2024年11月中国新能源汽车市场核心数据 - 根据乘联会口径，11月新能源汽车批发销量达170.6万辆，同比增长18.5%，环比增长5.8%，渗透率为56.9%，环比提升1.6个百分点 [1] - 11月新能源汽车零售销量为132.1万辆，同比增长4.0%，环比增长3.0%，零售渗透率达59.4%，环比提升2.2个百分点 [1] - 11月新能源汽车出口量为28.4万辆，同比大幅增长255.0%，环比增长19.3%，出口渗透率为47.3%，环比提升3.1个百分点 [1] - 根据中汽协口径，11月新能源汽车销量为182.3万辆，同比增长20.6%，环比增长6.3%，渗透率为53.2%，环比提升1.5个百分点 [2] 主要车企11月销量表现 - **比亚迪**：总销量47.49万辆，其中出口12.81万辆，主力车型包括海鸥(5.01万辆)、宋系列(5.6万辆)、秦DMI(1.57万辆)、海豚(3.1万辆)、汉系列(1.19万辆)及腾势(1.33万辆) [3] - **特斯拉**：中国市场销量8.67万辆，其中出口1.36万辆 [3] - **上通五菱**：销量10.78万辆，其中出口1.25万辆，宏光MINI销量为5.36万辆 [3] - **新势力车企**：蔚来销量3.63万辆(ET5/ET5T为0.6万辆)，理想销量3.32万辆(L7为0.52万辆)，小鹏销量3.67万辆(出口0.51万辆，G6为0.63万辆)，零跑销量7.03万辆(C11为0.72万辆)，问界销量5.17万辆 [3] - **传统车企新能源品牌**：吉利销量18.78万辆(极氪2.88万辆)，奇瑞销量11.16万辆(出口4.81万辆)，长安销量10.7万辆(Lumin为2.04万辆)，广汽埃安销量3.83万辆，长城销量4万辆 [3] - **其他品牌**：小米汽车销量4.62万辆(SU7为1.25万辆，YU7为3.37万辆)，大众ID.系列销量0.48万辆 [3]

全球新能源汽车行业销量概览 - 2025年第三季度全球新能源汽车销量同比增长32% [1] - 纯电动车占全球电动汽车销量的三分之二，其销量同比增长32% [1] - 插电式混合动力汽车销量同比增长6% [1] 纯电动车市场渗透率与区域表现 - 第三季度纯电动车占全球乘用车销量的18%，高于去年同期的14% [1] - 中国贡献了全球纯电动车销量的60%，是核心增长动力 [1] - 欧洲和美国依次为中国之后的全球纯电动车主要市场 [1] 主要车企市场表现 - 比亚迪集团在2025年第三季度以近60万辆的纯电动车销量位居全球第一，同比增长33% [1] - 比亚迪第三季度出口量超过15万辆，海外市场贡献率达27% [1] - 特斯拉以超过13%的全球份额排名第二，第三季度销量同比增长7% [2] - 特斯拉销量提升主要受益于改款Model Y及在中国推出的长轴距版Model Y [2] - 吉利控股集团以10%的全球纯电动车市场份额位列全球第三，第三季度销量同比增长51% [1] - 吉利旗下银河与极氪品牌在中国经济型及中端电动车市场表现突出 [1]

文章核心观点 - 中国汽车行业正处于“新汽车时代”的战略选择十字路口，主要分化出“保守派”与“转型派”两种战略路径，两者本质差异源于企业对自身基因的认知和对产业本质的不同解读，未来将呈现动态融合与互补共生的关系 [1][5][7] “保守派”战略分析 - 战略核心是聚焦汽车主业，认为汽车产业在电动化、智能化转型中仍有巨大深耕空间，通过聚焦主业在白热化竞争中建立优势并减少投资失误 [1] - 具体策略包括在细分市场建立稳固认知，例如长城汽车深耕越野、泛越野与皮卡市场，通过Hi4混动、咖啡智能等技术在10万～30万元主流区间竞争；零跑则以“全域自研”控制芯片、算法等核心成本，在入门级智能电动汽车市场实现差异化竞争 [1] - 优势在于将资源集中于电池能量密度、智能驾驶算法等核心技术突破，构筑技术护城河，在市场波动期更易保持盈利稳定性和战略目标 [2] - 面临的风险包括：若不能在软件创新上持续突破，随着硬件标准化和同质化，容易陷入价格战；同时需应对逆全球化带来的全球产能过剩压力，对细分市场把控能力要求更高 [2] - 在越野车、高端性能车等细分赛道，凭借技术纵深和专业优势能持续释放价值 [2] “转型派”战略分析 - 战略核心是将汽车视为万物互联时代的“母生态”，进行跨界布局以构建生态壁垒，例如小鹏拓展智能机器人，吉利布局低轨卫星 [3] - 动机源于对产业趋势的前瞻判断与技术协同的价值挖掘，AI技术重构使得汽车与机器人、卫星通信等领域技术边界模糊 [3] - 具体案例：小鹏将汽车自动驾驶的视觉算法与传感器技术复用于智能机器人，实现“车-机”双轮驱动；吉利布局“吉利星座”低轨卫星，截至2025年9月已在轨64颗卫星，计划2025年完成72颗组网，为车辆提供全域通信保障，契合政策导向 [3] - 资源禀赋上，转型派多具备资金与技术优势，造车新势力有互联网背景，且车企70%的软硬件技术储备可直接复用到机器人、航天制造等领域 [4] - 战略价值在于构建技术赋能、产品落地、生态搭建的正向循环，例如吉利卫星技术已应用于极氪、领克车型，实现偏远地区卫星通信功能；小鹏的智能座舱和辅助驾驶数据可反哺机器人业务 [4] - 面临高风险：卫星研发等跨界投入巨大、回报周期长，考验企业现金流；跨领域管理可能分散主业精力，小鹏汽车曾走到“ICU门口”印证其艰辛 [4] - 前景在于若能实现技术协同，将在“车路云一体化”趋势下形成独特竞争力 [4] 战略路径比较与融合趋势 - 本质差异在于战略动机与技术路径的互补性：保守派多处于细分市场攻坚期或资源有限阶段，选择聚焦主业以求生存与发展；转型派多为规模型企业或头部新势力，具备跨界探索的资本与抗风险能力 [5] - 存在中间或混合形态：比亚迪通过“刀片电池＋DM-i混动＋e平台3.0”的垂直整合实现从电池到整车的全链条控制；华为通过HI模式与车企深度合作，其智能驾驶解决方案已搭载于极狐阿尔法S、阿维塔11等车型，生态合作车企达10余家，形成主业赋能型跨界 [5] - 未来3～5年，战略路径将呈现动态融合趋势：保守派可能在核心技术突破后适度延伸边界；转型派可能在生态构建中强化主业优势 [5] - 产业竞争的终极答案在于坚守“把车做好”的初心与践行“未来出行”的使命，企业需将战略选择与核心能力深度绑定 [5] - 保守派的深耕为产业筑牢技术根基，转型派的探索为行业开辟未来空间，两者将形成互补共生关系——前者为后者提供技术纵深支撑，后者为前者开辟价值重构空间，这是中国汽车行业实现从“把车做好”到“把出行做好”价值跃升的关键 [6][7]

公司月度及累计销量表现 - 公司11月汽车总销量为310,428辆，同比增长24% [1] - 公司1月至11月累计汽车总销量为2,787,750辆，同比增长42% [1] 各品牌细分销量表现 - 吉利银河品牌11月销量为132,652辆，同比增长76% [1] - 极氪品牌11月销量为28,843辆，同比增长7% [1] - 领克品牌11月销量为35,059辆，同比增长7% [1]

