分期商城业务兴起与模式 - 多家助贷平台正将“分期商城”视为新的转型方向，包括小象优品、羊小咩、桃多多、鹿优选等平台 [3][4] - 分期商城销量靠前的多为苹果手机、黄金、茅台等高流通性商品，且价格普遍高于市场水平 [4] - 平台通过商品显著溢价和会员服务等方式间接抬升利润，例如小象优品“Plus白金会员”月费约40元，且权益关闭入口难寻 [4][5] - 行业在方案设计阶段特别注重商品定价的合理性，力求与主流市场价格保持一致，并将“价格透明、品类齐全、体验顺畅”视为业务持续健康发展的重要基础 [6] 商品定价与溢价实例 - 小象优品上一款iPhone17 Pro银色1TB版本，不分期售价1.7万元，分6期本息合计达1.8万元，而同款商品在某主流电商平台分期总价仅1.4万元，差价超过4000元 [4] - 某款知名酒类品牌在小象优品不分期售价1569元，分12期需1752元，而同类产品在头部电商旗舰店售价仅1364元且支持免息分期，差价约200至400元 [4] - 有用户在羊小咩使用“便荔卡包”分6期购买某商品，标价5000余元，实际本息合计5673.90元 [4] - 有消费者在桃多多分期购买黄金，支付5257元后回收仅得4140元 [4] - 部分平台的商品在用户进行额度测算前后价格不一致，例如某分期商城的一款iPhone16 256G白色手机，测额前显示6000余元，测额后变为8227元 [5] 隐秘的回收链条与高融资成本 - 平台自身通常不直接开展回收业务，但交易达成后，常有多家回收商主动联系消费者提供变现渠道，隐然形成了“销售—回收”闭环 [3][7] - 用户在使用“便荔卡包”或在羊小咩商城购物后，很快便有自称合作商户的个人或机构主动联系，提供变现报价，普遍在额度的六至七折 [8] - 第三方回收商专项回收桃多多、羊小咩等平台商品，其中桃多多的回收价约为分期额度的六折，可实现“秒到”变现 [9] - 小象优品平台上一款1克重的饰品分12期总价1761元，但“一键回收”预估价仅为985.27元 [9] - 通过回收链路，消费者实际综合融资成本高企，案例如用分期额度购买桃多多平台8000余元的商品，回收后实际到手不足5000元，折合综合融资费率超过60% [9] 运营主体与盈利模式 - 分期商城背后的运营主体多与助贷业务有关联，例如小象优品运营方为无锡源石云科技有限公司，桃多多由上海纬雅信息技术有限公司与北京宝越融资担保有限公司联合运营，羊小咩的前身是量化派旗下的助贷平台“信用钱包” [12] - 量化派公司收入从2022年的4.75亿元增长至2023年的5.3亿元，2024年大幅跃升至9.93亿元，2025年前五个月收入已达4.14亿元 [13] - 羊小咩平台是量化派收入增长的核心驱动力，2024年、2025年前五个月，羊小咩收入分别占集团总收入的约93.2%及98.1% [14] - 羊小咩的毛利率保持高位，2022年至2025年（前五个月）的毛利率分别为88.1%、93.5%、97.5%和96.7% [15] - 平台收益主要来自两方面：一是自营商品销售差价（提成率介于0%至59.7%，2025年前五个月平均提成率为19.3%），二是第三方店铺佣金（通常在交易额的1%至5%之间） [16] - 在供给侧，平台因聚合大量分期需求用户流量，能从供应商处获得更低的采购价格，创造成本优势；在需求侧，分期服务降低了消费决策门槛，用户为“先享后付”体验支付溢价，且部分套现群体对价格容忍度更高 [17] 行业风险与监管动态 - 高溢价商品销售背后可能隐藏着客户高息套现的真实意图，若被认定为“以消费之名行放贷之实”，可能面临业务被叫停及合作持牌机构被追责的风险 [3][18] - 资金方在开展合作时趋向审慎，提高了放款审核标准，多家支付机构已启动业务自查与整改，并着手收紧业务范围 [18] - 司法实践开始对高溢价分期模式进行否定，有案例中法院认为商品售价已高于市场价值，在此基础上再主张高额违约金显失公平，仅部分支持了平台诉求 [19] - 行业认为合规设计关键在于：商品定价应基本贴合市场水平；平台不宜同时扮演销售与回收角色；必须确保交易的真实性，防范虚构交易、空转套现的风险 [20]

