核心观点 - 中金维持中国光大控股跑赢行业评级 目标价从4.7港币上调至10.0港币 对应17%上行空间 [1] - 公司1H25实现扭亏为盈 归母净利润4.0亿港币 vs 去年同期亏损12.8亿港币 [2] - 资本市场回暖带动投资业务收入大幅提升 未实现投资收入录得9.8亿港币 vs 去年同期亏损12.1亿港币 [3] - 公司通过多元化退出方式实现资金回笼20.2亿港元 退出回报倍数约2.8倍 [5] 财务表现 - 1H25营业净收入18.9亿港币 归母净利润4.0亿港币 每股收益0.24港币 [2] - 投资业务收入16.9亿港币 vs 去年同期亏损3.9亿港币 [3] - 自有资金投资未实现收入11.0亿港币 其中财务性投资未实现收入11.6亿港币 [3] - 基金管理业务未实现投资亏损收窄至1.2亿港币 vs 去年同期亏损7.4亿港币 [3] - 客户合约收入同比-15%至1.8亿港币 管理费同比-35%至0.5亿港币 [4] - 表现费及咨询费同比-24%至0.1亿港币 [4] - 现金余额81亿港币 银行未动用授信额度49亿港币 [5] 业务运营 - 基金业务AUM较2024年末+2%至1194亿港币 [4] - 新设淮安洪泽光启和厦门海洋高新产业发展基金 新增募资27.4亿港币 [4] - 完成小鹏汽车 大普通信 Taboola三笔完全退出 [5] - 部分退出软通动力 德康农牧 第四范式等项目 [5] 未来展望 - 经济复苏预期和政策支持将推动资本市场景气度与投资者信心修复 [3] - 科技创新战略的前瞻投资布局有望进一步改善全年投资收益 [3] - 私募股权行业进入新发展周期 公司依托品牌效应和国资LP募资能力预计推动资产规模扩张 [4] - 充裕现金流和稳健财务状况为未来发展提供支撑 [5]

行业整体表现 - 2025年上半年150家券商营业收入2510亿元同比增长23% 净利润1123亿元同比增长40% ROE为3.53%同比提升0.85个百分点 [1] - 上市券商净利润增速显著 50家上市券商归母净利润1124亿元同比增长64% 扣非后净利润1039亿元同比增长51% 第二季度净利润566亿元同比增长50%环比增长20% [3] - 行业杠杆率保持稳定 平均杠杆率为3.34倍与年初基本持平 ROE提升主要受费类业务和自营业务驱动 [3] 市场交易与投资者行为 - 股基交易活跃度大幅提升 2025H1日均股基交易额15703亿元同比增长63% 沪市月均新开户235万户同比增长32% [1] - 两融余额保持高位 截至2025H1融资融券余额1.85万亿元同比增长25% 维持担保比273%同比提升18个百分点风险可控 [1] - 2025年三季度交投活跃度持续攀升 7-8月日均股基交易额2.2万亿元较2024Q3同比增长186% 8月末两融余额22439亿元较年初增长20% [7] 业务板块表现 - 经纪业务收入592亿元同比增长47% 代销金融产品收入56亿元同比增长30% 但佣金率由0.020%降至0.019% [4] - 投行业务呈现分化 IPO发行51家募资374亿元同比分别增长15%和16% 平均单家募资7.3亿元持平 再融资规模7255亿元同比大幅增长509% [2] - 自营业务弹性显著 50家上市券商投资净收益1178亿元同比增长51% 第二季度收益671亿元同比增长53%环比增长32% [5] - 资管业务规模企稳 44家上市券商资管收入213亿元同比小幅下滑3% 34家券商资管规模7.4万亿元同比增长2% [5] 产品与市场表现 - 权益类基金发行回暖 股票+混合类公募基金发行2357亿份同比增长114% 债券型基金发行2494亿份同比减少54% [2] - 权益市场显著改善 万得全A指数2025H1上涨5.83% 去年同期下跌8.01% 债券市场表现较弱 中债总全价指数2025H1下跌0.65% 去年同期上涨2.24% [2] 盈利预测与估值 - 上调2025年行业盈利预测 预计全年净利润同比增长32% 细分业务预测：经纪收入增66% 投行增18% 资本中介增12% 资管增8% 自营增40% [7] - 券商估值处于合理区间 中信证券II指数静态PB估值1.63倍 处于历史45%分位和近十年60%分位 大型券商优势显著且存在估值提升空间 [8] 重点公司表现 - 头部券商业绩增幅领先 国联民生营收增长269%净利润增长1185% 国泰海通营收增长78% 华西证券净利润增长1195% 国盛金控净利润增长370% [3] - 股息率表现分化 行业平均股息率1.30% 东吴证券3.1% 招商证券2.5% 华泰证券2.4%位列前三 [6]

