核心观点 - 吉利汽车与极氪的私有化合并交易进入收官阶段 超过七成极氪股东选择换股而非现金 显示出市场对合并后公司长期增长潜力和协同效应的坚定看好 [1][2] - 公司基本面强劲 2025年前三季度营收与核心利润高速增长 销量领跑行业 费用管控成效显著 盈利能力持续提升 [3] - 公司正从战略整合迈向发展升维 “一个吉利”战略旨在通过品牌协同与聚焦 实现从传统制造向科技驱动的估值逻辑转型 并引领公司向2027年销量超500万辆的目标高质量发展 [1][4][5] 股东对价选择与市场信心 - 约70.8%的符合资格极氪持有人选择股份对价 将获得共计约7.77亿股吉利汽车股份 仅29.2%的持有人选择现金对价 将获得约7.01亿美元现金 [2] - 每股极氪股份可换取2.687美元现金或1.23股吉利汽车股份 在吉利汽车股价(12月9日收盘17.51港元/股)与现金退出价接近的情况下 股东选择换股体现了对长期价值的看好 且意味着相关股份短期抛售压力极小 [2] - 为稳固市场预期 公司在公布对价结果后启动了最高23亿港元的股份回购计划 并于12月8日斥资2711余万港元回购153.4万股 以优化资本结构并传递管理层信心 [2] 公司经营与财务表现 - 2025年前三季度 公司实现营业收入2395亿元 同比增长26% 核心归母净利润达106.2亿元 同比大增59% [3] - 截至2025年9月末 公司总现金达601亿元 净现金达452亿元 财务状况稳健 [3] - 2025年1-11月累计销量278.8万辆 同比增长41.8% 11月单月销量31.0万辆 同比增长24.1% [3] - 分品牌看 11月吉利品牌销量24.7万辆(同比增长29.4%) 其中银河系列单月热销13.3万辆(同比激增76.3%) 领克品牌销量3.5万辆(同比增长7.3%) 极氪品牌销量达2.9万辆(环比大增34.6%) 海外出口4.2万辆(同比增长22.2%) [3] - 费用管控成效显著 前三季度管理、研发、销售费用率分别降至1.8%、6.1%、5.7% [3] - 盈利能力持续提升 2025年第三季度毛利率达16.6% 单车核心归母净利润升至5200元 较上半年增加500元 [3] 战略整合与未来规划 - 公司的战略整合始于2024年9月发布的《台州宣言》 明确了“战略聚焦、整合、协同、稳健、人才”五大举措 [4] - 2025年全面落地宣言 在战略整合上 已将翼真、雷达正式并入集团 实现全品类覆盖 在战略聚焦上 乘用车四大品牌坚守差异化定位 [4] - 极氪2025年第二季度综合毛利率已达20.6% 其“豪华+科技”属性将推动吉利整体估值逻辑从传统制造向科技驱动转型 [5] - 合并后 双方在研发、产能、供应链等方面的深度协同将进一步压缩成本 品牌矩阵上 吉利银河、领克、极氪差异化定位共享技术 形成品牌合力 [5] - 按照《台州宣言》路线图 公司的目标是2027年实现整车销量超500万辆 成为电动化、智能化变革和高质量发展的全球引领者 [5]

行业整体态势 - 2025年11月汽车行业呈现“冰火两重天”态势，部分头部车企销量增速放缓或下滑，而部分造车新势力和央国企新能源车企表现亮眼 [1] - 行业传统的年底“翘尾”行情在2025年出现降温，多家车企11月销量增速弱于2024年同期 [17] - 有观点认为汽车行业总体销量不会变，短期受部分因素扰动，长期看市场需求会慢慢恢复 [20] 比亚迪销量表现 - 比亚迪2025年11月销量为480,186辆，同比下降5.25%，未能突破月销50万辆关口 [1][2][3] - 比亚迪2025年11月国内销量为348,300辆，同比下降26.81%，而海外销量首次迈过10万辆大关，达131,900辆，但未能弥补国内销量下滑缺口 [1][7][8] - 比亚迪2025年7月至11月的国内月度销量同比分别下降15.63%、14.29%、15.89%、24.11%、26.81%，下滑幅度呈扩大趋势 [9] - 比亚迪2025年1-11月新能源汽车累计销量为4,182,038辆，累计同比增长11.30% [5] 