - 1-5月私募债累计净融资为正且同比增加，企业债和定向工具累计净融资为负[34] 区域与行业表现 - 5月25个省份城投债发行量环比减少，17个省份净融资为负，江苏、山东、浙江发行量居前但环比均减少[39][40] - 1-5月22个省份城投债累计净融资为负，江苏、浙江净融资缺口同比扩大[39][40] - 5月21个产业债行业净融资为正，公用事业、非银金融、石油石化和建筑装饰净融资规模较大[2][41] - 1-5月煤炭、建筑装饰、交通运输、国防军工和纺织服饰行业累计净融资为负[41] 利率与期限 - 5月信用债发行利率环比下行14.2bps至2.08%，AAA级、AA+级和AA级利率分别下行14.7bps、8.5bps和8.9bps[17] - 信用债平均发行期限缩短0.21年至3.6年，央企债期限缩短1.17年，民企债期限拉长0.88年[21]

信用债发行与到期 - 截至2025年5月末 我国存量信用债余额为29 69万亿元 2025年5月信用债发行8093 05亿元 月环比减少44 62% 总偿还额7401 01亿元 净融资692 04亿元 [2] - 截至2025年5月末 城投债存量余额15 36万亿元 2025年5月城投债发行2616 01亿元 环比减少52 38% 同比减少9 81% 净融资额为-565 99亿元 [2] - 截至2025年5月末 产业债存量余额14 33万亿元 2025年5月产业债发行5477 04亿元 环比减少39 94% 同比增长25 76% 净融资额1258 03亿元 [2] 信用债成交与利差 - 2025年5月城投债成交量8011 5亿元 环比同比均下滑 换手率5 22% 各等级城投债信用利差较上月收窄 [3] - 2025年5月产业债成交量12889 79亿元 环比同比均下滑 换手率8 99% 各等级产业债信用利差较上月收窄 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5月信用债发行规模季节性下滑，信用利差延续收窄态势；城投债发行量和成交量环比、同比均下滑，净融资为负；产业债发行量环比减少、同比增长，成交量环比和同比下滑，净融资为正 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 信用债发行与到期情况 - 信用债发行情况：截至2025年5月末，存量信用债余额29.69万亿元；5月发行8093.05亿元，环比减少44.62%；总偿还额7401.01亿元，净融资692.04亿元 [9] - 城投债：截至2025年5月末，存量城投债余额15.36万亿元；5月发行量2616.01亿元，环比减少52.38%，同比减少9.81%；净融资额-565.99亿元；江苏省发行量居首，宁夏回族自治区较小，黑龙江等五地无发行；贵州和西藏发行量增长多，江苏等四地减少多；山东和广东净融资额大，江苏等四地为负且绝对值大；AAA级发行量占比30.18%，AA+级占47.6%，AA级占20.68% [10][13][14][19] - 产业债：截至2025年5月末，存量产业债余额14.33万亿元；5月发行量5477.04亿元，环比减少39.94%，同比增长25.76%；净融资额1258.03亿元；公用事业发行量居首，非银金融等行业超300亿元；非银金融等行业净融资额大；AAA级发行量占比91.11%，AA+级占7.84%，AA级占1.02% [19][22][24] - 信用债到期情况 - 城投债：假设回售规则下，2025年6 - 12月，江苏、山东和浙江到期规模超3000亿元 [29] - 产业债：假设回售规则下，2025年6 - 12月，公用事业、非银金融、房地产和交通运输到期规模超3000亿元 [33] 信用债成交与利差 - 信用债成交情况 - 城投债：2025年5月成交量8011.5亿元，环比和同比下滑；换手率5.22% [37] - 产业债：2025年5月成交量12889.79亿元，环比和同比下滑；换手率8.99% [41] - 信用债利差情况 - 城投债：2025年5月各等级信用利差收窄；AAA级平均利差47bp，收窄9bp；AA+级平均利差56bp，收窄11bp；AA级平均利差70bp，收窄11bp；分区域看，不同等级利差水平和变化有差异 [43][45] - 产业债：2025年5月各等级信用利差收窄；AAA级平均利差47bp，收窄9bp；AA+级平均利差71bp，收窄9bp；AA级平均利差76bp，收窄5bp；分行业看，不同等级利差水平和变化有差异 [47][51]

