| | 预计营销改革、新车上市将促进销量市占 | | --- | --- | | 率提升 | | 吉利汽车 00175.HK 公司研究 | 动态跟踪 核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 预测 2025-2027 年 EPS 分别为 1.50、1.76、2.13 元，维持可比公司 25 年 PE 平均 估值 15 倍，目标价 22.50 元人民币，24.70 港元（1 港元=0.9108 元人民币），维 持买入评级。 风险提示 吉利、领克、极氪品牌销量低于预期风险、成本控制不及预期风险。 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 179,204 | 240,194 | 319,444 | 381,363 | 442,685 | | 同比增长 (%) | 21.1% | 34.0% | 33.0% | 19.4% | 16.1% | | 营业利润(百万元) | 3,806 | 7,644 | 14,116 | 16,739 | 20,314 | | ...

传统自主车企阵营表现 - 比亚迪上半年销量214.6万辆，同比增长33%，海外出口47万辆同比增80.6%，年销550万辆目标完成率39% [1][2] - 吉利汽车上半年销量140万辆同比增47%，新能源销量72.5万辆同比增126%，银河系列销量54.84万辆同比增232%，年销目标上调至300万辆 [1][3][4] - 长安汽车上半年销量135.5万辆同比增2%，新能源销量45万辆同比增48.8%，创近8年同期新高 [1][4] - 奇瑞集团上半年销量126万辆同比增14.5%，新能源销量35.9万辆同比增98.6%，出口55.02万辆同比增3.3% [1][4] - 长城汽车上半年销量56.9万辆同比增1.84%，WEY品牌销量34.49万辆同比增73.62%，欧拉品牌销量1.39万辆同比下滑56.19% [1][6] 新势力车企竞争格局 - 零跑汽车上半年交付22.17万辆同比增155.7%，首次超越理想汽车登顶新势力榜首，年销50万辆目标完成率44% [1][7][9] - 理想汽车上半年销量30.38万辆同比增7.8%，年销目标从70万辆下调至64万辆，纯电车型目标翻倍至12万辆 [7][9] - 鸿蒙智行上半年交付20.62万辆同比增6.2%，问界品牌占比达80%，年销百万目标完成率20.6% [10] - 小米汽车上半年交付超15万辆同比增456%，年销目标从30万辆上调至35万辆 [10][11] - 小鹏汽车上半年交付19.72万辆同比增279%，年度目标完成率51.9% [10] - 蔚来上半年交付超11万辆同比增30.6% [12] 新能源与智能化趋势 - 自主五强新能源业务均实现高增长：比亚迪海外出口占比提升，吉利银河系列增速超200%，长安启源/深蓝/阿维塔三大品牌发力 [3][4] - 新势力加速技术布局：领克10 EM-P搭载英伟达Thor芯片（700TOPS算力），零跑计划下半年推出B01等新车，理想聚焦纯电车型i8/i6 [3][9] - 跨界玩家表现亮眼：小米汽车增速超450%，鸿蒙智行全系车型焕新 [10][11]

吉利汽车销量目标调整 - 基于上半年销量表现好于预期 公司将全年销量目标上修10 7% [1] - 旗下车型吉利银河销量持续同比高增 [1] 吉利汽车盈利能力 - 规模效应将促进吉利汽车盈利能力提升 [1] 吉利汽车评级与目标价 - 维持吉利"买入"评级 [1] - 给予目标价24 69港元 [1]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 22.50 元人民币，24.69 港元 [4] 报告的核心观点 - 吉利汽车上调全年销量目标，彰显公司发展信心，6 月总销量 23.60 万辆，同比增长 42.1%，基于上半年销量好于预期，公司将全年销量目标上修 10.7%，由 271 万辆增至 300 