文章核心观点 多家助贷平台正将“分期商城”作为转型方向，但该模式普遍存在商品显著溢价、隐秘回收链条推高用户实际融资成本等问题，其业务本质可能被认定为“以消费之名行放贷之实”，面临监管、司法及合作机构收紧等多重挑战 [1][14] 分期商城业务模式与市场现状 - 多家助贷平台近期纷纷布局或有意涉足分期商城业务，例如小象优品、羊小咩、桃多多、鹿优选等平台因投诉集中而进入公众视野 [2] - 分期商城中销量靠前的多为苹果手机、黄金、茅台等高流通性商品，且价格普遍高于市场水平 [2] - 以小象优品为例，一款iPhone17 Pro银色1TB版本不分期售价1.7万元，分6期本息合计达1.8万元，而同款商品在某主流电商平台分期总价仅1.4万元，差价超过4000元 [2] - 某款知名酒类品牌在该平台不分期售价1569元，分12期则需1752元，而同类产品在头部电商旗舰店售价仅1364元且支持免息分期，差价约200至400元 [2] - 部分平台通过会员服务等方式间接抬升利润，例如小象优品设置“Plus白金会员”月费约40元，部分购买者反映权益关闭入口难寻，导致被持续扣费 [3] - 在当前监管趋严、传统助贷模式承压的背景下，分期商城业务已成为多家机构寻求转型的重要方向，不少平台已进入实际落地阶段 [3] - 行业在方案设计阶段特别注重商品定价的合理性，力求与主流市场价格保持基本一致，同时兼顾品类丰富度，避免引发用户投诉与监管关注 [4] 商品定价与用户成本 - 实测发现分期商城商品存在广泛溢价现象，例如羊小咩、桃多多等平台部分商品分期价格显著高于主流电商 [2] - 有用户反馈在羊小咩使用“便荔卡包”分6期购买某商品，标价5000余元，实际本息合计5673.90元 [2] - 另有消费者在桃多多分期购买黄金，支付5257元后回收仅得4140元 [2] - 部分平台的商品在用户进行额度测算前后价格不一致，例如某分期商城的一款iPhone16 256G白色手机，测额前显示6000余元，测额后变为8227元 [3] - 通过或明或暗的回收链路，消费者实际综合融资成本高企，例如用分期额度购买桃多多平台8000余元的商品，回收后实际到手不足5000元，折合综合融资费率超过60% [7] - 部分平台毛利率极高，例如羊小咩的毛利率在2022年至2025年前五个月分别达到88.1%、93.5%、97.5%和96.7% [9][10] 隐秘的回收链条与套现行为 - 平台自身通常不直接开展回收业务，但一条更为隐蔽的回收链条却在悄然形成，交易达成后常有多家回收商主动联系消费者提供变现渠道 [6] - 多名用户反映在使用“便荔卡包”或在羊小咩商城购物后，很快便有自称“羊小咩合作商户”的个人或机构主动联系，询问是否需将分期额度变现，报价普遍在额度的六至七折 [6] - 有消费者表示仅仅是在相关APP内浏览商品后，就收到了此类回收电话，对方往往会指定回收特定商品如品牌手机、黄金等易于保值的物品 [6] - 即便平台主观上未参与回收，但在用户信息保护方面仍存在漏洞，导致消费者隐私流向第三方回收机构，变相助推了套现交易的形成 [6] - 第三方回收商表示可专项回收桃多多、羊小咩等平台商品，其中桃多多的回收价约为分期额度的六折，并声称可实现“秒到”变现，消费者无须经手实物 [6] - 小象优品平台搜索栏下有“黄金回收”热搜词，该平台上一款重量为1克的饰品分12期总价1761元，而“一键回收”预估价仅为985.27元 [7] - 分期商城是否合规的关键在于是否同时承担销售与回收双重角色，若二者合一则实质上构成变相高息放贷，因此行业普遍选择明确区隔销售与回收环节 [7] 运营主体与盈利模式 - 分期商城背后的运营主体多与助贷业务有关联，例如小象优品的运营方无锡源石云科技有限公司系源石云科技集团的全资子公司，桃多多由上海纬雅信息技术有限公司与北京宝越融资担保有限公司联合运营，羊小咩的前身是量化派旗下的助贷平台“信用钱包” [8] - 部分平台设有明显的助贷产品入口，例如小象优品APP推送分期免息券并引导申请额度，桃多多在首页主推“桃享卡”额度申请 [8] - 量化派在从助贷向消费电商转型后，公司收入从2022年的4.75亿元增长至2023年的5.3亿元，2024年大幅跃升至9.93亿元，2025年前五个月收入已达4.14亿元 [8] - 羊小咩平台是量化派收入增长的核心驱动力，2024年、2025年前五个月，羊小咩收入分别占集团总收入的约93.2%及98.1% [9][12] - 