摘要 一、信用债发行整体情况 受季节性因素和发行利率下行拉动，4月信用债融资大幅提升。当月信用债发行量1.49万亿元，环比、同比分别增长23.1%和6.4%；净融资由负 转正，环比、同比分别增加3663亿元和549亿元。4月城投债和产业债融资延续分化：城投债发行量环比、同比减少，净融资为负且融资缺口环 比扩大；产业债发行量和净融资环比、同比均增加。 发行结构方面，分评级看，4月AAA级信用债发行量和净融资环比、同比均增加，AA+级信用债融资缺口环比、同比扩大，AA级信用债融资缺 口环比、同比收窄；分企业性质看，4月各类型企业产业债发行量和净融资环比均增加，同比仅产业类地方国企债有所减少；分券种看，4月各 券种净融资环比均增加，仅企业债和定向工具净融资为负。 城投债方面，4月半数省份城投债发行量环比、同比减少；19个省份净融资为负，天津、吉林、云南、福建、广西和河南净融资环比、同比均 减少。1-4月累计，超半数省份城投债净融资弱于去年同期，21个省份累计净融资为负。 产业债方面，4月公用事业、食品饮料、交通运输和建筑装饰等多数行业信用债发行量环比增加；23个行业净融资为正，其中，公用事业、食 品饮料、建筑装饰、 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受季节性因素和发行利率下行拉动，4月信用债融资大幅提升，发行量1.49万亿元，环比、同比分别增长23.1%和6.4%，净融资由负转正，环比、同比分别增加3663亿元和549亿元 [3] - 4月城投债和产业债融资延续分化，城投债发行量环比、同比减少，净融资为负且融资缺口环比扩大；产业债发行量和净融资环比、同比均增加 [3] - 发行结构方面，分评级、企业性质和券种来看，各有不同表现，如AAA级信用债发行量和净融资环比、同比均增加等 [3] - 城投债方面，4月半数省份发行量环比、同比减少，19个省份净融资为负；1 - 4月累计，超半数省份净融资弱于去年同期 [3] - 产业债方面，4月多数行业发行量环比增加，23个行业净融资为正；1 - 4月累计，多数行业净融资低于去年同期，部分行业净融资为负 [4] 各部分总结 信用债发行整体情况 - 4月信用债发行规模环比、同比大幅提升，净融资由负转正，发行量1.49万亿元，环比、同比分别增长23.1%和6.4%，净融资2427亿元，环比、同比分别增加3663亿元和549亿元；1 - 4月累计，融资情况弱于2024年同期 [5] - 4月城投债和产业债融资分化，城投债发行量环比、同比减少，净融资缺口环比扩大、同比小幅收窄；产业债发行量和净融资环比、同比均增加 [5] - 4月信用债整体发行利率环比下行，全体信用债以及主体评级AAA级、AA + 级和AA级信用债金额加权平均发行利率分别为2.22%、2.06%、2.50%和2.82%，环比分别下行25.4bps、23.5bps、17.0bps和11.4bps [17] - 受发行利率下行影响，4月信用债发行期限环比拉长，金额加权平均发行期限为3.80年，较3月拉长0.35年，仅民企债发行期限环比缩短 [22] 信用债发行结构 - 分主体评级看，4月仅AAA级信用债发行量环比、同比增加，AAA级净融资由负转正，AA + 级融资缺口环比扩大，AA级融资缺口环比收窄 [25] - 城投债方面，4月各评级发行量环比均减少，仅AA级融资缺口环比、同比有所收窄；1 - 4月累计，各评级发行量同比下降，AAA级净融资转负，AA + 级融资缺口同比扩大，AA级融资缺口同比收缩 [25][26] - 产业债方面，4月仅AA级发行量环比小幅减少，各评级净融资环比均增加，AAA级和AA级净融资由负转正；1 - 4月累计，AA + 级和AA级发行量同比减少，AAA级小幅增长，各评级净融资同比减少 [28] - 分企业性质看，4月各企业性质产业债发行量和净融资环比均增加；同比仅产业类地方国企债发行量和净融资有所减少；1 - 4月累计，产业类地方国企债发行量同比下降，净融资同比减少，央企债和广义民企债发行量和净融资有不同变化 [32] - 分券种看，4月除定向工具发行量环比、同比减少，企业债和（超）短融发行量同比减少外，其他各券种发行量均环比、同比增加；各券种净融资环比均增加，同比仅一般公司债和私募债有所增加；1 - 4月累计，中票、一般公司债和私募债发行量同比增加，其他券种发行量同比减少，仅私募债累计净融资为正且同比增加 [37] 分区域和行业信用债发行情况 - 城投债方面，4月多数省份发行量环比减少，19个省份净融资为负；1 - 4月累计，超半数省份发行量和净融资同比下降，部分省份有不同表现 [42] - 产业债方面，4月多数行业发行量环比、同比均增加，23个行业净融资为正；1 - 4月累计，多数行业发行量及净融资弱于去年同期，煤炭、建筑材料、国防军工和纺织服饰行业累计净融资为负 [42]