合并协议核心内容 - 吉利汽车与极氪签订合并协议，将收购尚未持有的全部极氪股份以强化智能新能源汽车领域竞争力[2] - 收购方式为全现金或股份置换：现金对价171.99亿元（23.99亿美元），股份置换最多发行10.98亿股[3][8] - 目前吉利汽车持有极氪62.8%股份，私有化完成后极氪将成为全资子公司并申请纽交所退市[4][7] 交易财务细节 - 极氪2024年总资产326.71亿元，总负债428.24亿元，净资产-101.53亿元[13] - 极氪2023-2024年总收益从516.73亿元增至759.13亿元，净亏损从82.64亿元收窄至57.91亿元[13][14] - 吉利汽车当前市值1839亿港元（股价18.24港元/股）[15] 战略协同效应 - 合并后将在技术、供应链、制造、营销等领域产生协同，提升规模效应[10] - 实现燃油、纯电、插混、醇氢电动全动力覆盖及主流至豪华市场全布局[13] - 极氪定位高端豪华电动车市场，专注智能电动汽车研发销售[13] 销量数据表现 - 2025上半年吉利控股集团总销量193.17万辆，其中吉利汽车占比72.95%（140.92万辆）[10] - 集团新能源车销量100.15万辆，吉利汽车贡献72.52万辆（含极氪9.07万辆）[10] - 吉利银河系列同比增速亮眼：单月销量90,222辆（+202%），累计548,408辆（+232%）[12] - 公司上调2025年销量目标11%至300万辆[12]

合并协议核心内容 - 吉利汽车与极氪签订合并协议，将收购尚未持有的全部极氪股份以强化智能新能源汽车领域竞争力[1] - 交易对价可选择现金或置换股份方式：现金支付需171.99亿元（23.99亿美元），股份置换则最多发行10.98亿股[2][6][7] - 目前吉利汽车已持有极氪62.8%股份，私有化完成后极氪将成为全资子公司并从纽交所退市[3] 战略意义与协同效应 - 合并是吉利控股集团"一个吉利"战略关键步骤，旨在提升技术、供应链、制造等领域的协同创新能力[1][10] - 合并后公司将覆盖燃油、纯电、插混、醇氢电动全动力形式，实现主流至豪华市场的全方位布局[14] - 2025年上半年集团新能源汽车销量达100.15万辆，其中吉利汽车贡献72.52万辆（极氪占比9.07万辆）[11] 财务与运营数据 - 极氪2024年总资产326.71亿元，净亏损57.91亿元（较2023年82.64亿元亏损收窄）[14][15] - 2025年上半年吉利汽车销量140.92万辆（占集团72.95%），银河品牌同比增速达232%[11][13] - 公司上调2025年销量目标11%至300万辆，纯电动车销量同比激增173%[13] 市场表现 - 吉利汽车当前股价18.24港元/股，总市值1839亿港元[16] - 极氪定位高端豪华电动车市场，2024年营收同比增长46.9%至759.13亿元[14][15]

吉利汽车销量表现 - 1-5月累计销量达117.31万辆，同比增长49%，其中吉利品牌/极氪/领克分别销售97.13/7.40/12.78万辆，增速为57%/9%/26% [1] - 吉利银河1-5月销量45.82万辆，同比增长239%，贡献主要增量；非银河系列吉利汽车增速仅6% [1] - 2025年销量目标271万辆已完成43%，但极氪和领克当前增速距全年目标（需44%/37%增速）差距显著 [1] 吉利银河结构性分析 - 产品体系复杂化：几何品牌并入后形成银河A/B网，A网为纯电/混动字母+数字命名（如E5/L7），B网含星系列及几何残余车型，消费者认知混乱 [4] - 销量依赖单一爆款：6-10万级小车星愿月销3.6万辆，占银河总销量近半；剔除星愿后其他车型增速约100%-120%，星舰7/E5/L6等月销仅1万辆级 [6] - 新品加速推出：年内计划上市5款新车，包括B级插混轿车星耀8、大六座SUV M9及10万级轿车A7，命名规则持续调整反映内部整合 [9][10] 20-30万市场竞争困境 - 市场特性：10-20万（经济型）和30-40万（改善型）需求明确，20-30万市场定位模糊导致竞争性价比低 [13][15] - 