市场短期阻力分析 - 25Q3市场预期经济回落叠加政策重点转向调结构，宏观环境暂不支持指数向上突破 [2][3] - 牛市结构主线尚未确立，当前高景气方向如医药和海外算力缺乏足够纵深，难以成为核心主线 [2][3] - 潜在牛市主线需满足两大条件：国内科技突破（如AI、机器人）或全球市占率高的制造业反内卷（通过并购退出产能、行业集中度提升） [3] 牛市氛围持续性 - 三季度宏观组合不利仅带来小波段调整，不影响2026年供需格局改善预期 [4][5] - 真正可能破坏牛市氛围的因素包括2026年中需求显著回落或中国制造业竞争优势被约束 [6] - 外需韧性被低估，中美欧财政刺激共振可能超预期，中国对非美国家影响力线性提升 [5] 短期与中期结构机会 - 短期强势板块医药和海外算力性价比降低，后续或与市场齐涨共跌 [7][8] - 9月初前国防军工可能反复有机会，新消费板块性价比高或轮涨补涨 [7][8] - 中期主线聚焦国内科技突破（AI基础设施→硬件→软件→商业模式）和制造业反内卷 [7][8] - 港股短期定价景气趋势，牛市预期影响较小，成为性价比较高的领涨市场 [7][8] 量化数据与行业表现 - 赚钱效应扩散指标显示国防军工、钢铁、建筑材料等行业继续扩散，医药生物、计算机全面收缩 [10] - ETF资金流向显示有色金属、煤炭、钢铁等周期板块获资金关注，新能源、半导体等科技板块表现分化 [11]

市场行情分析 - 牛市行情逐步启动正在成为市场共识 [1] - 短期市场投资者仍有较大分歧 [1] 短期市场阻力 - 第三季度市场预期经济回落 + 政策重点是调结构，宏观环境暂时不支持指数向上突破 [1] - 牛市结构主线尚未确立 [1] 牛市主线方向 - 医药和海外算力是独立高景气，但牛市主线需要内涵外延更大纵深 [1] - 国内科技突破、全球市占率高的制造业反内卷是潜在的牛市主线方向 [1]

核心观点 - 投资者普遍对牛市有期待，但对短期市场的分歧有所加大 [1][5] - 牛市主线需要内涵外延更大纵深，当前尚未确立，潜在方向包括国内科技突破和制造业反内卷 [1][2][6] - 牛市氛围不会轻易消失，三季度宏观组合不利只会带来小波段调整 [7][8] - 2026年供需格局改善的验证期是关键，需求显著回落或中国制造竞争优势被约束可能破坏牛市氛围 [7][8] - 25Q4表现预计好于25Q3，2026年会更好 [10] 短期市场阻力 - 25Q3市场预期经济回落+政策重点是调结构，宏观环境暂时不支持指数向上突破 [1][5][6] - 牛市结构主线尚未确立，医药和海外算力是独立高景气但非主线 [1][5][6] - 反内卷强化2026年中游制造供给出清预期，但需求侧信心不足 [6] 潜在牛市主线 - 国内科技突破：AI和机器人可能引发基础设施→硬件设备→软件应用→商业模式的行情扩散 [2][6] - 制造业反内卷：并购退出产能→行业集中度提升→行业联合挺价，需要国家影响力提升 [2][6] - 现阶段科技突破决定性催化尚未出现，制造业反内卷处于探索期 [2][6] 市场特征与机会 - 在主线确立前市场将维持板块轮动、微观活跃度高、小盘成长占优的特征 [8][9] - 9月初之前A股可能反复有行情，之后存在内生调整压力 [10] - 港股可能是牛市中的领涨市场，短期性价比较高 [10][11] 行业配置建议 - 短期医药和海外算力高景气但性价比降低，后续可能齐涨共跌 [10][11] - 9月初之前国防军工可能反复有机会 [10][11] - 新消费目前性价比较高可能轮涨补涨 [10][11] - 市场休整时高股息可能阶段性占优 [10][11] 量化指标 - 国防军工、钢铁、建筑材料等行业赚钱效应继续扩散 [15] - 有色金属ETF近一周上涨6.1%，今年以来上涨33.5% [17] - 煤炭ETF份额增长7.8%，今年以来增长189% [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股市情绪偏暖，债市情绪有所企稳，股指期货关注制造业利润，股指期权以备兑防御为主，国债期货需维持谨慎 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 观点为政策开始关注制造业利润，周二沪指接力上行，量能基本持平，资金轮动加速，新热点主题接力，中央财经委会议或推动产业链利润触底，利好通胀链，操作上继续配置IM多单，展望震荡偏强 [1][5] 股指期权 - 观点是备兑防御为主，昨日权益指数震荡分化，期权市场成交额持续回落，流动性不及预期，隐含波动率下行，指数标的上方有阻力位，建议备兑防御，展望震荡 [1][5] 国债期货 - 观点为债市情绪有所企稳，经过调整后债市情绪昨日企稳，央行净投放，资金面转松，政策未超预期，股债跷跷板效应减弱，临近月底市场提前博弈数据和央行操作，后续仍需谨慎，操作上趋势策略震荡，套保关注基差低位空头套保，基差策略关注基差走阔，曲线策略中期做陡曲线赔率更高，展望震荡 [2][5][6] 经济日历 - 2025年6月30日中国6月官方制造业PMI公布值为49.7，前值49.5；7月1日美国6月Markit制造业PMI终值公布值为52.9，前值和预测值均为52；7月3日将公布美国6月失业率和非农就业人口变动数据 [7] 重要信息资讯跟踪 - 国内宏观方面，1 - 5月规模以上电子信息制造业增加值同比增长11.1%，5月同比增长10.2%，主要产品中手机产量同比下降，微型计算机设备和集成电路产量同比增长 [7] - 医药方面，国家医保局、国家卫生健康委印发措施支持创新药高质量发展，支持医保数据用于创新药研发 [8] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未给出具体内容 [9][13][25]