文章核心观点 - 国产创新药企海外授权合作持续升温，标志着行业从单一产品授权向技术输出、平台共建、全球并跑转型，核心赛道全球化价值正持续兑现 [1] - 密集的海外授权合作为企业带来充裕现金流，助力研发推进，并推动行业逐步跨越研发投入期，进入业绩兑现的新阶段 [1][5] - 中国创新药出海BD的繁荣，有望大幅提振企业短期业绩，并推动国产新药的国际化开发进程，远期价值显著提升 [6] 多赛道合作升温 - **GLP-1赛道**：先为达与辉瑞中国就新一代偏向型GLP-1受体激动剂达成商业化战略合作协议，辉瑞获得该产品在中国大陆的独家商业化权益，先为达有权获得最高可达4.95亿美元的付款总额 [2] - **小核酸药物赛道**：前沿生物与葛兰素史克达成独家授权协议，GSK获得两款小核酸管线产品全球独家权利，公司将获得4000万美元首付款、1300万美元近期里程碑付款，以及最高9.5亿美元的后续里程碑付款和分级特许权使用费 [2] - **抗体药物赛道**：和铂医药与Solstice Oncology达成授权及股权合作，授予对方临床阶段候选产品HBM4003在大中华区以外地区的权益，公司将获得总价值逾1.05亿美元的前期对价（含现金及股权），并有资格获得最高约11亿美元的后续里程碑付款及销售分成 [3] - **技术平台合作**：石药集团与阿斯利康签订战略研发合作与授权协议，利用其专有的缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台，共同开发创新长效多肽药物 [4] 进入业绩兑现新阶段 - **交易规模指数级增长**：中国创新药海外授权交易总额从2017年的25.62亿美元升至2025年的1402.74亿美元，2026年初海外授权交易首付款总额已超2025年的39%，总金额已达2025年的22% [5] - **企业业绩显著受益**：和铂医药预计2025年全年盈利介于8800万美元至9500万美元之间，主要得益于经常性收入的持续增长及对外授权合作收入 [6] - **企业业绩显著受益**：先声药业预计2025年营收为77亿-78亿元，同比增长16%-17.6%；归母净利润为13亿-14亿元，同比增长80.1%-93.9%，增长由创新药收入及对外授权许可收入等带动 [6] - **企业业绩显著受益**：三生国健2025年实现营业收入41.99亿元，较上年增长251.81%；归母净利润为29.39亿元，较上年增长317.09%，增长主要由于与辉瑞公司达成重要合作 [7] 行业转型趋势与驱动因素 - **供需两侧驱动**：跨国药企面临“专利悬崖”和研发生产率挑战，亟需通过BD补充管线；中国药企的研发创新质量已获全球认可，行业实现了从“中国新”到“全球新”的跨越 [8] - **三大转型趋势**：2026年中国创新药BD将呈现技术输出联合产品授权、平台化合作、全球并跑创新三大转型趋势 [8] - **核心布局维度**：未来BD交易将围绕“未满足临床需求”、“技术差异化”及“全球化价值”等维度布局，重点关注肿瘤（双抗、ADC及TCE等）、代谢疾病（GLP-1长效化与小核酸精准化）及非肿瘤等核心赛道 [8] - **投资逻辑聚焦**：创新药板块业绩验证了商业模式的有效性，投资逻辑进一步向“真盈利、硬创新”聚焦，建议优选具备扎实盈利能力、核心产品具备差异化壁垒的标的 [9]

文章核心观点 - 中国创新药企海外商务拓展（BD）合作持续升温，行业正从单一产品授权向技术输出、平台共建、全球并跑转型，核心赛道的全球化价值持续兑现 [1] - 密集的海外授权合作为企业带来充裕现金流，助力研发推进，并标志着行业进入业绩兑现的新阶段 [1][4][5] - 中国创新药海外授权交易总额从2017年的25.62亿美元跃升至2025年的1402.74亿美元，实现指数级跨越，2026年初交易势头强劲 [5] 多赛道合作升温 - **先为达与辉瑞中国**就新一代偏向型GLP-1受体激动剂埃诺格鲁肽注射液达成商业化战略合作，辉瑞获得中国大陆独家商业化权益，先为达将有权获得最高可达**4.95亿美元**的付款总额 [1] - **前沿生物与葛兰素史克（GSK）**达成独家授权，授予两款小核酸（siRNA）管线产品的全球独家开发、生产及商业化权利，公司将获得**4000万美元**首付款、**1300万美元**近期里程碑付款，以及最高**9.5亿美元**的后续里程碑付款和分级特许权使用费 [2] - **和铂医药与Solstice Oncology**达成授权及股权合作，授予其临床阶段候选产品HBM4003在大中华区以外地区的权益，公司将获得总价值逾**1.05亿美元**的前期对价（含现金及股权），并有资格获得最高约**11亿美元**的里程碑付款及分级特许权使用费 [3] - 2026年1月，**石药集团与阿斯利康**签订战略研发合作与授权协议，利用其专有的缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台开发创新长效多肽药物 [4] 进入业绩兑现新阶段 - 海外授权合作带来的首付款及里程碑付款有利于改善公司现金流、优化财务结构，并为研发提供资金支持 [4] - 基于合作产品全球净销售额的分级特许权使用费安排，形成了潜在长期收入来源 [4] - **和铂医药**发布2025年度正面盈利预告，预计全年盈利介于**8800万美元至9500万美元**，得益于经常性收入的持续增长及对外授权合作收入的转化 [5] - **先声药业**预计2025年营收为**77亿-78亿元**，同比增长**16%-17.6%**；归母净利润为**13亿-14亿元**，同比增长**80.1%-93.9%**，增长由创新药收入及对外授权许可收入等因素带动 [6] - **三生国健**2025年业绩快报显示，营业收入为**41.99亿元**，较上年增长**251.81%**；归母净利润为**29.39亿元**，较上年增长**317.09%**，增长主要由于与辉瑞公司达成重要合作 [6] 行业驱动因素与转型趋势 - **需求端**：跨国药企面临“专利悬崖”和内部研发生产率挑战，亟需通过BD交易补充管线，中国创新药成为其高性价比选择 [6] - **供给端**：中国药企的研发创新质量已获全球认可，行业实现了从“中国新”到“全球新”的跨越 [6] - 2026年医药BD交易将围绕“未满足临床需求”、“技术差异化”及“全球化价值”等维度布局，重点关注肿瘤、代谢疾病、非肿瘤等领域 [7] - 2026年中国创新药BD将呈现三大转型趋势：**技术输出联合产品授权**、**平台化合作**、**全球并跑创新** [7] - 行业投资逻辑进一步向“真盈利、硬创新”聚焦，建议优选具备扎实盈利能力、核心产品有差异化壁垒的公司 [7]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[3] 核心观点 - 2026年J.P. Morgan健康大会盛大举行，被视为全球医疗健康投资与产业合作的重要风向标，超20家中国创新药企出席并发表演讲，显示中国创新药体系化出海趋势[34] - 创新药的海外授权合作已迈向常态化阶段，ADC（抗体药物偶联物）、双抗等领域成为出海最活跃的方向，建议持续关注相关领域优质企业创新进展[7][34] 本期行情回顾 - 本周（2026/01/12-2026/01/16）医药生物指数下跌0.68%，跑输沪深300指数0.11个百分点，行业涨跌幅排名第19[7][12] - 2026年初至2026年1月16日，医药生物指数上涨7.08%，跑赢沪深300指数4.88个百分点，行业涨跌幅排名第8[12] - 2026年1月16日，医药行业估值水平(PE-TTM)为30.36倍，近10年医药生物平均估值水平为33倍，目前估值接近历史平均水平[14] 子行业表现 - **本周子行业涨跌**：医疗服务上涨3.29%，医疗器械下跌0.22%，中药下跌1%，生物制品下跌1.21%，医药商业下跌2.33%，化学制药下跌2.4%[7][17] - **年初至今子行业涨跌**：涨幅最大的子板块为医疗服务，涨幅16.04%；涨幅最小的子板块为中药，涨幅1.86%[7][17] - **细分行业估值与涨幅**：截至2026年1月16日，医疗服务PE（TTM）为33.63倍，年初至今涨幅16.04%；中药PE（TTM）为22.15倍，涨幅1.86%；医疗器械、生物制品、化学制药、医药商业的PE（TTM）分别为36.12、33.28、34.69、16.51倍，年初至今涨幅分别为9.18%、5.86%、4.6%、3.36%[19] 