公司行业地位与产品布局 - 公司为全球制冷剂龙头企业，是国内拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品的生产企业 [1] - 公司同时拥有新型含氟冷媒（氢氟醚D系列、全氟聚醚JHT系列）、碳氢制冷剂产品（3.5万吨/年）以及系列混配制冷剂 [1] - 公司第四代含氟制冷剂（HFOs）品种及有效产能国内领先，现运营两套主流HFOs生产装置，产能约8000吨/年 [1] - 公司计划通过新建与技术改造，新增HFOs产能近5万吨 [1] 生产配额优势 - 据2026年度氢氟碳化物生产、进口配额核发表，国家核定公司（含控股子公司）HCFC-22生产配额3.84万吨，占全国总配额的26.30% [1] - 公司HCFC-22的内用配额占全国内用配额的31.55%，为国内第一 [1] - 公司HFCs生产配额为29.99万吨，占全国同类品种合计份额的37.58% [1] 业绩与行业展望 - 国海证券研报指出，2025年公司归母净利润同比大幅提升 [1] - 研报看好制冷剂行业景气持续 [1] - 随着制冷剂价格上涨，公司有望充分受益，快速发展 [1]

公司业务与市场地位 - 公司为全球制冷剂龙头企业，产品线覆盖第一至四代含氟制冷剂系列，并拥有新型含氟冷媒、碳氢制冷剂及系列混配制冷剂的生产能力 [1] - 公司制冷剂生产配额优势显著，2026年度HCFC-22生产配额为3.84万吨，占全国总配额的26.30%，其中内用配额占比31.55%，为国内第一 [1] - 公司HFCs生产配额为29.99万吨，占全国同类品种合计份额的37.58% [1] - 公司在第四代含氟制冷剂（HFOs）领域国内领先，现运营两套主流HFOs生产装置，产能约8000吨/年，并计划通过新建与技术改造新增产能近5万吨 [1] 财务表现与行业展望 - 研报指出，2025年公司归母净利润同比大幅提升 [1] - 研报看好制冷剂行业景气度将持续 [1] - 随着制冷剂价格上涨，公司有望充分受益并实现快速发展 [1]

行业核心观点与展望 - 2026年空调市场预计保持稳定增长，主流三代制冷剂R32的供需将维持紧平衡状态 [1] - 随着新能源汽车快速发展，R134a的需求将会增加，供需平衡预计会更加紧张 [1] - R125则由于内用配额比例较小和社会库存减少，其供需关系也将较为紧张 [1] - 制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，R32、R134a、R125等主流制冷剂的景气度有望延续，价格长期仍有较大上行空间 [1] - 液冷产业的发展被看好，其对氟化液与制冷剂的需求有望提升 [1] 制冷剂行业供需与竞争格局 - 行业内部分企业存在配额品种不齐全、部分配额数量较少的情况 [1] - 当高全球增温潜势值制冷剂产品价格上涨，或企业为维护客户和渠道需要时，可能会调增高GWP值制冷剂的产量 [1] - 制冷剂配额龙头企业有望在行业趋势下保持长期高盈利水平 [1] 产业链上游动态与整合 - 上游萤石资源龙头企业金石资源拟斥资2.57亿元受让浙江诺亚氟化工有限公司15.7147%的股权，交易完成后将成为其第二大股东 [2] - 此次交易是金石资源作为氟化工上游龙头企业向下游高附加值精细氟化工领域的战略性延伸 [2] - 诺亚氟化工专业从事含氟电子化学品的研发、制造和销售，主要量产产品包括氟化冷却液等，目前已建成5000吨氟化液产能 [2]

