报告行业投资评级 - 看好券商板块 [1][2] 报告的核心观点 - 2Q25主动权益基金重仓比达近3年新高，非银3个子板块均获边际增配，验证非银板块欠配逻辑 [2] - 市场交投活跃度高增，利好券商顺周期业务；中期业绩向好已得到验证 [2] - A/H溢价率收窄，重视下半年券商A股补涨逻辑 [2] - 券商板块景气度上行，重申看好配置价值，推荐3条投资主线 [2] 各部分内容总结 主动权益基金重仓情况 - 2Q25主动权益基金对非银板块（A+H）重仓比为2.16%/qoq+0.99pct，A股重仓市值241亿元/qoq+73%，港股重仓市值112亿元/qoq+102% [2] - 2Q25非银板块占全部A股流通市值7.04%/qoq+21bp，非银行业配置系数为0.31，低于1Q13 - 2Q25中枢0.35 [2] - 2Q25券商板块（含东财）重仓比0.58%/qoq+25bp；保险板块重仓比1.35%/qoq+63bp；多元金融重仓比0.24%/qoq+11bp [2] - 非银板块前5大重仓个股持仓市值（A+H）分别为中国平安（88.1亿）、中国太保（54.2亿）、华泰证券（24.6亿）、中信证券（18.6亿）、新华保险（29.3亿） [2] 市场交投与业绩情况 - 年初至今A股市场股票日均成交额为1.41万亿元，7月以来日均股票成交额抬升至1.56万亿元，截止7月22日，两融余额维持在1.93万亿高位 [2] - 已有26家传统券商发布1H25业绩预增/业绩快报，华西证券、国联民生同比超1000%，另有7家券商业绩同比增长超100%（不含国泰海通） [2] A/H溢价情况 - 香港证券指数年初至今上涨49.92%，13家A+H成分股券商A股同期涨幅均值仅4.63%，券商AH溢价率显著收窄 [2] 投资主线 - 受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H [2] - 业绩弹性较大的券商，推荐东方证券A+H、东方财富和招商证券A+H [2] - 国际业务竞争力强的标的，推荐中国银河A+H、中金公司A+H [2] 重点券商数据 - 报告给出了券商1H25业绩预告/快报跟踪数据，涉及国泰海通、中国银河等多家券商的净利润、同比、环比等情况 [9][10] - 报告给出了重点券商估值表，包含收盘价、PB中枢、BPS、ROE、净利润等数据 [11][12]

券商上半年业绩概况 - 23家上市券商发布业绩预告/快报，全部实现大幅业绩增长，不少于9家券商预计上半年净利同比翻倍增长，其中两家增幅超1000% [2][8] - 国泰海通预计2025年上半年归母净利润152.83亿至159.57亿元，同比增长205%~218%，扣非净利润69.12亿至73.96亿元，同比增长52%~62% [3] - 申万宏源预计上半年净利润41亿至45亿元，同比增长92.66%~111.46% [3] - 中信建投预计上半年净利润44.30亿至45.73亿元，同比增长55%~60% [4] - 中金公司预计上半年净利润34.53亿至39.66亿元，同比增长55%~78% [5] - 东方证券预计上半年净利润32.5亿至36亿元，同比增长54%~71% [6] - 东吴证券预计上半年净利润17.48亿至19.81亿元，同比增长50%~70% [7] - 国元证券上半年营收33.97亿元（同比+41.60%），净利润14.05亿元（同比+40.44%） [7] 业绩增长驱动因素 - 国泰海通业绩增长源于零售、机构及企业客户服务体系建设，以及吸收合并海通证券的整合效应 [3] - 申万宏源、中信建投、中金公司等均提到投资交易、财富管理、投行业务收入同比显著增长 [3][4][5] - 东方证券增长主要来自财富及资产管理、投行及另类投资等业务 [6] - 国联民生净利润同比增幅达1183%，因合并民生证券报表及低基数效应，证券投资、财富管理等业务显著增长 [9] 行业格局与分析师观点 - 中型和小型券商业绩弹性更强，自营、经纪和投行业务表现亮眼 [10] - 中信建投认为非银行业估值处于历史中等分位，政策红利和流动性改善将推动估值修复 [11] - 开源证券预计上市券商整体中报业绩同比增速或超50%，券商板块估值仍处低位 [11] - 招商证券称券商板块作为"牛市旗手"有望领涨，建议提前布局 [12] 业绩排名与规模 - 14家券商预计上半年净利润超10亿元，国泰海通以150亿以上规模暂居第一 [8] - 国信证券、中信建投、申万宏源净利润均超40亿元，分列第二至第四 [8] - 中金公司、东方证券净利润超30亿元 [8] - 华西证券、国联民生净利润同比增幅超1000% [8][9]