行业趋势展望 - 展望2026年，寿险行业有五大趋势值得关注 [1] - 中国大陆保险行业正实质性走向高质量发展 [1] 新业务增长与市场机遇 - 新业务将延续快速增长，主要拥抱“存款搬家”和“健康险新时代”两大机遇 [1] 成本与价值创造 - 新业务刚性成本将进一步下降 [1] - 新业务价值说服力将增强 [1] 产品与业务结构 - 新业务产品结构将呈现多元化 [1] - 优质公司的业务结构优化将更为显著 [1] - 新业务质量将在同业间出现分化 [1] 客群与经营模式升级 - 行业客群层级将向上迁移 [1] - 行业经营模式将以此为契机开启升级优化 [1] - 行业人才结构将以此为契机开启升级优化 [1] 行业竞争格局 - 竞争格局将向具备寿险经营能力的公司集中 [1] - 优质公司的核心经营优势有望再度得以凸显 [1]

核心观点 - 展望2026年，寿险行业将再入黄金发展期，行业投资逻辑将从“寻求存量业务的重估修复”重回“给予成长能力估值溢价”，优质公司的核心经营优势有望再度凸显 [2][6] - 中资寿险行业将呈现五大积极趋势，推动行业实质性走向高质量发展 [3] - 财险行业方面，车险盈利稳健，非车险和出海业务将锦上添花 [3] - 中国香港寿险公司的大陆业务可能再次成为重要的投资亮点 [4] 寿险行业展望（2026年） 总体趋势与投资逻辑转变 - 过去两年（2023-2025年）行业投资逻辑偏重资产端，市场在寻求存量业务的重估修复，例如寻找资产负债匹配好、防御性强的公司，或净利润对股票资产敏感的公司 [6] - 展望2026年，负债端将出现更具说服力的改善趋势，投资逻辑将回归负债端，重新关注公司的成长能力 [6][32] 五大具体趋势 **趋势一：新业务延续快速增长** - 驱动因素：“存款搬家”和“健康险新时代” [3][8] - “存款搬家”底层逻辑：低利率环境下，居民更愿意牺牲流动性换取长期保证收益；保险产品以固收资产打底，通过权益资产增厚收益，相较银行存款的收益率吸引力更高 [9] - “健康险新时代”：预计2026年人身险公司的健康险新业务保费将回归增长趋势；2025年上市公司平均的重疾险新单保费占比预计已仅为一成左右，市场空间仍在 [11] **趋势二：新业务刚性成本下降，价值说服力增强** - 预计2026年多数头部公司新业务刚性成本有望降至2%以下 [13] - 考虑新业务后，所有存量业务负债成本逐步进入下降趋势 [13] - 随着资产收益率下行陡峭阶段过去，新业务增长的说服力将大幅增强 [13] **趋势三：新业务结构多元化，优质公司分化显著** - 2026年，随着分红险等浮动型业务的实际收益率（约3.1-3.3%）明显高出传统险（不到2%），预计浮动收益型业务占比将大幅提升，年金险、健康险占比亦有提升空间 [21][22] - 这些业务对经营能力要求更高，预计优质公司的新业务结构将大幅优化，并与行业多数主体重新分化 [22] **趋势四：行业客群向上迁移，经营模式升级** - 近两年行业整体客户数承压，但高净值客户数量逆势增长 [24] - 例如，截至2024年末，平安高价值客户数量已达4000万人 [27] - 预计高净值客户流入趋势将更加明显，并以此为契机推动行业商业模式升级和人才吸引力提升 [24] **趋势五：竞争格局向具备经营能力的公司集中** - “报行合一”在全渠道推进，有效遏制非理性费用竞争，引导行业回归核心经营能力建设 [31] - 浮动收益型业务、健康险业务、“高客红利”等机遇与经营能力强的公司禀赋更匹配，有望使其进一步获取市场份额 [31] 财险行业展望（2026年） 