报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上半年铅价受再生铅供应影响大，含铅废料价高叠加铅价走低，再生铅冶炼企业亏损减产频发；下半年铅蓄消费旺季叠加“以旧换新”政策，铅消费有望稳中增长，但含铅废料供应短缺，再生铅冶炼企业或阶段性减停产，影响铅锭供应，预计铅价重心上移且有波动 [4][5][117] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 1 月 2 日至 6 月 28 日 01：00，沪铅加权涨 2.39%，伦铅涨 4.61%；上半年铅价受再生铅供应影响大，含铅废料价高、铅价走低使再生铅冶炼企业亏损减产 [4] 市场展望 - 下半年 7 - 8 月是铅蓄消费旺季，“以旧换新”政策加持，铅消费有望增长；但含铅废料供应短缺，再生铅冶炼企业或阶段性减停产，影响铅锭供应，铅价重心上移且有波动 [5] 策略推荐 - 单边：铅价宽幅震荡，可根据再生铅供应及消费旺季情况区间高抛低吸 [6][118] - 期权：关注消费对铅价提振及再生铅减产情况，适时卖看跌或买看涨 [6][118] 基本面情况 原料端 - 全球铅精矿供应：2025 年 1 - 4 月全球铅矿产量 143.24 万吨，同比 +3.51%，海外产量 84.54 万吨，同比 +3.12%，中国铅矿产量 58.7 万吨，同比 +3.12% [19] - 国内铅矿供应：1 - 5 月国内铅精矿产量 63.39 万吨，同比 +12.61%；年初铅价和副产品收益上涨，矿山利润提升，开工率好转；6 月北方矿山复产，国产铅精矿放量；预计下半年产量提升，加工费或上调；1 - 5 月铅精矿进口量 55.25 万吨，同比 +39.93%，下半年进口窗口或延续打开 [21][24] - 含铅废料：上半年电蓄替换清淡，含铅废料回收难，价格抬升；再生铅冶炼厂联合降价采购，废料价小幅回落但因短缺再度回升；下半年“以旧换新”政策或增加铅酸蓄电池回收量，但再生铅冶炼产能扩张、铅蓄电池出口增加，含铅废料仍短缺，价格或处高位，关注再生铅冶炼减产情况 [32] 冶炼端 - 全球精炼铅平衡：2025 年 1 - 4 月累计产量 439.16 万吨，累计同比 +2.08%；累计消费量 436.97 万吨，累计同比 +2.66%；累计过剩 2.19 万吨；中国 1 - 4 月累计产量 176.9 万吨，累计同比 +1.32%，累计消费量 174.7 万吨，累计同比 +0.63%，累计过剩 1.09 万吨；海外 1 - 4 月累计产量 262.25 万吨，累计同比 +1.48%，累计消费量 261.16 万吨，累计同比 +3.94%，累计过剩 1.09 万吨 [35] - 国内原生铅供应：1 - 5 月国内电解铅产量 156.51 万吨，同比 +8.42%；年初铅价低、加工费未调，原生铅冶炼亏损，后铅价和贵金属价上涨、加工费反弹，转为盈利，产量释放；下半年多数冶炼厂上半年已检修，5 月新投冶炼厂投产，若维持盈利，产量有上升空间 [41] - 国内再生铅供应：1 - 5 月国内再生铅产量 134.7 万吨，同比 -1.61%；2 月春节假期、3 - 5 月含铅废料价高、海外宏观影响铅价走低，再生铅冶炼企业亏损扩大，减停产规模扩大，产量下滑；下半年含铅废料价或回落，铅价或回升，再生铅冶炼利润或好转，有复产提产预期，但长远看产能过剩，含铅废料价易涨难跌，仍有减停产预期，供应或阶段性短缺 [53] - 进出口情况：2025 年 1 - 5 月，我国精铅出口量 2.08 万吨，同比 +43.53%；进口量 1.6 万吨，同比 +3089.06%；净出口量 0.47 万吨，同比 -66.14%；精铅、铅合金、铅板及其他铅材累计进口量 6.35 万吨，同比 +181.46%；累计出口量 2.99 万吨，同比 +24.37% [60] 需求端 - 电池市场：截止 6 月 27 日，铅酸蓄电池周度开工率 68.77%，较去年同期 -2.56%；2 - 5 月开工率因“以旧换新”政策和“抢出口”订单增加而提升，6 月进入消费淡季且订单透支，开工率回落；下半年 7 - 8 月旺季叠加政策延续，开工或提升，关注阶段性消费提振 [71] - 终端市场： - 汽车：1 - 5 月汽车产销量分别完成 1282.6 万辆和 1274.8 万辆，同比分别增长 12.7%和 10.9%；新能源汽车产销量分别完成 569.9 万辆和 560.8 万辆，同比分别增长 45.2%和 44%，出口 85.5 万辆，同比增长 64.6%；上半年车市向好，新能源车发展快得益于政策支持；下半年汽车产销在政策支持下或提升，关注“0 公里”二手车影响 [84][85] - 电动自行车：截至 5 月 20 日，交售旧车、换购新车各 608.0 万辆，带动新车销售 178.2 亿元；行业进入成熟期，增速放缓，电动自行车保有量高；锂电市场需求增长或影响铅蓄电池消费；“以旧换新”政策持续发力，带动铅消费向好；关注 9 月 1 日实施的新标准 [87][88] 后市展望及策略推荐 - 后市展望：下半年铅蓄消费旺季叠加“以旧换新”政策，铅消费有望增长；含铅废料供应短缺，再生铅冶炼企业或阶段性减停产，影响铅锭供应；预计铅价重心上移，再生铅供应有阶段性缺口，铅价有波动 [117] - 策略推荐： - 单边：铅价宽幅震荡，可根据再生铅供应及消费旺季情况区间高抛低吸 [118] - 期权：关注消费对铅价提振及再生铅减产情况，适时卖看跌或买看涨 [118]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘冲突升级使宏观风险偏好降温，基本面支撑增加，再生铅供应环比回落，但消费处于淡旺季过渡阶段未明显回暖，库存小幅回升拖累铅价上涨节奏，供应端矛盾支撑铅价震荡偏强运行，上方空间有效打开需等待消费显著改善，短期关注17200附近阻力 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE铅6月6日价格16780元/吨，6月13日16945元/吨，涨165元/吨；LME铅6月6日1974美元/吨，6月13日1992.5美元/吨，涨18.5美元/吨；沪伦比值均为8.50；上期所库存6月6日47936吨，6月13日49811吨，增1875吨；LME库存6月6日281275吨，6月13日264975吨，减16300吨；社会库存6月6日5.39万吨，6月13日5.47万吨，增0.08万吨；现货升水6月6日-190元/吨，6月13日-205元/吨，降15元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪铅主力PB2507合约期价重心上移，受环保检查使再生铅炼厂减停产提振，但库存回升令涨势放缓，最终收至16945元/吨，周度涨幅0.98%，周五晚间震荡偏弱；伦铅走势横盘震荡，最终收至1992美元/吨，周度涨幅0.91% [5] - 现货市场，6月13日上海市场驰宏、红鹭铅16930 - 16980元/吨，对沪铅2507合约贴水50 - 0元/吨，部分持货商坐等交割报价贴水变化不大；电解铅炼厂厂提货源报价坚挺，华南地区普遍对SMM1铅均价升水50 - 60元/吨出厂，再生铅炼厂积极报价出货，再生精铅报价对SMM1铅均价升水0 - 25元/吨出厂，少数地区贴水75元/吨；下游企业观望情绪浓，询价减少，散单市场成交转淡 [5] - 库存方面，6月13日LME周度库存264975吨，周度减少16300吨；上期所库存49811吨，较上周增加1875吨；6月12日SMM五地社会库存为5.47万吨，较周一增加0.13万吨，较上周四增加800吨；铅价走高，原生铅炼厂积极出货，期现价差维持高位，叠加当月合约临近交割，部分持货商移库交仓带动库存回升，且交割阶段库存仍有回升预期 [6] 行业要闻 - 截止至6月13日当周，内外锌精矿周度加工费分别报600元/金属吨和 - 45美元/干吨，环比均持平 [8]