报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 公司连续获海外订单，体现国际市场对其作为可靠、先进完整装备系统总体供应商地位的肯定，为后续外贸订单签订奠定基础 [5] - 公司在完整装备系统总体领域实现跨越式发展，内销外贸空间广阔，未来有望迎来共振发展 [6] - 公司 2025 年半年度业绩预告显示业绩拐点凸显，下半年业绩将进一步加速增长 [7][9] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 51、61、77 亿元，归母净利润分别为 6.68、8.54、12.45 亿元，对应当前股价 PE 分别为 69、54、37 倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价 10.50 元，总股本 42.71 亿股，流通股本 33.99 亿股，总市值 448 亿元，流通市值 357 亿元 [3] - 52 周内最高/最低价为 10.59 / 5.70 元，资产负债率 31.5%，市盈率 -100.29 [3] - 第一大股东为武汉市高德电气有限公司 [3] 事件 - 7 月 21 日公司发布公告，分别与某 J 贸公司、某客户签订完整装备系统总体外贸产品国内采购合同和某型号光电系统订购合同，合同总金额 6.85 亿元 [4] 点评 - 公司连续获海外订单，体现国际市场对其供应商地位的肯定，为后续外贸订单签订奠定基础 [5] - 公司在完整装备系统总体领域实现跨越发展，内销外贸空间广阔，未来有望共振发展 [6] - 公司 2025 年上半年预计归母净利润 1.5 - 1.9 亿元，同比增长 735% - 957%，下半年业绩将加速增长 [7][9] 盈利预测和财务指标 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 2678 | 10.87 | -63.48 | -447.19 | -760.56 | -0.10 | -102.47 | 7.25 | -508.98 | | 2025E | 5068 | 89.27 | 1104.51 | 668.47 | 249.48 | 0.16 | 68.55 | 6.61 | 40.62 | | 2026E | 6070 | 19.77 | 1332.74 | 853.79 | 27.72 | 0.20 | 53.67 | 5.94 | 33.46 | | 2027E | 7720 | 27.19 | 1787.05 | 1245.43 | 45.87 | 0.29 | 36.79 | 5.16 | 24.46 | [11] 财务报表和主要财务比率 | 财务报表(百万元) | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务比率 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 2678 | 5068 | 6070 | 7720 | 营业收入 | 10.9% | 89.3% | 19.8% | 27.2% | | 营业成本 | 1587 | 2887 | 3569 | 4639 | 营业利润 | -422.6% | 291.6% | 27.7% | 45.8% | | 税金及附加 | 28 | 54 | 64 | 82 | 归属于母公司净利润 | -760.6% | 249.5% | 27.7% | 45.9% | | 销售费用 | 140 | 152 | 170 | 185 | 获利能力 | | | | | | 管理费用 | 303 | 334 | 350 | 368 | 毛利率 | 40.7% | 43.0% | 41.2% | 39.9% | | 研发费用 | 746 | 820 | 861 | 904 | 净利率 | -16.7% | 13.2% | 14.1% | 16.1% | | 财务费用 | 6 | 1 | -1 | -1 | ROE | -7.1% | 9.6% | 11.1% | 14.0% | | 资产减值损失 | -169 | -51 | -61 | -77 | ROIC | -4.8% | 8.4% | 9.5% | 11.8% | | 营业利润 | -397 | 760 | 971 | 1416 | 偿债能力 | | | | | | 营业外收入 | 4 | 4 | 4 | 4 | 资产负债率 | 31.5% | 39.3% | 39.2% | 41.5% | | 营业外支出 | 5 | 5 | 5 | 5 | 流动比率 | 1.82 | 1.71 | 1.84 | 1.90 | | 利润总额 | -397 | 760 | 970 | 1415 | 营运能力 | | | | | | 所得税 | 50 | 91 | 116 | 170 | 应收账款周转率 | 1.79 | 2.93 | 2.76 | 2.92 | | 净利润 | -447 | 668 | 854 | 1245 | 存货周转率 | 0.78 | 1.28 | 1.37 | 1.42 | | 归母净利润 | -447 | 668 | 854 | 1245 | 总资产周转率 | 0.30 | 0.49 | 0.50 | 0.55 | | 每股收益（元） | -0.10 | 0.16 | 0.20 | 0.29 | 每股指标（元） | | | | | | 资产负债表 | | | | | 每股收益 | -0.10 | 0.16 | 0.20 | 0.29 | | 货币资金 | 574 | 2014 | 2532 | 3763 | 每股净资产 | 1.48 | 1.62 | 1.81 | 2.08 | | 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | | | | | | 应收票据及应收账款 | 1451 | 2096 | 2434 | 3025 | PE | -102.47 | 68.55 | 53.67 | 36.79 | | 预付款项 | 177 | 202 | 250 | 325 | PB | 7.25 | 6.61 | 5.94 | 5.16 | | 存货 | 2161 | 2356 | 2863 | 3678 | | | | | | | 流动资产合计 | 4593 | 6938 | 8365 | 11104 | 现金流量表 | | | | | | 固定资产 | 2363 | 2278 | 2175 | 1962 | 净利润 | -447 | 668 | 854 | 1245 | | 在建工程 | 161 | 161 | 161 | 161 | 折旧和摊销 | 252 | 344 | 363 | 373 | | 无形资产 | 503 | 456 | 408 | 361 | 营运资本变动 | 117 | 611 | -829 | -734 | | 非流动资产合计 | 4643 | 4495 | 4332 | 4059 | 其他 | 310 | 119 | 164 | 212 | | 资产总计 | 9236 | 11433 | 12697 | 15163 | 经营活动现金流净额 | 232 | 1743 | 552 | 1096 | | 短期借款 | 951 | 851 | 1101 | 1441 | 资本开支 | -726 | -154 | -201 | -101 | | 应付票据及应付账款 | 676 | 1230 | 1520 | 1976 | 其他 | -829 | -8 | 14 | 14 | | 其他流动负债 | 893 | 1981 | 1922 | 2434 | 投资活动现金流净额 | -1555 | -163 | -187 | -87 | | 流动负债合计 | 2520 | 4061 | 4543 | 5850 | 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | 392 | 436 | 436 | 436 | 债务融资 | 498 | -99 | 250 | 340 | | 非流动负债合计 | 392 | 436 | 436 | 436 | 其他 | -91 | -41 | -97 | -118 | | 负债合计 | 2912 | 4497 | 4979 | 6286 | 筹资活动现金流净额 | 407 | -140 | 153 | 222 | | 股本 | 4271 | 4271 | 4271 | 4271 | 现金及现金等价物净增加额 | -915 | 1441 | 518 | 1231 | | 资本公积金 | 866 | 866 | 866 | 866 | | | | | | | 未分配利润 | 823 | 1332 | 1986 | 2959 | | | | | | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | | | | | 其他 | 365 | 466 | 594 | 781 | | | | | | | 所有者权益合计 | 6324 | 6935 | 7717 | 8877 | | | | | | | 负债和所有者权益总计 | 9236 | 11433 | 12697 | 15163 | | | | | | [14]