万辆 [11] - 吉利银河销量持续同比高增长，规模效应将促进盈利能力提升，6 月吉利银河销售 9.02 万辆，同比增长 201.8%，预计公司盈利能力将随着规模效应释放而逐步提升 [11] - 极氪将于下半年迎来混动车型，预计 YU7 影响相对可控，一方面 YU7 交付排期近 1 年，部分用户可能转向极氪竞品车型；另一方面极氪 9X 预计 3 季度上市，有望驱动极氪品牌销量向上 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 179,204、240,194、319,444、381,363、442,685 百万元，同比增长分别为 21.1%、34.0%、33.0%、19.4%、16.1% [6] - 2023 - 2027 年营业利润分别为 3,806、7,644、14,116、16,739、20,314 百万元，同比增长分别为 4.3%、100.8%、84.7%、18.6%、21.4% [6] - 2023 - 2027 年归属母公司净利润分别为 5,308、16,632、15,121、17,735、21,451 百万元，同比增长分别为 0.9%、213.3%、 - 9.1%、17.3%、21.0% [6] - 2023 - 2027 年每股收益分别为 0.53、1.65、1.50、1.76、2.13 元 [6] - 2023 - 2027 年毛利率分别为 15.3%、15.9%、16.3%、16.6%、16.7%；净利率分别为 3.0%、6.9%、4.7%、4.7%、4.8% [6] - 2023 - 2027 年净资产收益率分别为 6.6%、19.2%、13.8%、14.0%、14.6% [6] - 2023 - 2027 年市盈率分别为 26.8、8.6、9.4、8.0、6.6 倍；市净率分别为 1.7、1.5、1.3、1.1、1.0 倍 [6] 股价及表现 - 2025 年 7 月 4 日股价为 16.26 港元，目标价格 24.69 港元，52 周最高价/最低价为 20.51/7.17 港元 [7] - 1 周、1 月、3 月、12 月绝对表现分别为 1.75%、 - 9.04%、 - 2.4%、90.48%；相对表现分别为 3.27%、 - 10.15%、 - 7.07%、57.82%；恒生指数分别为 - 1.52%、1.11%、4.67%、32.66% [8] 过往事件 - 2025 年 6 月 2 日银河系列继续实现较高增长，加快全球化布局 [10] - 2025 年 5 月 21 日 1 季度盈利同比高增，资源协同回归“一个吉利” [10] - 2025 年 5 月 17 日 4 月整体销量增速好于行业平均水平，银河系列表现亮眼 [10]

吉利汽车销量表现 - 1-5月累计销量达117.31万辆，同比增长49%，其中吉利品牌/极氪/领克分别销售97.13/7.40/12.78万辆，增速为57%/9%/26% [1] - 吉利银河1-5月销量45.82万辆，同比增长239%，贡献主要增量；非银河系列吉利汽车增速仅6% [1] - 2025年销量目标271万辆已完成43%，但极氪和领克当前增速距全年目标（需44%/37%增速）差距显著 [1] 吉利银河结构性分析 - 产品体系复杂化：几何品牌并入后形成银河A/B网，A网为纯电/混动字母+数字命名（如E5/L7），B网含星系列及几何残余车型，消费者认知混乱 [4] - 销量依赖单一爆款：6-10万级小车星愿月销3.6万辆，占银河总销量近半；剔除星愿后其他车型增速约100%-120%，星舰7/E5/L6等月销仅1万辆级 [6] - 新品加速推出：年内计划上市5款新车，包括B级插混轿车星耀8、大六座SUV M9及10万级轿车A7，命名规则持续调整反映内部整合 [9][10] 20-30万市场竞争困境 - 市场特性：10-20万（经济型）和30-40万（改善型）需求明确，20-30万市场定位模糊导致竞争性价比低 [13][15] - 