保险行业表现 - 7月保险行业保费收入同比增长6.8% [1] - 保险公司资产总额同比增速约为16.8% [1] - 市场情绪回暖支撑投资收益 保险资产规模稳步扩大 [1] 券商行业表现 - 8月以来全部A股日均成交额持续上升 [1] - 8月以来两融余额持续上升 [1] - 8月以来新开户投资者数量持续上升 [1] - 8月以来两融交易额占市场成交额比重持续上升 [1] - 券商行业业绩高增 板块估值有望修复 [1]

上市险企权益资产配置增长 - 五家A股上市险企股票资产金额超1.8万亿元，较上年末增加超4000亿元，增幅达28.7% [2][3] - 股票和基金配置比例显著提升，中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保分别达到13.6%、12.6%、11.8%和10.7%，较去年末上升0.9至2.7个百分点 [3] - 新华保险股票配置比例达11.6%，虽较上年末基金比例减少0.2个百分点，但股票和基金合计比例仍处18.6%的历史高位 [3] 险企投资业绩表现 - 中国人寿上半年总投资收益1275.06亿元，同比增长4.2% [5] - 中国人保总投资收益414.78亿元，同比增长42.7%；新华保险总投资收益452.88亿元，同比增长43.3% [5] - 中国人保净利润358.88亿元，同比增长17.8%，投资收益增加121.65亿元，同比增长113.22% [7] - 新华保险归母净利润147.99亿元，同比增长33.5%，投资收益增加177.97亿元，增幅达18倍 [8] 权益资产配置动因与行业趋势 - 低利率环境和新会计准则推动保险公司增加权益资产配置 [4] - 政策支持打通"长钱长投"入市堵点，促进行业权益配置提升 [4] - 人身险行业股票市值2.87万亿元，较年初增加6052亿元，增幅26.69%，占资金运用余额比例8.81%，创2022年二季度以来新高 [4] 险企投资策略与市场观点 - 中国平安看好国内权益市场稳定性，关注人工智能、高端制造等新兴产业投资机会 [9] - 中国人寿关注科技创新、先进制造、新消费、出海企业等板块轮动机会，优化权益配置结构 [10] - 中国太保实施精细化哑铃型资产配置策略，加大长期利率债和权益资产配置，拓展ABS、REITs等创新资产 [10][11] - 中国人保计划通过定增、举牌等方式加大对符合国家战略导向的优质标的投资 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 公司业绩增长符合预期，自营与经纪业务持续发力，巩固龙头地位 [1] - 资本市场持续回暖，手续费业务为业绩增长保驾护航 [2] - 自营业务收入高增，为业绩增长的首要推手 [4] - 信用业务收入持续承压 [5] - 政策持续表态积极，利好资本市场的信号不断发出，公司龙头地位稳固，有望在持续回暖的资本市场中享受红利，增厚业绩 [5] 业绩表现 - 25Q2单季实现调整后营收166.4亿元，同比+15.2% [1] - 25H1实现调整后营收329.2亿元，同比+20.5% [1] - 25Q2单季实现归母净利润71.7亿元，同比+27.9% [1] - 25H1实现归母净利润137.2亿元，同比+29.8% [1] - ROE达9.8%，较24年同期+1.9Pct [1] - 杠杆率提升0.23x至4.74x [1] 业务分项表现 - 经纪业务：25Q2单季收入30.8亿元，同比+26.2%；25H1收入64.0亿元，同比+31.2% [2] - 投行业务：25Q2单季收入11.2亿元，同比+29.6%；25H1收入21.0亿元，同比+20.9% [2] - 资管业务：25Q2单季收入28.8亿元，同比+12.7%；25H1收入54.4亿元，同比+10.8% [3] - 自营业务：25Q2单季收入101.9亿元，同比+62.5%；25H1收入190.5亿元，同比+62.4% [4] - 信用业务：25Q2单季收入4.2亿元，同比-46.4%；25H1收入2.2亿元，同比-80.1% [5] 市场与规模数据 - 25Q2单季股基日均成交额14872亿元，同比+56.8%；25H1累计股基日均成交额16135亿元，同比+63.9% [2] - 25H1公司IPO规模84.3亿元，同比+66.4%；再融资规模1799.8亿元，同比+574.2% [2] - 旗下华夏基金非货保有规模8243亿元，同比+39.2% [3] - 25H1自营金融资产规模8826.3亿元，同比+14.1%；投资收益率同比上行0.64Pct至2.16% [4] - 25年6月末全市场两融资金余额1.85万亿元，同比+25.0% [5] 财务预测更新 - 归母净利润25年预测调整为287亿元（前值271亿元），26年305亿元（前值296亿元），27年323亿元（前值312亿元） [5] - 预计25-27年归母净利润同比增速+32.3%/+6.1%/+6.1% [5] - 25年预计营业收入771亿元，同比+20.87%；26年829.2亿元，同比+7.55%；27年891.1亿元，同比+7.46% [10] - 25年预计净利润率37.23%，26年36.73%，27年36.27% [10] - 25年预计ROE 10.17%，26年9.98%，27年10.52% [10] 估值指标 - 当前股价31.5元 [6] - A股总市值384.3亿元 [7] - 25年预计市盈率16.26倍，26年15.33倍，27年14.44倍 [10] - 25年预计市净率1.65倍，26年1.53倍，27年1.52倍 [10]

