核心观点 - 吉利汽车与极氪的私有化合并交易进入收官阶段 超过七成极氪股东选择换股而非现金 显示出市场对合并后公司长期增长潜力和协同效应的坚定看好 [1][2] - 公司基本面强劲 2025年前三季度营收与核心利润高速增长 销量领跑行业 费用管控成效显著 盈利能力持续提升 [3] - 公司正从战略整合迈向发展升维 “一个吉利”战略旨在通过品牌协同与聚焦 实现从传统制造向科技驱动的估值逻辑转型 并引领公司向2027年销量超500万辆的目标高质量发展 [1][4][5] 股东对价选择与市场信心 - 约70.8%的符合资格极氪持有人选择股份对价 将获得共计约7.77亿股吉利汽车股份 仅29.2%的持有人选择现金对价 将获得约7.01亿美元现金 [2] - 每股极氪股份可换取2.687美元现金或1.23股吉利汽车股份 在吉利汽车股价(12月9日收盘17.51港元/股)与现金退出价接近的情况下 股东选择换股体现了对长期价值的看好 且意味着相关股份短期抛售压力极小 [2] - 为稳固市场预期 公司在公布对价结果后启动了最高23亿港元的股份回购计划 并于12月8日斥资2711余万港元回购153.4万股 以优化资本结构并传递管理层信心 [2] 公司经营与财务表现 - 2025年前三季度 公司实现营业收入2395亿元 同比增长26% 核心归母净利润达106.2亿元 同比大增59% [3] - 截至2025年9月末 公司总现金达601亿元 净现金达452亿元 财务状况稳健 [3] - 2025年1-11月累计销量278.8万辆 同比增长41.8% 11月单月销量31.0万辆 同比增长24.1% [3] - 分品牌看 11月吉利品牌销量24.7万辆(同比增长29.4%) 其中银河系列单月热销13.3万辆(同比激增76.3%) 领克品牌销量3.5万辆(同比增长7.3%) 极氪品牌销量达2.9万辆(环比大增34.6%) 海外出口4.2万辆(同比增长22.2%) [3] - 费用管控成效显著 前三季度管理、研发、销售费用率分别降至1.8%、6.1%、5.7% [3] - 盈利能力持续提升 2025年第三季度毛利率达16.6% 单车核心归母净利润升至5200元 较上半年增加500元 [3] 战略整合与未来规划 - 公司的战略整合始于2024年9月发布的《台州宣言》 明确了“战略聚焦、整合、协同、稳健、人才”五大举措 [4] - 2025年全面落地宣言 在战略整合上 已将翼真、雷达正式并入集团 实现全品类覆盖 在战略聚焦上 乘用车四大品牌坚守差异化定位 [4] - 极氪2025年第二季度综合毛利率已达20.6% 其“豪华+科技”属性将推动吉利整体估值逻辑从传统制造向科技驱动转型 [5] - 合并后 双方在研发、产能、供应链等方面的深度协同将进一步压缩成本 品牌矩阵上 吉利银河、领克、极氪差异化定位共享技术 形成品牌合力 [5] - 按照《台州宣言》路线图 公司的目标是2027年实现整车销量超500万辆 成为电动化、智能化变革和高质量发展的全球引领者 [5]

公司月度及累计销量表现 - 公司11月汽车总销量为310,428辆，同比增长24% [1] - 公司1月至11月累计汽车总销量为2,787,750辆，同比增长42% [1] 各品牌细分销量表现 - 吉利银河品牌11月销量为132,652辆，同比增长76% [1] - 极氪品牌11月销量为28,843辆，同比增长7% [1] - 领克品牌11月销量为35,059辆，同比增长7% [1]

