隆华科技2025年三季度电话会议纪要关键要点 公司整体财务表现 * 2025年第三季度公司实现利润6,900万元，前三季度销售和利润均保持约20%的增长[3] * 经营性现金流显著改善，资产负债率和有息负债财务成本大幅下降[2][3] * 2025年第四季度股权激励考核目标为7,500万元，公司认为完成压力不大[13] * 各项费用增加属正常业务拓展结果，财务费用未来将继续优化[13] 各业务板块进展 复合材料板块（以兆恒科技为代表） * 业务增速维持在40%-50%，前三季度业绩已达去年全年水平[2][4] * 吸波隐身PMMA材料研发进展顺利[2][4] * 公司收购兆恒科技少数股权并与斯维诺整合，充实泡沫材料产品线[2][7] * 整合后兆恒科技预计全年销售收入达4-5亿元，利润近1亿元[2][7] 电子新材料板块（丰联科光电靶材） * 2025年业绩超出预期，预计全年保持良好增长势头[4] * 显示面板靶材出货量占比超过80%，仍占主导地位[8] * 光伏领域钙钛矿、BC系列靶材出货量明显提高，订单采购逐步增加[8] * 光伏钙钛矿组件客户包括隆基、协鑫等知名企业[9] 节能环保板块（科沃斯） * 作为公司传统业务，保持相对平稳增长，增速约为10%[4] * 主要客户包括石化、电力、煤化等工业领域[14] * 2025年预计可扭亏为盈，而2024年还亏损几百万[16] * 积极探索数据中心、核聚变、核能等新兴应用场景[2][14] 萃取剂业务 * 因环保和建设进度问题未达预期，原计划2025年上半年投产推迟[2][5] * 公司正集中精力解决，希望2025年内完成，收入和利润贡献可能推迟至2026年[2][5][6] * 环保约束主要涉及废水排放问题，因选址靠近黄河，当地政府提高了环保要求[12] 战略规划与市场方向 兆恒科技与斯维诺整合 * 整合后产品线将包括高端吸波隐身PMMA、中端轻质高强PMMA本体材料以及PVC泡沫材料[7] * 旨在丰富应用场景，提高市场开拓能力[7] * 斯维诺在风电领域收入占比约95%，但市场份额可能不到10%[11] * 未来资源将集中于高端PVC和PMI领域，提高利润率，不打算再扩产能[11] 技术研发与替代趋势 * AZO板材利用锌替代铟具有成本优势，低铟化或无铟化是行业方向，但完全无铟化不太可能实现[10] * PVC泡沫材料在风电叶片中可替代巴沙木，下游客户包括中材、时代新材、明阳、远景等叶片厂[10] * PVC泡沫材料毛利水平约20%，而高端产品净利率可达50%[11] 科沃斯发展规划 * 面临国内轨道交通市场环境短期难以改善的问题，着力开拓海外市场如日韩及东亚市场[16] * 未来两三年战略调整将集中在海外市场，以弥补国内市场不利局面[16] 未来增长预期 * 2026年主要增长点包括萃取业务投产带来的增量，以及电子材料、靶材和泡沫材料业务的增长[15] * 预计萃取业务至少有一半产能达产，实现约10亿元销售额，以10%净利润计算[15] * 整合后的泡沫业务、新兆恒下的电子新材料业务也将有不错增速[15] * 公司各项业务可预见未来两到三年内仍可继续保持增长势头[18]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 56.78 元，2025 年 4 月 29 日股价 46.21 元 [6] 报告的核心观点 - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 18.14 亿元、21.59 亿元、25.59 亿元，归母净利润分别为 2.08 亿元、2.62 亿元、3.14 亿元；采用 PE 估值法，考虑公司为国内激光器行业龙头，看好新能源锂电领域激光器国产替代，给予公司 2025 年 26 倍 PE，对应目标价 56.78 元/股，维持“买入 - A”投资评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 14.54 亿元，同比 +18.62%；归母净利润 1.33 亿元，同比 +23.53%；扣非后归母净利润 1.06 亿元，同比 +23.01%；分产品看，激光器/光学智能装备/光纤器件/其他业务分别实现营业收入 7.01/6.28/0.22/1.02 亿元，同比 +5.36%/+44.02%/-2.02%/+1.12% [2] - 25Q1 公司实现营业收入 3.43 亿元，同比 +34.07%；归母净利润 0.36 亿元，同比 +37.11%；扣非后归母净利润 0.33 亿元，同比 +34.19% [2] 收入与利润分析 - 收入端，公司营业收入稳步提升，24 年增长系手机摄像头模组相关光学检测设备收入提升、动力电池激光加工相关激光器及系统销售增长、消费电子激光精密加工设备获头部客户认可并放量 [3] - 利润端，公司利润增速高于收入，系公司持续降本增效、动力电池/光伏领域高利润新品放量、消费电子光学检测设备受益于客户产能扩张形成规模效应 [3] - 24 年公司整体毛利率为 37.69%，同比 -3.42pcts；销售/管理/研发费用率分别为 7.77%/8.44%/11.53%，同比 -0.09/-0.05/-1.19pcts；净利率为 8.53%，同比 +0.03pcts [3] 多元业务成长 - 激光器：24 年针对动力电池行业定向开发 500W 高功率 MOPA 脉冲光纤激光器，可提升极片切割与清洗工艺效率；持续优化单模连续光纤激光器的功率及稳定性，交付焊接中实时监控模块提升激光焊接加工良率 [4] - 模组检测：持续配合客户研发、完善多款 XR 相关检测设备，多个项目为独家供应；受益于国内手机摄像头客户产线扩张，相关检测设备订单持续增长，部分新增订单延至 2025 年交付验收 [4] - 光伏钙钛矿：钙钛矿激光模切设备已应用于百兆瓦量产线（P1 - P4 工艺），订单持续放量并完成部分验收，积极配合客户落地 GW 级产线 [4] - 被动元器件：完善电容测试分选机产品，已交予客户试用且试用情况良好 [4] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|1226|1454|1814|2159|2559| |净利润（百万元）|107|133|208|262|314| |每股收益(元)|1.13|1.40|2.18|2.75|3.30| |市盈率(倍)|40.9|33.1|21.2|16.8|14.0| |市净率(倍)|2.3|2.2|1.9|1.7|1.5| |净利润率|8.8%|9.1%|11.4%|12.1%|12.3%| |净资产收益率|5.5%|6.5%|8.8%|10.1%|10.5%|[12] 财务报表预测和估值数据汇总 - 成长性指标：营业收入增长率 2023 - 2027 年分别为 4.5%、18.6%、24.8%、19.0%、18.5%；营业利润增长率分别为 50.2%、8.2%、65.2%、24.3%、20.5%等 [13] - 利润率指标：毛利率 2023 - 2027 年分别为 41.1%、37.7%、41.0%、41.2%、41.2%；营业利润率分别为 9.8%、9.0%、11.9%、12.4%、12.6%等 [13] - 运营效率指标：固定资产周转天数 2023 - 2027 年分别为 98、89、81、85、86；流动营业资本周转天数分别为 258、220、209、201、197 等 [13] - 投资回报率指标：ROE 2023 - 2027 年分别为 5.5%、6.5%、8.8%、10.1%、10.5%；ROA 分别为 4.1%、4.5%、6.4%、7.1%、7.3%等 [13] - 费用率指标：销售费用率 2023 - 2027 年分别为 7.9%、7.8%、7.6%、7.5%、7.5%；管理费用率分别为 8.5%、8.4%、8.3%、8.0%、8.0%等 [13] - 偿债能力指标：资产负债率 2023 - 2027 年分别为 23.1%、26.0%、25.6%、27.8%、28.1%；负债权益比分别为 30.1%、35.2%、34.5%、38.4%、39.1%等 [13] - 分红指标：DPS(元) 2023 - 2027 年分别为 0.35、 - 、0.34、0.43、0.51；分红比率分别为 30.9%、0.0%、15.4%、15.4%、15.4%等 [13] - 业绩和估值指标：EPS(元) 2023 - 2027 年分别为 1.13、1.40、2.18、2.75、3.30；BVPS(元)分别为 20.47、21.41、24.84、27.17、31.41 等 [13]