羊小咩的高收益主要来自两方面：一是自营商品销售差价，其提成率介于0%至59.7%，2025年前五个月平均提成率为19.3%；二是第三方店铺佣金，按交易额的1%至5%收取 [10][11] - 在供给侧，平台聚合了大量具有分期需求的用户流量，对供应商形成稳定销售预期，供货商往往愿意提供更低的采购价格，为平台创造了成本优势 [11] - 在需求侧，平台嵌入的分期服务构成“金融便利”，降低了消费者大额消费的决策门槛，削弱了对商品绝对价格的敏感度，用户实质上为“先享后付”的体验支付了溢价 [11] - 考虑到显著的价差，用户中很可能包含一部分出于短期周转需求而进行套现的群体，他们对价格的容忍度更高，进一步支撑了高溢价模式的存续 [13] 监管、司法与行业风险 - 用户买完商品立刻能高价回收变现，这已经偏离了真实消费场景，从资金流向看更接近现金贷，只是披了一层分期的外衣，在当前监管强调场景真实性的大环境下处于灰色地带 [14] - 最大的合规风险是被认定为以消费之名行放贷之实，一旦被定性为无牌放贷或变相突破利率上限，可能不仅业务会被叫停，合作的持牌机构也可能被追责 [1][14] - 随着相关风险逐步显现，资金方在开展合作时也趋向审慎，普遍提高了放款审核标准，强化对合作平台及交易场景的风控要求 [14] - 多家支付机构已启动业务自查与整改，部分机构向合作方明确提出更高的准入要求，并着手收紧业务范围，以降低潜在合规与操作风险 [14] - 司法实践开始对高溢价分期模式进行否定，例如贵州省修文县人民法院在一起案件中认定，用户通过某平台以13599元购买市场价约10000元的iPhone16 Pro Max，商品售价已高于市场价值，在此基础上再主张高额违约金显失公平，最终仅部分支持了平台诉求 [15] - 分期商城业务合规设计的关键在于：一是商品定价应基本贴合市场水平，避免显著溢价；二是平台不宜同时扮演销售与回收角色，以免形成资金闭环；三是必须确保交易的真实性，防范虚构交易、空转套现的风险 [15]

文章核心观点 - 部分小型助贷公司在监管压力下正转型为分期商城 其商业模式的核心在于向资质较差的客户销售高溢价商品并叠加高利率分期服务 形成一种变相的高息贷款 部分平台甚至通过与回收商合作形成“购物-回收”的套现闭环 使消费者承担极高的综合融资成本 [2][3][16] 助贷行业转型背景 - 2025年10月1日实施的助贷新规对行业影响巨大 导致部分公司放款规模减半 待收规模100亿元以下的小型平台受影响尤为严重 [2] - 行业出现裁员潮 裁员比例在20%至30%之间 部分公司正考虑或已转型分期商城业务 [2] - 转型公司的目标客户主要是无法从大型互联网平台获得授信的资质较差用户 或被金融机构列入黑名单的用户 以及深谙套现“套路”急于变现的用户 [2] - 量化派（旗下运营羊小咩平台）的成功上市 为一些小型助贷公司转型分期商城带来了动力 [16] 分期商城商业模式 - 核心盈利模式为商品高溢价叠加分期服务费 商品较市场价整体溢价30%以上 分期服务年利率通常在24%以内 [1][3] - 通过计算 在计入商品溢价后 借款人的实际综合年化利率可能远超100% 例如一款平板电脑市场价4199元 分期商城售价8156元 分期后实际年利率超过100% [6] - 部分平台建立了“购物-回收”闭环 用户高价购买商品后 可通过合作回收商以售价的5折至7折变现 实现套现 例如小象优品一款黄金戒指售价2399元 回收价约1356.95元 约为售价的5.6折 [1][10] - 回收业务并非所有平台官方支持 例如鹿优选客服明确表示无官方认可的回收商 并警示套现风险 [12] - 非官方回收商报价显示 羊小咩、桃多多、鹿优选平台商品回收价分别为售价的六七折、六二折和六五折 [12] 具体平台案例分析 - **桃多多**：由上海纬雅信息技术有限公司等运营 平台商品溢价显著 例如一款iPad Air售价8156元 而京东同类产品价格仅为4199元 溢价约94% 分期方案年利率为24% [5][6][7] - **小象优品**：由无锡源石云科技有限公司运营 商品存在高溢价 例如一款黄金戒指售价2399元 较淘宝券后价1620元溢价48% 平台提供官方黄金回收服务 回收价约为售价的5.6折 [10][11] - **鹿优选**：商品存在溢价 例如iPhone 17 Pro售价11850元 