军贸有望引领军工产能价值重估 20250609 摘要 印尼军方正评估采购中国歼 10 战机，旨在平衡国防预算与性能需求。 此前印尼已购入美制 F16、俄制苏 27/30，并与法国签订阵风战机采购 协议，但阵风在印巴冲突中表现不佳，促使印尼重新考虑军购策略。 在印巴冲突中，巴基斯坦空军使用歼 10 战机击落多架印度战机，包括 法国阵风、俄罗斯苏 30 和米格 29，以及一架印度苍鹭无人机，而中国 制造的歼 10 战机无一受损，实战表现突出，验证了中国四代机的性能。 中国军贸正从出口老式武器转向自主研制高端装备，如红旗-22 等。航 空装备方面，歼 10、歼 20、歼 35 等先进战斗机摆脱知识产权限制， 有望通过出口弥补供给端不足，提升中国在国际军贸市场的地位。 歼 35 具备高性价比、技术自主可控和完全国产化三大优势，与美国 F35 定位相似。F35 已获得大量订单并交付，若歼 35 能达到其一半成 就，将显著提升中航成飞的业绩。 军贸环节中，主机厂可享受显著溢价，改善盈利能力。相比国内销售， 军贸毛利率更高。飞机在过去十年全球武器装备订单中占比最高，主机 厂如飞机雷达制造商将显著受益于军贸溢价。 Q&A 最 ...

报告行业投资评级 - 看好，维持 [3] 报告的核心观点 - 2025年是十四五收官之年，全力以赴冲刺攻坚，“一年补三年欠账”牵引产业链弹性；中期面向十五五及2027建军百年目标，务期必成，十五五继续加码军工，军贸打开成长天花板、国企改革促效率提升、军事AI规模化部署引领作战模式升级，中国军工资产将迎来景气重估、资产重估和科技能力重估 [130] - 选股应兼顾短期补欠账和中长期行业发展空间，优选“产品力提升、渗透率提升、客单价提升”标的 [130] 根据相关目录分别进行总结 美方计划2025起六代机逐步可部署，核心国家竞相角逐实现跨代性能提升 - 美国空军参谋长公布六代机细节，F - 47作战半径超1000海里、最快飞行速度超2马赫、隐身能力达“隐形++”，CCA作战半径超700海里，二者2025 - 2029年可部署，F - 47生产超185架、CCA超1000架 [9] - 英日意联合推出“全球作战空中计划”，计划2035年前完成部署，美方六代机技战术指标显著强于五代机，F - 47隐形和航程能力提升，旨在对抗中国印太反介入/区域拒止能力 [14] - 美国六代机项目包括空军NGAD和海军F/A - XX，NGAD 2030年左右服役，采用翼身融合与无尾设计，具备多种先进能力 [19] - 波音六代机方案有全向隐身等优势，具备有人机/无人机双模式操纵，续航和作战半径表现优 [22] - 美军NGAD项目体现未来信息化战争体系作战特点，六代机能力特征归纳为“5S”，与我国军事专家总结的“六超”基本一致 [28] 中东与美国历史大单实际执行率较低，经济持续绑定中国合作领域稳步拓宽 - 特朗普中东行与沙特签近1420亿美元军售协议，沙特优先采购防空反导系统、战斗机搭载导弹、F - 35战斗机；与卡塔尔签超2435亿美元协议；与阿联酋达成超2000亿美元协议 [38][43] - 此前美国与沙特军售协议多为意向书，实际执行率低，如2017年1100亿美元军售协议多数未交付，此次协议可能含大量旧项目 [44] - 中东国家意向采购F - 35，但美国受与以色列协议限制难以出口，我国歼 - 35外贸前景好 [50] - 沙特经济向中国靠近，与中国签农产品等协议；阿联酋与中国合作增长迅速，未来合作前景广阔 [53] - 我国外销型战机歼 - 10CE首次取得实战战果，具有多种先进能力，基础设计好、雷达反射面积低、航电系统先进 [54] 