极氪/领克表现疲软：极氪4月销量主力7X/007仅4401/3999辆，领克Z20/03销量6238/5793辆，价格带下探至10-30万但未形成突破 [25][26] - 对比案例：蔚来通过子品牌乐道（15-17万）和萤火虫避开20-30万区间，L60上市首月销6281辆验证从高往低打策略有效性 [27][29] 战略转型与品牌整合 - 从"新能源大众"转向"一个吉利"：通过《台州宣言》推动品牌合并（几何并入银河、极氪与领克整合），私有化极氪强化协同 [20][23][25] - 历史路径差异：大众通过收购完善品牌矩阵（如奥迪/保时捷），吉利自主品牌极氪/领克缺乏历史积淀导致品牌力薄弱 [24] - 定位调整必要性：需避免"技术强品牌弱"陷阱，参考小米/理想/问界等成功案例的精准定位策略（粉丝经济/增程红利/用户生态） [31][32]

市场整体走势 - 五一至端午节期间市场呈现"两头翘"走势，但客流量在五一后逐步走弱，端午节短暂冲高后再次走弱 [1] - 乘用车销售淡季周期已回归2020年前模式，今年淡季提前至五月中下旬（往年通常在六月上旬） [2] - 六月市场环比五月预计更淡，部分品牌因新车上市或强刺激政策可能有短期亮点，但整体月度环比走弱趋势明显 [3] 分品牌销量观察 - 比亚迪终端日均订单同比下滑10%—15%（去年破百，今年约70—80），零售端压力较大，主品牌订单量维持在六七万水平 [4] - 吉利银河5月完成约12万订单，6月目标12万，受价格舆情影响，近期周度订单约1.8—2万台 [5] - 理想L6焕新版5月上市后端午节冲量，节后周度订单回落至约1万台（与4月/5月中旬水平相当） [6] - 问界近期订单主要靠大湾区拉动（约1000多单），剔除大湾区及中介订单后呈现下滑或进入稳态 [7] - 零跑全国周度订单基本维持在8000—9000台 [8] - 极氪订单维持在约3000—3500台 [9] - 小鹏上周整体订单约1.1万台，其中MONA03占六七千台，G6/G9/P7i因补贴政策订单有增长 [10] - 特斯拉订单波动大，5月30日FSD转移及6月5日促销措施均带来订单反弹 [11] - 智界S800订单约4000多台，小鹏MONA03Max版上市初期热度高但两周后趋于平稳 [12] 下半年展望 - 需熬过六月、七月淡季，部分品牌已调整半年度冲刺目标 [13] - 燃油车（尤其B级轿车/SUV）可能在半年考核节点冲量（如大众、丰田） [14] - 郑州等地汽车以旧换新补贴政策收紧或停止，若持续收紧可能拉长消费者购车决策周期 [15] - 消费降级明显，A0级（10万以下）纯电小车前五个月增长55%（市场量从100万增至150万），中高端车消费偏谨慎 [16] - 新能源渗透率在50%—55%区间波动，油车（尤其日系、大众）仍具韧性 [17] 新能源与油车竞争 - 油车优势包括性价比、长期稳定性、耐用性、保值率，受下沉市场欢迎 [18] - 电车挑战包括技术迭代过快导致消费者持续观望，二手车残值不稳定，经济形势下换车频率降低 [18] - 零跑、吉利主要抢占比亚迪份额，比亚迪新能源市占率从近40%跌至25%-28% [19] 2026年免征购置税政策影响 - 预计2026年购置税免税额度从3万元降至1.5万元，含税价门槛从约33.9万降至约16.9万 [20] - 当前全国乘用车平均成交价约16.8万，新政策能覆盖约3/4销量（约1700万台） [20] - 20万以上车型税收增加（约八九千至破万），但对中高端/豪华车型消费者感知不强 [20] 重点新车展望 - 小鹏G7定位介于G6和G9之间，预期起售价约20.99万，稳态月销8000—10000台 [21][22] - 小米YU7热度高，预期标准版单电机约24.99万起，轻松破2.5万台/月 [23][25][29] - 理想i8定位运动化造型中大型SUV，预期价格35万区间，销量可超越竞品 [29][30][31] - 理想MEGA Home版占比高（约60%—70%），在50万+纯电家用MPV市场定位独特 [32] 30万+中大型SUV市场竞争 - 