核心观点 - 全球黄金、白银、铜等金属价格同步飙升，揭示了全球主权货币购买力加速贬值的现实，硬通货价值回归 [1] - 金属价格上涨由多重因素驱动：美元信用根基动摇、全球流动性宽松、AI与新能源催生的海量工业需求，以及矿山供应收紧与资源民族主义带来的供给约束 [3][5][9][11] - 市场出现美元与大宗商品同涨、黄金与铜共舞的罕见反常现象，反映投资者在担忧衰退与追逐成长间的矛盾心理，采用“哑铃策略”进行配置 [13] - 金属资源的竞争已上升为国家战略层面的大国博弈，相关政策加剧了市场波动 [17] 金属价格表现 - 黄金价格在2025年10月一度突破4400美元/盎司 [1][5] - 白银价格创下历史新高，截至11月28日现货白银达56.71美元/盎司，年内涨幅达158% [7] - 铜价站上8.7万元/吨 [1] - 近一个月有超200亿元资金涌入有色金属ETF，板块年内涨幅近70% [15] 驱动因素：需求侧 - **美元信用与流动性**：美联储启动降息周期，全球流动性闸门打开；美元在全球外汇储备占比降至58%，创25年新低；美国债务规模突破38万亿美元，财政赤字占GDP比重突破7% [3][5] - **工业需求爆发**： - **AI与电气化**：英伟达等科技巨头投入千亿美元建设AI算力中心，其电力系统需要海量铜材支撑 [9] - **新能源转型**：每块光伏电池板需消耗20克白银；每辆电动汽车用铜量达80-100公斤，是燃油车的4倍，用银量是传统汽车的1.5倍 [7][9] - **央行购金**：各国央行疯狂囤积黄金，中国央行连续11个月增持，储备量达7406万盎司 [5] 驱动因素：供给侧 - **供应收紧与中断**：全球主要铜矿品位持续下滑；智利、印尼等地顶级矿山事故频繁；2025年9月全球第二大铜矿格拉斯伯格因泥石流事故减产35%，复产需等到2027年 [9] - **资本开支不足**：过去十年全球矿业公司对新建矿山的投资持续萎缩；2025年全球铜矿新增产能仅50万吨，远低于80万吨的需求增量 [11] - **资源民族主义**：印尼禁止钴矿出口并提高镍矿关税；中国对稀土实施全链条出口管制，使得金属获取壁垒提高，从“周期商品”升级为“战略资产” [11] 市场动态与策略 - **反常现象**：出现美元与大宗商品同涨、黄金与铜同步创新高的局面，打破了传统逻辑 [13] - **投资策略**：基金从业者采用“哑铃策略”，一端配置黄金、国债等避险资产，另一端配置铜、AI算力等成长型资产，以在不确定性中寻求平衡 [13] - **市场波动**：2025年10月9日至10日，伦敦期铜从11000美元/吨跌至10374美元/吨，反映市场对高价金属既认可长期逻辑又担心短期泡沫的矛盾心理 [15] 政策与宏观环境 - **中国政策**：2025年出台《有色金属行业稳增长工作方案》，明确控制铜冶炼、氧化铝等低水平重复建设，旨在提升行业集中度 [17] - **全球博弈**：美国、欧盟纷纷将铜、稀土等金属列为关键矿产，通过补贴和政策倾斜保障供给，金属资源竞争上升为国家战略 [17] - **货币政策**：日本央行酝酿加息以应对日元贬值；新西兰联储意外降息但暗示宽松周期接近尾声，这些政策博弈加剧了金属市场波动 [17]

全球宏观经济展望 - 2025年下半年全球GDP增长预计同步放缓至1.4%，核心通胀率上升至3.4%，主要受美国关税相关通胀飙升影响 [1] - 商品生产行业受益于上半年提前投入，但将承受经济放缓压力，全球工厂产出和资本支出预计收缩 [1] - 欧元区核心通胀率将降至2%以下，中国对美出口大幅下降但被其他地区出口增长抵消 [1] 贸易战影响 - 贸易战导致全球经济呈现滞胀倾向，美国关税税率预计上调 [1] - 前所未有的贸易冲击传导存在不确定性，政治/政策领域可能出现更多意外情况 [1] 货币政策预期 - 尽管通胀趋势分化，各大央行预计采取广泛宽松政策 [1] - 美联储可能根据劳动力市场疲弱迹象做出反应，其他地区因核心通胀放缓和增长减缓具备进一步降息条件 [1] 经济增长偏差评估 - 