行业背景与公司业绩反差 - 2026年上半年中国汽车行业平均利润率跌至3.8% 为近二十年最冷半年 七家主流车企五家亏损两家利润腰斩 原材料涨价与汇兑波动加剧压力 [1] - 吉利汽车同期实现“量价利齐升” 营收1736亿元同比增长15% 核心归母净利润96.8亿元同比增长46% 单车核心归母利润6806元同比大涨45% [1] - 行业普遍“以价换量” 吉利不降价反而卖得更贵赚得更多 形成鲜明反差 [4] 增长质量分析 - 上半年吉利总销量142.3万辆同比仅增长1% 跑赢行业但营收增长15% 核心归母净利润增长46% 毛利率17.9%同比提升1.6个百分点 单车收入11.2万元同比提升16% [5] - 利润增速快于收入增速 收入增速快于销量增速 增长源于每辆车卖得更贵赚得更多 而非多卖车 [5] - 管理层评价财报为“预料之中、亮眼但还不是令人惊艳” 在行业利润率冰点下已属稀缺 [5] 高端化突围 - 极氪销量17.8万辆同比增长97% 占吉利总销量12.5% 但贡献收入占公司总收入31.7% 接近1/3 收入占比一年提升13.8个百分点 [6] - 极氪平均客单价35万元左右 超过BBA在华平均成交价 极氪9X平均成交单价超53万元 在50万元以上豪华车市场每卖出3辆就有1辆是极氪9X 30万元以上车型销量同比增长578% [8] - 极氪品牌毛利率持续向上 是吉利整体毛利率在原材料涨价逆风下仍提升1.6个百分点的最大来源 [8] - 下半年9X光辉与009光辉四座超豪华双旗舰将陆续上市 9X于9月底在阿联酋首发 四季度铺向中东拉美中亚 [8] 全球化战略 - 上半年吉利海外销量47.4万辆同比增长158% 半年超去年全年 6、7月单月销量连续突破10万辆 新能源出口27.7万辆同比暴增585% 全年出口目标从64万辆上调至92万辆并挑战100万辆 [10] - 吉利采用“产业共生型”出海模式 不新建产能 与福特（西班牙工厂）雷诺（韩国巴西）宝腾（马来西亚）沃尔沃共享产能与本地供应链 年内海外工厂12座总产能超65万辆 年底将超84万辆 [11] - 海外业务毛利率比国内高出约7至10个百分点 出海是利润的第二曲线 [11] - 公司长期战略是实现2/3销量来自海外 该目标已推进30年 [13] 资本市场与股东回报 - 财报发布当天吉利汽车股价收涨4.77%报18.67港元 年初以来是少数实现股价正增长的整车股 上半年46家机构增仓或建仓 贝莱德等国际长线基金在列 花旗汇丰中金瑞银里昂等给出买入增持评级 [15] - 2026年公司合计向股东回馈72.75亿港元 包括53.9亿港元2025财年末期现金派息（每股0.5港元同比提升51.5%）及上半年18.85亿港元股份回购 已连续五年基于核心归母净利润保持30%以上派息率 [15] - 截至2026年中吉利现金储备达695.6亿元 在行业资本投入巨大现金流压力下构成稀缺优势 [15] 未来增长看点 - 公司留有“看涨期权” 一是做强核心上市平台后 电池（今年产能70-80GWh明年规划200GWh）电驱电子电器等集团优质资产有望注入 二是全域AI叙事 研发投入90.6亿元同比增长8% 技术正转化为i-HEV油耗极氪客单价和出口毛利率 [16] - 管理层预言“在不远的将来令人惊艳的财报就会出现” 但需由产品销量和后续财报检验 [18]