俄罗斯汽车市场总体走势 - 2025年10月俄罗斯汽车销量达18.3万辆，同比下降8%，但环比9月增长35% [1][7] - 2025年1-10月俄罗斯车市累计销量为119万辆，同比下降23% [1][7] - 俄罗斯车市销量波动剧烈，2022年因俄乌冲突部分月度销量不足3万辆，2024年恢复至年销183万辆，同比增长91%创近期新高，但2025年预期全年降幅或达20% [5][6][7][8] 中国车企在俄罗斯市场表现 - 中国车企对俄罗斯出口量从2021年的15.7万辆大幅增长至2024年的128万辆，增加112万辆 [9] - 2025年1-10月，中国出口俄罗斯45万辆车，而自主品牌在俄罗斯当地销量达68.5万辆，当地销量是出口量的152%，实现大幅去库存 [1][10] - 中国自主品牌在俄罗斯市场份额从2021年的6.9%迅猛提升至2025年1-10月的57.6%，占据市场主导地位 [12][13] 中国车企在俄战略与举措 - 采用多元化模式进入俄罗斯市场，包括整车官方出口、平行出口、绕道出口、本地化建厂、合资组装等“群狼作战”策略 [1][2] - 通过深化KD组装模式建立区域生产基地，将核心部件本地化率提升至60%以上，以规避关税并缩短交付周期 [2] - 针对俄罗斯极寒气候及复杂路况，强化低温电池管理系统、全地形底盘调校及防腐蚀工艺，将故障率降低30% [2] - 构建“中心仓+移动服务车+授权修理点”三级售后网络，将服务覆盖率提升至90%以上，解决偏远地区维修响应滞后问题 [2] 俄罗斯市场环境与政策变化 - 俄罗斯自2024年底大幅提高进口汽车报废税，税率提升70%-85%并逐年递增，导致2025年第一季度报废税已提高至约7500美元，较2023年翻倍 [8][17][20] - 2024年6月俄罗斯关闭中亚灰色渠道，同年10月提高进口汽车报废税，利用税收等手段结构性引导中国车企必须转向本地化生产 [10][17] - 俄罗斯经济面临结构性衰退，通胀率达10%，基准利率长期维持21%，汽车贷款年化利率飙升至30%，抑制消费需求 [8] 主要品牌市场表现 - 奇瑞集团2024年在俄罗斯年销量达319,550辆，月销量超3万辆，通过多品牌策略实现强势增长 [17][20] - 长城汽车表现突出，哈弗和坦克品牌表现优异，2025年10月销量达29,030辆，环比增长5% [17][21] - 吉利集团旗下极氪等产品表现优秀，比亚迪2025年在俄销量同比增长121% [17][19][22] - 俄罗斯本土品牌AvtoVAZ（拉达）凭借价格优势占据低端市场，2024年销量冠军，但2025年1-10月销量同比下降21% [17][20] 新能源车市场结构 - 俄罗斯新能源车市场总体规模较小，但中国车企进入后，新能源车成为富豪偏爱，插电混动车型表现尤佳 [15] - 2025年俄罗斯新能源车销量回落明显，插电混动下降23%，纯电动下滑45%，幅度大于燃油车23%的降幅 [15] - 理想、极氪、岚图等中国高端新能源品牌在俄表现强劲，替代了退出的欧美豪华车市场 [22]

公司财务表现 - 第三季度实现营收891.9亿元，同比增长27% [1] - 归母净利润38.2亿元，同比增长59%，利润增速高于营收增速 [1][2] - 核心净利润39.6亿元，环比增长25% [1][2] - 单车营收11.7万元，单车盈利5200元，相比25年上半年提升500元 [2] 销量表现 - 第三季度总销量76.1万辆，同比增长43% [2] - 吉利银河销量32.7万辆，同比增长170%，成为最快达到年销百万的新能源品牌 [2] - 中国星销量21.9万辆，环比增长2.4% [2] - 领克销量8.7万辆，同比增长25% [2] - 极氪销量5.3万辆，同比下降4% [2] 费用与运营效率 - 第三季度销售/管理/研发费用率分别为6.0%/1.5%/4.9%，同比变化+1.2/-0.6/+0.3个百分点 [3] - 