公司财务表现 - 第三季度实现营收891.9亿元，同比增长27% [1] - 归母净利润38.2亿元，同比增长59%，利润增速高于营收增速 [1][2] - 核心净利润39.6亿元，环比增长25% [1][2] - 单车营收11.7万元，单车盈利5200元，相比25年上半年提升500元 [2] 销量表现 - 第三季度总销量76.1万辆，同比增长43% [2] - 吉利银河销量32.7万辆，同比增长170%，成为最快达到年销百万的新能源品牌 [2] - 中国星销量21.9万辆，环比增长2.4% [2] - 领克销量8.7万辆，同比增长25% [2] - 极氪销量5.3万辆，同比下降4% [2] 费用与运营效率 - 第三季度销售/管理/研发费用率分别为6.0%/1.5%/4.9%，同比变化+1.2/-0.6/+0.3个百分点 [3] - 销售费用率增长主要由于Q3重点发售4款新车及极氪9X预热 [3] - 预计极氪私有化完成后，通过团队简并，期间费用率将明显下行 [3][4] 未来展望与战略重点 - 第四季度银河M9和极氪9X将迎来完整交付季度，利润有望持续提升 [1][3] - 26年重点关注新能源出海，Q3新能源出口销量超3万辆，环比增长66%，渗透率近3成 [3][4] - 26年吉利海外五大区年销目标均10万以上，银河新能源车出口利润单车1万元以上 [4] - 极氪私有化后，通过管理、研发等条线全面整合，预计协同效应将加速释放 [4]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司总收入同比增长26.5%至2,394.8亿元，毛利率同比提升0.3个百分点至16.5%，归母净利润同比微降0.8%至131.1亿元，但核心归母净利润同比大幅增长59%至106.2亿元 [4] - 第三季度单季收入同比增长26.1%至891.9亿元，毛利率同比提升1.2个百分点至16.6%，归母净利润同比增长57.6%至38.2亿元，核心归母净利润同比增长19%至39.6亿元 [4] - 2025年前三季度总销量同比增长45.7%至217.0万辆，其中新能源销量占比大幅提升17.2个百分点至53.8%，第三季度新能源销量占比进一步提升至58.2% [5] 运营效率与市场地位 - 公司销售、一般及行政费用率持续优化，前三季度SG&A费用率同比下降0.9个百分点至7.5% [5] - 公司市占率持续提升，2025年1-9月已达10.2% [5] - 吉利银河品牌销量表现强劲，2025年1-9月销量同比大幅增长205.6% [5] 新产品与未来增长动力 - 新车型市场反响热烈，银河M9上市24小时订单突破4万辆，极氪9X上市13分钟订单突破1万辆 [5] - 公司通过领先技术推进高端化智能化，极氪9X搭载千里浩瀚H7及具备L3级能力的H9智驾方案，预售订单中80%来自原豪华品牌用户 [6] - 公司加速全球化布局，管理层指引2026年海外销量网络可超1,000家，2027年出口销量目标冲击百万辆 [6] 战略整合与协同效应 - 极氪私有化与吉利汽车合并预计将于2025年底完成交割，法律层面已无任何障碍 [6] - 领克与极氪整合成效持续显现，预计极氪私有化后2026年费用端有望进一步受益 [5] - 整合符合公司打造“一个吉利”的战略主旨，预计将实现资源优化和效益提升 [6]

合作核心内容 - 公司与吉利汽车集团及智慧普华融资租赁达成2026年深度战略合作，共同挑战新车投放目标并配套专项融资支持 [1] - 合作旨在构建“产品—金融—服务”全链路闭环，开拓汽车新零售市场 [1] - 合作推动公司平台优势与产业资源、专业金融资本深度整合，为下沉市场零售、网约车运营及全球化布局注入产业动能 [1] 公司业务与财务表现 - 公司主营业务涵盖汽车零售及融资租赁、汽车经营租赁及售后服务三大核心 [2] - 2025年上半年总收益达7.69亿元人民币，同比增长16.8%；净利润为2257万元人民币，同比增长15.9% [2] - 截至2025年年中，公司已建立110家自营销售网点，并与途虎养车等合作覆盖三四线及以下城市 [2] 资产端优化与产品资源 - 战略合作使公司能接入吉利、领克、极氪等全价位、全场景的优质新能源产品线 [3] - 合作丰富了公司“以租代购”业务的产品组合，满足下沉市场及网约车司机对高性价比、高合规性新能源车型的需求 [3] - 合作底层是汽车流通领域制造端、服务端和金融端的互补需求，达成强强联合 [2] 金融支持与政策环境 - 合作获得智慧普华的专项购车资金支持，用于采购吉利旗下多品牌车型，有助于优化采购与库存结构，加快资产周转 [4] - 2025年央行实施针对汽车金融公司的定向降准，并取消新能源车贷款比例上限，激活汽车金融租赁市场 [4] - 智慧普华资产规模超百亿，结合吉利产业资源与成熟风控体系，是绿色金融先行者 [4] 目标客群与风控优势 - 公司“以租代购”模式天然服务于传统金融机构覆盖难度大的年轻群体、个体经营者和网约车司机 [5] - 智慧普华的专业风控经验与公司在下沉市场的精准客群识别、大数据风控能力结合，将构建更稳健的普惠金融体系 [5] 科技应用与海外拓展 - 公司持续深化AI大模型在风控、客服等场景应用，已实现60%以上人工替代率，提升运营效率与资产安全管理水平 [7] - 2025年上半年出口收益达3800万元人民币，并在乌兹别克斯坦设立首个海外直营服务枢纽 [7] - 合作将结合吉利汽车全生命周期数据与智慧普华金融风控数据，实现更精准客户画像、高效车辆流通和严格风险管理 [7]