核心观点 - 吉利汽车的增长方式已从单纯依赖销量转向高端化、全球化和技术复用，收入和利润增速显著跑赢销量，为资本市场提供了重估的新逻辑[3][4][16] 业绩表现与增长驱动 - 上半年销量142.3万辆，同比增长约1% 收入1736亿元，同比增长15% 核心归母净利润96.8亿元，同比增长46% 收入和利润增速明显高于销量[1] - 极氪上半年销量17.84万辆，同比增长97% 占集团销量12.5%，却贡献了31.7%的收入 高价值车型放量直接抬高了集团平均售价[5] - 海外销量47.42万辆，同比增长158% 约占集团总销量三分之一 其中新能源车27.72万辆，同比增长585% 海外市场贡献了另一部分增量[5] - 摩根士丹利测算，吉利出口毛利率较国内高约5至7个百分点 出口占比上升推动单车利润由一季度约5900元升至二季度约6800元 半年报披露的单车核心利润为6806元，与测算基本吻合[7] - 上半年毛利率升至17.9%，同比提高1.6个百分点 毛利增长26% 核心净利率提高1.2个百分点至5.6% 中国汽车业平均净利率仅1.6%，吉利高出4个百分点[7] - 行政费用率下降0.2个百分点 收入增长快于管理费用，组织成本得到更充分吸收[7] - 吉利汽车管理层表示，上半年从销量、收入到单车利润均创历史新高[8] 全域AI与“一个吉利”战略 - 全域AI将模型、数据和电子电气架构放到集团层面共用 新车型可沿用已有系统，不必重复搭建完整智能体系 高端车型先验证高成本功能，技术成熟后下沉到主力价格带[11] - 推出“1+2+N”架构，WAM世界行为模型负责统一理解和决策 超级Eva、千里浩瀚G-ASD分别进入座舱和辅助驾驶 动力、底盘和车身控制也接入同一套系统[12] - 极氪率先搭载成本更高、体验更新的功能 技术成熟后进入银河、领克等主力车型 品牌保持差异，研发投入可在更多车型上重复使用[14] - 上半年研发投入增长8% 研发投入占收入的比例却下降0.3个百分点 每一元收入需要承担的研发费用减少[14] 估值重估逻辑 - 市场过去给吉利的估值主要看销量、价格、毛利率和行业周期 但已无法解释销量只增1%、收入增15%、核心利润增46%的增速差[16] - 全域AI改变研发投入的分摊方式 高端车型把共同技术变成体验和售价 主力车型扩大装机 模型、数据和电子电气架构在更多车型上重复使用[17] - 高端化抬高单车价值 全球化扩大技术装机 全域AI提高技术投入的复用率 三者合在一起把简单买更多车转化为让每一套投入服务更多车辆、留下更多利润[17][18] - 研发费用率能否随着装机量扩大而下降，是估值逻辑能否成立的直接坐标[20] - 8月17日吉利汽车盘中一度上涨6.23% 随后仍涨5.05%，报18.72港元 领涨港股汽车板块[20] - 主要机构对吉利汽车目标价集中在27.8至36港元 吉利滚动市盈率仍约为10倍 盈利改善已被交易，AI带来的研发复用仍有打开估值空间的余地[20] - 到6月底资金储备达到695.6亿元 上半年研发投入90.61亿元 同期投入约18.85亿港元回购股份 7月底派发每股0.5港元股息，合计约53.9亿港元 研发、回购和分红可同时推进[20]

核心观点 吉利汽车在交出历史级业绩后，进行了一次战略级组织进化，李书福辞任董事会主席，由安聪慧接任，标志着公司从创始人驱动向团队和制度驱动的成熟阶段转型，同时“一个吉利”战略从资源整合深化至治理重塑，并面临海外扩张与AI转型的新考题 业绩表现与财务分析 - 2026年上半年总销量超过142万辆，总收入1736亿元，同比增长15%，核心归母净利润96.8亿元，同比增长46% [2] - 毛利率提升至17.9%，单车核心归母净利润同比提升45%至6806元，净利率处于行业头部 [2][5] - 利润增速明显高于收入增速，收入净利率达到4.2%，管理费用率从1.9%降至1.7%，研发费用率从5.5%降至5.2% [6] - 研发投入仍达到90.6亿元，同比增长8%，但通过组织整合降低无效投入 [7] - 管理层认为财报“意料之中且亮眼”，但国内业务仍受行业环境影响，有进一步提升空间 [5] 组织架构与人事调整 - 