销售费用率增长主要由于Q3重点发售4款新车及极氪9X预热 [3] - 预计极氪私有化完成后，通过团队简并，期间费用率将明显下行 [3][4] 未来展望与战略重点 - 第四季度银河M9和极氪9X将迎来完整交付季度，利润有望持续提升 [1][3] - 26年重点关注新能源出海，Q3新能源出口销量超3万辆，环比增长66%，渗透率近3成 [3][4] - 26年吉利海外五大区年销目标均10万以上，银河新能源车出口利润单车1万元以上 [4] - 极氪私有化后，通过管理、研发等条线全面整合，预计协同效应将加速释放 [4]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司总收入同比增长26.5%至2,394.8亿元，毛利率同比提升0.3个百分点至16.5%，归母净利润同比微降0.8%至131.1亿元，但核心归母净利润同比大幅增长59%至106.2亿元 [4] - 第三季度单季收入同比增长26.1%至891.9亿元，毛利率同比提升1.2个百分点至16.6%，归母净利润同比增长57.6%至38.2亿元，核心归母净利润同比增长19%至39.6亿元 [4] - 2025年前三季度总销量同比增长45.7%至217.0万辆，其中新能源销量占比大幅提升17.2个百分点至53.8%，第三季度新能源销量占比进一步提升至58.2% [5] 运营效率与市场地位 - 公司销售、一般及行政费用率持续优化，前三季度SG&A费用率同比下降0.9个百分点至7.5% [5] - 公司市占率持续提升，2025年1-9月已达10.2% [5] - 吉利银河品牌销量表现强劲，2025年1-9月销量同比大幅增长205.6% [5] 新产品与未来增长动力 - 新车型市场反响热烈，银河M9上市24小时订单突破4万辆，极氪9X上市13分钟订单突破1万辆 [5] - 公司通过领先技术推进高端化智能化，极氪9X搭载千里浩瀚H7及具备L3级能力的H9智驾方案，预售订单中80%来自原豪华品牌用户 [6] - 公司加速全球化布局，管理层指引2026年海外销量网络可超1,000家，2027年出口销量目标冲击百万辆 [6] 战略整合与协同效应 - 极氪私有化与吉利汽车合并预计将于2025年底完成交割，法律层面已无任何障碍 [6] - 领克与极氪整合成效持续显现，预计极氪私有化后2026年费用端有望进一步受益 [5] - 整合符合公司打造“一个吉利”的战略主旨，预计将实现资源优化和效益提升 [6]

财务业绩表现 - 第三季度营收达892亿元，环比增长15%，同比增长27%，创历史新高 [1] - 第三季度核心归母净利润为39.6亿元，同比增长19% [1] - 前三季度累计核心归母净利润达106.2亿元，同比增长59% [1] - 第三季度单车盈利提升至5200元，较上半年的4700元进一步增长 [2] 销量与市场目标 - 2025年销量目标上调至300万辆，截至10月累计销量已达247.7万辆，同比增长44%，完成全年目标的83% [2] - 10月份单月销量同比增速达35%，月销超过30万辆 [6] - 公司平均市占率从去年约8%提升至今年10月超过11%，与领先企业差距缩小至3个百分点 [7] 品牌表现与战略 - 吉利银河品牌前10个月累计销量突破100万辆，占公司三大品牌总销量超40%，成为国内最快年销百万的新能源品牌 [6][7] - 银河品牌正通过改造上汽通用沈阳北盛工厂和路特斯武汉工厂等方式疯狂扩充产能 [7] - 领克品牌1-10月累计销量达281,685台，同比增长24.3%，完成年度销量目标72% [9] - 极氪品牌前十个月完成年度销量目标一半，增速低于银河和领克 [9] 产品与技术竞争 - 