市场表现 - 圣保罗证券交易所基准股指Ibovespa连续第三个交易日收涨，收盘报148633点，逼近15万点关口 [1] - Ibovespa指数年内累计上涨约24% [4] - 市场机构预测2026年Ibovespa有望冲击17万点关口 [4] 外资流入 - 2025年上半年巴西股票市场外资净流入达269亿雷亚尔，为自2023年下半年以来最高值 [2] - 巴西央行将基准利率Selic维持在15%的高位，在主要经济体中处于领先水平，使巴西资产对外资形成持续吸引力 [2] - 圣保罗证券交易所日均成交额超过250亿雷亚尔，占南美股市总交易量六成以上，为跨国机构投资者提供了高度流动性 [2] 国内支撑因素 - 雷亚尔汇率近期保持相对稳定，波动率明显低于往年同期，降低了外资投资的汇兑风险 [3] - 多数上市公司财报优于预期，尤其是金融、能源及消费行业盈利回升 [3] - 2025年前八个月联邦财政赤字同比下降近三成 [3] 政策与预期 - 市场普遍预计巴西央行货币政策委员会将在2026年第一季度启动降息周期，当前通胀率约为4.3%，已连续多月处于目标区间 [3] - 在美联储启动降息后的12个月内，巴西股指平均涨幅超过30% [5] - 投资者正在从"利率交易"转向"增长交易"，押注未来经济复苏将带动盈利回升 [3]

这份文档是高盛（Goldman Sachs）全球利率研究团队发布的报告，内容聚焦于全球利率市场动态、投资策略和宏观经济展望。以下是基于文档内容的详细分析： 涉及的行业或公司 * 全球利率市场，特别是美国、欧洲（法国、德国、英国）和加拿大的主权债券市场[1][2][11][12][15] * 中央银行，包括美联储（Fed）、欧洲央行（ECB）、英国央行（BoE）、日本央行（BoJ）和加拿大央行（BoC）[2][8][10][12][15][24][26] * 政府债券，如美国国债（USTs）、法国OATs、德国Bunds、英国Gilts[1][2][5][12][15] 核心观点和论据 **美国利率与美联储政策** * 市场对2025年美联储降息的定价仍高于高盛经济学家的基线预测，显得更为鹰派[1][2] * 由于对美联储独立性的担忧，美国国债收益率曲线（尤其是5s30s）变得比即期宏观经济状况所证明的水平更为陡峭，目前比公允价值模型陡峭约60个基点[2][5] * 前端利率的凸性具有较好的风险回报，倾向于做多前端，因市场已定价年底前约55个基点的降息[2] * 财政部一般账户（TGA）的重建在8月通过3730亿美元的净票据供应前置完成，预计9月流动性压力将减轻，但季度末储备金仍预计将降至3万亿美元以下[8][10] **欧洲利率与政治风险** * 法国OAT与德国Bund的利差因9月8日的信任投票而扩大，市场已定价法国2026年财政赤字率约为5.5%，远高于政府4.6%的目标，高盛将10年期OAT-Bund利差年终目标维持在70个基点，但风险倾向于利差扩大[12] * 法国政治风险对德国Bund或其他主权利差市场的溢出效应有限[12] * 英国Gilt市场表现不佳，因通胀和经济活动数据超出预期，推荐英国Gilt 2s5s陡峭化交易（入场：16bp，目标：40bp，止损：2bp），预期英国央行将有更深度降息，或者数据韧性导致终端利率预期上调[15] **通胀与市场定价** * 对美联储独立性的担忧更一致地体现在 belly breakevens（中期通胀预期）的表现上，5年期通胀互换利率重新定价至疫情后的新高，比公允价值模型高出约15个基点，但更长期的5y5y通胀定价并未跟进[8] * 潜在的乌克兰停火协议可能增加俄罗斯能源供应，但高盛石油策略师目前不预期会有额外的俄罗斯能源出口，油价下跌将继续对欧洲交易通胀构成阻力，估计油价下跌10%会使各期限通胀预期降低10-25个基点[21] 其他重要内容 * 流动性：8月逆回购（RRP）使用量减少780亿美元，储备金自7月底以来下降约800亿美元，略高于3.2万亿美元[8] * 投资建议：报告列出了多项 active 交易建议，例如做多1m2y USD receiver（入场：10bp，目标：18bp，止损：5bp），做多SFRZ5 vs ERZ5，以及英国Gilt 2s5s陡峭化交易[24][88] * 经济预测：高盛对G10国家10年期收益率的预测，例如预计2025年第四季度美国10年期收益率为4.20%，德国为3.00%，英国为4.25%，日本为1.70%[26] * 央行资产负债表：展示了主要央行资产占GDP的百分比以及央行持有主权债券的比例变化[31][32][36]