李书福自8月18日起辞任吉利汽车董事会主席及执行董事，获任终身荣誉主席，继续担任浙江吉利控股集团董事长 [1] - 浙江吉利控股集团CEO安聪慧接任吉利汽车董事会主席，淦家阅接任行政总裁，桂生悦任董事会副主席并继续兼任执行董事 [1] - 桂生悦称这不是简单人事更替，而是“战略级的组织进化宣言”，从创始人驱动迈向制度和团队驱动 [4] - 安聪慧同时负责集团经营与上市公司治理，淦家阅进入上市公司经营核心，李书福保留集团战略锚点 [12] - 调整旨在把高度依附于创始人的决策机制，转化为由董事会、管理层和职业经理人共同运行的体系 [12] “一个吉利”战略与资源整合 - 2024年9月李书福发布《台州宣言》，提出战略聚焦、整合、协同、稳健和人才五方面要求 [10] - 公司完成采购体系整合，成立销售总公司，内部减少20%以上车型数量以降低品牌交叉和资源重复 [7] - 品牌分工明确：极氪承担高端化，上半年销量超17.8万辆，客单价约35万元；领克向更宽产品延展；银河上半年销量近52万辆；中国星超58万辆承担燃油车基本盘 [16] - 安聪慧提出继续优化资源配置，关停并转冗余公司和项目，推动战略价值业务进入上市公司平台 [10] - 桂生悦表示吉利汽车将成为安聪慧在吉利体系内唯一一家上市公司，继续落实“一个吉利” [12] 海外业务扩张 - 上半年海外销量达47.4万辆，同比增长158%，其中新能源销量27.7万辆，渗透率超50% [18] - 拉美、欧洲销量增速接近或达到300%，东盟增速超120%，全年海外销量目标从64万辆上调至92万辆，并冲刺100万辆 [18][19] - 海外战略要求“高质量、高速度、低风险”，通过集团内部品牌和外部合作伙伴实现联合开发、共享产能和本地供应链 [19] - 利用沃尔沃欧洲工厂、宝腾东南亚工厂（规划约50万辆产能）、福特西班牙工厂及雷诺巴西项目（规划30万辆产能）推进本地化生产 [21] - 重申长期目标：未来三分之二销量来自海外市场 [21] 技术战略与未来规划 - 下半年围绕三条主线：高端化品牌向上、全球化海外运营、AI智能化生态布局，为“2030战略”开局 [22] - 全域AI转型进入研发、制造、能源及整车技术体系，已发布i-HEV AI混动、AI数字底盘、16合1智能电驱等技术 [23] - 未来不再研发传统燃油汽车，现有燃油产品逐步向HEV混合动力车型转换 [23] - 管理层承认缺乏爆款产品，正在持续复盘和梳理，下一阶段需解决前台产品和市场问题 [13][14]

核心观点 - 吉利汽车2026年上半年实现销量、营收、利润同步攀升，以“量价利齐升”的业绩验证了“一个吉利”战略整合与全域AI转型的协同效应 [1][12] 财务表现 - 上半年总收入达1736亿元，同比增长15%，创历史新高，连续六年保持稳健增长 [1][3] - 核心归母净利润96.8亿元，同比大幅增长46%，创历史新高 [1][3] - 核心归母净利率为5.6%，同比提升27% [3] - 毛利率提升至17.9% [1] - 单车核心归母净利润同比提升45%至6806元，核心利润增速远超营收增速 [5] - 行政费用率同比下降0.2个百分点至1.7%，研发投入比下降0.3个百分点至5.2%，销售费用率保持平稳 [5] - 研发费用达90.6亿元，同比增长8% [5] - 资金储备达695.6亿元，处于历史高位 [5] 股东回报与市场表现 - 上半年累计执行回购18.85亿港元 [5] - 7月30日实施每股派息0.5港元，同比提升51.5%，派息总额53.9亿港元 [5] - 连续五年核心利润派息率超过30% [5] - 公司成为A股和H股中唯一股价正增长的中国乘用车整车股 [5] - 