报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 腾讯音乐竞争壁垒稳固，SVIP 发展预计提振 ARPPU，广告、演出票务、数字专辑等非订阅业务收入有望贡献增量；订阅 ARPPU 提升及规模效应下利润有望持续释放 [4] - 基于喜马拉雅交割时间表尚未明确，订阅业务创新功能增量收益尚不显著，维持 2025 - 2027 年经调整归母净利润预测 93.5/109.1/125.0 亿元 [4] 报告内容总结 业务布局 - 6 月 10 日，腾讯音乐拟以 12.6 亿美元现金、不超过腾讯音乐 A 类普通股总股本 5.1986%的新股以及向创始股东发行不超过腾讯音乐 A 类普通股总股本 0.37%的新股为对价，全资收购喜马拉雅，完善长音频布局，形成“音乐 + 长音频”的内容矩阵 [2] - 5 月 27 日，韩国娱乐巨头 HYBE 宣布将持有的全部 SM 娱乐股份出售给腾讯音乐，交易完成后腾讯音乐将成为 SM 娱乐第二大股东，确保了 TME 顶级 K - pop 内容的资源优势，可推动 SM 艺人在中国市场的商业资源整合 [3] - 5 月 27 日，QQ 音乐新增“网赚畅听”会员模式，融合“广告 + 订阅”，为价格敏感型用户提供新选择，有望减少活跃用户流失，稳固用户基本盘 [3] - 6 月 30 日，韩国知名社交平台 Bubble 正式接入 QQ 音乐，首批入驻 100 多位 K - pop 顶流艺人，为粉丝提供与偶像“一对一”聊天机会，上线初期有优惠活动 [4] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|27,752|28,401|31,351|34,400|37,349| |增长率（%）|-2.1%|2.3%|10.4%|9.7%|8.6%| |经调整归母净利润（百万元）|5,923|7,671|9,349|10,913|12,496| |经调整归母净利润增长率（%）|24.8%|29.5%|21.9%|16.7%|14.5%| |经调整 EPS（元）|1.91|2.48|3.02|3.52|4.03| |经调整 P/E|37|29|24|20|18|[5] 财务报表 |报表项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入|27,752|28,401|31,351|34,400|37,349| |在线音乐|17,325|21,742|25,497|28,862|31,755| |社交娱乐|10,427|6,659|5,854|5,538|5,594| |营业成本|-17,957|-16,376|-17,254|-18,094|-18,936| |毛利|9,795|12,025|14,097|16,306|18,413| |其它收入|230|165|2,555|125|35| |营业开支|-5,018|-4,676|-4,712|-4,858|-4,934| |营业利润|5,007|7,514|11,940|11,572|13,514| |财务成本净额|911|1,102|1,082|1,165|1,251| |应占利润及亏损|127|96|113|96|96| |税前利润|6,045|8,712|13,135|12,833|14,861| |所得税开支|-825|-1,603|-1,857|-2,310|-2,675| |税后经营利润|5,220|7,109|11,278|10,523|12,186| |少数股东权益|-300|-465|-457|-550|-630| |归母净利润|4,920|6,644|10,821|9,973|11,556| |经调整归母净利润|5,923|7,671|9,349|10,913|12,496| |总资产|75,536|90,444|102,169|113,968|127,469| |流动资产|29,936|34,544|44,993|55,669|68,153| |现金及短期投资|23,535|27,174|38,558|48,533|60,468| |有价证劵及短期投资|37|46|46|46|46| |应收账款|2,918|3,508|3,062|3,359|3,650| |存货|8|23|24|25|27| |其它流动资产|3,438|3,793|3,303|3,706|3,963| |非流动资产|45,600|55,900|57,176|58,298|59,316| |长期投资|4,274|4,669|4,726|4,774|4,822| |固定资产净额|490|803|978|1,081|1,111| |其他非流动资产|40,836|50,428|51,472|52,443|53,383| |总负债|18,334|20,718|21,165|22,440|23,756| |流动负债|12,014|16,550|17,009|18,313|19,665| |应付账款|5,006|6,879|7,247|8,142|9,089| |短期借贷|0|0|0|0|0| |其它流动负债|7,008|9,671|9,762|10,170|10,575| |长期负债|6,320|4,168|4,156|4,128|4,091| |长期债务|5,636|3,572|3,572|3,572|3,572| |其它|684|596|584|556|519| |股东权益合计|57,202|69,726|81,004|91,527|103,713| |股东权益|55,907|67,863|78,684|88,657|100,213| |少数股东权益|1,295|1,863|2,320|2,870|3,500| |负债及股东权益总额|75,536|90,444|102,169|113,968|127,469|[9] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|7,337|10,275|12,401|13,806|14,650| |投资活动现金流|-1,863|-6,818|-2,070|-4,967|-3,937| |融资活动现金流|-1,538|-3,830|-1,947|-1,865|-1,779| |净现金流|3,936|-373|8,384|6,974|8,935|[10] 市场数据 - 总股本 30.98 亿股，总市值 310.38 亿美元，一年最低/最高为 9.46 - 20.04 美元，近 3 月换手率 99.5% [6] 股价相对走势 |收益表现|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|7.3|34.5|28.4| |绝对|11.6|67.3|39.7|[8]