较京东官方价8999元溢价31% [10] - **羊小咩**：由北京宇动智能信息技术有限公司运营 其控股股东为量子数科 量化派招股书显示 截至2025年5月31日止五个月 羊小咩平台收入占其总收入98.1% [15][16] 消费者投诉与平台回应 - 在黑猫投诉平台上 针对桃多多、小象优品、鹿优选等平台的投诉合计达数万条 [14] - 桃多多涉及约600条投诉 主要问题为高价卖商品和涉嫌引导高息贷款 有用户投诉购买5257元黄金产品实际到手4140元 逾期后遭遇爆通讯录 [14] - 小象优品投诉高达3万条 主要问题包括暴力催收、违规收取会员费、客服失联等 [14] - 羊小咩涉及的投诉也超过3万条 投诉内容包括商品价格虚高、变相收取利息、商品为假货等 平台回应称商品售价符合市场行情 拒绝退差价诉求 [15] - 部分平台客服难以联系 例如小象优品客服热线难以接通 仅设置自动回复 [11]

公司上市与业务转型 - 量化派科技有限公司于11月27日在中金公司和中信证券联席保荐下，正式登陆港交所主板[2] - 公司历经5次向港交所递交上市申请，最终完成中国证监会境外发行上市备案并成功IPO[2][7] - 公司上市全球发售募集款项总额约1.31亿港元，但扣除高达约1.19亿港元的上市开支后，净额仅约1237万港元，上市开支占募集总额比例高达90.56%[11] 业务模式与财务表现 - 公司业务已从早期助贷平台“信用钱包”转型为以“商品交易赋能”为核心的在线消费运营商，并已终止所有助贷业务[2][7] - 公司2025年前5个月整体毛利率高达97.1%，显著高于阿里巴巴(37.7%)、京东(16%)和拼多多(60.92%)等电商巨头[2] - 公司收入高度依赖消费电商平台“羊小咩”，该平台2024年收入占总收入93.2%，2025年前5个月占比攀升至98.1%[8] - 公司另一业务“消费地图”（汽车零售O2O平台）在2025年前5个月营收仅791.7万元人民币，占总收入1.9%[8] 核心平台“羊小咩”运营详情 - 羊小咩平台2025年前5个月月活跃用户达93.7万人，月付费用户6.69万人，人均消费金额达2.56万元[9] - 平台产品售价普遍高出市场价格20%—30%，例如一款华为Pura 70Pro在平台售价比京东自营国补后价格高出约1497元[9] - 平台2025年前5个月交易值中，约79%来自选择分期付款的订单，其中32%的分期资金由关联小贷公司鹰潭广达提供[10] - 平台通过外部渠道导流，例如2024年通过“便荔卡包”导流产生的交易金额达4.3亿元，占羊小咩总交易规模18%[9] 历史沿革与资本背景 - 公司前身为2014年创立的“量子数科”，创始人周灏拥有北京大学及莱斯大学背景，曾任职于美国Capital One[3][5] - 早期主力产品为现金贷贷款超市“信用钱包”，曾于2017年计划在美国上市，后因国内监管政策（如141号文）暂停[5] - 公司于2020年将信用钱包升级为羊小咩，启动业务转型，并于上市前夕切割了与关联小贷公司“自牧云创”及“鹰潭广达”的股权关系[7][10] - 公司股权结构中，外部投资人持有的优先股占比52%，内部股东持有约48%普通股[12] 资本对赌与上市动机 - 根据优先股协议，若公司未能在约定期限内实现“合格上市”，优先投资者有权要求赎回投资，赎回金额按年复利10%或原始投资额120%孰高计算[13] - 截至2025年9月末，这笔体现为“附带优先权的金融工具”的优先股负债达18.39亿元人民币（约20亿港元）[13] - 公司成功上市后，所有优先股将转换为普通股，从而解除潜在的巨额赎回义务，截至2025年5月末公司现金及等价物仅约4.28亿元[13] - 持有优先股的前三大股东为阳光人寿(15.02%)、复星集团(9.68%)及高榕资本(5.6%)，其股份有部分禁售安排[13] 行业生态与潜在争议 - 羊小咩此类平台在助贷行业被称为“分期商城”，部分用户消费目的并非商品，而是为了获取更宽松的“分期服务”或进行“套现”[10] - 行业生态涉及用户通过分期在平台高价下单，再由回收商折价回购变现，平台赚取商品溢价，分期机构赚取利息[11] - 公司招股书承认无法阻止终端客户购买商品后转售给第三方作为套现方式[11] - 在黑猫投诉平台有消费者投诉羊小咩平台产品价格虚高，且分期还款实际利息高于24%[10]