上半年获46家机构增持或建仓，花旗、摩根士丹利、摩根大通等给予“增持”“买入”评级 [5] 战略整合与品牌表现 - “一个吉利”战略深度推进，完成生态、组织、营销、供应链四大体系化建设 [6] - 极氪品牌上半年销量超17.8万辆，占总销量12.5%，营收占比达31.7%，同比提升13.8个百分点，平均客单价约35万元 [6] - 领克品牌上半年销量超14.4万辆，强化“潮流、运动、个性”标签 [6] - 吉利银河上半年销量近52万辆，跻身全球新能源前三 [6] - 吉利中国星上半年销量超58万辆，连续第10年蝉联中国品牌燃油乘用车销量冠军 [7] 海外市场 - 上半年海外销量超47.4万辆，已超过2025年全年出口总量，同比大增158%，增速位列主流车企第一 [8] - 6月、7月海外单月销量连超10万辆，排名升至中国车企出海销量第三 [8] - 2026年海外销量目标从64万辆上调至92万辆，并冲刺年销100万辆 [8] - 海外制造工厂达12座，产能超65万辆，年底将超84万辆 [9] - 渠道覆盖114个核心市场及17个新兴市场，线下网点突破2000家 [9] - 计划打造1个30万级市场（东盟）、3个20万级市场（欧洲/东欧/拉美非）、1个10万级市场（中东亚） [9] 技术研发 - 构建涵盖智能汽车、芯片、具身智能机器人、AI大模型、卫星的天地一体化科技生态 [10] - 核心框架为“1+2+N”——以WAM世界行为模型为核心，以“超级Eva+千里浩瀚G-ASD”为两大支柱 [10] - 通过浩思动力、吉曜通行、星驱科技实现从材料到系统的三电垂直整合 [11] - i-HEV智擎混动、雷神AI电混2.0、神盾金砖电池、雷霆16合1智能电驱等已搭载量产车型 [11] - 下半年将发布进阶版WAM世界行为模型、千里浩瀚G-ASD全新升级、AI越野架构、全地形AI数字底盘 [11] - 设立“2030实验室”，聚焦声学、光学、全域安全、功率半导体、数字底盘、具身智能等前沿领域 [11]

管理层变动与治理结构转型 - 李书福辞任吉利汽车董事会主席及执行董事，获任终身名誉主席；安聪慧获任董事会主席，后者此前任吉利控股集团首席执行官 [1] - 李东辉辞任董事会副主席职务，继续担任执行董事；桂生悦辞任行政总裁职务，获任董事会副主席；淦家阅获任行政总裁 [1] - 官方解释为建立现代化企业管理制度，标志公司从“创始人驱动”迈向“制度和团队驱动”的成熟期 [1] - 李书福仍担任吉利控股集团董事长，吉利控股集团是吉利汽车控股股东并由李书福绝对控股，因此其并未让出话语权 [1] 2026年上半年业绩表现 - 上半年营收1736亿元，同比增长15.51% [2] - 实现核心归母净利润96.8亿元，同比增长46% [2] - 按香港财务报告准则计算，归母净利润为90.91亿元，同比下滑2.14% [2] - 上半年实现销量142.3万辆，同比增长1% [2] - 分品牌看，吉利中国星、吉利银河、领克品牌均销量下滑，仅极氪品牌销量同比增长97%，收入增长103% [2] - 上半年出口47.4万辆，同比增长158% [2] - 股价自4月13日阶段性高点25.12港元下跌超25%，17日收盘于18.670港元，总市值2014亿港元 [2] 资源整合与业绩驱动 - 业绩增长更多源自对极氪等其他资源的整合，而非自身经营能力改善 [3] - 2025年12月极氪汽车完成私有化退市并入吉利汽车，超七成股东将股份置换为吉利汽车股份，原股东股份被稀释 [3] - 极氪并入后搭建统一研发后台，在采购、供应链及营销等中台实现资源拉通，降低研发投入、采购成本、销售和行政费用 [4] - 极氪汽车2026年上半年营收550亿元，同比增长103% [5] - 吉利汽车单车平均收入为11.2万元，同比增长16% [5] - 