财务业绩表现 - 第三季度营收达892亿元，环比增长15%，同比增长27%，创历史新高 [1] - 第三季度核心归母净利润为39.6亿元，同比增长19% [1] - 前三季度累计核心归母净利润达106.2亿元，同比增长59% [1] - 第三季度单车盈利提升至5200元，较上半年的4700元进一步增长 [2] 销量与市场目标 - 2025年销量目标上调至300万辆，截至10月累计销量已达247.7万辆，同比增长44%，完成全年目标的83% [2] - 10月份单月销量同比增速达35%，月销超过30万辆 [6] - 公司平均市占率从去年约8%提升至今年10月超过11%，与领先企业差距缩小至3个百分点 [7] 品牌表现与战略 - 吉利银河品牌前10个月累计销量突破100万辆，占公司三大品牌总销量超40%，成为国内最快年销百万的新能源品牌 [6][7] - 银河品牌正通过改造上汽通用沈阳北盛工厂和路特斯武汉工厂等方式疯狂扩充产能 [7] - 领克品牌1-10月累计销量达281,685台，同比增长24.3%，完成年度销量目标72% [9] - 极氪品牌前十个月完成年度销量目标一半，增速低于银河和领克 [9] 产品与技术竞争 - 银河系列产品直接对标比亚迪，如银河E5对标比亚迪元，银河星舰7 EM-i对标比亚迪宋，吉利星愿对标比亚迪海鸥 [7] - 在技术品牌层面与比亚迪全面交锋，包括智驾系统（千里浩瀚 vs 天神之眼）、混动系统（EM-i/EM-P vs DM-i）、车机系统（Flyme Auto vs DiLink） [8] - 极氪品牌通过推出50万级别旗舰SUV极氪9X等产品提升均价，该车型上市1个多月交付量达2万台 [12] 海外市场拓展 - 公司与雷诺合作正式完成，收购雷诺巴西公司26.4%股权，共享其工厂产能和市场网络，首攻巴西市场 [8] - 公司出口车型目前大部分为燃油车，明年将成为新能源车型出口元年，预计50%销量贡献将来自海外 [8] - 2027年海外销售目标为突破百万辆 [8] 战略调整与成本优化 - 公司转向“一个吉利”战略，整合资源，极氪与领克的合并是其中一步，预计年底前完成所有股权交割 [10] - 整合完成后集团成本将进一步优化，极氪亏损正在收窄，集团整体毛利率呈上升趋势 [10][11] - 极氪团队增强用户沟通，新增50家直营店主要布局二三线城市，并通过“上门试驾”等服务提高转化率 [12]

业绩回顾 - 1-3Q25公司营业收入同比增长43%至2395亿元，归母净利润为131亿元，同比持平 [1] - 3Q25营业收入同比增长48%环比增长15%至892亿元，归母净利润同比增长56%环比增长6%至38.2亿元，业绩符合预期 [1] 销量与收入驱动 - 1-3Q25总销量同比增长46%至217.02万辆，其中3Q25销量同比增长43%环比增长8%至76.1万辆 [1] - 3Q25分品牌销量：极氪5.3万辆环比增7%，领克8.7万辆环比增7%，银河32.7万辆环比增13%，银河品牌作为新能源转型主力增速强劲 [1] - 3Q25出口销量环比增长19%至11.2万辆，公司积极调整出口战略聚焦海外重点市场 [1] 盈利能力与费用管控 - 3Q25毛利率同比提升1个百分点至16.6%，受益于规模效应及新能源车型盈利能力提升 [2] - 3Q25销管研费用率合计环比下降0.7个百分点至12.4%，得益于多品牌协同加强研发和供应链管理协同 [2] 战略布局与产品规划 - 公司宣布启动大规模股权回购计划，注重股东回报 [2] - 产品端聚焦全域智能化，下半年推出搭载千里浩瀚H3方案的银河A7及基于浩瀚S架构的极氪9X等新品 [2] - 银河M9、领克900等高价值量新能源产品持续推进，有望带动毛利率稳步提升 [2] 盈利预测与估值 - 鉴于较强新车周期及银河M9、领克900等新车爬坡提振盈利，上调2025/2026年净利润预测4.5%/11.9%至169亿元/197亿元 [2] - 当前股价对应2025/2026年市盈率为9.4倍/8.0倍，维持跑赢行业评级及26.00港元目标价，对应14.2倍2025年市盈率和12.1倍2026年市盈率，较当前股价有51.2%上行空间 [2]