弹药消耗是军工投资的占优增量方向，多型装备需求牵引产业景气快速扩张 - 欧洲五国国防部长会议推动欧洲防务发展，强调在导弹和防空方面提升威慑力，英德联合研发射程超2000公里新型武器 [66] - 美军装备平台升级换代提升载弹量，拉动导弹需求，现代战争使空军对导弹倚重增加 [67] - 美军作战模式下开战初期导弹使用量占比高，如海湾战争首轮占27%、利比亚战争首轮占56%，战时弹药消耗大且生产需周期，需提前储备 [72][76] - 高超声速武器相比常规武器有优势，可能颠覆现有打击和防御体系，拓展作战空间 [81] - 地面战场中，双方技术实力相近且无法取得制空权时，地面兵装部队建设及远程弹药投送能力是制胜关键，俄乌冲突后期陆军传统火力武器成主角 [85] - 中国PCH - 191箱式模块化火箭炮信息化程度高，配备多种射程弹药，是越海压制核心装备 [87] - 航空炸弹是战场遮断主力，与其他弹药互补，俄军在俄乌冲突中使用多种炸弹打击地面目标 [91] - 俄乌冲突后，美国和欧盟加大弹药产能投入，美国2023财年超20亿美元建弹药基地，欧盟拨款提升弹药产能 [96] 火炸药及弹药是毁伤能力的物质基础，俄乌冲突以来欧美加快弹药基地建设 - 弹药由火炸药等组成，火炸药是弹药毁伤、推进及火工品核心原料，应用广泛 [108] - 军事需求和技术推动下，火炸药发展至第四代，我国开发了第四代炸药，但部分产能紧张，如HMX年产量低于美国 [109] - 实战化训练使弹药非战时消耗增加，我国军事训练投入占国防费比重较大，美军一次实战训练消耗约1万发弹药 [113] - 俄乌冲突后，美国加大弹药基地建设投入，2023财年超20亿美元，开启新一轮现代化改造，部分弹药库存低 [117] - 2023年欧盟通过《支持弹药生产法案》，投入约五亿欧元，着重提升火炸药及炮弹产能 [124] - 兵器工业集团是全军毁伤打击核心支撑，旗下北化及特能集团是火炸药与火工品重要生产基地，2024年新董事长到任 [127] 十四五收官务期必成：甄选“产品力提升、渗透率提升、客单价提升”标的 - 短期2025年收官年补欠账牵引产业链弹性，中期十五五加码军工，军贸、国企改革、军事AI带来重估机会，关注上游配套环节 [130] - 选股首推含“弹”量标的，中长期优选“三提升”标的，推荐配置组合涵盖多领域 [130] - 报告回顾了长江证券此前对军工板块投资策略的观点，强调弹药消耗是未来投资最大弹性方向 [131][133]

今天A股继续全面上涨，前两天单日上涨的股票占比是90%、60%多，今天又是70%以上的个股上 涨，领涨的依然是 军工板块 ，成飞、航发发动机、军工信息化等几个概念里，到处都是涨停的 票，原来以为军工又是一日游，但印巴那边的冲突还在加剧，使得概念还能继续炒。 印巴目前的局势，冲突加剧是确定性的，但具体哪方占优，我反正是搞不清楚，因为 双方永远都 是单方面宣布胜利 ，互相的账都是对不上的——比如，昨天我们提到巴基斯坦说自己击落了印度 那边的5架飞机，还拍到了飞机的残骸，但印度那边说只有1架飞机，还是因为机械故障自己掉下 来的，所以，两边的话都没法完全信。 相对来说， 股市以及汇率等资产价格的表现是比较客观的 ，从这个角度看，显然巴基斯坦受到 的影响更大一点。 印度那边 ，主要股指跌了不到1个点，兑美元的汇率也跌了1个点左右，整体看，冲击有限。 巴基斯坦那边 ，主要的股指有两个，一个是KSE 30，代表市值最大的30个票，另外一个是KSE 100，代表市值最大的100个票，类似于我们的沪深300和中证800，你在很多终端其实都搜不到这 两个指数，因为太小众了。 我在东财的App找了一个， 下图 ， 差不多是北京时间 ...