报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行公开市场重启买卖国债使市场对利率收益率曲线调节预期增加，国债期货有所反弹但幅度有限，中美贸易关系缓和使避险情绪降温，年底政策边际变量减弱，资金面大幅波动概率低，债市或再度陷入窄幅波动 [2] - 1 - 10月全国规模以上工业企业利润总额同比增长1.9%，10月同比下降5.5%，11月我国制造业PMI为49.2%，非制造业PMI为49.5%，综合PMI产出指数为49.7%，经济景气水平总体平稳，四季度经济下行压力增加，年底大规模刺激政策出台概率低，债市经济基本面不支持突破震荡区间，仍以震荡属性为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 关注因素 - 关注股债跷跷板、经济数据、逆周期调节力度和方式 [4] 期货市场回顾 - 展示长期和超长期、短期和中期国债期货价格、成交量与持仓量相关图表 [5][6] 宏观基本面 - 展示官方PMI、GDP与工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额相关图表 [9][12] 政策面 - 展示一般公共预算、M2与新增人民币贷款、通胀数据、进出口数据、央行公开市场操作、M2与社融剪刀差相关图表 [17][21][22] 资金面 - 展示同业存单发行利率、利率互换与资金预期、基准利率、资金成本相关图表 [25][29]

核心观点 - 报告认为，当前时点（11月底至12月初）是储备票息资产的较好窗口，建议关注年末配置行情[8][12] - 鉴于明年债市或继续窄幅震荡，3年期以内品种利差已压缩至2024年最低点以下，性价比低，可考虑适当拉长久期以博取收益[8][12] - 信用策略上，4-5年期品种性价比边际回升，配置资金应重点关注长久期信用机会[1][12][14] 信用债市场复盘 - 本周信用债收益率窄幅震荡，信用利差走势分化，债市整体震荡偏弱，股债跷跷板效应不明显[1][8] - 信用债ETF成分券超额利差明显上行，出现超跌现象，成分券流动性较好是原因之一[1][9] - 信用债ETF成分券超额利差自6月初快速下行，7月下旬在-10BP左右低位震荡，本周因增量资金有限出现估值回归[1][9] 后市展望与信用策略 - 4-5年期隐含评级AA+及以上品种信用利差处于24-31BP区间，位于2022年至今9%-15%的历史分位数，进一步压缩空间有限[1][12] - 后续摊余成本法定开债基开放仍将对3-5年期信用品种产生配置需求，对中端信用利差上行形成保护[1] - 保险等产品类机构继续增配10年期以上长久期信用债，5年期以上隐含评级AA+及以上品种收益率在2.14%-2.66%区间，信用利差在22-60BP区间，处于2022年至今13%-43%历史分位数，利差保护充足[2][14] - 负债端稳定性偏弱的机构可重点关注4-5年期品种，而配置长久期品种时需择取流动性较好个券并注意及时止盈[1][2] 重点政策及热点事件 - 吉林省已符合退出债务重点省份条件，其存量隐性债务余额下降近90%，融资平台数量压减比例超70%[3][27] - 深铁集团表示将继续支持万科健康发展，万科自身经营形势严峻，偿还债务压力较大，需关注后续支持动作及化债方案推进[3][27] - 中金公司拟换股吸收合并东兴证券与信达证券，反映在监管支持下券商并购整合提速[3][27] - 甘肃省金昌市政府债务率持续下降，提前三年完成市级隐性债务清零任务，全省2024年融资平台压降94户，下降35.9%[3][28] 二级市场表现 - 本周信用债收益率窄幅震荡，3年期隐含评级AA+及以上品种、部分中长期品种收益率小幅下行1-2BP，其余多数上行0-3BP[30] - 城投债长端表现较好，5年期以上品种收益率普遍下行1-4BP，其中15年期品种下行幅度最大；区域利差方面，贵州、云南城投利差收窄2BP[30][49] - 地产债短端表现相对较好，1年期各品种及部分中高等级品种信用利差收窄1-3BP[31] - 金融债中，保险次级债表现突出，各期限品种收益率普遍下行0-14BP，5年期品种下行7-14BP，利差相应收窄[32]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 9月2日资金面整体仍均衡偏松，债市整体窄幅震荡，转债市场主要指数集体跟跌，各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行 [1] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 《上海合作组织成员国元首理事会关于进一步加强科技创新合作的声明》发布，成员国将加强科技创新政策沟通交流，推动人工智能领域合作并落地应用示范项目，深化科技资源整合 [3] - 财政部、国家税务总局发布税收政策，对承接主体运用划转的国有股权和现金收益投资过程中的部分收入免征增值税 [4] - 央行公布8月各项工具流动性投放情况，中期借贷便利（MLF）净投放3000亿元，抵押补充贷款（PSL）净回笼1608亿元，买断式逆回购净投放3000亿元 [4] - 全国银行间同业拆借中心、上清所优化银行间债券市场通用回购交易清算业务机制，新增合格担保券范围 [5] 国际要闻 - 美国8月ISM制造业PMI连续第六个月萎缩，新订单指数自年初以来首次扩张，产出指数下滑，就业指数仍疲弱，物价支付指数处高位但有所下降 [6] 大宗商品 - 9月2日，WTI 10月原油期货涨幅2.47%，布伦特11月原油期货涨幅1.45%，COMEX黄金期货12月合约涨2.42%，NYMEX天然气价格收涨0.27% [7] 资金面 公开市场操作 - 