主要抢夺合资/外资燃油车份额（如宝马X3/X5、奔驰GLE等） [34] - 2024年30—50万燃油车市场约53—54万台，新能源有望从中再夺取10万+份额 [35] - 主要玩家包括问界M8、理想L8、领克900等，市场增量空间主要靠M8和领克900 [36] 其他动态 - 小鹏MONA03 Max版占比约30%，预计带来约3000台的月销量增量 [38][39] - 地方补贴动态：郑州6月12日起限额/停止，江浙沪地区目前相对平稳 [40] - 比亚迪出海表现好，主因其参数优势及价格调整后较特斯拉更具竞争力 [33]

新能源汽车行业5月销量概况 - 5月新能源零售预计达98万辆 同比增长22% 渗透率维持在52 9% [2] - 行业格局进入深度调整期 新势力头部阵营洗牌 传统车企加速转型 [2] 新势力车企表现 销量排名变化 - 零跑汽车以4 5万辆连续三个月霸榜 同比增长148% 1-5月累计17 4万辆 [3][4][5] - 理想汽车交付4 1万辆 同比增长17% L系列焕新版带动销量回升 [3][5] - 赛力斯问界销量3 7万辆 同比增长35% 问界M9贡献50%销量 [3][5] 其他新势力动态 - 小鹏汽车交付3 4万辆 同比增长230% MONA M03及P7+为主力车型 [3][6] - 小米汽车稳定销售2 8万辆 第二款车YU7将于7月上市 [3][6] - 蔚来交付2 3万辆 同比增长13% 计划Q4实现月销5万辆目标 [3][7] 传统车企新能源转型 头部车企表现 - 比亚迪销量38 2万辆 同比增长15% 王朝/海洋系列占比近90% [8][9] - 吉利汽车销售13 8万辆 同比增长135% 银河系列贡献10万辆 [9][10] - 长安汽车交付9 5万辆 同比增长70% 深蓝/阿维塔增速显著 [9][10] 二线车企进展 - 奇瑞汽车销量6 3万辆 同比增长48% 1-5月累计增速达112% [9][11] - 长城汽车销售3 3万辆 同比增长32% 魏牌同比大增115% [9][11] - 广汽埃安销量2 7万辆 同比下滑33% 仍处调整期 [9][11] 细分品牌亮点 - 鸿蒙智行5月销售4 4万辆 问界占比超80% [6] - 极狐汽车销量1 4万辆 同比增长200% [12] - 岚图汽车交付1万辆 同比增长122% [3][12]

新能源汽车市场概况 - 5月新能源汽车市场呈现大盘稳健、局部震荡态势 销量持续火热 比亚迪 吉利 奇瑞等头部品牌通过限时优惠扩大市场份额 [1] - 部分品牌选择延迟公布销量数据 反映出行业报喜不报忧的普遍现象 [1] 比亚迪 - 5月乘用车总销量达376930台 其中王朝+海洋系列贡献348393台 同比增长105% 方程豹销量12592台 同比暴涨4182% 腾势销量15806台 同比增长293% 仰望汽车交付139台 [2][5][6] - 月销量稳定在接近40万台水平 通过降价策略维持龙头地位 同时依靠方程豹钛3 腾势N9等高端车型推动"量变到质变"转型 [8] 吉利汽车 - 5月新能源销量138021台 其中吉利银河品牌突破10万台大关 领克新能源17268台 极氪品牌18908台 [9][10] - 放弃3挡变速箱降低成本策略见效 高端品牌极氪与领克形成差异化布局 [12] 上汽通用五菱 - 5月新能源销量74201台 环比提升 显示纯电小车市场需求旺盛 国补政策延续利好低端代步车市场 [13][16] 零跑汽车 - 5月交付45067台 同比增长超148% 连续多月保持4万+交付量 产品线持续更新换代增强后劲 [16][18][20] 鸿蒙智行 - 全系5月交付44454台 问界M9交付15481台 M8交付12116台 智界R7交付5124台 享界S9增程版超2000台 问界系列基本盘稳固 [21][22][25] 理想汽车 - 5月交付40856台 同比环比双增长 计划下半年推出纯电产品 配合L系列焕新推动交付量上升 [29] 小鹏汽车 - 5月交付33525台 同比增长230% 连续7个月超3万台 