券商App内容生态测评核心观点 - 券商App内容生态用户体验的核心在于触达难易度与内容丰富度的动态平衡 [1] - 中金财富、长江证券长江e号、中信建投证券蜻蜓点金在用户体验维度得分较高 兴业证券优理宝、中原证券财升宝、申万宏源大赢家得分较低 [3] - 用户体验提升需在恰当时机以适宜认知负荷提供高价值信息 而非无限扩展内容或简化触达 [3] 触达难易度 - 23个App中有16个首页内容触达入口超20个 分为首页固定入口、中部信息流入口、底部入口三类 [4] - 平安证券、中信证券信e投等7个App首页固定入口超10个 招商证券、中金财富分别设12个、10个中部信息流入口 [4] - 华泰证券涨乐财富通、国泰海通君弘、长江证券长江e号在实际触达体验中表现较优 [7][8] 内容丰富度 - 秒级快讯为最主流内容 独家深度研究供给不足 [9] - 光大证券金阳光、中金财富、东方证券东方赢家实现资讯/深度投教/视频内容全方位布局 [9] - 平安证券等App内容布局参差 视频与学堂类内容占比低且更新频率不足 [9] - 当前行业普遍缺乏分层供给能力 难以满足从小白到专业用户的差异化需求 [10] 测评背景 - 测评覆盖23个月活超100万的券商App 基于2024年易观千帆数据筛选 [11] - 测评时间为2025年4-6月 使用IOS18 5及Xiaomi HyperOS系统保持版本一致性 [11][14]

优酷体育战略布局 - 优酷体育正式官宣拿下苏超直播版权 从7月5日起在平台独家播出[3] - 此举是平台完善体育内容生态的重要补充 尤其契合其"小球战略"定位[3] - 平台曾通过2018世界杯直播积累1.8亿去重观看用户 决赛单场达2400万观众 验证足球内容价值[13] 苏超赛事商业价值 - 赛事第五轮场均观众达30826人 远超同期中超20409-22827人的水平 苏州vs扬州场次创43617人纪录[6] - 短视频平台苏超话题播放量突破110亿次 79.6%观众通过短视频获取赛事资讯[9] - 目前吸引28家赞助商 冠名商江苏银行投入800万 其他席位均价300万 阿里系四品牌以谐音梗形式赞助四支球队[9][2] 赛事社会影响力 - 58.5%观众因网络热点关注赛事 非传统球迷占比近八成 显著拓展足球受众边界[9][15] - 常州市已制定足球发展三年行动计划 显示赛事对地方体育产业的推动作用[12] - 赛事兼具娱乐与文旅属性 其"破圈"效应为赞助商提供高性价比曝光[9][15] 平台与赛事协同效应 - 优酷将利用赛事泛娱乐化特性 吸引非传统球迷关注其乒羽等核心内容[15] - 平台成熟的直播技术(如2018世界杯4K/HDR)可提升观赛体验 反哺赛事影响力[13] - 合作形成双赢：优酷获取增量用户 苏超突破地域传播限制并提升商业变现能力[15][16]

