投资评级 - 报告给予公司"增持"评级，但此为下调后的评级 [6][9] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩不及预期，营收和净利润同比增速分化，营收增长但净利润显著下滑 [4] - 业绩承压主要因危废回收业务未达预期回升，以及处置股权投资产生亏损 [4] - 长期看好公司受益于抽水蓄能和核电行业的景气度提升 [5] - 基于短期业绩压力下调盈利预测，但预计未来两年净利润将恢复较快增长 [6][10] 财务业绩分析 - 2025年前三季度营收161.6亿元，同比增长5.9%；归母净利润7.4亿元，同比下降4.8% [4] - 2025年第三季度单季营收55.1亿元，同比增长11.4%，环比下降3.4%；归母净利润1.7亿元，同比大幅下降40.7%，环比下降41.6% [4] - 2025年前三季度毛利率为11.0%，净利率为4.9%，同比分别下降0.6个百分点和0.3个百分点 [4] - 费用控制良好，销售、管理、财务和研发四项费用率总体下降0.7个百分点 [4] 行业前景与公司业务 - 全球核电复兴，国内"玲龙一号"小型堆冷试成功，华都公司（市场占有率约50%）提供核心部件，同功率下小型堆对零部件需求量提升 [5] - 国际层面，日美5500亿美元投资项目中，西屋电气相关核电项目投资规模近1000亿美元 [5] - 抽水蓄能行业在"十五五"规划中被重点提及，角色从"调节器"转变为"稳定器"，当前产能与需求存在阶段性错配，设备行业盈利水平有望提升 [5] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年营业收入分别为216.1亿元、223.7亿元、232.0亿元 [6][10] - 预测2025-2027年归母净利润分别为9.8亿元、12.4亿元、15.1亿元（前次预测值为12.7亿元、15.9亿元、20.1亿元） [6][10] - 对应2025-2027年市盈率分别为22倍、18倍、14倍 [6][10] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.19元、0.24元、0.29元 [10] 公司基本情况 - 公司最新收盘价4.15元，总市值217亿元，流通市值203亿元 [3] - 52周内最高价4.75元，最低价2.92元 [3] - 总股本52.19亿股，流通股本48.97亿股 [3] - 当前市盈率21.84倍，资产负债率53.4% [3] - 第一大股东为桐庐源桐实业有限公司 [3]

行业趋势 - 全球天然铀市场维持供需趋紧格局 预计2030年供需缺口达6000吨 2035年缺口扩大至31000吨[1] - 供给端不确定性加大 哈原工下调2026年SSU名义产量9.3% 并保留±20%产量调节空间 西非新增矿山项目延迟 现有矿山2030年起陆续减产退役[1] - 需求端持续强劲 中国核电常态化核准 美国计划2030年前开工10座大型核电站 AI用电需求激增推动核电建设[1] - 全球天然铀库存持续降低 二次供应预计从2025年1.1万吨降至2030年6000-7000吨[1] 市场交易动态 - 现货市场活跃度显著提升 2025年上半年现货成交量约1万吨 接近2024年全年水平[2] - 核电业主占现货成交量35% 因长协谈判难度增加促使采购转向现货市场[2] - 长协价格出现探涨迹象 反映市场对远期供需缺口预期[2] - 短期现货价有望走高并靠拢长协价 受美联储9月降息预期推动贸易商与金融机构采购增加[2] - 长期全球供需紧平衡支撑长协价维持高位 预计9月WNA大会后进入新一轮长协签约期[2] 公司经营状况 - 2025年上半年归母净利润-0.68亿港币 同比下降160%[3] - 亏损主因国际贸易合约价格波动及存货加权平均成本核算 导致采销价差倒挂[3] - 上半年交付合约中2021-23年低价合约占比55% 平均售价48美元/磅低于存货成本60-70美元/磅[3] - 2025年下半年起高价合约交付占比提升 已签订未交付量4256吨铀 平均售价80.8美元/磅[3] - 公司调整签约策略 缩短交付周期以降低跨期错配及价格波动风险[3] 业绩展望 - 维持2025-2027年归母净利预测3.48亿/10.39亿/11.23亿港币 同比增速+1.84%/+198.42%/+8.04%[3] - 对应EPS为0.05/0.14/0.15港币[3] - 参考可比公司2026年估值中枢22.1xPE 给予公司2026年21.5xPE估值 目标价3.01港币[3]

投资评级与估值 - 维持增持评级 目标价3.01港币 较当前股价2.55港币存在18%上行空间 [5] - 基于2026年21.5倍PE估值 参考Visible Alpha可比公司2026年22.1倍PE估值中枢 [3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.48亿/10.39亿/11.23亿港币 同比增速1.84%/198.42%/8.04% [3][9] 盈利预测核心数据 - 2025年EPS预计0.05港币 2026年跃升至0.14港币 2027年达0.15港币 [3][9] - ROE指标显著改善 从2025年8.57%提升至2026年22.31% [9] - 股息率逐步提升 2025-2027年分别为0.34%/1.01%/1.09% [9] 行业供需格局 - 全球天然铀一次供需缺口持续扩大 预计2030年达6000吨 2035年达31000吨 [10] - 供给端收缩明显 哈原工下调2026年SSU名义产量9.3% 西非新增矿山项目进展延迟 [10] - 需求端强劲增长 中国核电常态化核准 美国计划2030年前开工10座大型核电站 AI用电需求激增推动核电需求 [10] 市场价格趋势 - 2025年上半年现货成交量约1万吨 接近2024年全年水平 核电业主占比35% [10] - 长协价格出现探涨迹象 现货价有望小幅走高并向长协价靠拢 [10] - 9月WNA大会后预计进入新一轮长协签约期 [10] 公司业务表现与展望 - 2025年上半年归母净利润-0.68亿港币 同比下降160% 主因国际贸易合约价格波动导致采销价差倒挂 [10] - 上半年交付合约中2021-2023年低价合约占比55% 平均售价48美元/磅低于存货成本60-70美元/磅 [10] - 已签订未交付量4256吨铀 平均售价80.8美元/磅 预计2025年下半年起高价合约交付占比提升 [10] - 已调整签约策略 缩短交付周期以降低跨期错配风险 [10] 财务指标预测 - 营业收入2025-2027年预计为80.69亿/86.86亿/94.76亿港币 增速-6.44%/7.65%/9.09% [9] - EBITDA预计2025年5.65亿港币 2026年大幅提升至13.32亿港币 [9] - 净利润率从2025年4.32%提升至2026年11.97% [9]