银河系列产品直接对标比亚迪，如银河E5对标比亚迪元，银河星舰7 EM-i对标比亚迪宋，吉利星愿对标比亚迪海鸥 [7] - 在技术品牌层面与比亚迪全面交锋，包括智驾系统（千里浩瀚 vs 天神之眼）、混动系统（EM-i/EM-P vs DM-i）、车机系统（Flyme Auto vs DiLink） [8] - 极氪品牌通过推出50万级别旗舰SUV极氪9X等产品提升均价，该车型上市1个多月交付量达2万台 [12] 海外市场拓展 - 公司与雷诺合作正式完成，收购雷诺巴西公司26.4%股权，共享其工厂产能和市场网络，首攻巴西市场 [8] - 公司出口车型目前大部分为燃油车，明年将成为新能源车型出口元年，预计50%销量贡献将来自海外 [8] - 2027年海外销售目标为突破百万辆 [8] 战略调整与成本优化 - 公司转向“一个吉利”战略，整合资源，极氪与领克的合并是其中一步，预计年底前完成所有股权交割 [10] - 整合完成后集团成本将进一步优化，极氪亏损正在收窄，集团整体毛利率呈上升趋势 [10][11] - 极氪团队增强用户沟通，新增50家直营店主要布局二三线城市，并通过“上门试驾”等服务提高转化率 [12]

业绩回顾 - 1-3Q25公司营业收入同比增长43%至2395亿元，归母净利润为131亿元，同比持平 [1] - 3Q25营业收入同比增长48%环比增长15%至892亿元，归母净利润同比增长56%环比增长6%至38.2亿元，业绩符合预期 [1] 销量与收入驱动 - 1-3Q25总销量同比增长46%至217.02万辆，其中3Q25销量同比增长43%环比增长8%至76.1万辆 [1] - 3Q25分品牌销量：极氪5.3万辆环比增7%，领克8.7万辆环比增7%，银河32.7万辆环比增13%，银河品牌作为新能源转型主力增速强劲 [1] - 3Q25出口销量环比增长19%至11.2万辆，公司积极调整出口战略聚焦海外重点市场 [1] 盈利能力与费用管控 - 3Q25毛利率同比提升1个百分点至16.6%，受益于规模效应及新能源车型盈利能力提升 [2] - 3Q25销管研费用率合计环比下降0.7个百分点至12.4%，得益于多品牌协同加强研发和供应链管理协同 [2] 战略布局与产品规划 - 公司宣布启动大规模股权回购计划，注重股东回报 [2] - 产品端聚焦全域智能化，下半年推出搭载千里浩瀚H3方案的银河A7及基于浩瀚S架构的极氪9X等新品 [2] - 银河M9、领克900等高价值量新能源产品持续推进，有望带动毛利率稳步提升 [2] 盈利预测与估值 - 鉴于较强新车周期及银河M9、领克900等新车爬坡提振盈利，上调2025/2026年净利润预测4.5%/11.9%至169亿元/197亿元 [2] - 当前股价对应2025/2026年市盈率为9.4倍/8.0倍，维持跑赢行业评级及26.00港元目标价，对应14.2倍2025年市盈率和12.1倍2026年市盈率，较当前股价有51.2%上行空间 [2]

公司财务表现 - 第三季度纯利为38亿元人民币 [1] - 第三季度单车纯利约5000元人民币，高于上半年的4700元人民币 [1] - 销售均价和单位利润改善得益于产品组合改变和规模效应 [1] - 预计盈利改善趋势将持续至第四季度 [1] - 投资银行上调公司今年盈利预测12% [1] 公司未来展望 - 管理层指引明年出口目标为100万辆 [1] - 管理层指引明年新能源车渗透率目标达到50% [1] - 预计与附属公司极氪完成合并后将产生更佳协同效应 [1] - 投资银行预计公司明年表现将保持韧性 [1] 投资评级与目标 - 投资银行重申公司目标价为23港元 [1] - 投资银行给予公司"高度确信跑赢大市"评级 [1]