投资评级 - 报告维持对中信证券的“推荐”评级 [7] 核心观点 - 中信证券2025年前三季度业绩创历史最佳，营业收入558亿元，同比增长32.7%，归母净利润232亿元，同比增长37.9% [1] - 2025年第三季度业绩同比大幅提速，单季营业收入228亿元，同比增长55.7%，归母净利润94亿元，同比增长51.5% [1] - 公司把握权益市场向好机遇，自营收入稳步扩张，三大收费类业务收入提速，信用收入逐步修复，全年净利润规模有望突破历史新高 [7] 整体财务表现 - 2025年前三季度加权平均ROE为8.15%，年化同比提升1.85个百分点；归母净利率为41.5% [7] - 2025年第三季度末公司总资产规模达2.03万亿元，同比增长17.0%；归母净资产为3150亿元，同比增长10.0% [7] - 业务及管理费率（剔除其他业务）为44.0%，同比下降4.8个百分点 [7] 收入结构分析 - 2025年前三季度自营/经纪/资管/投行/信用业务收入分别为316/109/87/37/8亿元，占营收比例分别为57%/20%/16%/7%/1% [2] - 收费类业务收入全面提速：经纪、资管与投行收入同比增速分别为+53%、+16%、+31% [2] - 资金类业务中，自营收入同比增速保持高位达+46%，信用业务收入同比降幅显著收窄至-17% [2] 自营业务 - 2025年第三季度自营投资收入（不含OCI变动）126亿元，环比增长23.2%，同比增长26.3% [3] - 2025年第三季度末金融投资规模9320亿元，环比增长5.6%，同比增长4.2% [3] - 2025年第三季度年化自营投资收益率为5.4%，连续3个季度环比提升，创2021年第二季度以来新高 [3] - 投资结构以交易目的持仓为主，占比85.1%，权益OCI占比10.8%，债权OCI占比4.1% [3] 经纪业务 - 2025年第三季度经纪业务手续费净收入45亿元，环比增长47.4%，同比增长99.5%，为2015年第二季度以来新高 [4] - 同期沪深两市股基成交总额164万亿元，同比增长219.2% [4] - 2025年第一季度末代买证券款5061亿元，环比增长16.7%，同比增长34.2%，连续三个季度环比增长 [4] 资产管理业务 - 2025年第三季度资管业务净收入33亿元，环比增长13.1%，同比增长27.1% [5] - 子公司华夏基金公募AUM在2025年第三季度末达2.12万亿元，同比增长21.9% [5] - 2025年第三季度华夏基金净利润8.7亿元，同比增长38.6% [5] 投资银行业务 - 2025年第三季度投行业务收入16亿元，环比增长41.8%，同比增长46.8% [6] - 2025年第三季度公司境内股权承销规模176亿元，同比增长150.0%，其中IPO/再融资承销规模分别为54/110亿元，同比增长145.9%/386.7% [6] - 同期债权承销规模5699亿元，同比增长7.2% [6] 信用业务 - 2025年第三季度利息净收入5亿元，环比增长28.0%，较去年同期扭亏为盈 [6] - 2025年第三季度末融出资金规模1917亿元，同比增长69.0%，买入返售规模563亿元，同比增长38.1% [6] - 公司两融规模创历史新高，市占率升至8.0% [6] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为747/806/869亿元，归母净利润分别为252/273/296亿元 [7][8] - 对应2025年10月24日收盘价的市盈率分别为18/16/15倍 [7][8] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.70/1.84/1.99元 [8]

指数成分股表现 - 国证证券龙头指数成分股普遍下跌 东方证券领跌1.98% 国泰海通下跌1.96% 国投资本下跌1.90% 招商证券下跌1.90% 华泰证券下跌1.84% [1] - 证券ETF龙头报价1.35元 单日净申购4800万份 连续11天获资金净流入 [1] 市场交易动态 - 三大指数集体收跌 沪深两市成交额2.52万亿元 较前日放量832亿元 [1] - 资金逆势流入券商板块 [1] 行业政策影响 - 销售服务费率降低及非货基首年收费政策推动长期投资习惯养成 [1] - 尾佣比例差异化设置引导销售机构资源向个人投资者及权益类基金倾斜 [1] - 政策规范推动公募行业高质量发展 对券商业务形成正向刺激 [1] 指数编制与结构 - 国证证券龙头指数反映沪深市场证券主题优质上市公司表现 [2] - 前十大权重股合计占比79.16% 包括东方财富 中信证券 华泰证券 广发证券 招商证券 国泰海通 东方证券 兴业证券 光大证券 天风证券 [2] 投资策略建议 - 建议关注并购重组 财富管理转型 创新牌照展业和ROE提升逻辑主线 [1] - 重点关注资本实力雄厚且经营稳健的大型券商配置机遇 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][17] 核心观点 - 中信证券龙头优势稳固 在高交投环境下业绩有望稳步增长 [2][17] - 2025H1营业收入330.4亿元同比+9.5% 归母净利润137.2亿元同比+29.8% [5][13] - 加权平均ROE达4.91% 较去年同期提升0.95个百分点 [5][13] - 预计2025-2027年归母净利润将保持高速增长 同比增速分别为42.5%/23.6%/14.8% [17] 业务表现分析 - 经纪业务2025H1收入64.0亿元同比+31.2% 其中Q2单季度30.8亿元同比+26.2% [14] - 资管业务2025H1收入54.4亿元同比+10.8% 控股华夏基金净利润11.23亿元同比+5.7% [14] - 华夏基金非货基AUM达12449亿元同比+30.7% 规模排名行业第二 [14] - 投行业务2025H1收入21.0亿元同比+20.9% 其中Q2单季度11.2亿元同比+29.6% [15] - 债券承销规模10635亿元市占率14.1%行业第一 再融资规模1143亿元市占率17.7%行业第二 [15] - 投资净收入2025H1达172.3亿元同比+30.2% 占证券主营收入比重50.3% [16] - 金融投资资产规模9186亿元同比+13% 其中交易性金融资产7764亿元同比+15% [16] 财务预测 - 预计2025年营业收入839亿元同比+31.5% 2026年1015亿元同比+21.0% [17] - 预计2025年EPS为2.09元/股 2026年2.58元/股 2027年2.96元/股 [17] - 当前市盈率14.94倍 市净率1.57倍 [18]