银河品牌吸纳几何汽车、翼真汽车等品牌资产，吉利中国星吸纳吉利雷达资产 [5] 销量结构失衡与品牌问题 - 各板块发展不均衡，除极氪正增长外其他板块均下滑 [5] - 吉利银河上半年累计销量约52万辆，其中定价5万-8万元的星愿车型销售约25万辆，占比近50% [5] - 主力产品呈现“两头大，中间小”的不均衡结构：20万元以上的极氪品牌和10万元以下的小型车表现良好 [5] - 新能源转型过程中多品牌步调不一致，2016年登上自主品牌乘用车“一哥”宝座，2022年后被比亚迪超越 [6] - 曾重金打造的几何汽车以失败告终，2021年极氪成立才在高端新能源找到一席之地，2023年银河成立后新能源开始大规模上量 [6] - 新能源品牌资源分散，多个品牌存在重复投入、难有合力的弊端 [6] “一个吉利”战略与资本市场疑虑 - 2026年初因新能源车型增长连续两个月成为国内车企销量“冠军”，自称“新能源新王”，但3月后比亚迪销量重新超越 [7] - 7月国内车企销量排名中，排在吉利汽车前边的有比亚迪、上汽集团和奇瑞汽车 [7] - “一个吉利”主旨在于避免重复投资，但应以哪个品牌为主没有规则 [8] - 吉利控股集团旗下拥有沃尔沃、路特斯、宝腾、极星等10多个品牌，吉利汽车旗下也有银河、领克、极氪等多个品牌 [8] - 早年构想成为“中国版大众汽车集团”的愿望在新能源时代已瓦解 [8] - “一个吉利”战略早在2014年提出过，当时因多品牌造成市场认知混乱而回归，2016年后随领克问世再度走上多品牌之路 [8] - 2020年曾计划与沃尔沃汽车业务整合合并上市，后因申请科创板IPO而停止，科创板IPO计划也搁浅 [9] - 领克汽车最初由吉利汽车和沃尔沃合资成立，后沃尔沃出售股份，领克被极氪收购后并入吉利汽车 [9] - 资产注入增加上市公司规模，但会摊薄原股权权益，可能出现利润上涨但投资人收益不明显的情况 [10] - 新注入资产若发生亏损，将由股东承担 [10] 科技属性短板 - 吉利汽车折戟科创板，重要原因被指与科技属性不强有关 [11] - 电池、芯片、电驱、座舱、智驾等科技属性资产大多由吉利控股集团旗下其他公司持有 [11] - 智能驾驶依赖千里科技，电池采购依赖吉曜通行，芯片依赖芯擎科技，智能座舱依赖亿咖通科技和星纪魅族 [11] - 比亚迪是垂直产业链公司，电动科技属性明确，市值曾超万亿元；赛力斯因与鸿蒙智行合作市值曾超2000亿元 [11] - 吉利汽车市值长期徘徊在2000亿港元水平 [11] - 为凸显科技形象强调“全域AI”，但AI能力包括算力、算法都依托于吉利控股集团资源，自身不拥有独立AI闭环实力 [12] 出海战略与全球化挑战 - 长期目标是海外市场贡献整体销量的2/3 [13] - 上半年出口销量同比翻倍式增长，已将全年出口目标从64万辆调高至92万辆 [13] - 在东盟、泛欧、拉美、中东/亚太等地区制定出海规划，但全球化进度不领先 [14] - 吉利控股集团因海外并购闻名，收购沃尔沃、路特斯、宝腾，入股奔驰等，但全球化布局未有效转化成吉利汽车出海优势 [14] - 在欧洲市场领克品牌借用沃尔沃渠道，在马来西亚生产宝腾品牌汽车，在韩国生产雷诺品牌汽车 [14] - 在巴西与当地雷诺工厂合作，在西班牙与当地福特工厂合作，均持有少数股份 [14] - 出海模式属于“间接出海”，不寻求新的产能扩张，遵循“高质量、高速度、低风险”的本地化战略 [14] - 过往多年完成十多个品牌并购扩张，前提是经济全球化上行期，当前面临“逆全球化”特点 [15] - “低风险”出海战略潜台词是需先行消化已构建的庞大而冗杂的多品牌资产 [15] - “间接出海”虽更安全，但代价是稀释自有品牌影响力，削弱海外收益水平 [15]