极氪/领克表现疲软：极氪4月销量主力7X/007仅4401/3999辆，领克Z20/03销量6238/5793辆，价格带下探至10-30万但未形成突破 [25][26] - 对比案例：蔚来通过子品牌乐道（15-17万）和萤火虫避开20-30万区间，L60上市首月销6281辆验证从高往低打策略有效性 [27][29] 战略转型与品牌整合 - 从"新能源大众"转向"一个吉利"：通过《台州宣言》推动品牌合并（几何并入银河、极氪与领克整合），私有化极氪强化协同 [20][23][25] - 历史路径差异：大众通过收购完善品牌矩阵（如奥迪/保时捷），吉利自主品牌极氪/领克缺乏历史积淀导致品牌力薄弱 [24] - 定位调整必要性：需避免"技术强品牌弱"陷阱，参考小米/理想/问界等成功案例的精准定位策略（粉丝经济/增程红利/用户生态） [31][32]

业绩表现 - 2025年一季度总收入725亿元，同比增长25%，归母净利润56.7亿元，同比增长264% [2] - 一季度毛利总额114亿元，同比增长26%，毛利率15.8%，同比提升0.2个百分点 [2] - 销售费用率同比下降2.1个百分点至5%，行政费用率下降0.6个百分点至1.9% [2] 销量表现 - 一季度销量70.38万辆创历史新高，同比增长48%，完成全年271万辆目标的26% [3] - 新能源车销量33.9万辆，同比增长135%，极氪、领克、银河三大品牌推动爆发 [3] - 吉利星愿1~4月销量11.7万辆成为全品类冠军，极氪009在马来西亚等地登顶销量榜首 [3] 产品战略 - 坚持燃油车与新能源车"两条腿"走路，2025年计划推出多款新品冲击年销目标 [3] - 燃油车第四代博越L上市限时价9.29万~11.99万元，搭载GEEA 3.0电子电气架构及Flyme Auto智能座舱 [4] - 吉利银河2025年计划推出5款新品（2款SUV+3款轿车），挑战年销百万辆目标 [4] 整合协同 - 极氪与领克合并后协同效应显著，一季度极氪科技总营收220亿元，整车毛利率16.5%同比提升3.4个百分点 [6] - 双品牌综合毛利率达19.1%，极氪品牌整车毛利率21.2%，按香港会计准则实现盈利5.1亿元 [6] - 极氪科技1~4月销量15.5万辆，合并后单月销量持续突破4万辆，研发投入29亿元 [7] 战略调整 - 推进"一个吉利"私有化整合，港股股价近一个月涨幅超50%从12.9港元升至19.6港元 [8] - 整合后预计整体效益提升超5%，研发/管理/营销效率提升15%~20%，研发与采购层面可节省数十亿元 [9] - 极氪品牌定位"向上"、领克品牌"向宽"，下半年将推出3款新车型完善高端市场布局 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度吉利汽车业绩亮眼，以银河为代表的新能源车销量持续走高，盈利能力不断提升，基本面向上，维持2025 - 2027年公司营收和归母净利润预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 收入端：25Q1公司营收724.95亿元，同比+24.5%，销量70.4万辆，同/环比+47.9%/+2.5%，淡季环比增长受益于银河品牌销量高增；吉利（不含银河）、极氪、领克、银河品牌销量分别为33.0万、4.1万、7.3万、26.0万辆，同/环比分别-3.8%/+6.6%、+25.2%/-47.8%、+18.9%/-19.2%、+574.1%/+24.8%，银河同比增长系几何并表，环比增长受益于星愿销量走高；25Q1出口8.9万辆，同/环比+2.0%/-1.3%；25Q1 ASP约10.30万元，还原后同环比下滑，因星愿等高性价比车占比提升 [6] - 利润端：25Q1归母净利润56.72亿元，同比+263.6%，剔除汇兑等影响后经营性净利润34.8亿元，同比+123.0%，毛利率15.78%，同比+0.15pct，期间费用率约11.55%，同比-2.61pct，显示领克合并后协同发展效果 [6] 股价与行业 - 市场走势对比 - 