市场表现 - A股三大指数集体反弹收涨 创业板指领涨 科创50指数大幅拉升 [3] - 半导体板块领涨 CPO PCB 光刻机等AI硬件端细分方向全线走强 [3] - 市场活跃度持续提升 A股日均成交额3万亿元已成为新常态 [3] 证券ETF表现 - 证券ETF(159841)上涨1.78% 换手7.89% 成交5.39亿元 [3] - 跟踪指数成分股信达证券上涨6.38% 湘财股份上涨4.51% 长城证券上涨4.04% [3] - 最新规模达69.51亿元创成立以来新高 [3] - 最新份额达57.86亿份创近1月新高 [3] - 近4天获得连续资金净流入 合计6.49亿元 最高单日净流入3.01亿元 [3] - 连续4天获杠杆资金净买入 最新融资余额达3.48亿元 最高单日净买入5112.17万元 [3] 产品特性 - 证券ETF(159841)跟踪中证全指证券公司指数 聚焦A股大市值证券龙头 [4] - 指数覆盖传统证券龙头和金融科技龙头 [4] - 配置场外证券ETF联接基金(A:008590 C:008591) [4] 行业业绩 - 中信证券上半年营业收入330.39亿元同比增长20.44% 归母净利润137.19亿元同比增长29.80%创历史最好中期业绩 [4] - 中国银河证券 中信建投 招商证券三家券商营收与归母净利润双双同比增长 [5] - 资本市场回暖推动券商业绩大幅增长 业务板块均呈现显著边际改善态势 [5]

文章核心观点 - 居民存款搬家趋势已进入萌芽阶段 主要受资本市场赚钱效应和低利率环境驱动 预计将为A股市场带来可观增量资金 资金流向呈现"先稳后权"特征 [1][2][6][11] 存款搬家的原因 - 存款利率持续下行 活期存款利率降至0.2%-0.3% 部分定期存款利率跌破2% 加剧居民收益焦虑 [2] - 资本市场回暖形成赚钱效应 上证综合指数较2024年低点上涨25% 与历轮存款搬家前规律高度吻合 [2][3] - 资金从银行体系转向非银机构 7月住户存款同比多减7800亿元 非银存款同比多增1.39万亿元 形成跷跷板效应 [1][2] 资金潜在规模 - 超额储蓄规模超过30万亿元 其中2022年后形成的5万亿元更易转化为投资资金 [6] - 2025年预计90万亿元存款到期 假设5%-10%寻求更高收益 流出规模达4.5-9万亿元 [6] - 2025-2026年约4.6万亿元超额储蓄到期 若平均分配至四类资产 股票市场年增量资金约7000亿元 [6] 对A股市场的影响机制 - 存款搬家是股市上涨的结果而非原因 历史数据显示股市平均先上涨14个月才引发资金流入 [9] - 资金流入存在明显滞后性 距离股市低点通常间隔4-7个月 需赚钱效应持续显现才会触发 [9] - 存款入场后放大赚钱效应 历史案例显示资金加速流入后指数进一步上涨8.1%-48.3% [10] - 居民存款与股票总市值之比达1.8 处于历史高位 显示财富向股市转移空间广阔 [10] 资金流向路径 - 短期主要流向稳定型资产 银行理财 货币基金 保险产品预计承接约70%资金 [11] - 权益类资产初期占比约25% 随着市场回暖和政策支持 比例将逐步提升 [11] - 资金主要通过"固收+"等资管产品间接入市 既满足稳健收益需求又实现股市资金流入 [13] 触发条件 - 四大条件均已具备：存款利率处于历史低位 货币政策适度宽松 上证指数上涨25%赚钱效应显现 政策引导资金流向资本市场 [13] - 资金流入节奏加快 2024年下半年起证券公司客户保证金明显增长 保险公司投向股票资金同比高增 [14] - 新增存款中一线城市居民占比提升 财富管理意识更强 高利率定期存款集中到期促资产重配置 [14]