券商App内容生态测评核心观点 - 23个百万月活券商App已构建多元化内容矩阵，涵盖快讯、深度报告、投教、视频直播等，旨在满足投资者差异化信息需求 [1] - 华泰证券涨乐财富通、广发证券易淘金、方正证券小方在测评中表现较好，中泰齐富通、东方证券东方赢家、长江证券长江e号得分较低 [3] - 秒级/分钟级快讯成为行业标配，但深度报告与视频直播类内容更新频率差异显著，仅11个App实现深度内容小时级更新，17个App实现视频直播小时级更新 [3][16] 内容类型与布局 - **快讯类**：23个App全部设置秒级/分钟级更新，资讯占比最高且多置于首页显眼位置，来源以持牌财经媒体为主 [4][16] - **深度/报告/投教类**：主要依赖券商自研（如研报、分析师观点），部分整合基金公司、持牌媒体内容，但投教内容普遍更新滞后，部分App内容停留在2024年 [6][10][16] - **视频/直播类**：以投顾直播为主，行情解析短视频较少，头部券商如平安证券、广发证券等增加短视频占比提升用户体验 [12][17][18] 更新频率差异 - 快讯类实现分钟级甚至毫秒级更新，深度报告类仅11个App（如涨乐财富通、中信证券信e投）达到小时级更新 [16] - 视频直播类17个App实现小时级更新，但部分平台存在长视频过多（如数十分钟课程）、直播回放体验不佳等问题 [16][17] 个性化推送功能 - 20个App支持个性化内容推送（如自选股、行业关键词关联），平安证券、国泰海通通财等扩展至问董秘等页面，体现财富管理平台转型趋势 [21] 行业趋势与优化方向 - 视频直播从补充内容升级为服务生态枢纽，差异化内容（如短视频精品化）成为竞争焦点 [17][20] - 投教内容需提升时效性，避免批量上线导致历史沉淀过多，头部券商如国泰君安君弘已率先丰富内容 [10][16]

行业背景与测评背景 - 证券行业佣金率持续承压，财富管理转型加速，用户信息获取习惯变革，券商App内容生态建设成为提升竞争力的关键[1] - 券商商业模式从交易通道向财富管理拓展，需以内容为纽带构建信任关系，通过投研成果、投顾服务等内容提升用户粘度和活跃度[1] - 投资者对券商App的核心需求在于金融交易与服务，但投资决策高度依赖新闻资讯等内容，券商App需满足"一站式"金融服务和信息获取需求[1] - 2025年4-6月，测评组从功能设置、功能体验、合规性等维度测评23个月活百万以上的券商App[1][11] 样本选择与数据 - 2024年券商App全年活跃人数超1.8亿，同比增长超8%，单月日均活跃度超4000万[3] - 测评样本为2024年月均活跃度百万级别以上的23家券商App[3][11] 测评指标与权重 - 一级指标：内容合规（权重40%）、功能设置（权重33%）、用户体验（权重27%）[5][6] - 内容合规：从内容来源、合规评价2个二级指标展开[6] - 功能设置：从内容测评、更新频率、信息推送3个二级指标展开[6] - 用户体验：重点关注触达难易度、内容丰富度2个二级指标[6] 测评结果 - 综合得分较高：华泰证券涨乐财富通、中国银河证券、光大证券金阳光、中信建投证券蜻蜓点金[5] - 综合得分较低：中银证券、东莞证券掌证宝、信达证券信达天下[5] - 内容设置表现优：华泰证券涨乐财富通、广发证券易淘金、方正证券小方、中信证券信e投[8] - 内容合规表现优：中国银河证券、华泰证券涨乐财富通、申万宏源大赢家[8] - 用户体验表现优：中金财富、长江证券长江e号、中信建投证券蜻蜓点金[8] 核心发现 - 券商App内容生态已成为战略级布局，超越功能补充，成为构建用户粘性、塑造专业品牌、驱动业务增长的核心版块[9] - 秒级/分钟级快讯为主流"标配"，但深度/报告/投教、视频/直播内容布局参差不齐，投教内容更新频率不高[9] - 部分App内容合规存隐患，VIP资讯、个股页或基金页等为非持牌机构内容"重灾区"[9] - 需强化内容"分层供给"以提升用户粘性，但目前多数券商App此能力不足[9]