主要竞争对手表现 - 上汽集团2025年11月新能源汽车销量为209,401辆，同比增长19.75% [2][10] - 吉利汽车2025年11月新能源汽车销量为187,798辆，同比增长53.36%，当月新能源渗透率达60.50% [2][10] - 吉利银河品牌2025年11月销量达132,652辆，同比增长76%，是吉利新能源销量的主要来源 [10][12] - 极氪品牌2025年11月销量为28,843辆，同比增长7%，增速较2024年同期的106%显著放缓 [13] 造车新势力表现 - 零跑汽车2025年11月交付量达70,327辆，同比增长75.08%，前11个月累计交付536,100辆，已提前完成全年50万辆交付目标 [2][14] - 小米汽车2025年10月、11月交付量均超4万辆，前11个月交付量或超35万辆，已提前完成全年目标，并给出新的全年交付目标超40万辆 [2][14][15] - 小鹏汽车2025年11月交付量为36,728辆，前11个月累计交付391,900辆，已提前完成全年38.02万辆的交付目标 [2][15] - 蔚来公司2025年11月交付量为36,275辆，环比下降10.20%，公司维持第四季度12万至12.5万辆的交付指引不变 [2][18] 央国企新能源车企表现 - 岚图汽车2025年11月销量为20,005辆，同比增长84.28% [2][16] - 阿维塔2025年11月销量为14,057辆，同比增长25.29% [2][16] - “创新高”成为央国企新能源车企近期发展的关键词 [16] 市场环境与影响因素 - 自2026年1月1日起将实施新能源汽车购置税补贴退坡，2025年年底是车企冲刺销量的重要时刻 [17] - 江苏、宁波等地在2025年9月、10月暂停实施汽车置换更新补贴政策，对汽车行业新增订单产生一定程度的影响 [18] - 有车企掌门人表示，部分地区暂停以旧换新政策的影响在10月下旬被心存侥幸，11月基本属于面对现实 [18]

文章核心观点 - 新能源汽车市场在11月份表现出强劲的增长势头，多家车企销量创下新高或实现连续增长 [1][7] - 比亚迪在新能源领域保持绝对领先地位，前11个月累计销量已超过418万辆 [7] - 多家车企新能源转型成效显著，新品牌、新技术路线（如增程+纯电）共同推动销量提升 [20][23][29][34][40][55] 各车企11月销量表现 - 比亚迪11月乘用车销量474,921台，其中王朝丨海洋423,558台，方程豹37,405台，腾势13,255台，仰望703台 [2] - 吉利汽车11月总销量310,428台，其中新能源销量187,798台，银河品牌132,652台，领克品牌35,059台，极氪品牌28,843台 [9] - 上汽通用五菱11月总销量161,726台，其中新能源车118,729台，连续3个月销量突破10万台 [14][16] - 奇瑞集团11月总销量255,809台，其中新能源车110,017台，连续第二个月新能源销量突破11万台 [18][20] - 鸿蒙智行11月交付81,864台，首次突破8万台大关 [21][23] - 零跑汽车11月交付70,327台，C11、C10、B01等车型月销破万 [25] - 长城汽车11月总销量133,216台，其中新能源销量40,113台 [27] - 小米汽车11月交付量超40,000台，连续两个月销量超过4万台 [30][32] - 小鹏汽车11月交付36,728台，前11个月累计销量同比增长156% [34] - 蔚来公司11月交付36,275台，其中蔚来品牌18,393台，乐道品牌11,794台，萤火虫品牌6,088台 [34][38] - 理想汽车11月交付33,181台 [40] - 深蓝汽车11月全球交付33,060台，连续3个月销量超3万辆 [42] - 北汽新能源11月销量32,328台，本年累计销量超过17万辆 [44][46] - 岚图汽车11月交付20,005台，首次突破2万月销大关 [47][48] - 一汽奔腾11月总销量19,520台，其中新能源销量15,793台，新能源销量占比近90% [48][51] - 阿维塔11月交付14,057台，连续9个月销量破万 [52][54] - 智己汽车11月交付13,577台 [55] - 极石汽车11月交付1,452台，极石01在全球市场一年时间销售上万台 [57] 累计销量与年度趋势 - 比亚迪今年前11个月累计销量已超过418万辆，平均单月销量接近40万辆 [7] - 吉利汽车前11个月累计销量超过2,787,750辆，连续9个月保持同比、环比双增长 [13] - 小鹏汽车前11个月累计销量接近40万台 [34] - 北汽新能源本年累计销量174,371台，去年同期累计97,452台，同比增长78.93% [45]

行业整体态势 - 2025年11月汽车行业呈现“冰火两重天”态势，部分头部车企销量增速放缓或下滑，部分车企表现亮眼[2] - 行业传统的年底“翘尾”行情降温，2025年11月多家车企销量增速明显弱于2024年同期[20] - 自2026年1月1日起新能源汽车购置税补贴将退坡，2025年年底是车企冲刺销量的重要时刻[20] 比亚迪销量分析 - 比亚迪2025年11月销量达48.02万辆，同比下降5.25%，未能突破月销50万辆关口[2][5] - 比亚迪2025年11月国内销量为34.83万辆，同比下降26.81%，而海外销量首次迈过10万辆大关，达13.19万辆[6][8] - 2025年7月至11月，比亚迪国内月度销量同比分别下降15.63%、14.29%、15.89%、24.11%、26.81%[8] 竞争对手表现 - 上汽集团2025年11月新能源汽车销量为20.94万辆，同比增长19.75%[3][8] - 吉利汽车2025年11月新能源汽车销量为18.78万辆，同比增长53.36%，新能源汽车渗透率达60.50%[3][9] - 吉利银河品牌2025年11月销量达13.27万辆，同比增长76%[9][11] 造车新势力表现 - 零跑汽车2025年11月交付量达7.03万辆，同比增长75.08%，前11月累计交付53.61万辆，提前完成全年50万辆目标[3][14] - 小米汽车2025年10月、11月交付量均超4万辆，前11月累计交付量或超35万辆，已提前完成全年目标[3][14] - 小鹏汽车2025年前11月交付量达39.19万辆，提前完成全年38.02万辆的交付目标[15][16] 央国企新能源车企 - 岚图汽车2025年11月销量为20005辆，同比增长84.28%[3][17] - 阿维塔2025年11月销量为14057辆，同比增长25.29%[3][17] - 上述两家车企均在申报港股IPO，销量是投资者观察其发展状况的重要指标[18] 蔚来公司情况 - 蔚来公司2025年11月交付量为36275辆，同比增长76.31%，但环比下降10.20%[3][20] - 公司对2025年第四季度的交付指引维持不变，预计为12万辆至12.5万辆，这意味着12月交付量需达到4.33万辆至4.83万辆[21] - 蔚来全新ES8在正式交付开启后第70天，达成交付量超2万辆的记录[21]

行业整体态势：年底“翘尾”行情降温 - 2025年11月，汽车行业整体呈现“冰火两重天”态势，部分头部车企销量增速放缓或下滑，传统的年底“翘尾”行情出现降温 [2] - 蔚来公司董事长兼CEO李斌表示，2025年年底的行情与以往不同，并指出近期国内多地暂停汽车以旧换新补贴政策对行业短期需求产生了一定影响 [2][17] - 以造车新势力为例，2025年11月零跑汽车、小鹏汽车、蔚来公司的交付量环比增长率分别为0.05%、-12.58%、-10.20%，增长势头明显弱化 [16] 头部车企表现分化 - **比亚迪**：2025年11月销量为480,186辆，同比下降5.25%，月度销量未能突破50万辆关口 [2][3][4]；其中国内销量为348,300辆，同比大幅下降26.81% [2][9]；海外销量首次迈过10万辆大关，达131,900辆，但未能弥补国内下滑缺口 [8] - **上汽与吉利**：表现强劲，2025年11月新能源车销量分别为209,401辆和187,798辆，同比分别增长19.75%和53.36% [3][10]；吉利汽车11月新能源车渗透率达60.50%，创下新高 [10] - **理想汽车**：2025年11月交付量为33,181辆，同比下滑31.92% [3] 新势力车企：多家提前完成年度目标 - **零跑汽车**：2025年11月交付量达70,327辆，同比增长75.08% [3]；前11个月累计交付536,100辆，已提前完成全年50万辆的交付目标，并将新目标上调至超60万辆 [14] - **小米汽车**：2025年11月交付量超40,000辆，前11个月累计交付量或超35万辆，已提前完成原定年度目标，并将新目标定为交付量超40万辆 [3][14] - **小鹏汽车**：2025年11月交付量为36,728辆，前11个月累计交付391,900辆，已提前完成全年38.02万辆（同比翻番）的交付目标 [14] 央国企及高端品牌加速成长 - **岚图与阿维塔**：2025年11月销量分别为20,005辆和14,057辆，同比分别增长84.28%和25.29%，销量再创新高 [3][15]；两家公司均在申报港股IPO [15] - **吉利旗下品牌**：吉利银河2025年11月销量达132,652辆，同比增长76%，是推动吉利新能源增长的主力 [10][12]；极氪品牌11月销量为28,843辆，同比增长7% [12][13] 产品结构与市场动态 - **比亚迪产品结构变化**：2025年1-11月，比亚迪纯电动车累计销量2,066,002辆，同比增长32.67%；插电混动车型累计销量2,064,637辆，同比下滑5.45% [6] - **车企应对策略**：面对补贴政策变化带来的市场波动，部分车企选择保持价格稳定，并加速特定车型的生产交付以提升月度销量 [17][18] - **未来展望**：部分车企掌门人认为，汽车行业总体需求未变，短期扰动后市场需求会逐步恢复 [19]

行业整体态势 - 2025年11月车企销量呈现“冰火两重天”态势，部分头部车企销量增速放缓或下滑，部分车企成绩亮眼 [2] - 汽车行业年底传统的“翘尾”行情降温，2025年11月多家车企销量增速弱于2024年同期 [21] - 行业短期受到部分地区暂停汽车以旧换新补贴政策等因素扰动，但长期市场需求预计会慢慢恢复 [21][22] 比亚迪销量分析 - 2025年11月销量达480,186辆，同比下降5.25%，月度销量仍未突破50万辆关口 [2][5] - 国内销量为348,300辆，同比大幅下降26.81%，2025年7月至11月国内月度销量同比持续下降 [11] - 海外销量首次迈过10万辆大关，达131,900辆，但未能弥补国内销量下滑缺口 [10] - 2025年累计销量达4,182,038辆，同比增长11.30% [7] 其他主要车企表现 - 上汽集团新能源车11月销量209,401辆，同比增长19.75% [4][11] - 吉利汽车新能源车11月销量187,798辆，同比增长53.36%，新能源渗透率达60.50% [4][11][12] - 吉利银河品牌11月销量132,652辆，同比增长76% [12][14] - 极氪品牌11月销量28,843辆，同比增长7% [14][15] 造车新势力表现 - 零跑汽车11月交付量70,327辆，同比增长75.08%，前11月累计交付536,100辆，已提前完成全年50万辆目标 [3][4][15] - 小米汽车11月交付量超40,000辆，前11月交付量或超35万辆，已提前完成全年目标，并设下全年交付超40万辆的新目标 [4][15][17] - 小鹏汽车11月交付量36,728辆，前11月累计交付391,900辆，已提前完成全年38.02万辆的交付目标 [4][15][16] - 蔚来汽车11月交付量36,275辆，同比增长76.31%，公司维持第四季度12万至12.5万辆的交付指引不变 [4][21] 央国企新能源车企表现 - 岚图汽车11月销量20,005辆，同比增长84.28% [3][4][19] - 阿维塔11月销量14,057辆，同比增长25.29% [3][4][19] - 两家车企销量均创新高，且均在申报港股IPO [18][20] 其他车企数据 - 鸿蒙智行11月销量81,864辆，同比增长95.24%，环比增长20.01% [4] - 赛力斯新能源11月销量55,203辆，同比增长49.84% [4] - 北汽新能源11月销量32,328辆，同比增长112.71% [4] - 猛士汽车11月销量2,007辆，同比增长903.50% [4]

行业整体态势 - 国内车企11月销量呈现“冰火两重天”态势，部分头部车企销量增速放缓或下滑，部分车企成绩亮眼 [2] - 汽车行业此前在年底出现的“翘尾”行情在2025年年底降温，多家车企11月销量增速弱于2024年同期 [16][17] - 自2026年1月1日起将实施新能源汽车购置税补贴退坡，2025年年底是车企冲刺销量的重要时刻 [16] 比亚迪销量表现 - 比亚迪11月销量为480,186辆，同比下降5.25%，环比增长8.71% [3] - 比亚迪11月国内销量为34.83万辆，较2024年11月的47.58万辆同比下降26.81% [7] - 比亚迪2025年7月至11月的国内月度销量同比分别下降15.63%、14.29%、15.89%、24.11%、26.81% [8] - 比亚迪11月海外销量首次迈过10万辆大关，达131,935辆，但未能弥补国内销量大幅下滑的缺口 [6] - 回顾2024年全年，比亚迪自10月开始连续三个月月度销量均超50万辆，但2025年11月未超50万辆 [5] 竞争对手表现 - 上汽集团11月新能源汽车销量为209,401辆，同比增长19.75% [3][9] - 吉利汽车11月新能源汽车销量为187,798辆，同比增长53.36%，其新能源汽车渗透率达60.50% [3][9] - 吉利汽车11月总销量为310,428辆，同比增长24%，其中吉利银河品牌销量达132,652辆，同比增长76% [12] 造车新势力表现 - 零跑汽车11月交付量达70,327辆，同比增长75.08%，前11月累计交付536,100辆，已提前完成50万辆年度目标 [3][14] - 小米汽车11月交付量超40,000辆，前11月交付量或超35万辆，已提前完成年度目标，并给出全年超40万辆新目标 [3][14][15] - 小鹏汽车11月交付量为36,728辆，同比下降18.88%，前11月交付量达391,900辆，已提前完成38.02万辆年度目标 [3][14] - 蔚来公司11月交付量为36,275辆，同比增长76.31%，公司对第四季度交付指引维持不变，为12万至12.5万辆 [3][17] 央国企新能源车企表现 - 岚图汽车11月销量为20,005辆，同比增长84.28% [3][15] - 阿维塔11月销量为14,057辆，同比增长25.29% [3][15] - 上述两家车企均在申报港股IPO，销量是投资者观察其发展状况的重要指标 [15] 其他车企表现 - 鸿蒙智行11月销量为81,864辆，同比增长95.24% [3] - 赛力斯新能源11月销量为55,203辆，同比增长49.84% [3] - 北汽新能源11月销量为32,328辆，同比增长112.71% [3] - 猛士汽车11月销量为2,007辆，同比增长903.50% [3] 市场影响因素 - 近期国内多地暂停汽车以旧换新补贴政策，对汽车行业新增订单产生一定程度影响 [17] - 有车企掌门人表示，汽车行业总体销量不会变，只是短期受部分因素扰动，拉长时间看市场需求会慢慢恢复 [20]

公司月度及累计销量表现 - 公司11月汽车总销量为310,428辆，同比增长24% [1] - 公司1月至11月累计汽车总销量为2,787,750辆，同比增长42% [1] 各品牌细分销量表现 - 吉利银河品牌11月销量为132,652辆，同比增长76% [1] - 极氪品牌11月销量为28,843辆，同比增长7% [1] - 领克品牌11月销量为35,059辆，同比增长7% [1]