投资评级 - 报告对永和股份的投资评级为“买入”，属首次覆盖 [9] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点为制冷剂行业景气度提升，驱动公司单季度业绩持续环比增长 [1][6] - 公司2025年前三季度实现营业收入37.9亿元，同比增长12.0%；实现归属净利润4.7亿元，同比大幅增长220.4% [2][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入13.4亿元，环比增长2.5%；实现归属净利润2.0亿元，环比增长13.7%，业绩环比继续上行 [2][6] 分业务板块表现 - **氟碳化学品（制冷剂）**：2025年第三季度实现收入7.3亿元，环比增长1.0%；外销量2.5万吨，环比增长10.8% [13] - **主要制冷剂价格**：2025年第三季度，R32、R134a内销均价环比分别上涨16.0%、6.6%；小品种R227ea内销均价环比大幅上涨49.4%至7.19万元/吨 [13] - **含氟高分子材料**：2025年第三季度实现收入4.4亿元，同比增13.8%；外销量1.0万吨，环比增0.6% [13] 盈利能力分析 - 公司2025年第三季度毛利率为27.4%，同比提升12.6个百分点，环比提升0.5个百分点 [13] - 2025年第三季度净利率为14.8%，同比提升12.0个百分点，环比提升1.4个百分点，主要受益于制冷剂景气上行 [13] - 期间费用率控制在10.1%，同比优化1.0个百分点 [13] 行业展望与公司前景 - 展望第四季度，三代制冷剂（如R32、R134a）景气度持续上行，截至2025年10月20日，R32、R134a价格分别为6.30、5.35万元/吨 [13] - 三代制冷剂被视作具有“刚需消费品”属性，其非周期性行业特征逐步凸显，产品价格上涨有望成为新常态 [13] - 公司邵武、内蒙生产基地产能陆续投产放量，品质持续爬升 [13] - 公司在建项目包括8万吨氢氟酸、超3万吨含氟高分子材料及4.3万吨第四代制冷剂，形成梯次产能布局 [13] 财务预测 - 报告预测公司2025年、2026年、2027年归属净利润分别为7.1亿元、9.5亿元、12.4亿元 [13] - 对应每股收益（EPS）预测分别为1.38元、1.86元、2.42元 [18] - 预测净利率将从2025年的12.6%持续提升至2027年的16.7% [18]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 制冷剂行业景气持续向上 推动公司业绩大幅增长 25H1归母净利润同比增长145.84% [2][3] - 公司盈利能力显著提升 25H1整体毛利率28.72% 同比上升11.99个百分点 [2] - 主要产品价格上升增利21.97亿元 其中氟制冷剂产品贡献21.29亿元 [3] - 项目建设有序推进 甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目全面开工建设 [3] 财务表现 - 25H1实现营收133.31亿元 同比增长10.36% [2] - 25H1归母净利润20.51亿元 同比增长145.84% [2] - 25Q2实现营收75.31亿元 环比增长29.84% [2] - 25Q2归母净利润12.42亿元 环比增长53.57% [2] - 25H1净利率17.07% 同比上升9.43个百分点 [2] - 预计25-27年归母净利44.11/53.14/65.32亿元 [4] - 对应25年PE 22.16倍 26年PE 18.39倍 27年PE 14.96倍 [4] 业务分析 - 制冷剂业务收入60.87亿元 同比增长55.09% [2] - 氟化工原料收入6.81亿元 同比增长23.16% [2] - 含氟精细化学品收入1.86亿元 同比增长26.22% [2] - 基础化工产品收入15.02亿元 同比增长14.59% [2] - 含氟聚合物材料收入8.78亿元 同比增长4.44% [2] - 食品包装材料收入3.53亿元 同比下降18.94% [2] - 石化材料收入20.26亿元 同比增长1.83% [2] - 制冷剂外销量15.46万吨 同比下降4.19% [3] 产能建设 - 4kt/a TFE扩建项目建成投用 [3] - 10kt/a FEP扩建项目建成投用 [3] - 环氧氯丙烷装置技改项目建成投用 [3] - 有机醇优化提升改造项目建成投用 [3] - 甘肃巨化项目拟建3.5万吨四氟丙烯装置 [3] - 甘肃巨化项目拟建3万吨聚四氟乙烯装置 [3] - 甘肃巨化项目拟建1万吨聚全氟乙丙烯装置 [3]