国内信用债市场概况 - 本周国内信用债一级市场共发行417期，较上周增加263期，发行利率中枢为2.33%，同比下降20个基点 [9] - 分级别和期限看，5年期AA级债券利率均值同比上升34.75个基点至3.04%，而3年期AA级债券利率均值同比下降94.90个基点至2.34% [9][10] - 本周城投债发行187只，规模1248.47亿元；国企产业债发行126只，规模1160.65亿元；非国企产业债发行24只，规模296.75亿元 [4] 中资美元债与点心债市场 - 本周中资美元债发行规模为11.40亿美元，票息中位数为4.25%，其中金融板块发行4.00亿美元，地产板块发行5.00亿美元 [10][11] - Markit iBoxx投资级中资美元债指数到期收益率均值为4.65%，与上周持平；高收益中资美元债指数到期收益率均值为9.64%，较上周下降0.23个百分点 [15] - 本周未发行点心债，较前一周下降5.20亿美元 [13] 债市收益率与资金面 - 本周信用债市场总体下跌，城投债1年、3年、5年期收益率分别为2.00%、2.38%、2.66%，产业债对应期限收益率分别为1.94%、2.34%、2.63% [4][17] - 银行间市场资金面维持宽松，DR001收于1.2738%，较上周上升3.19个基点，DR007收于1.4719%，较上周上升4.33个基点 [17] - 2025年12月，一年期国债收益率为1.34%，较上月下行6.45个基点；十年期国债收益率为1.85%，较上月上行0.61个基点 [18] 贵州省地方债务分析 - 贵州省地方债务呈现规模持续增长、区域负担偏重、地市压力分化（贵阳和遵义压力较大）、城投企业流动性承压、城投债兑付集中等特征 [5] - 贵州省化债资源相对较弱，财政资源对政府债务利息的保障倍数处于全国中上游，但金融机构资金自给率不足，贵州茅台股权减持对缓解债务的作用有限 [5] - 该省化债措施包括债务重组、非标打折兑付、统借统还、“茅台化债”、发行特殊再融资债券和特殊新增专项债等 [6] - 化债已取得成效，发债城投企业债务规模压降、融资结构改善、存续城投债压缩且集中兑付压力减轻，但城投企业短期流动性仍承压、城投债信用利差仍较高 [4][7] - 短期看，在政策保护期内流动性风险整体可控，但城投企业还本付息压力大；长期看，该省在白酒、数字经济、新能源等产业优势明显，有望在发展中化解债务 [4][9] 宏观政策与行业动态 - 央行本周通过逆回购操作净回笼资金12814.00亿元，银行系统流动性总体保持合理充裕 [9] - 北京市生态环境局就优化营商环境措施征求意见，提出保障全国温室气体自愿减排（CCER）交易市场运行，并完善本地碳市场机制 [21] - 商务部印发文件，赋予大连、宁波、厦门等9个城市159项服务业扩大开放综合试点任务，鼓励在电信、医疗、金融等重点领域开展差异化探索 [23] - 国家医保局将开展“个人医保云”建设试点，计划于2026年2月至12月在部分地区探索构建智慧医保管理新模式 [23] 知识产权与产业数据 - 2025年，中国授权发明专利97.2万件，注册商标420.6万件，国内发明专利有效量超过500万件，每万人口高价值发明专利拥有量达16件 [24] - 2025年全国专利转让许可备案次数达145.8万次，涉及专利的技术合同成交额超万亿元，知识产权质押贷款累计发放超9000亿元 [24] - 2025年全国乘用车累计零售2374.4万辆，同比增长3.8%；乘用车厂商出口573.9万辆，同比增长19.7% [24] - 国家电网经营区2025年省间交易电量完成1.67万亿千瓦时，同比增长10%，创历史新高 [24] 主体评级与风险预警 - 本周全市场有1家主体级别被调高：雅安市商业银行股份有限公司于2025年1月6日由AA调升至AA+，主要因获得地方政府增资18.00亿元，资本实力显著增强 [20][21] - 本周联合债市风险预警数据库建议关注2家企业风险变动情况 [19]