公司10月销量表现 - 10月批发总销量30.7万辆，同比增长35.5%，环比增长12.5% [1] - 1-10月累计批发总销量247.7万辆，同比增长44.3% [1] - 10月新能源车销量177,882辆，同比增长63.6%，环比增长7.7%，占总销量比重57.9% [1] - 1-10月新能源车累计销量134.6万辆，同比增长105.6% [1] 分品牌销量情况 - 吉利品牌10月销量24.5万辆，其中银河系列（含几何）销量12.7万辆 [1] - 极氪品牌10月销量21,423辆，1-10月累计销量16.5万辆，同比小幅下降1.7% [1][2] - 领克品牌10月销量40,213辆，1-10月累计销量28.2万辆，同比增长24.3% [1][2] 新产品与市场拓展 - 10月30日吉利银河推出全新电混家轿星耀6，限时指导价6.88-9.98万元，搭载雷神AI电混2.0系统及智能座舱 [1] - 9月29日极氪推出超豪华SUV新旗舰极氪9X，限时置换补贴价45.59-58.99万元，基于浩瀚-S架构打造 [2] - 极氪9X上市后13分钟内大定订单突破10,000台，配备双8295座舱芯片及L3级辅助驾驶方案 [2] - 10月出口销量4.2万辆，环比增长2.2% [1] 公司战略与资本运作 - 10月6日公司宣布拟实施最高金额23亿港元的股份回购计划，资金来自现有资本及现金储备 [3] - 极氪科技与吉利汽车向美国SEC提交CB表格，“大合并”交割工作有望在年底前完成 [3] - 公司推进“一个吉利”战略，旨在促进经营效益提升和降本增效 [3]

行业整体态势 - 2025年10月新能源车企交付量（销量）环比9月整体均实现增长 [2] - 新能源车企竞争激烈，难言哪家车企已经胜出 [2] - 多家车企人士表示汽车行业是一场马拉松，短期成功难言最终胜者 [25] 头部车企表现 - 比亚迪10月销量达441,706辆，环比增长11.47%，创2025年年内新高，但同比下降12.13% [2][3] - 比亚迪2025年前10月累计销量达3,701,900辆 [3] - 吉利新能源10月销量达177,882辆，同比增长63.61%，环比增长7.68%，创历史新高 [3][8] - 吉利新能源2025年前10月销量达1,345,000辆，同比增长106% [8] - 奇瑞新能源10月销量首次超11万辆，达110,346辆，同比增长54.70%，环比增长20.48% [3][10] - 奇瑞新能源2025年前10月销量达697,900辆，同比增长73.1% [10] 造车新势力格局 - 零跑10月交付量首破7万辆大关，达70,289辆，同比增长84.11%，连续8个月成为造车新势力销冠 [2][3][10] - 零跑2025年前10月交付量达465,800辆，公司对2025年第四季度展望乐观，全年目标至少交付50万辆 [10] - 小鹏10月交付量达42,013辆，同比增长75.66%，再创新高 [3][11] - 蔚来公司10月交付量达40,397辆，同比增长92.59%，环比增长16.25%，成为造车新势力“增速王” [3][13][14] - 小米汽车10月交付量超4万辆，9月交付量也超4万辆 [2][3][12] - 理想10月交付量达31,767辆，同比下降38.25%，环比下降6.43%，是头部造车新势力中唯一未增长的车企 [2][3][20] 央国企新能源车企发力 - 深蓝10月销量达36,792辆，排名央国企新能源车企首位，同比增长32.05% [2][3][17] - 北汽新能源10月销量达30,542辆，同比增长112.02%，环比增长48.70%，成为“增速王” [2][3][16] - 岚图10月销量达17,218辆，同比增长69.52%，环比增长13.10%，意图打造央国企高端新能源车企第一品牌 [2][3][18] - 岚图2025年前10月销量同比增长82%，实现“九连涨”，并已向港交所递交招股书 [2][20] - 阿维塔10月销量达13,506辆，同比增长34.31%，环比增长22.47%，2025年前10月连续八个月月度销量超1万辆 [3][18] 产品与技术动态 - 蔚来公司旗下乐道品牌交付量已连续三个月超过蔚来品牌，其L90车型上市三个月交付3.33万辆 [16] - 蔚来全新ES8在10月31日完成第1万辆交付，耗时仅41天 [25] - 理想正加快增程系列车型出海进程，并推动纯电车型理想i6的交付，当前订单量超7万辆 [23] - 奇瑞新能源爆款产品矩阵已成型，包含风云A9L、纵横G700、风云T11等 [10]

总体销量表现 - 公司10月乘用车总销量达307,133辆，同比增长35%，环比增长12%，创历史月销新高 [1] - 新能源板块销量为177,882辆，同比增长64%，同样创下历史新高 [1] - 新能源车当月销量占比达到58% [1] 分品牌表现 - 吉利银河品牌10月销量为127,476辆，已提前达成年销百万辆的目标 [1] - 领克品牌10月销量为40,213辆，其新能源车型销量占比高达72% [1]