拉布布IP孵化路径 - 拉布布作为原创潮玩IP，未依赖传统影视动漫内容体系，通过数字平台传播互动实现破圈效应[2] - 形象设计采用"丑萌"风格反叛传统审美，2015年源自香港设计师龙家升绘本《神秘的布卡》[3] - 泡泡玛特2019年获得独家授权后，通过盲盒机制和社交媒体轻内容体系（精灵啦啦操、定制歌曲等）持续运营[5] - 2024年明星带货（BLACKPINK Lisa、贝克汉姆等）推动全球爆红，欧美专卖店出现抢购斗殴事件[6][7] - 2024年财报显示拉布布系列销售额30.4亿元，占泡泡玛特总营收23%，成为第一大IP[7] IP媒介环境变迁 - 传统IP孵化依赖好莱坞"大制作+强叙事"（漫威宇宙）、日本"MAG产业链"（漫画-动画-游戏联动）、韩国偶像经济体系[9][10][11] - 中国IP开发存在单一作品驱动短板，缺乏"超级符号型"IP和系统性机制（对比《流浪地球》《黑神话悟空》）[11] - 新兴媒介载体崛起：2024年中国微短剧市场规模504.4亿元超越电影票房（470亿元），未来可能形成"社交媒体+网文+短剧+游戏"四位一体产业链[12][13] IP商业价值演进 - 成熟IP衍生品收入远超内容本身：《星球大战》衍生品422亿美元vs电影票房64.9亿美元，《冰雪奇缘》衍生品收入达票房7倍[14] - 符号型IP商业潜力显著：Hello Kitty累计零售额84.5亿美元，占三丽鸥2024年销售额（1449亿日元）50%[15] - 中国潮玩产业带升级：东莞生产全球25%动漫衍生品，从代工转向培育本土IP（如拉布布）[15] - IP成为连接文化软实力与实体产业纽带，带动设计、制造、商业全链条升级[16][17]

拉布布IP孵化路径分析 - 拉布布作为原创潮玩IP，未依赖传统影视动漫内容体系，通过运营机制创新和数字平台传播实现破圈效应[1] - 2024年拉布布系列IP销售额达30.4亿元，占泡泡玛特总营收23%，成为旗下最具影响力的IP[7] - 国际媒体将拉布布视为中国文化出海标志性事件，在欧美及东南亚市场引发抢购热潮[6][7] IP引爆流行因素 - 形象设计采用"丑萌"风格，反叛传统可爱风，契合当代用户审美趣味[3] - 性格设定为外表淘气内心善良，主动帮助被误解者，强化情感连接[4] - 泡泡玛特成熟的盲盒机制和社交媒体轻内容体系推动IP认知度提升[5] - 明星效应加速传播，BLACKPINK成员Lisa等国际明星带货引发全球跟风[6] 媒介环境变迁 - IP孵化从"内容先行"转向社交平台驱动的"互动优先"模式[9] - 美国好莱坞模式依赖电影强叙事构建漫威等超级IP[10] - 日本"MAG产业链"通过漫画动画游戏联动形成粉丝经济[11] - 韩国依托娱乐产业系统化量产偶像团体IP[11] - 中国微短剧市场规模2024年达504.4亿元，超过电影票房470亿元[13] IP功能演进 - 成熟IP衍生品收入远超内容本身，《星球大战》衍生品收入422亿美元vs电影票房64.9亿美元[15] - Hello Kitty累计零售额超84.5亿美元，占三丽鸥2024年销售额(1449亿日元)的一半[16] - 中国潮玩产业85%产品在东莞生产，正从代工转向培育本土IP[16][17] - IP成为连接文化软实力与实体经济的纽带，推动产业升级[17]