新订单情况 - 公司签订两笔大额合同，总金额达15.64亿元（6.85亿元+8.79亿元）[1][2][4] - 6.85亿元订单包含完整装备系统总体外贸产品国内采购合同和某型号光电系统订购合同，占2024年营收25.59%[2] - 8.79亿元订单为某型号完整装备系统总体产品采购协议，公司是该型号当年独家供应商[4] 海外市场突破 - 公司成功跻身国际高端完整装备系统总体供应商，打破西方垄断[3] - 已获批多款完整装备系统总体产品外贸出口立项，与J贸公司形成战略合作[3] - 相关产品已在海外实现多国批量交付，国际市场经验助力国内研发升级[3] 业绩表现 - 2025年上半年预计归母净利润1.5-1.9亿元，同比大增734.73%-957.33%[1][5] - 扣非净利润预计1.3-1.7亿元，增幅13458.61%-17630.50%[5] - 业绩增长主因延期型号项目恢复交付及民品领域业务扩展[6] 战略布局 - 完整装备系统总体业务比重逐步提升，将成为新收入和利润增长点[4] - "十四五"期间签订的独家供应协议为"十五五"承接国家新一代装备任务奠定基础[4] - 公司在完整装备系统总体领域实现从"跟随"到"引领"的跨越[4]

2025年巴黎航展与中国军工行业 - 2025年巴黎航展于6月16日至6月22日召开 中国企业在特种材料、发动机、整机制造等多个关键领域集中参展 市场关注度持续提升 [1] - 中国航空工业集团展示了战斗机、运输机、教练机、直升机、无人机、制导武器在内的全谱系军用航空装备 [1] - 军工行业预期受益于全球军工发展环境变革与"强计划性"内生增长的双重驱动 地缘冲突与贸易摩擦加剧国际局势不确定性 军事需求带动行业战略地位提升 [1] - 军工行业兼具刚性和稳定性 相较传统行业展现出更强的抗周期性 技术迭代加速、关键战略节点逼近、五年计划周期将至等因素推动行业景气度上行 [1] 中国军工装备实战表现与外贸潜力 - 歼10CE在印巴边境冲突中以三代机身份击落3架4.5代阵风战机 创下6:0战绩 引发全球关注 [2] - 印尼政府正就采购中国制造的歼-10战斗机进行可行性评估 军工外贸订单可期 [2] - 2023年一季度军工需求由下向上传导 上游环节率先表现出需求复苏 下游环节收入下降但仍保持盈利韧性 反映主机厂较强的产业地位和议价能力 [2] - 中国军工产业正在由"进口依赖"向"自主创新"和"外贸出口"阶段转型 [2] 军工ETF市场表现 - 军工ETF（512660）作为全市场规模最大、流动性最好的军工主题ETF 份额规模和净值表现双双创历史新高 [2] - 在地缘不确定性加剧背景下 军工行业在外贸订单方面可能迎来重要突破 [2]

报告行业投资评级 - 看好国防军工行业 [3] 报告的核心观点 - 地缘政治冲突下中国军贸关注度提升，军工外贸产品成熟性获国际认可，开启新周期提升行业市场空间和估值 [5] - 关税冲突凸显军工“行业比较优势”，中国或加大军工投入提高行业成长性 [5] - 军工基本面变化夯实行业上行基础，建军目标临近军队建设冲刺，行业全领域快速增长，消耗类武器公司受益 [5] - 建议加大军工关注度，关注精确制导武器、水下产能、AI/机器人、传统飞机产业链等品种 [5] - 重点关注高端战力和新质战力组合标的 [5] 市场回顾 - 上周申万国防军工指数涨6.33%，跑赢创业板指、沪深300、上证综指和军工龙头指数 [3][6] - 国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排第1位 [3][6] - 中证民参军涨跌幅排名靠后，平均涨幅4.86% [3][6] - 涨幅前五个股为晨曦航空（59.26%）、华伍股份（48.85%）、利君股份（36.49%）、奥普光电（36.46%）、天箭科技（36.07%） [3][6] - 跌幅前五个股为铂力特（-4.26%）、凌云股份（-4%）、广东宏大（-2.52%）、振华科技（-2.05%）、鸿远电子（-1.94%） [3][6] 军工板块估值变化 - 军工板块PE估值处于历史上游区间，申万军工板块PE - TTM为75.10，位于2014年1月至今估值分位65.46%，2019年1月至今估值分位95.74% [15] - 细分板块中航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [15] 重点估值变化 - 报告给出国防军工行业重点标的2025 - 2027年归母净利润及PE估值预测，重点标的合计总市值12014.9亿元等数据 [21][24]