2025年中国债券市场回顾与特征 - 全年债券市场呈现典型的“上有顶、下有底”区间波动特征，10年期国债收益率在约30个基点的范围内反复波动，未能形成单一趋势方向 [1] - 驱动市场的核心力量从对宏观面的线性推演，转变为对事件冲击、政策预期及机构行为的复杂博弈 [1] - “关税扰动”、“反内卷新政”、“央行购债操作”等关键变量分段主导了市场节奏，传统单边策略有效性下降 [1] 市场波动的核心驱动因素 - 政策预期的动态调整是贯穿全年的核心主线，货币政策风向变化引导市场情绪在乐观与谨慎间反复切换 [2] - “反内卷”系列政策的推出重塑基本面，对长久期利率债的估值逻辑产生深远影响，成为压制超长端表现的关键因素之一 [2] - 市场微观结构脆弱性被放大，股债两市资金流动敏感，“跷跷板”效应显著增强，机构行为成为主导短期波动的关键变量 [2] - 不同阶段由不同逻辑主导：年初数据推动收益率曲线“熊平”，春季关税冲击引发避险交易，年中宽松后市场拉锯，年末监管与机构行为交织导致长久期品种调整剧烈 [3] 信用债市场的定价逻辑演变 - 信用债市场定价逻辑正从“身份标签”回归到企业自身的“造血能力”，核心锚点转向经营现金流与偿债保障 [4] - 机构负债端的特性差异进一步刻画了市场分化图景，信用债定价需同时审视发行人与持有人的结构与行为 [4] - 债券创新品种持续获得“战略溢价”，绿色债券的“绿色溢价”与科创债券的估值优势反映了资金对国家战略导向资产的长期信心 [4] - 随着化债政策工具箱丰富优化，城投债安全边际与估值逻辑有望得到再确认 [4] - “反内卷”政策深层效果将改善部分行业盈利基础，为企业信用资质的可持续改善提供支撑，为挖掘产业债阿尔法机会提供新视角 [4] 市场建设与未来利率展望 - 债市在服务实体方面取得新突破，例如通过设立“科技板”等制度创新将融资引向科技创新，政府债券放量发行为重大项目与地方债务风险化解提供财力保障 [6] - 市场建设需推动基础设施统一与互联互通以提升效率，并丰富产品体系，发展契合新质生产力需求的创新品种 [6] - 对2026年债券市场收益率给出“先下后上”的阶段性预判，货币政策将保持“适度宽松”但操作更侧重“灵活高效” [6] - 短债收益率可能因政策呵护存在下行空间，而随着经济增长动能渐进修复，中长债可能面临调整压力，收益率或呈现复杂的“N”型或“V”型震荡 [6] 投资策略建议 - 建议以中短端高等级资产筑牢组合稳定性的“护城河” [7] - 在长久期利率债的波动中捕捉交易性机会与配置价值 [7] - 在信用债领域摒弃泛化下沉，转向基于区域、行业与个体基本面的精细化价值挖掘 [7]

业绩表现 - 前三季度手续费及佣金净收入为293.98亿元，同比增长0.15%，增速为近三年首次回正，增幅较上半年提升2.73个百分点 [1] - 其他非息收入同比增长25.4%，其中投资估值及汇兑损益为196.39亿元，同比增幅4.58% [1] - 投资收益及公允价值变动收益合计203.63亿元，较去年同期下降13.55%，主要受债券及利率衍生工具估值同比下降影响 [1] - 汇兑损益为-7.24亿元，同比增加40.51亿元，主要受掉期业务成本减少影响 [1] 手续费及佣金收入增长策略 - 巩固手续费收入增长势头将从三方面着手：大力拓展资本市场相关业务、重点抓好支付结算业务发展、进一步发挥国际化与综合化经营优势 [2] - 财富管理业务在资本市场回暖背景下表现亮眼 [1] 其他非息收入管理展望 - 预计下半年人民币债券市场收益率将宽幅震荡上行，市场波动性显著增强，债市将处于区间震荡格局 [2] - 公司将加强市场研判，提升各类金融产品交易能力，加强投资标的和投资敞口的动态监控，以减少债券市场和资本市场波动的影响 [2] 信贷投放重点与业务机遇 - 科技贷款余额突破1.5万亿元，普惠金融贷款增速达18.29%，养老金融贷款增速达41.75% [2] - 信贷重点投放行业聚焦“五篇大文章”及国家级、省市级重大项目、制造业、乡村振兴、战略性新兴产业等领域 [2] - 未来将重点聚焦“两重”“两新”、制造业、普惠金融、绿色发展、科技创新、乡村振兴等领域 [2] - 公司将结合地方产业经济结构和特色，配合政策措施，围绕结构性货币政策工具、新型政策工具、小微企业、民营企业、并购贷款、房地产发展新模式等领域挖掘业务机遇 [2]

债券市场近期表现 - 近期债券市场再次呈现震荡攀升走势 30年期国债期货自6月6日以来累计上涨近1% 6月11日收涨0.23% [1] - 10年期国债期货和5年期国债期货近期也有所走高 [1] - 截至6月11日收盘 30年期国债期货价格报120.44元 接近年初历史高点 [3] - 6月11日银行间主要利率债收益率全线下行 30年期国债活跃券收益率下行1.5个基点至1.8540% 10年期国债活跃券收益率下行1.2个基点至1.6455% [3] 市场走强驱动因素 - 6月以来银行体系资金面持续宽松 资金利率走低 市场资金宽松预期带动债券市场回暖 [3] - 6月6日央行开展1万亿元买断式逆回购操作 期限为3个月（91天） 以保持银行体系流动性充裕 [3] - 央行公告方式转变 发布时间由月末提前至月初 或为提升公开市场操作透明度并打消市场对跨季压力的担忧 [4] - 同业存单利率呈现下行走势 6月11日银行间市场七天期质押式回购加权利率（R007）报1.5275% 较5月平均水平有所下降 [3] - 6月第一周大行在二级短债市场交易活跃 净买入1年内国债207亿元 净买入1-3年期国债483亿元 [4] 机构对下半年债市展望 - 多家机构预计下半年债市将保持震荡走势 扰动因素较多 节奏判断难度大 [6] - 华泰证券认为下半年债市核心矛盾在于多重变量交织下的"确定性缺失" 10年期国债利率核心波动区间预计在1.5%-1.8% [7] - 中金公司表示经济可能出现前高后低局面 债券利率逐步走低 预计到2025年年底 1年期存单利率降至1.0%-1.2% 10年期国债收益率降至1.3%-1.4% [7] - 中金公司认为货币市场利率存在较大补降空间 一旦短端利率明显下行 整体债券收益率曲线会变陡 长端利率也会相应下行 [7]