报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 资金移仓换月，豆粕盘面区间震荡偏多；油脂走势分化，棕油偏弱；玉米/淀粉利多驱动延续，期现共振上行；生猪出栏充裕，猪价弱势；天然橡胶产区洪水引发多头情绪，但上涨幅度有限；合成橡胶原料成交支撑盘面；棉花下有支撑，上有压力；白糖糖价延续反弹；纸浆多空因素未改，震荡为主；双胶纸成本支撑下降，低位震荡；原木基本面偏弱，盘面反弹乏力 [1] 各品种总结 油脂 - 观点：走势分化，棕油偏弱，豆油震荡，菜油震荡 [6][7] - 逻辑：市场等待中国采购信息，美豆类震荡偏空，国内油脂走势分化。宏观上，美联储官员鸽派言论提振降息预期，美元震荡、原油上涨。产业端，关注美豆采购、中美贸易、美国生柴政策；南美豆种植顺利，巴西进度78%，阿根廷或加速。国内进口大豆到港量预期高，豆油去库慢。棕油11月产需数据偏空，印尼库存低，印度进口或降。菜油近期供应偏紧、库存降，后期供应或回升 [6] - 展望：豆油震荡，棕油震荡偏空，菜油震荡 [7] 蛋白粕 - 观点：资金移仓换月，盘面震荡偏多 [2][9] - 逻辑：国际上，中美通话或提振情绪，拉尼娜或出现，巴西南部和阿根廷有干旱风险，巴西豆播种近尾声、阿根廷延迟，2026年美豆种植面积或扩4%，美豆出口预期下调、10月压榨创新高，巴西11月前三周出口量日均增80%。国内大豆进口利润修复，1月采购超30%，油厂压榨量高，澳籽进口预期起，豆粕销售和提货量增，大豆库存高、豆粕库存季节性降、菜粕库存环降同比增，下游豆粕库存同比持平 [2][9] - 展望：美豆、连粕、豆菜粕均震荡偏多 [3][9] 玉米/淀粉 - 观点：利多驱动延续，期现共振上行，震荡偏强 [10][11] - 逻辑：国内玉米价格涨跌互现，港口上涨。支撑因素有惜售、刚需补库、粮质结构使需求集中东北、贸易商抢粮、运力紧张。短期利多延续，价格偏强，后期关注卖压和陈麦拍卖 [11] - 展望：震荡偏强 [12] 生猪 - 观点：出栏充裕，猪价弱势，震荡偏弱 [12] - 逻辑：供应上，短期月度充裕，中期2026年一季度前出栏过剩，长期2026年下半年供应压力或减轻。需求上，肉猪比价下跌，南方腌腊需求不足。库存上，出栏均重增加。节奏上，近月产能兑现、年底有抛压，远月产能去化预期支撑价格 [12] - 展望：震荡偏弱，呈“弱现实+强预期”格局，关注反套策略 [12] 天然橡胶 - 观点：市场情绪仍偏空，沪胶与20号胶震荡 [13] - 逻辑：天胶反弹后走弱，受泰国出口数据和下游采购情绪影响。海外供应上量顺利，原料价格支撑盘面但有回落压力，需求端变化不大，RU仓单炒作结束抛压大，NR受原料和买盘支撑。若无预期差和宏观带动，下方空间大 [15] - 展望：维持宽幅震荡高弹性走势，无趋势性行情 [15] 合成橡胶 - 观点：原料成交支撑盘面，震荡 [16] - 逻辑：BR先涨后跌，区间震荡，因原料丁二烯成交稳定。丁二烯上周价格震荡上行，产量和库存提升后买盘跟进，供方提价，高价成交遇阻 [16] - 展望：基本面与原料端压力大，逢高布空 [16] 棉花 - 观点：上有压力，下有支撑，震荡 [16] - 逻辑：郑棉反弹接近前高。供给上，新疆棉产量预计增，公检和上市快，供应增加。需求上，下游需求季节性转淡，年底补库期吸引采购。库存上，商业库存累积，关注达峰时点。01合约受成本和采购支撑、套保压力，参考区间13500 - 13700元/吨 [16][17] - 展望：短期01合约区间震荡，长期估值偏低、震荡偏强，逢低买 [17] 白糖 - 观点：糖价延续反弹，震荡偏弱 [17] - 逻辑：中长期糖价熊市，25/26榨季全球供应过剩，巴西、印度、泰国、中国预计增产。当下北半球压榨，供应增加，中国进口供应强、国产糖集中，糖价承压。短期01合约在5300元/吨有支撑 [17] - 展望：中长期震荡偏弱，逢高空，短期关注5300元/吨支撑 [17] 纸浆 - 观点：多空因素未改，震荡为主 [17] - 逻辑：期货走跌因多方资金撤离。利多因素有仓单无持续性流入、阔叶浆价格偏强、非布针针叶浆价格不低。利空因素有01合约有仓单交割、针叶浆进口量预计不减、针叶配方用量减少。