整体市场表现 - 2025年10月狭义乘用车市场零售销量达224.8万辆，同比下降0.5%，环比增长0.2% [1] - 行业转型步伐持续加速，市场格局呈现“自主强、合资弱”的鲜明对比 [1][3] 细分市场表现 - SUV是唯一实现同比环比正增长的细分品类，10月销量114.2万辆，同比上涨0.4%，环比上涨1.0% [3] - 新能源车10月销量128.1万辆，环比小幅下滑1.4%，但保持同比增长7.2% [3] - MPV销量仅为8.5万辆，是各细分品类中跌幅最大的板块 [3] - 新能源零售渗透率突破57%，成为核心增长引擎 [14][21] 品牌阵营格局 - 自主品牌10月零售155万辆，同比增长4%，环比增长3%，零售份额为68.7%，同比增长3个百分点 [3] - 主流合资品牌10月零售51万辆，同比下降10%，零售份额持续收缩 [4] - 豪华车市场10月零售19万辆，同比下降10%，环比降幅达23%，市场份额降至8.4% [4] 主要厂商销量（10月） - 比亚迪汽车以295,871辆的销量稳居榜首，但同比下滑31.4%，环比下滑14.8% [4][5] - 吉利汽车销量265,565辆，同比大涨36.8%，是前十厂商中涨幅最高的品牌 [4][5] - 一汽-大众销量136,002辆，同比下滑3.9%，为合资品牌领头羊 [4][5][7] - 长城汽车销量77,198辆，同比增长20.9%，表现亮眼 [5][9] 累计销量表现（1-10月） - 比亚迪汽车累计零售销量达到2,838,110辆，是唯一突破250万辆的厂商，但同比微降2.1% [11][12] - 吉利汽车累计销量约为2,140,721辆，同比大幅增长56.2%，增长势头迅猛 [11][12] - 一汽-大众累计零售销量约为1,250,545辆，同比下滑3.9% [12] 新能源厂商表现（10月） - 比亚迪汽车新能源销量295,871辆，市场份额超23%，是唯一突破25万辆的厂商 [15] - 吉利汽车新能源销量164,256辆，同比增长54.7%，逐渐缩小与比亚迪的差距 [15] - 小米汽车当月零售销量48,654辆，同比增长134.7%，为前十厂商中涨幅最高品牌 [15][19] - 零跑汽车零售销量63,724辆，同比增长高达76.6%，成为新势力阵营中增长最快的品牌之一 [19]

公司财务表现 - 第三季度实现营收891.9亿元，同比增长27% [1] - 归母净利润38.2亿元，同比增长59%，利润增速高于营收增速 [1][2] - 核心净利润39.6亿元，环比增长25% [1][2] - 单车营收11.7万元，单车盈利5200元，相比25年上半年提升500元 [2] 销量表现 - 第三季度总销量76.1万辆，同比增长43% [2] - 吉利银河销量32.7万辆，同比增长170%，成为最快达到年销百万的新能源品牌 [2] - 中国星销量21.9万辆，环比增长2.4% [2] - 领克销量8.7万辆，同比增长25% [2] - 极氪销量5.3万辆，同比下降4% [2] 费用与运营效率 - 第三季度销售/管理/研发费用率分别为6.0%/1.5%/4.9%，同比变化+1.2/-0.6/+0.3个百分点 [3] - 销售费用率增长主要由于Q3重点发售4款新车及极氪9X预热 [3] - 预计极氪私有化完成后，通过团队简并，期间费用率将明显下行 [3][4] 未来展望与战略重点 - 第四季度银河M9和极氪9X将迎来完整交付季度，利润有望持续提升 [1][3] - 26年重点关注新能源出海，Q3新能源出口销量超3万辆，环比增长66%，渗透率近3成 [3][4] - 26年吉利海外五大区年销目标均10万以上，银河新能源车出口利润单车1万元以上 [4] - 极氪私有化后，通过管理、研发等条线全面整合，预计协同效应将加速释放 [4]