车险业务 - 预计2026年车险保费低速增长2.2% [35] - 头部公司份额基本稳定：2025年前9月“老三家”（人保财、平安财、太保财）合计车险份额为68.3%，较2024年末微降0.4个百分点 [35] - 承保盈利稳健改善：得益于业务结构优化，2026年头部公司承保盈利有继续稳定改善空间 [35] - 新能源车险逐步走向盈利区间：多家头部公司表示其新能源车险（特别是家用车）已在2025年上半年实现承保盈利 [36] 非车险业务 - 预计2026年非车险保费温和增长，健康险有望成为重要增长驱动 [40] - 2025年1-10月，行业非车险保费同比增4.9%，其中健康险同比增10.6%，贡献显著 [40] - 健康险占财险公司整体保费收入比例已达14.0% [41] - 非车险“报行合一”落地，预计大型公司非车承保盈利有望开启上升趋势 [41] 出海机遇 - 中国财险行业当前内外部环境与上世纪80年代后的日本财险业存在结构性相似，具备复刻其成功出海路径的历史机遇 [34][44] - 核心驱动相似：国内市场增长趋稳，正经历从高速增长向存量竞争的阶段转换 [44] - 基础条件具备：“一带一路”布局下庞大的海外企业与资产网络，为财险公司顺势出海提供机遇 [47] - 例如，人保集团展望未来5年增量保费中有30%来自于海外业务贡献 [47] 中国香港寿险行业展望 - 过去几年部分主体因外资对中国资产的担忧及对大陆保险行业发展前景的质疑而持续下跌 [50] - 展望2026年，随着外资态度转变及大陆保险行业再入黄金发展期，尤其是在客群向上迁移趋势下，优质中国香港寿险的业务发展趋势和结构有望再度明显好于中资同业 [4][51] - 中国大陆业务有望再次成为其重要的投资亮点和估值抬升驱动 [50][51]

核心观点 - 中金公司认为，寿险行业在2026年将再次进入黄金发展期，投资逻辑将从“寻求存量业务的重估修复”转向“给予成长能力估值溢价”，优质寿险公司目标估值有望重回1.0倍P/EV以上 [1] 中资寿险行业展望 - 展望2026年，寿险行业将呈现五大趋势：新业务延续快速增长，拥抱“存款搬家”和“健康险新时代”；新业务刚性成本进一步下降，新业务价值说服力增强；新业务产品结构多元化，优质公司业务结构优化更显著且新业务质量与同业分化；行业客群层级向上迁移，同时行业经营模式、人才以此为契机开启升级优化；竞争格局向具备寿险经营能力的公司集中 [2] - 中国大陆保险行业正实质性走向高质量发展，龙头公司有望王者归来 [2] - 2022年底判断寿险行业将迈向新增长周期，但因利率下行等因素，2023年以来的负债增长说服力不强，行业股价主要受波动更剧烈的资产端影响 [1] 财险行业展望 - 展望2026年，预计车险保费缓慢增长，头部公司业务结构持续优化推动承保盈利稳健改善，新能源车险逐步走向盈利区间 [3] - 在低通胀环境下，非车险增长预计会继续降速，而健康险有望成为重要增长驱动，“报行合一”后大型公司非车承保盈利有望开启上升趋势 [3] - 中国财险行业当前内外部环境与上世纪80年代后日本财险存在结构性相似，具备复刻其成功出海路径的重要历史机遇 [3] 香港寿险行业展望 - 展望2026年，随着外资对中国资产态度转变、中国大陆保险行业再入黄金发展期，尤其在行业客群向上迁移趋势下，友邦等香港寿险公司的发展趋势和业务结构或再度明显好于中资同业 [4] - 过去几年，友邦等香港寿险主体因外资对中国资产的担忧及对中国大陆保险行业发展前景的质疑而持续下跌 [4] - 中国大陆业务或再度成为香港寿险公司的重要投资亮点 [4]