存款搬家的原因 - 存款利率持续下行推动居民寻求更高收益资产 活期存款利率降至0 2%-0 3% 部分定期存款利率跌破2% [3] - 资本市场回暖是核心驱动力 上证综合指数较2024年低点上涨25% 赚钱效应激活居民配置意愿 [3][4] - 历史出现五次明显存款搬家周期 低利率与资本市场表现共同作用 当前2024-2025年周期符合规律 [3] 潜在资金规模测算 - 超额储蓄规模超过30万亿元 其中2022年后形成的5万亿元更易转化为投资 [7] - 2025年预计90万亿元存款到期 假设5%-10%寻求高收益 流出规模达4 5万亿-9万亿元 [7] - 2025-2026年约4 6万亿元超额储蓄到期 若平均分配至四类资产 股票市场年增量资金约7000亿元 [7] 对A股市场的影响机制 - 存款搬家是股市上涨的结果而非原因 历史显示股市先涨103 4%-159 5%后资金才流入 [8] - 加速搬家往往对应牛市中后期 2009年与2014年案例显示间隔1-4个月需警惕行情尾声 [10] - 居民存款与股票总市值比例处1 8历史高位 表明财富向股市转移空间广阔 [10] 资金流向路径 - 短期主要流向稳定型资产 银行理财 货币基金 保险产品承接约70%资金 [12][13] - 长期权益类资产占比提升 政策导向增强市场吸引力 如2024年末中央经济工作会议定调 [14] - 资金通过"固收+"等间接方式入市 兼顾稳健收益与权益配置 5万亿元流出资金不会集中进入股市 [14] 存款搬家的触发条件 - 四大条件均已具备：存款利率历史低位 货币政策适度宽松 股市赚钱效应初现25%涨幅 政策引导资金入市 [17] - 资金流入节奏渐进 2024年下半年起证券公司客户保证金与保险资金投向股票显著增长 [17] - 一线居民财富管理意识强 高利率存款集中到期 若市场持续向好则资金流向趋势延续 [18]

中金公司表示，7月固定收益资产相对吸引力偏弱，非银金融机构新增存款可能更多流向股票市场；浙 商证券指出，股票市场活跃、交易量维持高位推动证券公司保证金存款增长，对非银存款形成支撑。值 得注意的是，今年4月非银存款曾增加1.57万亿元，2024年9月增加9100亿元，均与股市上涨节奏高度同 步，显示资金流动与资本市场表现密切相关。 大湾区经济网讯（编辑 余芳）据人民银行公布的最新数据显示，7月人民币存款新增5000亿元，同比多 增1.3万亿元。其中，居民存款减少1.11万亿元，同比多减7800亿元；非银行业金融机构存款大幅增加 2.14万亿元，同比多增1.39万亿元，创2015年有数据记录以来同期最高水平，居民存款与非银存款呈现 明显"跷跷板"效应。 分析认为，资本市场回暖与利率下行是驱动资金搬家的主要原因。居民通过银证转账将资金划入证券账 户，或购买基金、理财等产品，导致银行居民存款减少而非银存款增加。非银行业金融机构存款包括证 券公司客户交易结算资金、保险公司保费暂存、基金公司资金等，其大幅增长反映资金对风险资产的配 置需求上升。 西部证券报告则认为，当前入市资金以高净值投资者为主，包括私募、杠杆资金和游资 ...

资本市场环境 - 资本市场释放积极信号 国内科创板与北交所活跃度提升 国际市场对优质标的关注回暖 [1] - 市场回暖带来更多资金流动性 投资机构风险偏好改善 投资效率提升 [1] - 当前是扩张期 技术迭代期和市场开拓期企业优化资本结构 增强发展动能的关键时期 [1] 企业融资策略 - 睿盛环球提供定制化融资路径 包括股权融资 债务融资 并购融资与私募基金对接 [3] - 公司提供IPO全链条服务 涵盖上市前风险评估 财务合规梳理 估值模型搭建和投资者路演策划 [3] - 主张提前布局分步推进策略 在资本市场条件向好阶段完成内部治理优化与财务结构调整 [5] 跨境融资机会 - 跨境融资是值得关注的选项 可匹配境外投资机构 战略投资人及跨境并购机会 [3] - 帮助企业突破地域限制获取多元资本来源 [3] - 依托全球合作网络提供国际化资源支持 [6] 融资窗口期特征 - 融资窗口期存在时间有限 需求迫切时准备可能错失最佳时机 [5] - 当前资本市场回暖提供难得的资金与资源配置机遇 [6]