个股表现 - **A股市场**：本周478支医药生物个股中，206支上涨，占比43.1%[23]；涨幅前五的个股分别为：宝莱特（+48.76%），华兰股份（+32.72%），天智航（+27.67%），美年健康（+24.96%），华康洁净（+22.98%）[7][23] - **港股市场**：本周116支医药生物个股中，59支上涨，占比50.86%[7][26]；涨幅前十的个股包括：方舟健客（+51.66%），启明医疗-B（+33.6%），一脉阳光（+25.88%），百奥赛图-B（+20.56%），阿里健康（+17.85%）等[7][26] 行业要闻及政策 - **政策新闻**：第六批国家组织高值医用耗材集采开标，纳入药物涂层球囊、泌尿介入两大类12种医用耗材，共有202家企业的440个产品中选[29] - **行业新闻**： - 美敦力与脑机接口企业Precision Neuroscience达成战略合作，开发集成解决方案[29] - 波士顿科学拟以145亿美元收购Penumbra，对应企业价值约145亿美元[30] - 中国生物制药将以总价12亿元人民币全资收购小干扰核酸（siRNA）领域创新药企杭州赫吉亚生物医药有限公司[31] - 药明合联拟以每股4港元现金发起自愿要约收购东曜药业全部股份，交易总价约31亿港元[31] 本周观点（业绩与事件分析） - 医疗服务子板块年初至今涨幅领先（+16.04%），其优异表现与业绩相关：2025年前三季度，营收实现同比正向增长的板块仅为医药商业和医疗服务，分别实现营收7723.1亿元、1374.9亿元，同比增长0.56%、3.99%；归母净利润实现同比正向增长的亦仅为医药商业和医疗服务，分别同比增长4.94%、35.11%[7][33] - 2025年第三季度单季度，化学制剂、医药商业、医疗器械、医疗服务营收均实现了同比正增长，分别同比增长0.48%、1.76%、2.36%、4.12%；化学制剂、医疗服务板块归母净利润分别同比增长10.43%、25.80%[33] - 2026年J.P.Morgan健康大会上，全球TOP药企公布了最新战略，同时超20家中国药企亮相，展示了在ADC、双抗等领域的创新进展[34][35][36] 重点公司公告摘要 - 涉及多家公司的股东减持、增持、股权激励、收购、高管聘任、分红等事项，例如百利天恒股东减持、康恩贝控股股东增持与二股东减持、方盛制药实施特别分红等[38][39]

合作交易核心条款 - 公司与武田达成合作，授予武田IBI363（PD-1/IL-2α-bias）及IBI343（CLDN18.2 ADC）海外开发权益，以及IBI3001（EGFR/B7H3 ADC）的选择权 [1] - 公司将获得12亿美元首付款，包括1亿美元战略投资，并有权获得最高102亿美元的潜在里程碑付款，合作总金额达到114亿美元 [1] - 武田的战略投资较协议日前30个交易日平均股价溢价20% [2] 信达生物的合作价值与战略意义 - 公司保留IBI363在美国市场的共同商业化权益，将与武田以40:60比例共担美国市场利润和损失 [1] - 在海外其他地区，公司可收取高达百分之十几的梯度分成 [1] - 在美国这一最大创新药市场中保留商业化权益，是公司向国际化药企转型的重要一步 [1] 武田的赋能与产品管线协同 - 武田在消化道肿瘤和自免疾病领域具备丰富经验，曾在欧美日市场成功商业化多个大单品 [2] - IBI363和IBI343的核心消化道适应症匹配武田擅长领域，有望为后续开发带来赋能 [2] - 武田将重点拓展IBI343全球1L胃癌和1L胰腺癌领域 [2] 公司创新管线与财务影响 - 除IBI363外，IBI343的海外商业化权益和IBI3001的全球权益选择权亦授予武田，公司越来越多创新分子的全球价值可见度正在变高 [2] - 在公司2030年5个分子处于全球多中心临床试验目标框架内，正有越来越多创新分子贡献新增长点 [2] - 分析师维持2025年归母净利润预测8.71亿元不变，上调2026年归母净利润预测37.1%至17.9亿元 [2] - 基于DCF模型，维持目标价118.3港币不变，较当前股价有39.0%的上行空间 [2]