MONA M03 Max车型上市1小时大定12566台 [30][31][33] 长城汽车 - 5月新能源销量32638台 Hi4技术车型推动增长 魏牌6161台 欧拉1961台 高山系列24小时大定5900辆 [35] 小米汽车 - 4月交付超28万台 SU7产能基本触顶 7月将推出YU7车型 预计月交付量轻松突破3万 [37] 广汽埃安 - 自建快充桩数量跃居行业第一 超越蔚来和特斯拉 补能网络建设成效显著 [39] 深蓝汽车 - 5月交付25521台 同比增长78% 环比增长27% 深蓝S09大定订单累计突破21168台 泰国工厂投产加速全球化 [41][42][44] 蔚来公司 - 5月交付23231台 同比增长131% 乐道品牌交付6281台 萤火虫品牌3680台 三品牌协同效应初显 [46][49][51] 长安启源 - 5月交付18899台 主打二三线城市性价比策略 与比亚迪 吉利形成直接竞争 [52][53] 北汽新能源 - 极狐汽车5月销量13509台创历史新高 与享界品牌协同发展潜力大 [55] 阿维塔 - 5月销量12767台再创新高 但高端市场需强化差异化竞争力 [57] 岚图汽车 - 5月销量10022台 绑定华为乾崑智能与鸿蒙座舱 智能化升级推动交付量突破 [59] 极石汽车 - 5月海外交付1236台 中东市场表现突出 体现中国产业链出口优势 [61]

战略规划与品牌整合 - 公司发布《台州宣言》，提出"战略聚焦、战略整合、战略协同、战略稳健、战略人才"五大举措以提升竞争力 [1] - 将吉利银河、极氪、领克定位为三大明星品牌，推动2025年第一季度高质量发展 [1] - 规划"两横七纵"布局："两横"为吉利汽车集团（整合吉利、银河、雷达、翼真）和极氪科技集团（整合领克、极氪），分别面向大众市场和高端豪华新能源市场 [4] - 计划收购极氪全部股份以实现完全合并，强化品牌协同与规模化效应 [8] 财务与销量表现 - 2025年第一季度营业收入725亿元（同比+25%），归母净利润56.7亿元（同比+264%），毛利率15.8%，毛利总额114亿元 [1] - 第一季度总销量70.38万辆（同比+48%），完成全年271万辆目标的26% [2] - 三大品牌销量：银河26万辆（同比+21.4%）、领克7.2万辆（同比+19%，新能源占比52%）、极氪4万辆（同比+25%），新能源车累计销量33.9万辆 [4] 新能源与智能化技术 - 发布2030愿景，推进"可油可电可醇"产品与智能出行方案，目标2025年新能源车销量150万辆 [2] - 三电技术：推出神盾金砖电池品牌，涵盖800V快充、400V高能量密度及混动电芯，未来持续迭代 [5] - 智能化：千里浩瀚智能辅助驾驶系统覆盖全系车型，标配100TOPS算力，已搭载于银河星耀8和E8，未来全系升级 [7] 可持续发展与长期目标 - 2024年单车生命周期碳排放较2020年下降18%，通过能源再生、材料循环等技术协同减排 [8] - 2027年目标销量500万辆，2030年构建"绿色低碳、智能共享、乘商互联、天地一体"的通行生态 [10] - "智能吉利2025"战略进入收获期，高价值技术加速量产，差异化竞争力逐步形成 [10]

人事变动 - 安聪慧升任吉利控股CEO 从直接管理极氪转为负责集团整体管理 仍持有极氪2.68%股份价值约5900万美元 [1] - 李东辉升任吉利控股集团副董事长 曾主导沃尔沃收购 戴姆勒入股等重大资本运作 [1] - 淦家阅担任合并后的吉利汽车集团CEO 实际管理权限扩大至吉利银河 中国星 极氪 领克等品牌 [1] - 戴庆出任吉利控股集团首位轮值总裁 拥有财务背景 直接向安聪慧汇报 [1] 战略方向 - 公司正在进行管理层世代交替 70后掌舵控股集团 80后掌握实际经营权力 [1] - 管理层偏好财务背景人才 反映公司通过资本收购实现业务扩张的发展路径 [2] - 公司业务涵盖汽车 出行 电池 手机等多个领域 多数通过并购获得 [2] - 近期重点推进"台州宣言"后的业务整合工作 [2]