港股2025年市场表现 - 2025年港股市场以五年来最佳年度表现强势收官，核心指数涨幅领跑全球主要资本市场 [2] - 截至2025年12月31日，恒生指数从年初约19600点攀升至25630点，全年涨幅27.77% [2] - 恒生科技指数全年涨幅近23.45%，恒生国企指数全年涨幅22.27% [2] 港股2025年整体回购概况 - 2025年全年有307家H股公司发起回购，合计回购113.09亿股，合计回购金额3191.54亿港元 [1][3] - 2025年回购数量较2024年的138亿股同比下降18.05%，回购金额较2024年的3875.42亿港元同比下降17.64% [3] - 104家H股上市公司年内累计回购金额超1亿港元，31家超10亿港元，6家公司回购金额在百亿港元以上 [3] 行业与公司回购排名 - 互联网及金融行业公司是港股回购主力军 [1] - 回购金额前十名的“门槛”是70亿港元，包括腾讯控股、汇丰控股、渣打集团、友邦保险、阿里巴巴、美的集团、保诚、百胜中国、贝壳和中远海控 [4] - 前6家公司回购金额超过100亿港元，腾讯、汇丰和渣打位居前三，金额分别为800.36亿港元、709.09亿港元和214.34亿港元 [4] - 小米集团以62.85亿港元的回购金额位居港股回购第11名 [4] 腾讯控股回购详情 - 腾讯2025年全年回购金额达800.36亿港元，贡献了港股整体回购量的25%，连续四年位居港股“回购王” [1][5] - 腾讯2025年累计发动130次回购，合计回购1.53亿股，达成了年初设定的至少800亿港元回购目标 [5] - 截至2025年12月31日，腾讯股价报收599港元/股，全年涨幅17.67%，总市值5.46万亿港元 [6] 腾讯控股经营情况 - 2025年前三季度，腾讯总收入为5573.95亿元，同比增长14% [6] - 2025年前三季度，腾讯净利润为1665.82亿元，同比增长17% [6] - 增值服务、营销服务、金融科技及企业服务三大核心业务均实现增长，公司多次提到AI对各项业务发展的助力作用 [6]

政策发布与核心影响 - 中国证监会于12月31日正式发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，标志着公募基金行业费率改革“三阶段”工作平稳落地 [1] - 费率改革三阶段全部完成后，预计每年将为投资者节省成本510亿元人民币，并使公募基金综合费率水平下降约20% [1] 规定主要内容与调整 - 规定共六章29条，主要解决公募基金认购费、申购费率水平相对偏高，赎回费收取机制设计复杂，以及销售服务费缺乏有效规制等问题 [1] - 相较于9月5日的征求意见稿，规定对债券型基金与指数基金的赎回费安排，根据不同投资者类型进行了适当优化 [1] 行业影响与转型方向 - 规定将进一步督促销售机构牢固树立以投资者为本的经营理念 [1] - 规定将加速推动行业从“重销售规模”向“重投资者回报、重服务能力”转型 [1]

行业整体概况 - 截至2024年底，全行业分析师人数为5628人，实现逆势增长20.69% [2][3] - 2024年全行业发布研报近10万份（96,156份），较2023年减少5% [2][6] - 机构客户佣金收入为198.65亿元，同比下降22.48% [2][8] 分析师队伍情况 - 分析师总人数占研究部门总人数的58.51%，分析师人数中位数为32人 [3] - 分析师队伍流动性较大，在所在公司执业1年以下的占比22.33%，1-3年的占比38.17% [3] - 2024年行业分析师离职988人次，同比上升29.66%，新招聘1786人次，同比减少29.01% [4] 研究报告产出与覆盖 - 83家券商发布境内上市公司研究报告，覆盖公司数量最多达1000-2000家（5家券商） [6] - 60家券商发布香港和其他境外上市公司研究报告14,732份，同比增长5.37% [7] - 93家券商发布宏观和策略研究报告29,441份 [7] 机构客户与收入结构 - 公募基金平均佣金率从2023年的7.37‰降至2024年的5.19‰ [2][8] - 非公募客户（保险、QFII/RQFII、私募等）佣金收入同比小幅上升6% [5] - 佣金收入前10名公司收入总额占全行业的47.38%，行业集中度较2023年上升0.8个百分点 [5][8] 业务发展趋势与建议 - 行业持续加大对港股、美股的研究覆盖，推进A股、港股、美股研究一体化 [9][12] - 建议探索从单一依赖佣金向咨询服务费、数据产品费等多元化收入来源转型 [2][11] - 建议加强对人工智能、生物医药、新能源等科创产业链的深度研究 [11]