9月2日，央行开展2557亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有4058亿元逆回购到期，单日净回笼资金1501亿元 [9] 资金利率 - 9月2日，尽管央行连续两日净回笼，但资金面整体仍均衡偏松，DR001上行0.19bp至1.314%，DR007下行0.79bp至1.438% [10] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：9月2日，债市整体窄幅震荡，10年期国债活跃券250011收益率下行0.10bp至1.7675%，10年期国开债活跃券250215收益率下行0.25bp至1.8675% [13] - 债券招标情况：当日无国债和国开债发行 [14] 信用债 - 二级市场成交异动：9月2日，3只产业债和1只城投债成交价格偏离幅度超10% [15][16] - 信用债事件：佳兆业集团境外债务多项重组生效条件已获达成，预计九月底前生效，削债规模约86亿美元；融侨集团被判对相关债务及利息承担连带清偿责任；深圳坪山城投、振石控股集团取消债券发行；中信资源评级展望调整至负面；潍坊海发、四川鑫耀集团主体评级被撤销；动力新科全资子公司破产重整案获法院裁定受理；众泰汽车下属公司资产被强制执行，面临持续经营能力不确定性风险 [18] 权益及转债市场 权益及转债指数 - 9月2日，A股全天震荡调整，三大股指集体收跌，申万一级行业大多下跌，转债市场主要指数集体跟跌，个券多数下跌 [19] 转债跟踪 - 9月2日，华阳转债下修转股价格，百畅转债不进行下修，浙矿转债预计触发下修条件，领益转债、春秋转债预计触发提前赎回条件 [23] 海外债市 美债市场 - 9月2日，各期限美债收益率普遍上行，2/10年期和5/30年期美债收益率利差收窄，10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率保持不变 [24][25][26] 欧债市场 - 9月2日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行 [27] 中资美元债每日价格变动 - 截至9月2日收盘，部分中资美元债价格有涨有跌 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周10年期国债活跃券收益率下行，债市对5月基本面数据脱敏，预计10年期国债收益率延续窄幅波动，短债性价比或更高 [1][10] - 美国劳动力市场降温、通胀压力温和，市场强化美联储年内降息预期，但短期降息可能性小，关注后续经济数据 [17][22][26] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 本周10年期国债活跃券收益率从上周五的1.6525%下行1.05bp至1.642%，债市对基本面数据脱敏，中美经贸谈判对债市影响中性，央行月内第二次买断式逆回购操作，6月净投放2000亿元，关注MLF到期续作情况 [1][10] - 上周地缘格局突变，美国债收益率曲线整体上移，劳动力市场降温、通胀压力温和，市场强化美联储年内降息预期，但短期降息可能性小，关注后续经济数据 [16][22][26] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 展示2025/04/07 - 2025/04/11公开市场操作数据，合计净投放-6717亿元 [31] - 对比本周（2025.6.6和2025.6.13）货币市场利率、利率债两周发行量等情况 [32] 国内外宏观数据跟踪 - 5月商品房总成交面积总体下行，钢材价格总体下行，LME有色金属期货官方价涨跌互现 [48][49] - 展示焦煤、动力煤价格，同业存单利率，余额宝收益率，蔬菜价格指数，RJ/CRB商品及南华工业品价格指数，布伦特原油、WTI原油价格等数据 [50][53][55][58][60] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行39只，金额1077.86亿元，净融资额-430.12亿元，主要投向综合 [62] - 6个省市发行地方债，云南、河南和辽宁发行总额排名前三，2个省市发行地方特殊再融资专项债 [65][66] - 本周城投债提前兑付总规模28.20亿元，贵州、陕西和江西排名前三 [68] 二级市场概况 - 本周地方债存量51.05万亿元，成交量5887.89亿元，换手率1.15%，天津、江苏和广东交易活跃，10Y、30Y和20Y期限交易活跃 [77] - 本周地方债到期收益率全面下行 [78] 本月地方债发行计划 - 展示2025年6月16 - 20日重庆、云南等省市地方债发行计划 [83] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债发行380只，总发行量3140.99亿元，净融资额996.38亿元，较上周减少249.43亿元 [84] - 城投债净融资额-10.99亿元，产业债净融资额1007.37亿元，细分债券类型中短融、中票、公司债有净融资，企业债、定向工具净融资为负 [85][89] 发行利率 - 本周短融、中票、企业债、公司债实际发行利率有不同变化 [97] 二级市场成交概况 - 展示本周不同评级、不同券种信用债成交额情况 [99] 到期收益率 - 本周国开债到期收益率涨跌互现，短融中票、企业债、城投债收益率总体下行 [99][100][102] 信用利差 - 本周短融中票、企业债、城投债信用利差总体收窄 [104][108][110] 等级利差 - 本周短融中票、企业债、城投债等级利差总体收窄或呈分化趋势 [117][118][123] 交易活跃度 - 展示本周各券种前五大交易活跃度债券情况，工业行业债券周交易量最大 [128][129] 主体评级变动情况 - 本周无发行人主体评级或展望调高与调低 [130]