美联储12月会议纪要核心观点 - 美联储内部对未来降息路径存在显著分歧 尽管12月会议决定降息25个基点 但支持降息的官员中也有少数人认为判断非常接近于按兵不动[1] 会议共有三名官员投下反对票 为2019年以来最多[1] - 美联储对未来进一步宽松持“有条件支持”态度 多数与会者认为如果通胀如预期逐步回落 未来降息可能是合适的[1] 但多位官员认为在12月降息后 在一段时间内维持利率不变可能更为合适[1] - 12月发布的“点阵图”显示政策制定者对2026年利率预测看法极为分散 中值仅指向一次25个基点的降息 但19位官员中有7人预计明年不降息 4人预计将降息两次[1] 市场反应与预期 - 市场对会议纪要反应平淡 根据CME FedWatch Tool 投资者预计美联储在1月会议上暂停降息的概率约为85% 对3月是否继续暂停的预期也接近对半 纪要发布后这一判断几乎未发生变化[2] - 市场接下来的关注焦点将转向1月轮换进入FOMC投票席位的四位地区联储主席 以及特朗普预计于下月初公布的下一任美联储主席人选[3] 流动性管理操作 - 美联储官员已决定启动国库券购买以应对货币市场压力上升 根据一项调查 受访者预计美联储在未来12个月内的净买入规模平均约为2200亿美元[2] - 美联储计划初期每月购买约400亿美元国库券 随后逐步放缓节奏 已在当月完成约380亿美元的购买 并计划在1月继续操作[2] - 官员强调这一举措旨在管理银行准备金水平 与货币政策立场或刺激经济无关[2] 在量化紧缩与国库券发行规模上升的共同作用下 短期资金成本上升速度快于以往周期 回购市场一度显现紧张迹象[2] 政策立场与风险考量 - 美联储在会后声明中特别加入了“幅度和时机”的表述 明确强调未来政策调整将取决于数据、前景变化以及风险平衡 这一措辞在10月会议后并未出现 显示进一步宽松的门槛已被抬高[3] - 官员在讨论中考虑了通胀、劳动力市场释放的相互矛盾信号 以及围绕特朗普关税政策的不确定性[3] - 部分官员警告 若“充足准备金”的定义导致体系内准备金过剩 可能刺激杠杆投资者过度冒险[3]

缩表进展与规模 - 2022年4月13日至2025年10月29日，美联储累计缩表约2.38万亿美元，总资产规模从峰值8.97万亿美元回落至6.59万亿美元，平均每月下降约560亿美元[7] - 同期，美联储负债端准备金规模累计下降0.97万亿美元至2.83万亿美元，隔夜逆回购规模累计下降1.70万亿美元至0.37万亿美元[9] - 缩表期间，国债规模累计下降1.57万亿美元（月均369亿美元），MBS累计下降0.67万亿美元（月均158亿美元）[7] 充足准备金判断标准 - 美联储理事沃勒预计"充足准备金"规模约为2.7万亿美元[3] - 截至2025年10月29日，准备金规模为2.83万亿美元，占名义GDP的9.3%，占商业银行总资产的11.5%[15] - 隔夜逆回购规模自2025年10月7日后持续低于1000亿美元，已"接近0"，是准备金接近充足水平的必要条件[17] - 有效联邦基金利率与准备金利率利差从稳定的-7BP收窄至-4BP，有担保隔夜融资利率利差波动加大甚至转正，表明市场利率敏感性上升，准备金已接近充足状态[20] 停止缩表后的准备金走势 - 美联储停止缩表后，准备金可能惯性下降一段时间，随后在美联储管理下重回温和增长[4] - 纽约联储预计，2026年1月进入"资产组合维持阶段"，至2026年中准备金将下降至略高于2.7万亿美元的水平，之后开始增长以保持占GDP比重稳定[27] 银行体系流动性风险 - 基于2019年流动性危机教训，美联储本轮缩表更加谨慎，并预备了常备回购工具等预防措施，有望减少危机重演概率[30] - 2025年10月15-16日，常备回购工具被大规模启用（日均超75亿美元），有担保隔夜融资利率跃升至4.30%，显示银行体系流动性压力上升苗头[31] 对美债市场的影响 - 美联储停止缩表的决策可能强化市场对降息周期的宽松预期，从而驱动美债利率下行[33] - 若银行体系流动性压力意外上升，可能引发美债利率短期波动；例如2025年10月16日，2年和10年美债利率单日分别下降9BP和6BP[37]