5月8日公司发布对极氪私有化建议之非约束性报价函，建议以2.566美元或1.23股新发行的175股份收购每股极氪股份（25.66美元或12.3股新发行的175股份收购每股极氪ADS），此举为落实“台州宣言”，打造“一个吉利”，持续降本增效 [6] 展望二季度 - 领克900、星耀8等车型陆续上市，产品周期持续向上；领克900上市半个月大定已破3万，基于SPA Evo架构打造，全长5.2米，有望成领克品牌向上新标杆；星耀8限时优惠价11.58 - 15.58万元，上市6天大定破1万，有望为二季度银河销量贡献弹性 [6] 盈利预测表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|240,194|318,690|383,448|430,228| |增长率yoy%|34%|33%|20%|12%| |归母净利润（百万元）|16,632|13,385|16,763|19,556| |增长率yoy%|222%|-20%|25%|17%| |每股收益（元）|1.65|1.33|1.66|1.94| |每股现金流量|2.63|2.93|2.76|3.34| |净资产收益率|20%|14%|15%|15%| |P/E|11.0|13.7|10.9|9.4| |P/B|2.1|1.8|1.6|1.3| [2] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各年度多项财务指标情况，如应收款项、存货、营业总收入、营业成本等；主要财务比率方面，成长能力上营业收入增长率2024 - 2027年分别为34.0%、32.7%、20.3%、12.2%，归属普通股东净利润增长率分别为222.0%、 - 19.5%、25.2%、16.7%；获利能力上毛利率分别为15.9%、16.4%、16.6%、16.8%等 [8]

吉利高层人事调整 - 安聪慧升任吉利控股集团CEO，全面负责集团运营管理工作，同时仍兼任极氪科技集团CEO [5] - 李东辉卸任吉利控股集团CEO，转任副董事长，负责董事局日常工作管理和投融资管理 [5] - 淦家阅出任合并后的吉利汽车集团CEO，下设吉利银河和极氪科技事业群 [7] - 戴庆被任命为吉利控股集团轮值总裁，向安聪慧汇报 [8] 安聪慧的职业背景与能力 - 安聪慧是吉利内部培养的高管，1996年从李书福秘书起步，逐步成长为吉利二号人物 [8] - 安聪慧在内部声望极高，擅长演讲和销售，业务能力突出，以勤奋务实著称 [8] - 安聪慧曾主导成立极氪品牌，初期一肩挑研发、销售、融资等工作 [2] - 安聪慧在2020年未被选为吉利控股集团CEO后，负气创立极氪并取得显著成绩 [2][4] 吉利业务整合与战略目标 - 吉利以"一个吉利"名义整合极氪、领克、吉利品牌，目标实现降本增效 [9] - 整合后生产降本目标大于3%，研发和管理优化目标均达到10~20% [9] - 安聪慧被视为带领吉利回归"一个吉利"时代的最合适掌舵者 [10] 极氪品牌发展 - 极氪成立于2021年3月，前身为领克电动汽车事业群，首款车型极氪001脱胎于领克ZERO [2] - 安聪慧以重新创业态度经营极氪，体现吉利奋斗者文化 [2] 吉利内部管理风格 - 安聪慧推动高管"去总化"，自称"聪聪"，其他高管如李传海称"大海"、淦家阅称"阿甘" [3] - 吉利内部曾山头林立，需要安聪慧这样的强有力人物进行整合 [8]

财务表现 - 一季度营业收入725亿元 同比增长25% [2] - 归母净利润56 7亿元 同比增长264% [2] - 毛利总额114亿元 毛利率15 8% [2] - 极氪科技净亏损同比收窄超60% 香港会计准则下盈利5 1亿元 [3] 战略整合 - 公司推动"一个吉利"战略 强调内部资源深度整合和高效协同 [2][3] - 极氪汽车完成对领克品牌合并 5月宣布将并入吉利汽车 [2] - 整合目的包括杜绝重复投入 降低成本 打造长期价值 [3] - 计划实现研发和采购层面节省数十亿元 降低管理费用与营销费用 [4] 品牌协同 - 极氪 领克 银河三大新能源品牌将形成合力 [3] - 各品牌保持独立客户群体和产品设计 中后台工作将高度协同 [4] - 通过供应链 制造 销售渠道协同合作发挥规模效应 [3] 管理层观点 - 桂生悦强调整合的紧迫性 称"市场已经不会给容错空间" [2] - 李东辉表示协同整合是当前重要战略 将提升企业竞争力 [3][4]

