核心观点 - 妙可蓝多在国内C端市场增长停滞、盈利能力承压的背景下，正将“B端业务拓展”与“出海”作为核心破局战略，但新业务面临毛利率低、竞争激烈及高投资门槛等挑战 [1][2][6] 战略举措：出海合作 - 公司与沙特头部食品公司SADAFCO签署备忘录，拟共同探索并拓展儿童奶酪棒在沙特的市场，合作模式为SADAFCO提供本地消费者数据，公司提供技术适配 [1][8][9] - 公司于2025年7月提出“并购出海”及“TOB TOC双轮驱动”两大核心策略，但目前出海步伐不快，海外业务尚未贡献收入，管理层称有潜在标的在跟进 [2][9][10] 业务表现：B端成为增长引擎 - 餐饮工业系列（B端）收入从2021年的4.7亿元增长至2024年的13.13亿元，在奶酪板块中占比达34.94%，2025年前三季度占比超4成，其中马苏、奶酪片等品类增速较快 [3][11] - 国内B端渠道市场规模约500亿元，增长由客群规模增加和应用场景拓展驱动，该业务已成为投资者关注重心 [3][11] - B端业务毛利率显著低于C端，2024年餐饮工业系列毛利率为18.86%，低于即食营养系列28.11个百分点，产品结构变化导致公司2021年至2024年整体毛利率下滑近10个百分点 [4][12] 业务挑战：B端市场竞争与投入 - B端市场以外资龙头为主，竞争激烈，例如恒天然大中华区餐饮服务渠道2025年收入约138亿元人民币，同比增长22.2% [4][12] - B端乳制品对生产设备精度要求高，依赖进口，其单线投资成本约为C端奶酪棒产品单线成本的2.5-3倍，短期内国产化难度较高 [5][13][14] 业务表现：C端增长停滞 - C端即食营养系列收入从2021年的25.13亿元降至2024年的20.5亿元，2025年上半年仍处增长停滞状态，核心产品儿童奶酪棒市场红利见顶，竞争激烈且产品趋同 [6][15] - 截至2024年，公司产能利用率仅为35.3%，此前扩产募投项目已多次延期 [6][15] - 国内原奶价格低迷虽带来短期成本优势，但未来若价格上涨将压缩利润空间 [6][15] 财务状况与盈利压力 - 两项资产减值预计将减少公司2025年归母净利润约1.19亿元至1.27亿元 [1][8] - 2023年及2024年，公司扣非净利率低至1%以下，提升盈利能力迫在眉睫 [7][15]

2025年回顾：行业表现与数据 - 2025年1-9月社会消费品零售总额达到365,877亿元人民币，同比增长4.5%，除汽车以外的消费品零售额增速为4.9% [1] - 化妆品品类前三季度社零销售额同比增长3.9%，表现相对平稳 [1] - 黄金珠宝品类受益于去年低基数及金价持续抬升，前三季度社零销售额同比增长11.5% [1] - 前三季度跨境电商进出口额约2.06万亿元人民币，增长6.4%，在外部关税影响下表现稳健 [1] - 宠物、潮玩、个护、珠宝等赛道中，能够洞察新消费人群需求并实现产品创新升级的新消费龙头企业表现亮眼 [2] - 2025年行情两大核心主线是把握新消费产业趋势和传统消费的困境反转预期，年初表现积极但后期随基本面演绎出现行情降温和标的缩圈 [2] 2026年展望：核心发展方向 - 新市场方向包括在国内探索边际增量空间，如线下渠道调改带来的客群回流和即时零售等商业模式创新红利，同时继续将出海作为中国品牌打开增量市场的重要方式 [3] - 新需求方向强调基于对新兴消费群体偏好的洞察，围绕产品的情绪价值和实用价值，在IP+与AI+方向探索产品创新，以实现企业销售的破卷增长 [3] - 平台化方向指出在存量竞争加剧背景下，单一产品和品牌生命周期缩短，需打造平台化机制并通过内生外延方式挖掘新机会，以保障增长的持续性和确定性 [3]

商标权争端 - 加多宝集团在2025年10月10日于其公众号发布声明，维护其对海外“王老吉”商标的所有权 [2] - 广药集团王老吉方随即发布严正声明，称其已在全球100多个国家和地区完成“王老吉”及“Walovi”商标注册，并指责加多宝的表述是对商标法的误读 [2] - 争端焦点从国内市场转向大陆以外的市场，双方在海外市场的商标争夺加剧 [2] 品牌历史与策略演变 - 海外“王老吉”品牌最初由品牌创始人王泽邦的后人注册，并授权给加多宝集团使用 [4] - 在双方争端期间，加多宝将海内外市场的“王老吉”品牌统一更换为“加多宝”，旨在培养品牌忠诚度并避免为广药集团做广告 [4] - 广药集团于2023年推出海外计划，注册“Walovi”商标并推出王老吉海外罐，作为其出海战略的一部分 [5] 公司治理与人事变动 - 广药集团原负责人李楚源已因故去职，公司进入调整期，内部进行了一系列反腐动作 [7] - 加多宝集团自2020年起推行内部反腐，奖励举报者500万元，并进行历史问题倒查，有判决书长达70余页 [7] 市场销售表现 - 2025年中秋国庆双节期间，王老吉和加多宝的礼盒销售双双遇冷，被称为历史上最冷的销售期 [8] - 节日时间安排不佳、连续阴雨天气影响线下陈列以及下沉市场因农忙等因素，共同导致礼盒冲动消费大幅减少 [10] - 礼盒市场萎缩是长期趋势，受年轻消费者“断亲”观念及老一辈消费者送礼需求下降影响 [10] 业务发展策略 - 广药集团王老吉采取年轻化、IP化、多品项化（如推出荔小吉、椰柔椰汁）的策略进行破局尝试 [5][11] - 加多宝集团旗下昆仑山矿泉水在2025年的营销策略被指陈旧，缺乏创新 [13] - 两家公司均将海外市场视为新的增长点，以应对国内市场的激烈竞争和增长瓶颈 [13]