股价与财务表现 - 6月23日知乎盘中上涨2.23%至3.66美元/股 成交额75.14万美元 总市值3.23亿美元 [1] - 截至2025年3月31日 公司收入7.3亿人民币 同比减少24.06% 归母净利润-1009.4万人民币 但同比大幅改善93.88% [1] 公司定位与业务模式 - 知乎是中国顶级综合在线内容社区 全国最大在线问答平台 2010年上线 现为纽交所(NYSE:ZH)和港交所(HKEX:2390)双重主要上市公司 [1] - 业务模式以内容为中心 从问答社区发展为综合内容平台 提供"有获得感的内容" 吸引用户分享知识、经验与见解 [1] - 平台内容生态涵盖广泛领域 用户与创作者通过互动形成多样化内容循环 社区文化强调认真、专业、友善 [2] 商业化与增长战略 - 变现渠道多元化 包括营销服务、付费会员、职业培训等 形成以内容驱动的商业闭环 [2] - 通过提升用户体验和社区治理能力 强化品牌效应 持续吸引并留存用户与创作者 巩固行业领导地位 [2]

抖音5月涨粉榜已出，我们一起来看： | EX明西行 三世 | 186.5万 | 456.8万 | | --- | --- | --- | | 有个大狮子 172.1万 | | 210万 | | 家新闻 | 158.3万 | 3465.4万 | | 程响Echo | 157.5万 | 1108.6万 | | 疼痛科 美名郎 | 153.5万 | 469.5万 | | ■長治 | 150.5万 | 311.2万 | | 余水乐 | 149.1万 | 1193.1万 | | 1 15 | 137.3万 | 1.84亿 | | 1 印刷 | 136.4万 | 1444.8万 | | | 128.9万 | 1543.4万 | | 乐天好 | 121.2万 | 7033万 | | OD/ V/K | 115.9万 | 535.3万 | | AG超玩 会梦泪 | 111.9万 | 3227万 | | 胖东来 于东来 | 111.7万 | 489.6万 | 相比4月的整体低迷状态，5月涨粉榜在平稳的态势上呈现出了一丝耀眼的亮光：榜单上久违地迎来了一位光速涨粉的账号——影视讲解账号@心中之城， 该账号于4月9日发布第一条作品， ...

虎扑估值与业务分析 - 虎扑近期以5亿元被迅雷收购，估值较巅峰时期的77.22亿元缩水超90% [1][4] - 公司2016年IPO时广告业务占比达60.78%，2013-2015年营收从0.98亿元增至2亿元 [4] - 字节跳动2019年注资12.6亿元后估值达42亿元，但男性用户占比90%的结构性问题未解决 [4][5] - 月活跃用户从2017年5500万锐减至579万（降幅近90%），当前收购价对应1044万月活 [4][5] 小红书对比与行业竞争 - 小红书估值达260亿美元（约1800亿元），女性用户占比超70%，月活突破3亿 [1][5] - 抖音、快手、B站持续侵蚀虎扑体育内容市场，广告主预算向短视频/KOL迁移 [5][11] - 腾讯、咪咕垄断顶级赛事版权（如NBA），虎扑在版权争夺中持续失守 [5][12] 迅雷收购动机与战略转型 - 迅雷连续11季度盈利但2024年总收入同比下降11.1%至3.244亿美元，净利润暴跌95.1%至70万美元 [8] - 会员用户数551万（2024Q3）至600万（2025Q1），低于虎扑现存用户规模 [8][9] - 计划通过"工具+内容"生态整合虎扑体育流量，优化内容传输技术（如赛事视频缓存加速） [9] - 推出联合会员服务，瞄准重合的男性用户画像（虎扑90%男性用户与迅雷会员重叠） [9] 行业趋势与挑战 - 图文BBS模式式微，短视频崛起导致用户停留时长碎片化 [6][11] - UGC内容生产成本高，用户对VR/互动内容需求激增，传统图文转型压力大 [12] - "直男经济"标签面临得物、B站游戏区等平台渗透风险 [11]