管理层调整与战略整合 - 吉利宣布"回归一个吉利"后的管理层调整：李东辉出任吉利控股集团副董事长，安聪慧出任吉利控股集团CEO（仍兼任极氪科技集团CEO），桂生悦继续担任吉利汽车控股有限公司CEO，淦家阅出任合并后的吉利汽车集团CEO（下设吉利银河和极氪科技事业群），戴庆被任命为吉利控股集团轮值总裁 [1] - "一个吉利"在人、财、法三方面实现统一，99.99%股东投票赞成整合，反映高度认同 [3] - 整合逻辑源于市场竞争激烈且无容错空间，必须攥紧"一个拳头"应对挑战 [4] 整合挑战与成效 - 整合面临两大核心问题：效率与沟通成本高（涉及两家独立上市公司需各自董事会/股东大会批准）、利益不一致（各自员工激励机制差异） [8][9] - 资本市场对整合反应正面，吉利汽车股价连续两天上涨，未来估值有望持续攀升 [9] - 极氪与领克并表后首季财报显示：净亏损同比收窄超60%，香港会计准则下盈利5.1亿元；总营收220亿元（整车销售191亿元，同比+16.1%），整车毛利率16.5%（同比+3.4pct），综合毛利率19.1%创历史新高 [10] - 费用优化显著：销售费用20亿元（同比-7.8%，环比-36.3%），管理费用6.4亿元（同比-14.7%，环比-34%），资本开支3.2亿元（同比-53.6%，环比-20%），研发费用29.1亿元（研发费用率11.9% vs 去年Q1 13.2%） [10] 财务表现与协同效应 - 吉利汽车Q1销量70.4万辆（同比+48%），完成全年271万辆目标的26%；营收725亿元（同比+25%），归母净利润56.7亿元（同比+264%），毛利总额114亿元（毛利率15.8%） [11] - 协同效应测算：研发环节年省数十亿元，联合采购去年额外节省几十亿元，预计管理费用/营销费用显著降低 [11] - 整合后目标：效益增长超5%，研发/管理/营销效率提升15%-20% [11] 技术平台与品牌战略 - 技术平台化：发布千里浩瀚智能安全辅助驾驶系统（H1/H3/H5/H7/H9五层级），硬件通用化，未来通过VLA大模型实现软件统一 [12][13] - 品牌差异化：极氪（豪华/极致/科技）、领克（潮流/运动/个性）、银河（高价值主流新能源）、中国星（节能/智能化燃油车） [13] - 实施"两横七纵"战略（两横：品牌整合与定位差异化；七纵：七大核心技术领域），聚焦爆款产品体系与方法论建设 [14]

印巴冲突与军事体系化 - 巴基斯坦在空战中以0:5战损比碾压印度，导弹和无人机对攻中也占据压倒性优势[4] - 印度武器库杂乱导致数据链互不兼容，法国阵风、俄罗斯苏30、美国阿帕奇等装备割裂，连油料标准都不统一[4] - 巴基斯坦采用全套中国装备（歼-10CE、霹雳-15导弹、ZDK-03预警机等），数字化空战体系通过数据链实现信息实时共享，形成代差优势[4] 吉利战略转型 - 吉利发布《台州宣言》，提出"战略聚焦、战略整合、战略协同、战略稳健、战略人才"五大举措，转向体系化发展[5] - 2022-2024年吉利系有极星、亿咖通、路特斯、极氪四家公司上市，加上2021年沃尔沃，形成九大上市公司资本版图[5] - 战略思路从资本扩张转向主业聚焦，几何品牌并入吉利，极氪与领克合并，极氪计划从纽交所退市并入吉利汽车[5] "一个吉利"战略整合 - 吉利提出"一个吉利"概念，明确极星、smart、路特斯等非全资品牌不纳入收购计划[8] - 整合涉及供应链、中央研究院、领克与极氪合并，智能驾驶和座舱整合中出现效率与利益不一致问题[10][12] - 整合后研发环节预计每年节省数十亿元，联合采购额外节省几十亿元，管理费用和营销费用将显著降低[16] 整合效益与目标 - 极氪与领克合并后销售费用从2024年一季度21.7亿降至2025年一季度20亿，管理费用从7.5亿降至6.4亿[23][24] - 研发费用率从13.2%降至11.9%，资本开支从6.9亿降至3.2亿[24] - 