行业整体概况 - 2024年共有83家券商发布境内上市公司研报96156份，60家券商发布香港及其他境外上市公司研报14732份，93家券商发布宏观与策略类研报29441份 [1] - 行业研究业务呈现出五大发展特征，包括机构客户佣金收入显著下滑、行业集中度进一步上升、券商持续加强对港股与美股的研究覆盖等 [1] 研究部门与人员配置 - 截至2024年底，有102家券商设立独立研究部门或子公司，行业分析师人数共5628人，逆势增长20.69% [2] - 分析师人数排名前30的券商分析师人数之和占全行业分析师总人数的70.08% [2] 机构客户服务与收入 - 2024年共有92家券商为公募基金公司提供服务，59家为保险公司和保险资管提供服务，37家为QFII和RQFII机构提供服务 [2] - 2024年机构客户佣金收入为198.65亿元，较2023年的248.68亿元下降22.48%，其中公募基金佣金收入下降50.03亿元，降幅达20.12% [4] - 公募基金客户佣金收入同比下降31.67%，佣金收入排名前10的券商佣金收入总额占全行业的47.38% [2] 研究报告覆盖情况 - 2024年发布境内上市公司研报数量较2023年下降5%，发布香港和其他境外上市公司研报数量较2023年增长5.37% [3] 行业发展特征 - 公募降费改革导致机构客户佣金收入下降，2024年公募基金平均佣金率由2023年的万分之7.37降至万分之5.19 [4] - 研究业务竞争加剧，分析师资源与公募分仓佣金收入进一步向头部集中 [4] - 券商持续加大对港股、美股的研究覆盖，大型券商正加速推进内部A股、港股、美股研究的一体化 [4] - 研报的合规及质量审核标准持续提升，行业机构合规意识与管理水平进一步增强 [5] - 券商研究部门积极打造产业及政策研究平台，2024年共有11家券商设立产业研究院，加强对前瞻性、战略性研究的布局 [5] 行业工作建议 - 建议持续提升证券研究独立性和专业性，聚焦产业链联动研究，加强对人工智能、生物医药等科创产业链的深度研究 [6] - 建议进一步明确研究所定位，探索从单一依赖佣金向多元化收入来源转型，根据自身资源禀赋形成差异化竞争优势 [7] - 建议适应跨境业务发展需求，加强全球宏观经济形势等方面的研究，加速构建A股、港股、美股研究一体化框架 [7]

行业整体规模与产出 - 2024年共有102家券商设立独立研究部门或子公司，行业分析师总数达5628人，逆势增长20.69% [1] - 83家券商发布境内上市公司研报96156份，较2023年下降5% [1][2] - 60家券商发布香港及其他境外上市公司研报14732份，较2023年增长5.37% [1][2] - 93家券商发布宏观与策略类研报29441份 [1][2] 机构客户服务与收入 - 服务机构客户的券商数量基本稳定，92家为公募基金服务，59家为保险机构服务，37家为QFII/RQFII服务 [2] - 2024年机构客户佣金总收入为198.65亿元，较2023年的248.68亿元下降22.48% [2] - 公募基金客户佣金收入同比下降31.67%，其中公募基金佣金收入下降50.03亿元，降幅达20.12% [2] - 佣金收入排名前10的券商佣金收入总额占全行业的47.38%，集中度较2023年上升0.8个百分点 [2] 行业发展特征 - 公募降费改革导致佣金收入大幅下降，2024年公募基金平均佣金率由2023年的万分之7.37降至万分之5.19 [2][3] - 研究业务行业集中度进一步提升，分析师资源与佣金收入向头部集中 [3] - 券商持续加大对港股、美股的研究覆盖，推进A股、港股、美股研究一体化 [3] - 研报合规及质量审核标准持续提升，审核人员数量增长 [3] - 券商研究部门积极打造产业及政策研究平台，2024年共有11家券商设立产业研究院 [3] 人员与资源配置 - 各券商分析师人数从0到294人不等，中位数为32人 [1] - 分析师人数排名前30的券商分析师人数之和占全行业总人数的70.08%，占比较2023年底有所下降 [1] - 行业机构充实产业与政策研究团队，加强对区域协调发展、新质生产力、人工智能等关键领域的前瞻研究 [3][4] 未来发展方向与建议 - 行业需提升研究独立性和专业性，加强对人工智能、生物医药等科创产业链的深度研究，探索建立科学的科创产业估值方法 [4][5] - 需明确研究所定位，从单一依赖佣金向咨询服务费、数据产品费等多元化收入来源转型，形成差异化竞争优势 [5] - 需适应跨境业务发展需求，加强全球宏观经济、跨境产业链等研究，构建A股、港股、美股研究一体化框架，提升中国资产全球定价能力 [5]