全球GDP增长存在适度向上偏差可能，源于私营部门健康评估积极、金融环境稳健及能源供应增加 [2] - 美国经济有40%可能性陷入衰退，主因家庭购买力急剧下降与商业部门低迷情绪相互作用 [2] 美国经济风险因素 - 未裁员行业的行为缓冲机制对维持增长至关重要，但将导致利润空间压缩 [2] - 利润压缩削弱经济增长前景，叠加移民流动减少、高通胀及巨额预算赤字，可能促使利率上升 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周10年期国债活跃券收益率下行，债市对5月基本面数据脱敏，预计10年期国债收益率延续窄幅波动，短债性价比或更高 [1][10] - 美国劳动力市场降温、通胀压力温和，市场强化美联储年内降息预期，但短期降息可能性小，关注后续经济数据 [17][22][26] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 本周10年期国债活跃券收益率从上周五的1.6525%下行1.05bp至1.642%，债市对基本面数据脱敏，中美经贸谈判对债市影响中性，央行月内第二次买断式逆回购操作，6月净投放2000亿元，关注MLF到期续作情况 [1][10] - 上周地缘格局突变，美国债收益率曲线整体上移，劳动力市场降温、通胀压力温和，市场强化美联储年内降息预期，但短期降息可能性小，关注后续经济数据 [16][22][26] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 展示2025/04/07 - 2025/04/11公开市场操作数据，合计净投放-6717亿元 [31] - 对比本周（2025.6.6和2025.6.13）货币市场利率、利率债两周发行量等情况 [32] 国内外宏观数据跟踪 - 5月商品房总成交面积总体下行，钢材价格总体下行，LME有色金属期货官方价涨跌互现 [48][49] - 展示焦煤、动力煤价格，同业存单利率，余额宝收益率，蔬菜价格指数，RJ/CRB商品及南华工业品价格指数，布伦特原油、WTI原油价格等数据 [50][53][55][58][60] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行39只，金额1077.86亿元，净融资额-430.12亿元，主要投向综合 [62] - 6个省市发行地方债，云南、河南和辽宁发行总额排名前三，2个省市发行地方特殊再融资专项债 [65][66] - 本周城投债提前兑付总规模28.20亿元，贵州、陕西和江西排名前三 [68] 二级市场概况 - 本周地方债存量51.05万亿元，成交量5887.89亿元，换手率1.15%，天津、江苏和广东交易活跃，10Y、30Y和20Y期限交易活跃 [77] - 本周地方债到期收益率全面下行 [78] 本月地方债发行计划 - 展示2025年6月16 - 20日重庆、云南等省市地方债发行计划 [83] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债发行380只，总发行量3140.99亿元，净融资额996.38亿元，较上周减少249.43亿元 [84] - 城投债净融资额-10.99亿元，产业债净融资额1007.37亿元，细分债券类型中短融、中票、公司债有净融资，企业债、定向工具净融资为负 [85][89] 发行利率 - 本周短融、中票、企业债、公司债实际发行利率有不同变化 [97] 二级市场成交概况 - 展示本周不同评级、不同券种信用债成交额情况 [99] 到期收益率 - 本周国开债到期收益率涨跌互现，短融中票、企业债、城投债收益率总体下行 [99][100][102] 信用利差 - 本周短融中票、企业债、城投债信用利差总体收窄 [104][108][110] 等级利差 - 本周短融中票、企业债、城投债等级利差总体收窄或呈分化趋势 [117][118][123] 交易活跃度 - 展示本周各券种前五大交易活跃度债券情况，工业行业债券周交易量最大 [128][129] 主体评级变动情况 - 本周无发行人主体评级或展望调高与调低 [130]