目标包括增长性效益超5%，研发效力、管理效益和营销费用效率提升15-20%[20] 品牌定位与爆款策略 - 极氪定位豪华科技，领克定位潮流运动，银河定位高价值新能源，中国星聚焦节能智能化燃油车[20] - 通过"两横七纵"思路推进组织融合，打造爆款体系和方法论，而非单一产品[21] - 极氪与领克合并后实现智驾系统平台化，三四个月内完成共用H7智驾系统[24] 管理架构调整 - 李东辉任吉利控股副董事长，安聪慧任CEO，淦家阅任吉利汽车集团CEO，戴庆出任轮值总裁[24]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 吉利汽车 2025 年一季报业绩优秀，规模效应改善盈利能力，电动智能化转型推进，战略整合协同降本增效，对未来业绩展望乐观，维持“强推”评级 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 吉利汽车发布 2025 年一季报，1Q25 营收 725 亿元，同比+25%，环比持平；归母净利 57 亿元，同比+41 亿元，环比+21 亿元 [2] 评论 - 公司调整战略整合后的组织架构，有望提升管理效率与动能，强化“一个吉利”战略下资源协同效应 [4] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万元)|240,194|336,392|441,972|514,187| |同比增速(%)|34.03%|40.05%|31.39%|16.34%| |归母净利润(百万元)|16,632|14,788|20,800|25,699| |同比增速(%)|213.32%|-11.09%|40.66%|23.55%| |每股盈利(元)|1.65|1.47|2.06|2.55| |市盈率(倍)|11.0|12.4|8.8|7.1| |市净率(倍)|2.1|1.8|1.5|1.2|[5] 公司基本数据 |指标|数值| |----|----| |总股本(万股)|1,007,804.33| |已上市流通股(万股)|1,007,804.33| |总市值(亿港元)|1,989.41| |流通市值(亿港元)|1,989.41| |资产负债率(%)|65.83| |每股净资产(元)|8.71| |12 个月内最高/最低价(港元)|20.20/7.31|[6] 业绩表现 - 营收端 1Q25 销量 70 万辆，同比+48%，环比+2.5%；营收 725 亿元，同比+25%，环比持平；毛利率 15.8%，同比+0.2PP，环比-1.6PP - 费用端规模效应摊薄带动费用率下降，1Q25 销售费用率 5.0%，同比-2.1PP，环比-0.9PP；管理费用率（含研发）6.5%，同比-0.5PP，环比-0.2PP - 盈利端归母净利持续改善，1Q25 归母净利 57 亿元，同比+41 亿元，环比+21 亿元；剔除汇兑损益后归母净利约 35 亿元，同比+20 亿元，环比+8.2 亿元 [9] 战略转型 - 深化落实《台州宣言》，拟调整组织架构适应“一个吉利”转型，2024 年几何品牌并入银河，领克与极氪整合，2025 年拟收购极氪使之成为全资子公司 [9] 电动智能化转型 - 2024 年起电动化转型步入正轨、2025 年加速，年内将上市领克 Z10 混动版、极氪 9X、极氪 8X 等车型；对四大品牌一体化整合有望降本增效，中长期产业链战略整合打造 AI 生态，升级竞争力与商业模式 [9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 27 年全口径销量为 274 万、324 万、375 万辆，同比+26%、18%、16%；营收为 3,364 亿、4,420 亿、5,142 亿元，同比+40%、31%、16%；归母净利为 148 亿、208 亿、257 亿，对应 PE 12.4 倍、8.8 倍、7.1 倍 - 给予公司 2025 年目标 PE 15 - 18 倍，对应目标价区间 23.89 - 28.66 港元，空间 21% - 45%，维持“强推”评级 [9]