01合约上方压力5500 - 5600，03、05合约上方压力5550 - 5600、下方支撑5100 - 5150 [18] - 展望：宽幅震荡 [18] 双胶纸 - 观点：成本支撑下降，低位震荡 [19] - 逻辑：原料下行，双胶纸低位偏弱。影响因素有纸企挺价但经销商备库理性、下游印厂订单变化有限、出版招标价格低、木浆价格下跌成本支撑减弱。11月价格有支撑，12月经销商回笼资金或拖累价格 [19][20] - 展望：供应压力仍存，短期有支撑，中期偏弱震荡 [20] 原木 - 观点：基本面偏弱，盘面反弹乏力，震荡偏弱 [21] - 逻辑：原木反弹后回落，新西兰夏季木材蓝变风险增，集成材价格下滑。主力合约在770元/方以下震荡。供应上，新西兰发运回升，2026年一季度进口压力缓解。需求上，2026年弱稳，四季度加工厂补库，一季度回落，房地产难拉动需求。库存缓慢去化，11月供需宽松 [21] - 展望：供应宽松、需求无增量，现货承压，底部窄幅震荡 [21] 商品指数 - 综合指数：中信期货商品指数2025 - 11 - 25，特色指数中商品指数2238.38（+0.46%）、商品20指数2542.50（+0.57%）、工业品指数2199.99（+0.19%）、PPI商品指数1338.10（+0.22%）；农产品指数926.29，今日涨跌幅+0.11%、近5日-0.28%、近1月-0.49%、年初至今-2.98% [179][180]

贸易政策与宏观经济 - 商务部公布中国首起反规避调查裁决 认定美国出口商通过对华出口相关截止波长位移单模光纤规避反倾销措施 决定自9月4日起实施反规避措施 该案具有开创性意义[1] - 美国8月ADP就业人数增加5.4万人 远低于市场预期的6.5万人 7月修正后为10.4万人[1][5] - 美国8月ISM服务业PMI指数为52 录得六个月来最快扩张速度 新订单指数跃升5.7点至56 为去年9月以来最大增幅[1] 金融与债券市场 - 美国职位空缺数量减少17.6万个至718.1万个 低于预期的737.8万[4][18] - 10年期国债活跃券收益率下行至1.746% 央行公开市场操作保持资金面合理充裕 8月MLF净投放3000亿元[11] - 富时中国A50期货下跌1.24%至14,636.87点 美元指数微涨0.21%至98.35点[9] 能源化工板块 - 甲醇夜盘上涨1.18% 沿海地区甲醇库存达139.85万吨 环比上涨9.9万吨（涨幅7.62%） 同比上涨19.71% 可流通货源预估73.1万吨[3][14] - 原油震荡盘整 美国成品油需求总量日均2128.2万桶 同比高2.5% 车用汽油需求同比低0.8% 商业原油库存增长242万桶[12][13] - 聚烯烃现货价格弱势 玻璃生产企业库存5604万重箱 环比增加50万重箱 纯碱库存环比下降4.5万吨至161.3万吨[16][17] 金属市场动态 - 黄金获利回吐回落 美国地质勘探局提议将白银纳入2025年关键矿产清单 中国央行持续增持黄金[4][18] - 铜价收低 精矿供应紧张 冶炼利润承压 电力行业正增长 光伏抢装同比陡增 汽车产销正增长[19] - 碳酸锂社会库存环比减少162吨至142,256吨 8月供应环比增3%至8.42万吨 正极材料耗锂环比增8%至8.6万吨LCE[21][22] 黑色产业链 - 铁水产量环比明显下降 环保限产所致 焦煤库存止降转增 钢材出现阶段性库存压力[2][25] - 铁矿石港口库存去化速率较快 全球发运减量 下半年发运量预计增长较快[23] - 钢材库存持续累积 出口面临关税影响 卷螺差较大 供需双弱格局延续[24] 农产品市场 - 马棕8月产量环比减少2.65% 出口环比增加10.2% 印尼局势动乱对产量影响有限[27] - 美豆新季种植面积大幅下调 生物燃料需求旺盛 国内蛋白粕缺乏利好驱动[26] - 食糖库存偏低 进口加工糖压力集中释放 新榨季甜菜糖即将开榨[28] 产业政策与规划 - 国务院办公厅发布释放体育消费潜力意见 引导金融机构优化投融资服务 支持体育企业上市和发行债券[6] - 工信部印发《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》 目标规模以上制造业增加值年均增速7% 营收增速5%以上[7] - 到2026年预期服务器产业规模超4000亿元 75英寸以上彩电国内市场渗透率超40%[7]